Формула, описывающая эффект финансового  рычага, состоит из двух частей: (ROA - ССК) — иногда эту разность называют дифференциалом финансового рычага.

     3. Принцип сопоставимости оценки  стоимости собственного и заемного  капитала. Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Стоимость первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств (к,^а) меньше, чем уплачиваемый банку процент: 

     k_i^a = I_r ×(I - T) (6) 

     где T - ставка налога на прибыль;

     I_r – процентная ставка по кредиту.

     Формула для определения стоимости источника  "облигационный заем" будет иметь вид: 

       

     где p - ставка процента облигационного займа (в долях единицы);

     М – нарицательная стоимость облигации (или величина займа);

     P_dp – чистая выручка от размещения одной облигации (или всего займа);

     k – срок займа (количество лет);

     Т – ставка налога на прибыль (в долях единицы).

     Акционеры в обмен на предоставление своих  средств коммерческой организации  рассчитывают на получение дивидендов. Их доход численно будет равен  затратам организации по обеспечению  данного источника средств. Поэтому  с позиции коммерческой организации стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

     Предположим, нужно рассчитать величину дивидендов на одну обыкновенную акцию предприятия, если из всех 12000 акций привилегированные составили 20 %, а дивидендный фонд по обыкновенным акциям 168000 тг.

     Решение:

     Количество  обыкновенных акций = 12000 × (1 – 0,2) = 9600 штук;

     Дивиденд  на одну обыкновенную акцию = 168000/9600 = 17,5 тг.

     Следовательно, необходимо обеспечить данный уровень дивидендов для выплаты акционерам.

     Если  предприятие планирует увеличить  свой капитал за счет дополнительного  выпуска привилегированных акций, то стоимость этого источника  средств может быть рассчитана по формуле, предусматривающей поправку на величину расходов по организации выпуска: 

     k_ps = D / Р_pp (8) 

     где D - годовой дивиденд по привилегированной акции;

     Р_рр - прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение).

     При оценке стоимости капитала источника "обыкновенные акции новой эмиссии" (k_cs) учитываются затраты на размещение акций: 

     k_cs=(D_l / P_o × (1-r_fc)) + g, 

     где D_i, - ожидаемые дивиденды;

     Р_о - цена акции на момент оценки;

     Г_fс - уровень затрат на размещение акций в долях единицы; g - темп прироста дивидендов.

     В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей фирмы.

     Таким образом, стоимость источника средств "нераспределенная прибыль" (к) численно примерно равна стоимости источника средств "обыкновенные акции". Если быть предельно точным, то стоимость источника "нераспределенная прибыль" несколько ниже стоимости источника "новые обыкновенные акции", поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами.

     4. Принцип динамической оценки стоимости капитала. Факторы, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капитала, динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение. Средневзвешенная стоимость капитала при существующей структуре источников - это оценка по данным истекших периодов. Очевидно, что стоимость отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняются. Поэтому и средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной - она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Одним из основных факторов является расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала коммерческой организации может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств является относительно дешевым, но ограниченным в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но стоимость его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию стоимости капитала в целом как платы за возрастающий риск.

     5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Такая взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала. Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

     Предельная (маржинальная) стоимость капитала (Marginal Cost of Capital, MCC) рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка. Поскольку источники собственных средств ограничены в объемах, то при реализации крупных проектов приходится рассчитывать на заемный капитал, что приводит к изменению структуры источников, заключающемуся в увеличении доли заемных средств, и повышению степени риска, ассоциируемого с данной компанией. Таким образом, предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, WACC, как правило, резко возрастает. Условно можно считать, что в стабильно действующей коммерческой организации со сложившейся системой финансирования своей деятельности средневзвешенная стоимость капитала WACC остается постоянной при некотором варьировании объема вовлекаемых в ходе инвестирования ресурсов, однако по достижении определенного предела она возрастает. Таким образом, предельная стоимость капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов, а соответствующий график имеет следующий вид (рис. 1.2.). 

     

     Рис. 1.3. График предельной стоимости капитала (WCC) 

     Определение предельной стоимости капитала непосредственно  связано с прогнозированием развития организации и финансовым планированием.

 

      Заключение

 

     Таким образом, на основании изложенного  представляется возможным сделать следующие выводы:

     Капитал главная экономическая база создания и развития предпринимательской  фирмы, поскольку так как он характеризует  общую стоимость средств в  денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

     Под ценой (стоимостью) капитала подразумевают  доход, который должны принести инвестиции для того, чтобы они себя оправдали  с точки зрения инвестора. Инвестором может быть кредитор, собственник (акционер) предприятия или само предприятие. В последнем случае предприятие инвестирует собственный капитал, который образовался за период, предшествующий новым капитальным вложениям и следовательно принадлежит собственникам предприятия. В любом случае за использование капитала надо платить и мерой этого платежа выступает стоимость капитала. Обычно считается, что стоимость капитала - это альтернативная стоимость, иначе говоря доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска. В самом деле, если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них как минимум равный величине дохода, которую могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала.

     Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, которую следует заплатить инвестору в течение года за использование его капитала. При проведении расчетов следует иметь в виду, что любая организация обычно финансируется одновременно из нескольких источников, при этом расходы, связанные с привлечением финансовых ресурсов, различны для собственного и заемного капитала.

     Издержками  на обслуживание собственного капитала являются дивиденды.

     Концепция стоимости капитала является одной  из основных в теории капитала. Цель концепции сохранения стоимости капитала достижение и поддержание положительного эффекта финансового рычага (см. подробнее вопрос Взаимосвязь экономической (рентабельность активов) и финансовой (рентабельность собственного капитала) рентабельности.

     Необходимо  отметить, что цена капитала может  рассчитываться для:

1. оптимизации структуры капитала (наилучшее соотношение между различными источниками средств определяется исходя из минимума цены капитала);
2. определения уровня финансовых издержек, необходимого для поддержания либо увеличения экономического потенциала;
3. обоснования принимаемых инвестиционных решений;
4. определения рыночной стоимости организации.

     Выделяют  пять основных принципов оценки капитала:

1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала
2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала.
3. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала
4. Принцип динамической оценки стоимости капитала
5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитала предприятия.

     На  стоимость капитала оказывают влияние  следующие факторы: уровень доходности других инвестиций, уровень риска  данного капитального вложения, источники  финансирования.

     Финансовый  менеджер должен стремиться использовать капитал с наименьшими издержками. Для этого необходимо минимизировать средневзвешенную цену капитала.

     В соответствии с традиционным взглядом, средневзвешенная цена капитала фирмы  уменьшается при повышении доли заемных средств до уровня 50%, а  затем начинает плавно снижаться. Это связано с тем, что в этих условиях начинает возрастать риск для акционеров в получении дивидендов, и они, как правило, соглашаются оставаться акционерами компании только при гарантии более высокой доходности, чем предлагается в среднем на рынке, а повышение размера дивидендов означает возрастание цены собственного капитала.

 

      Библиографический список

 
     

1. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие -М.: Финансы и статистика, 2004г..
2. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. - М.: ИНФРА - М, 2003.
3. Берзон Н. Основные элементы финансового механизма // Финансист №7, 2004 – С. 51 -52.
4. Бланк И. А. Финансовый менеджмент. Учеб. курс. - Киев: Ника-Центр, Эльга, 2004.
5. Бригхэм Ю., ГапенскиЛ. Финансовый менеджмент. Полный курс: в 2-х т./Пер. с англ.: Под ред. Ковалева В.В. — СПб.: СПбГУЭФ — Экономическая школа, 2003.
6. Валуев С.А., Игнатьева А.В. Организационный менеджмент. – М.: Нефть и газ, 2003. – 284с.
7. Герчикова И. Н. Финансовый менеджмент. - М.: Издательство АО "Консалтбанкир", 2004.
8. Горфинкель В., Куприянов Е. Экономика предприятия. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2005г.
9. Ириков В.А. Финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2005г.
10. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика 2004.
11. Ковалев В. В. Практикум по финансовому менеджменту. Конспект лекций с задачами. М.: Финансы и статистика, 2003.
12. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент - М: Финансы и статистика, 2003.
13. Ковалева А.М. Финансовый анализ - М.: Финансы и статистика, 2004 г.
14. Крейнина М. Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. М.: ИКЦ "ДИС",2004.
15. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент. Управление денежным оборотом предприятия: Учебник для вузов. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2004.
16. Справочник финансиста предприятия, 2-е изд. - М.: Инфра-М, 2003.
17. Тренев Н.Н. Управление финансами. - М.: Финансы и статистика, 2005.
18. Уткин Э. Финансовый менеджмент. Учебник для вузов. – М.: Издательство "Зерцало", 2005.
19. Финансовый анализ деятельности фирмы. М.: Ист-Сервис, 2004.
20. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е. С. Стояновой. М.: Перспектива, 2005.
21. Финансовый менеджмент: Учебник/Под ред. Г. Б. Поляка. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2003.
22. Финансовый менеджмент: Учебник/Под ред. Е.С. Стояновой. — М.: Перспектива, 2004.
23. Хорн Дж. В. Основы управления финансами. — М.: Финансы и статистика, 2004.