Венчурное производство в РФ

    Преимущество  данного метода заключается в  ориентации на будущие вложения, так  как инвесторы ориентируются не на прошлые доходы компании, а на ее перспективы, включающие как будущие поступления доходов, на которые оказывает влияние состояние отрасли в целом, так и развитие анализируемого предприятия, к примеру, введение новой производственной линии. Критерий, используемый многими венчурными фирмами при поиске и отборе компаний - способность компании с использованием привлеченных инвестиций вырасти в размере не менее, чем в пять раз в течение 3-х лет (в результате чего совокупный валовой ежегодный возврат на инвестиции (compounded annual ROI) составит 71%) или в десять раз в течение 5-ти лет (в результате чего совокупный ежегодный возврат на инвестиции составит 58%).

    Финансовый  риск венчурного инвестора может  оправдать только соответствующее  вознаграждение, под которым понимается возврат на инвестиции выше среднего уровня. При этом, чем раньше происходит финансирование, например, на стадии зарождения компании, тем большая величина валового ежегодного возврата на инвестиции необходима венчурному инвестору для оправдания риска вложения средств. Примерный общепринятый диапазон ожидаемого возврата на инвестированный капитал в зависимости от стадии развития компании представлен ниже.

    Величина  ожидаемого возврата на инвестированный  венчурный капитал

Стадия  развития компании	Валовый ежегодный  возврат на инвестиции
Стадия  зарождения (seed), то есть ситуация, когда  существует только проект, бизнес-план создания компании, и стадия (Stагt up) - недавно образовавшаяся компания	40% и более
Первая  и вторая стадии, то есть Early stage (начальная стадия - начало коммерческой реализации продукции) и Expansion (расширение - требуются дополнительные инвестиции для финансирования)	30% - 50%
Третья  стадия и зрелость (Mezzanine)	20% - З0%

    Одним из способов определения относительно реалистической стоимости частной компании также является использование так называемых форвардных мультипликаторов продаж, т.е. установление цены на акции путем сравнения ежегодных прогнозов объемов продаж публичных компаний с последующим дисконтированием в зависимости от стадии финансирования. Например, для компании, ориентирующейся на привлечение “посевного” капитала или финансирование ранних стадий развития, ставка дисконта может составлять 90%, при первичном финансировании более развитой компании — 80%, а при мезанинном финансировании — 50%.

    Основной  целью венчурных компаний является максимизация собственного капитала компании. С позиции оценки бизнеса стоимость  компании складывается из стоимости  долговых обязательств и стоимости  собственного капитала, для оценки которых используются различные методики. При условии, что венчурная компания не использует кредиты и займы, то стоимость компании будет равна стоимости собственного капитала. Таким образом, инвестор оценивает собственный капитал на момент «входа» и «выхода» из данного проекта.

    Особенность венчурной компании заключается  в том, что изначальная стоимость  в рамках доходного подхода данного  инвестиционного проекта равна  нулю. Реализация проекта проводится в условиях повышенного уровня неопределенности, особенно на начальных стадиях инвестирования.

    Методы  расчета перспективной стоимости  должны учитывать влияние возможных  рисков на оцениваемую величину и  формировать адекватную оценку исследуемого параметра. Различают статические  методы определения перспективной стоимости венчурной компании (затратный и сравнительный подход) и динамичные метод, к которому относится доходный подход, в рамках которого применяются метод дисконтирования денежных потоков:

    -первый  чикагский метод

    -метод  «хоккейной клюшки»

    - условный метод

    В странах с развитым рынком венчурного капитала применяется сравнительный  подход, но в российских условиях это  является нецелесообразным по причине  отсутствия базы сравнения, в связи  с этим определяется преимущественное использование метода дисконтирования. денежных потоков для оценки российских венчурных компаний.

    Метод дисконтирования денежных потоков  предполагает оценку венчурной компании исходя из прогнозируемых величин генерируемых ею потоков доходов. Соответствующие  оценки стоимостей равны денежным потокам, дисконтируемым по ставкам, отражающим риск этих потоков. Ставки дисконтирования варьируются в зависимости от стадии финансирования. Основной недостаток данного метода заключается в том, что существует высокая вероятность неточного прогноза для наиболее ранних стадий в связи с высоким уровнем неопределенности, в которой реализуется проект.

    Метод ДДП предполагает наличие известных  прогнозных значений потока прибыли  или потоков валовых доходов  и расходов. Оценка прогнозируемого  потока является одной из наиболее важных эталон любого инвестиционного проекта. Значительные трудности представляет прогнозирование соответствующих показателей абсолютно нового продукта, как это происходит при оценке венчурной компании. Прогноз требует учета большого количества факторов, особенно на ранних стадиях только что образованного предприятия, когда отсутствует какие-либо ретроспективные данные. Невозможно ожидать точной количественной оценки в силу сложности природы неопределенности в условиях, в которых развивается проект.

    Чаще  всего прогнозные данные представлены в виде дискретных величин, составляющих денежный поток на срок реализации проекта. Так как венчурные проекты  обычно представляют собой долгосрочные инвестиции в среднем на 5-7 лет, то прогноз значений предполагает охват всего заданного временного горизонта. При прогнозе следует учитывать возможное появление ошибки прогноза в течение всего времени интервала. Если на начальных этапах величина этой ошибки в случае ее появления может быть незначительной, то с течением времени для более удаленных прогнозных данных она будет возрастать, что объясняется ростом неопределенности относительно будущих условий реализации проекта.

    Для решения данной проблемы часто используют сценарный метод, который заключается в выделении нескольких вариантов развития исследуемого показателя в соответствии с ожидаемой реализацией событий, влияющих на данный показатель. При этом выделяют обычно три уровня - оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный. Дальнейшие расчеты ведутся по некоторому усредненному уровню.

    В данном случае исследуется денежный поток от основной деятельности компании, а так же вероятность достижения положительных результатов Это  предполагает попытку выявить и  измерить глубину рисков, связанных с проектом, включая вероятность их осуществления, а так же предусмотреть риски, которые не поддаются выявлению и измерению.

    Так же хотелось бы рассмотреть чикагский  метод, метод хоккейной клюшки и  условный метод, которые так же относятся  к доходному подходу.

    Данные  методы отличаются от метода ДДП:

    1) Подходом к расчету ставки дисконтирования и рентабельности инвестиций (ROI)

    2) Применением мультипликатора «цена акции/доход» для определения рыночной стоимости молодых компаний к концу прогнозируемого срока

    Одним из основных важных аспектов любой  сделки с участием венчурного капитала является ее повышенный риск по сравнению  с другими видами инвестиционных вложений.

    В рамках работы над риском понимается опасность недостижения планируемого результата в будущем. Таким образом инвесторы более чувствительны к ухудшению результата, чем к его улучшению.

    Существует 2 основных вида риска:

    -систематические

    -несистематические

    С точки зрения рационального поведения  инвестор будет оценивать тщательнее всего тот вид риска, который он будет стараться избежать в большей степени. Обобщение несистематического проявления рисков:

    Несистематические риски венчурной деятельности:

    1) Рыночный риск

    - техническое устарение продукта

    -появление  конкурентов

    -наличие  товаров-заменителей

    -снижение потребительского спроса

    2) Агентский риск

    - умышленное сокращение информации  предпринимателем

    - асимметрия информации

    - географическое положение инвестируемой  компании

    - величина портфеля проекта

    -несоблюдение  соглашений

    Учет  риска в создаваемой модели инвестирования может быть:

    1) В ставке дисконтирования

    2) При моделировании стохастических  процессов

    3) При методе корректировки

    Самым распространенным методом учета  риска в модели является внесение его в виде рисковой надбавки в  ставку дисконтирования. Расчет ставки помимо включения в нее всех рисковых составляющих, требует так же учета эффекта уменьшения неопределенности с течением времени. Это выражается в снижении риска, что требует пересчета ставки дисконта на более поздних стадиях развития венчурной компании. При нахождении ставки дисконта метод САРМ маловероятен для применения по причине невозможности оценки β коэффициента для оцениваемого бизнеса.

    Венчурный бизнес не случайно получил свое название. Его отличает неустойчивость, ненадежность. Из 250 рисковых фирм, основанных в США еще в 60-х годах, «выжили» лишь около трети, 32% были поглощены крупными корпорациями, 37% обанкротились. И лишь единицы превратились в крупных продуцентов высоких технологий, подобно «Xerox», «Intel», «Computer». Однако отдача оставшихся фирм настолько велика, как с точки зрения прибыли, так и с точки зрения совершенствования производства, что делает такую практику более чем целесообразной. Значимость рисковых предприятий и том, что они стимулируют конкуренцию, подталкивает крупные фирмы к инновационной деятельности.

    В России венчурная деятельность практически  не финансируется. Показателем является то, что на последней выставке венчурных  проектов в российские венчурные  фонды инвестировали только иностранные  инвесторы.

    Основными особенностями оценки венчурной компании можно назвать тот факт, что оценка во многом зависит от фазы жизненного цикла данного предприятия, так как в соответствии с фазой необходимо учитывать определенные риски, при чем, чем моложе жизненный цикл, тем менее точной будет оценка, основанная на доходном подходе.

    Так же особенностями можно назвать:

• зависимость точности оценки от жизненной стадии венчурного предприятия .
• невозможность дать точную количественную оценку перспективных доходов
• прогноз доходов строится на долгосрочную перспективу (5-7 лет)
• применение сценарного метода (разработка нескольких вариантов развития оцениваемого показателя)
• повышенный уровень риска
• дополнительные риски учитывается путем рисковой надбавки к ставке дисконтирования
• редкость использования метода САРM

          По вопросу оценки венчурных компаний нет единого  подхода с которым были бы согласны все специалисты в области  оценочной деятельности, поэтому  несмотря на разнообразие вариантов  оценки венчурных компаний, ни один из этих подходов не является идеальным и все нуждаются в доработке.

Список  использованной литературы

    1. Федеральный закон «Об оценочной  деятельности в Российской Федерации» N2 135 от 1998 в последней редакции от 22.07.2010

    2. Федеральный стандарт оценки  “Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО N 1)” от 20 июля 2007 года N 256

    3. Федеральный стандарт оценки  Об утверждении федерального  стандарта оценки “Требования  к отчету об оценке (ФСО N 3)”  от 20 июля 2007 года N 254

     4. Федеральный стандарт оценки Об утверждении федерального стандарта оценки “Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)” от 20 июля 2007 года N 254

    5. Грязнова А.Г. Федотова М.А.  Оценка бизнеса, М.: Финансы и  статистика, 2006

    6. Валдайцев С.В. Оценка Бизнеса,  М.: ТК-Велби, издательство Проспект, 2009

    7. Теплая Н.В. Оценка бизнеса,  Сургут: СурГУ, 2010

    8. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка  стоимости предприятия, М: Омега-Л, 2009

    9. Гулькин П.Г. Теребьшькина Т.А.  «Оценка стоимости и ценообразование  в венчурном инвестировании и  при выходе на рьшок ‘РО», Альпари Спб, 2010

    10. Лукашев А.В, «Венчурное финансирование: оценка стоимости компаний и  корпоративное управление», «управление  корпоративными ресурсами» №  2 , 2009