Решение компании о международном инвестировании

     2.5 Учет валютного курса при репатриации дивидендов и капитала

 

     Финансовый менеджер фирмы, вовлеченной во внешнеэкономическую деятельность, имеет дело с множеством валют государств, куда осуществляется экспорт товаров или услуг, где работают зарубежные отделения, филиалы, дочерние компании. Потоки наличности, поступающие в головную компанию ТНК из разных государств, выражены в разных валютах. Поэтому анализ обменных курсов, а также влияния колебаний стоимости валют должны быть включены в финансовый анализ.

     Обменные курсы валют, являясь результатом взаимодействия спроса и предложения на них на мировом валютном рынке, оказывают существенное влияние на состояние мировой экономической системы. В частности, во многом определяя характер движения товаров между странами, валютный курс оказывает непосредственное воздействие на финансовые результаты функционирования транснациональных компаний.

     Так, ранее прибыльные контракты ТНК могут неожиданно обернуться для них значительными убытками, если обменный курс изменится в неблагоприятном направлении. В современных условиях преимущественного использования странами плавающих обменных курсов, когда годовые колебания валютных курсов даже в 30–50% не являются чем-то необычным, чрезвычайно важной становится проблема обоснованного прогноза будущих курсов валют с целью принятия менеджерами транснациональных компаний соответствующих мер по защите их от неблагоприятных изменений валютных курсов.

     Репатриация капиталов связана с проблемой вывоза капитала. Страны - экспортеры капиталов в период ухудшения своего валютно-экономического положения стимулируют репатриацию капиталов для улучшения платежного баланса. В этих целях используется валютная, налоговая и кредитная политика: предоставляются льготы и гарантии. Например, во Франции после второй мировой войны государственные органы валютного контроля разрешили репатриацию капиталов через парижский рынок золота по льготному курсу. Это была своего рода амнистия национального капитала, переведенного за границу накануне и во время войны. Страны - импортеры капиталов в период ухудшения своего экономического положения иногда устанавливают ограничения на репатриацию капиталов, вложенных в их экономику.

     В странах с развитой рыночной экономикой иностранная валюта, вырученная от реализации товаров и услуг, репатриируется в соответствии с устанавливаемыми при международных расчетах сроками.

     Если компания знает, что валюта страны, где расположена ее дочерняя фирма, имеет тенденцию к обесценению, то она должна предпринять ряд мер. Во-первых, компания должна снизить до минимума свои сбережения в этой валюте путем покупки материальных запасов или других реальных активов. Кроме того, дочерняя фирма должна стараться избегать наращивания дебиторской задолженности, поэтому по возможности желательно добиться быстрой конвертируемости дебиторской задолженности в деньги, и наоборот, увеличить сроки своей кредиторской задолженности. Желательно также одолжить деньги в местной валюте, чтобы заместить ими средства, предоставляемые материнской компанией. Последний шаг будет зависеть от относительных процентных ставок. Если курс валюты имеет тенденцию к повышению, то следует предпринять противоположные шаги. В отсутствие информации о будущих колебаниях курса валюты активная политика в любом направлении будет неуместна.

     В большинстве случаев мы не можем предугадать будущее, поэтому самой разумной представляется политика уравновешивания денежных активов денежными обязательствами, чтобы нейтрализовать влияние колебания валютного курса.

     Компания, которая проводит зарубежные операции в нескольких странах, может защитить себя от риска изменения валютного курса, отрегулировав свои обязательства о перечислении денег между своими компаниями. Ускорение распределения во времени выплаты денежных поступлений, сделанных или полученных в иностранной валюте, называется опережением (leading), а замедление порядка выплаты — запаздыванием (lagging).

     Наиболее эффективно стратегия « leads & lags » используется, когда материнская фирма имеет полный контроль над своими дочерними компаниями и филиалами, так как растягивание сроков платежа может привести к заметному ухудшению финансового состояния одной из фирм-участниц договора, но не в ущерб общему состоянию дел всей корпорации.

     Очевидно, что если соглашение « leads & lags » заключается с компаниями, которые не на все 100% принадлежат МНК, то остальные акционеры не согласятся с уменьшением своих прибылей. Это говорит о том, что заключение такого соглашения между двумя независимыми фирмами требует всесторонней аналитической проработки и определения дополнительных соглашений, компенсирующих убытки одной из сторон.

     Необходимым условием для эффективного использования стратегии «leads & lags» является возможность материнской фирмы разработать такую технику, которая могла бы способствовать распределению прибыли и контролированию инвестиционных потоков в имущество филиалов в наиболее рентабельной форме для МНК в целом.

     Как правило, в ожидании ревальвации, т. е. повышения курса национальной валюты своей страны, экспортеры ускоряют перевод вырученной иностранной валюты в свою страну. Например, допустим, что ваша компания имеет зарубежные дочерние фирмы в Швейцарии и Чешской Республике. Вы считаете, что чешская крона вскоре ревальвирует, а швейцарский франк удержит свои позиции. Швейцарская дочерняя фирма ежемесячно покупает у чешской фирмы товары стоимостью приблизительно 100 тыс. долл. В соответствии с обычной процедурой для оплаты необходимо три месяца после доставки товаров. Вместо этого, ввиду вероятной ревальвации чешской кроны, вы инструктируете швейцарскую фирму опередить (to lead) срок уплаты, заплатив за товары по их поступлении.

     И наоборот, перед грядущей девальвацией, т. а обесценением своей национальной валюты, репатриация выручки замедляется, что негативно сказывается на платежном балансе данной страны. Такая ситуация характерна для России, поскольку за все годы реформ российский рубль постоянно обесценивался.

     3. Расчет основных показателей для принятия решения о международном инвестировании

     (на примере компании «Nitol Solar»)

     3.1 Информация о компании

 

     Nitol Solar - международная вертикально интегрированная компания. Приоритетным направлением деятельности компании является создание высокотехнологичных мощностей и организация производства продукции для нужд солнечной энергетики. Технологический комплекс компании включает в себя производственную цепочку: исходное сырье (хлор и водород) - трихлорсилан - поликристаллический кремний солнечного качества. Отправной точкой для его развития является химический комплекс, включающий производство хлорорганических продуктов и каустической соды. Дальнейшее развитие действующих и создание новых технологических мощностей осуществляется с использованием передовых научных разработок в области производства и экологической безопасности. Производство расположено на территории Российской Федерации в Восточной Сибири. Значительная часть продукции компании реализуется на международном рынке - в Европе и Юго-Восточной Азии. Собственные технологические мощности и ресурсная база, доступные энергетические ресурсы, использование наиболее эффективных на сегодняшний день технологий и команда высококвалифицированных специалистов позволяют Nitol Solar занимать ведущие позиции на рынке солнечной энергетики.

     3.2 Расчет чистой приведенной стоимости

 

     Место реализации проекта - Иркутская область, г. Усолье-Сибирское, территория «Усольехимпром». Проект предполагает строительство новых объектов, увеличение производственных мощностей, восстановление, реконструкцию и модернизацию существующей энергетической инфраструктуры.

     Цель  проекта: создание крупнейшего в России высокотехнологичного производства поликристаллического кремния (3 800 тонн в год), моносилана – основного сырья для солнечной энергетики и электронной промышленности (до 200 тонн в год) и увеличение мощности производства трихлорсилана (до 25000 тонн в год). Стоимость проекта 18 932 млн. руб. Всего при реализации проекта планируется организация 1075 рабочих мест.

     Размер инвестиции –500 000USD.

     Доходы от инвестиций в первом году: 156 000 USD;

     во втором году: 170 000 USD;

     в третьем году: 165 750 USD;

     в четвертом году: 168 250 USD.

     Размер барьерной ставки (ставки дисконтирования) – 8,5%

     n = 4.

     Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:

     PV1 = 156000 / (1 + 0,085) = 143 778,80 USD

     PV2 = 170000 / (1 + 0,085)² = 144 435 USD

     PV3 = 165750 / (1 + 0,085)³ = 129 796,40 USD

     PV4 = 168250 / (1 + 0,085)⁴ = 121 480,14 USD

     NPV = (143 778,80+ 144 435 + 129 796,40 + 121 480,14) - 500 000= 39 490,34 USD

     Вывод: Данный проект полностью окупится через 4 года а также принесет дополнительную прибыль в размере 39 490,34 USD. Несмотря на то, что доходность данного проекта через 4 года сравнительно небольшая, создание крупнейшего в России высокотехнологичного производства поликристаллического кремния принесет выгоду в долгосрочной перспективе не только самой компании, но и всему региону в целом, а также положительно скажется на конкурентоспособности страны в разработках альтернативных источниках энергии.

     3.3 Учет налогового фактора при репатриации дивидендов

 

     Предположим, что зарубежный филиал компании Notal Solar действует в стране, где ставка налога на прибыль равна 27%. Филиал зарабатывает 2 млн, долл. и платит иностранной державе 540 тыс. долл. в качестве налога на прибыль. Представим далее, что 2 млн. долл. прибыли облагаются в России налогом по ставке, равной 34%, что составляет 680 тыс. долл. Компания получает налоговую скидку в размере 540 тыс. долл. для уплаты налогов иностранному государству. Таким образом, в России она платит только 140 тыс. долл. налогов на прибыль своего зарубежного филиала.

     Если ставка налога на прибыль в иностранной державе равна 50%, то компания заплатит налог за рубежом в сумме 1 млн. долл. и ничего не будет платить в России. При этом суммарное налогообложение явно выше, чем при применении только ставки налога России.

     Более того, размер налоговой скидки может быть ограничен. Правительство России облагает налогом зарубежную прибыль компаний и предоставляет налоговую скидку только в размере, сопоставимом с налогом на прибыль в России. (Излишек иностранной налоговой скидки переносится вперед.) Предположим, что 30% совокупной прибыли многонациональной корпорации поступают от зарубежных источников. Если предписываемые законами России налоговые обязательства составляют 10 млн. долл., то для их погашения можно использовать только 3 млн. долл. как налоговую скидку по зарубежным операциям. 
 
 

     Таблица. Методы устранения двойного налогообложения