Принятие решений в области финансового менеджмента в условиях инфляции

     Со  времени окончания первой мировой  войны многие ученые и практики бьются над проблемой: как сделать реальным учет в условиях инфляции? Накопилось множество предложений, во многих странах уже сложилась определенная в этом отношении практика. Следует отметить, что интерес к проблеме учета инфляции периодически возрастает, то затухает. Стоило в середине 70-х годов темпу инфляции в экономически развитых странах несколько возрасти, как немедленно национальные учетные ассоциации обратили внимание на эту проблему.

     Не  случайно именно в это время был  разработан первый международный стандарт по учету влияния инфляции, введенный в действие в ноябре 1981 г. В последние годы в связи с относительно невысокими темпами инфляции соответствующие стандарты учета практически не используются. Инфляция значительно усложняет работу финансового менеджера. Поэтому управленческим решениям финансового характера в инфляционной среде характерна определенная специфика. Она задается, прежде всего, четким представлением менеджером основных процедур и инструментов его деятельности, которые в наибольшей степени подвержены влиянию инфляции, а также тех проблем, которые в связи с этим возникают.  

1. Усложнение  планирования

     Основные  решения финансового характера, имеющие критическое значение для  предприятия, носят чаще всего долгосрочный характер и связаны с выбором  инвестиционных проектов. Как было показано ранее, такой выбор основывается на расчете прогнозных величин чистого приведенного эффекта. Качество расчета зависит от точности прогноза денежных поступлений и величины задаваемого и менеджером приемлемого уровня эффективности инвестиций.

     При расчетах необходимо руководствоваться  двумя принципами:

     а) применять модифицированный коэффициент  дисконтирования, содержащий поправку на прогнозируемый уровень инфляции⁷;

     б) при прочих равных условиях отдавать предпочтение проектам с более коротким сроком реализации.

     Планируя  свою деятельность в условиях инфляции, целесообразно также придерживаться некоторых простых правил:

     • нецелесообразно держать излишние денежные средства «в чулке», на расчетном счете, выдавать займы и кредиты знакомым и контрагентам;

     • свободные деньги необходимо вкладывать либо в недвижимость, либо в дело, сулящее несомненные выгоды;

     • по возможности необходимо жить в  долг (безусловно, это должно быть подкреплено  экономическими расчетами, подтверждающими  будущую кредитоспособность). 

2. Возрастающая  потребность в  дополнительных источниках финансирования

     В условиях инфляции величина капитала, необходимого для нормального функционирования деятельности предприятия, постоянно  возрастает. Это обусловлено ростом цен на потребляемое сырье, увеличением расходов по заработной плате и пр. Таким образом, даже простое воспроизводство, т. е. поддержание неуменьшающейся величины экономического потенциала предприятия, требует дополнительных источников финансирования. Безусловно, это относится, прежде всего к перспективному финансовому планированию.

     Что касается финансовых решений кратко- и среднесрочного характера, то и  здесь необходимо исходить, прежде всего, из принципа, что выбранное  решение должно, по крайней мере, не уменьшать экономического потенциала предприятия.

     Можно привести такой пример. Допустим, предприниматель  владеет суммой в I млн. руб., а цены увеличиваются в год в среднем  на 15%. Это означает, что уже в  следующем году, если предприниматель  будет хранить деньги «в чулке», их покупательная способность уменьшится и составит в текущих ценах 850 тыс. руб⁸. Аналитические расчеты подобного типа могут делаться как на основе общего индекса цен, так и на основе индивидуальных индексов. К сожалению, достоверной статистики подобных индексов в более или менее оперативном режиме в России нет. Поэтому основным реальным инструментом планирования являются экспертные оценки индексов цен, полученные каким-либо из известных методов оценивания (предпочтительнее методы групповой экспертной оценки). Информационным обеспечением экспертных оценок могут служить инвентаризационные описи, на основе которых можно рассчитать динамику и индексы цен по используемой на предприятии номенклатуре сырья, материалов, товаров. Каждый эксперт, получив исходные данные, делает свой прогноз индивидуальных индексов цен. Далее эксперты в ходе общей дискуссии, выдвигая аргументы «за» и «против», приходят к общему решению. Более точное описание приведенных процедур и аппарат статистической обработки полученных результатов приводится литературе по методам экспертных оценок.  

     2.3 Снижение роли  облигаций хозяйствующих  субъектов как  источников долгосрочного  финансирования 

     В рыночной экономике облигации являются одним из основных источников финансирования хозяйственной деятельности. В условиях инфляции инвесторы, во-первых, отдают предпочтение краткосрочному кредитованию и, во-вторых, требуют повышенного процента на свой капитал в случае его долгосрочного инвестирования⁹.

     Более привлекательными становятся облигации  с плавающей процентной ставкой, привязанной к уровню инфляции. Такая политика особенно популярна в странах с постоянно высоким уровнем инфляции, например, в латиноамериканских странах. В России подобные финансовые инструменты еще не получили распространения; их заменяют долгосрочные кредиты и займы. Естественно, что в условиях инфляции возможности получения подобных кредитов на приемлемых условиях весьма ограничены. Таким образом, основным источником финансирования становятся собственные средства.

     2.4 Необходимость более тщательной диверсификации собственного инвестиционного портфеля

     Приобретение  ценных бумаг являются одним из не самых последних по важности направлений  финансово-хозяйственной деятельности любого предприятия. Как известно, портфель ценных бумаг формируется по следующим основным причинам: страхование от потери предприятием ликвидности, финансирование непредвиденного проекта, получение регулярного дохода Смысл первой причины заключается в следующем. Любое предприятие устанавливает определенный баланс между кредиторской и дебиторской задолженностями — нередко их величины приблизительно равны; кроме того, планируя схему и последовательность расчетов с кредиторами, предприятие, как правило, рассчитывает на своевременное поступление денежных средств от дебиторов. Если ритмичность платежно- расчетной дисциплины нарушается, предприятию может понадобиться замена не поступившим от должников средствам¹⁰.

     Именно  поэтому любое предприятие поддерживает определенный страховой запас денежных средств, но не в виде собственно денег, а в виде высоколиквидных ценных бумаг, которые при необходимости можно быстро трансформировать в деньги и использовать для расчетов.

     Вторая  причина объясняется тем обстоятельством, что всегда существует вероятность  появления не планировавшегося, т. е. случайного выгодного инвестиционного проекта. Любой проект требует источников финансирования, причем в подавляющем большинстве случаев нельзя обойтись лишь заемными средствами. Реальные денежные средства как раз и можно быстро мобилизовать, продав часть рыночных бумаг.

     Третья  причина наиболее очевидна. Во-первых, ценные бумаги являются одним из вариантов  инвестирования. Во-вторых, как известно, в условиях рыночной экономики любому предприятию рекомендуют диверсифицировать  свой бизнес; вложение средств в ценные бумаги является одним из наиболее простых способов такой диверсификации. При наличии опытного портфельного менеджера предприятие может извлекать регулярный доход от подобной инвестиции.

     При формировании портфеля ценных бумаг  основным критерием выступает приемлемое сочетание комбинации «риск/доходность». Как известно, риск и доходность связаны между собой прямо пропорциональной зависимостью — чем выше обещаемая ценной бумагой доходность, тем выше вероятность ее неполучения. Чем больше доля высокорисковых ценных бумаг в портфеле, тем больше вероятность понести потери от подобной инвестиции. В условиях стабильной экономики предприятие может формировать несколько различающихся по уровням риска и доходности портфелей. В условиях инфляции возрастает риск банкротства предприятий, ценные бумаги которых приобретены. Поэтому комплектованию инвестиционного портфеля должно быть уделено особо пристальное внимание. Здесь хороши три житейские мудрости, являющиеся альфой и омегой» для любого портфельного инвестора:

     (а)  не храните яйца в одной  корзине (необходим достаточный  уровень диверсификации);

     (6) без риска не бывает дохода;

     (в)  не прельщайтесь ценными бумагами  с аномально высоким уровнем  обещаемой доходности¹¹. 

     2.5 Выбор амортизационной политики 

     Как известно, амортизационные отчисления уменьшают налогооблагаемую прибыль, поэтому чем выше величина амортизации, тем больше средств остается в распоряжении предприятия¹². На практике традиционно применяется линейная амортизация, когда стоимость приобретенного имущества списывается на затраты равными долями в течение срока его полезного использования. В условиях инфляции величина амортизационных .отчислений, рассчитанная по первоначальной стоимости, становится относительно менее значимой, формируется инфляционная прибыль, происходит эрозия капитала и уменьшение экономического потенциала предприятия. Для противодействия этим явлениям в мировой практике предусмотрены два основных варианта действий: периодическая переоценка (применяется в условиях высокой инфляции) и ускоренная амортизация (применяется в условиях малой и умеренной инфляции). Действующие в России нормативные документы разрешают оба эти варианта. С введением в действие главы 25 Налогового кодекса РФ именно ускоренная амортизация должна получить широкое распространение в российской практике.

     Метод оценки производственных запасов. В бухгалтерском учете предусмотрены различные варианты оценки:

     (а)  запасов, списываемых на себестоимость  произведенной продукции, 

     (б)  выходных запасов, т. е. запасов,  отражаемых в балансе на конец отчетного периода¹³.

     В условиях инфляции рекомендуется метод  ЛИФО — «последний на приход, первый на списанием, когда выходные запасы оцениваются по ценам первых партий поступления; благодаря этому происходит относительное завышение себестоимости продукции, уменьшение налогооблагаемой прибыли, т. е. экономия на налогах (заметим, что речь не идет о неуплате налогов — здесь срабатывает фактор временной ценности денег).

     Выбор того или иного метода оценки может  существенно влиять на финансовые результаты. В литературе приводятся примеры, показывающие, насколько значительным может быть расхождение в оценке производственных запасов, а, следовательно, и прибыли при использовании того или иного метода. Так, компания «General Motors» в 2008 г. показала в балансе остатки запасов по методике ЛИФО на сумму 7984,3 млн долл.; если бы была использована методика ФИФО, оценка составила бы 10 509,6 млн долл., т. е. на 31,6% выше¹⁴. Еще разительнее расхождения по компании «Caterpillar» те же самые показатели по ней составили соответственно: 1986,0 млн долл.; 3614,0 млн долл.; 82,7%¹⁵

     2.6 Обоснование системы расчетов с контрагентами

     Любое предприятие имеет множество  контрагентов, которых можно подразделить на две категории: дебиторы и кредиторы; первые временно пользуются средствами, предоставленными им предприятием, вторые, напротив, являются поставщиками ресурсов, и уже само предприятие временно пользуется чужими средствами.

     Поскольку дебиторская задолженность представляет собой, по сути, иммобилизацию, т. е. отвлечение из хозяйственного оборота собственных оборотных средств предприятия, сопровождающуюся косвенными потерями, любое предприятие заинтересовано в максимально возможном ускорении оборачиваемости омертвленных в дебиторах средств. С кредиторской задолженность дело обстоит с точностью до наоборот; это источник средств, поэтому предприятие заинтересовано в максимально длительном использовании чужих средств, т. е. в оттягивании срока платежа.

     Ситуация  с платежной дисциплиной усугубляется в периоды инфляции — любая непредусмотренная задержка в платежах может обернуться как доходами, так и потерями. Косвенные доходы возникают в связи с максимально возможным оттягиванием расчетов с кредиторами, когда может оказаться выгодным уплатить штраф «облегченными» ввиду инфляции деньгами; косвенные потери имеют место, в частности, из-за платности источников средств.