Портфель финансовых активов организации

- максимально ожидаемую доходность при определенном уровне риска

- минимальный уровень риска для определения ожидаемой доходности.

При решении такой задачи учитываются взаимосвязи доходности активов. Менеджер подбирает множество эффективных портфелей, для которых соотношение между риском и доходностью достигает максимума. Если добавить в портфель все большее число новых акций, то, как правило, риск портфеля быстро снижается. Но к нулевому значению он не стремится, так как между доходностью акций на фондовых рынках обычно существует положительная связь (корреляция 0,5-0,8), поэтому формирование портфеля способно сократить общий риск лишь на 40-50 %.

Можно выделить 2 основные составляющие общего риска:

1.                  несистематичность/диверсифицируемый риск, который присущ отдельным акциям и может быть устранен путем формирования эффективного портфеля;

2.                  систематичность/недиверсифицируемый риск, который присущ всему рынку акций и не может быть устранен за счет формирования портфеля.

Выбор оптимального портфеля

Оптимальный портфель – это единственный из эффективных портфелей, который является наилучшим для конкретного инвестора.

При выборе оптимального портфеля решаются 2 задачи:

1.                  определение эффективного множества портфелей,

2.                  выбор из этого эффективного множества единственный наилучший для конкретного инвестора.

Эффективные и оптимальные портфели.

Плоскость «Риск-доходность».

σ – риск; а – ожидаемая доходность

Кривые называют кривыми безразличия «риск-доходность». Это индивидуальные характеристики конкретных инвесторов. Другие инвесторы могут иметь иные предпочтения, но абсолютное большинство инвесторов при возрастании риска повышают требовательность к доходности. Портфель, оптимальный с точки зрения инвестора, соответствует точке касания кривой (дуга ANME), характеризующей эффективное множество портфелей и кривой безразличия конкретного инвестора () – точка N на рис.1. Эта точка соответствует наиболее высокому уровню удовлетворенности, которого может достигнуть данный инвестор. Другой инвестор может выбрать другой портфель.

Линия рынка капитала, линия рынка ценных бумаг. β -коэффициент

Линия рынка капитала – это линия RMZ на рис.1. Точка N, в которой кривая безразличия касается границы эффективного множества, отражает выбор оптимального портфеля, обеспечивающего инвестору самую высокую доходность при величине риска . Однако инвестор может сделать лучший выбор, чем портфель N. Он может достигнуть более высокой кривой безразличия, если в дополнение к множеству рисковых портфелей, воспользуется безрисковым активом, который обеспечивает гарантированную доходность - на оси доходности эта точка, из которой исходит линия рынка капитала RMZ. Включение безрискового актива в свой портфель позволяет достигнуть комбинации риска и доходности на прямой линии рынка капитала. Используя новые возможности, инвестор перейдет из точки N в точку R, которая находится на более высокой кривой безразличия. Доходность такого портфеля определяется:

, где

- доходность портфеля, включающего безрисковый актив,

- доля безриского актива в портфеле,

- доходность безриского актива,

- доходность портфеля рисковых активов.

, где

- среднее квадратическое отклонение доходности рискового портфеля.

В модели оценки доходности финансовых активов САРМ рисковость ценных бумаг измеряется ее β – коэффициентом. Он характеризует изменчивость доходности конкретной акции относительно доходности рынка ценных бумаг. Некая средняя акция имеет β=1. Акция, изменчивость доходности которой больше, чем в среднем на рынке, имеет β больше 1. Акция, изменчивость доходности которой меньше, чем в среднем на рынке, имеет β меньше 1.

Уравнение связи между риском и доходностью акции называется уравнением рынка ценных бумаг:

, где

- требуемая доходность i-ой акции (ставка дисконтирования),

- безрисковая доходность (доходность государственных ценных бумаг, депозитов в наиболее надежных банках),

- требуемая доходность рыночного портфеля, состоящего из всех акций, которыми торгуют на рынке (среднерыночный уровень доходности),

- β – коэффициент i-ой акции.

- премия за риск владения акцией.

Концепция β – коэффициента

Показатели средней акции по определению должны варьироваться в соответствии с изменением ситуации на рынках, измеряемыми биржевыми индексами. Средняя акция имеет β – коэффициент = 1. Это означает, что при изменении ситуации на рынке рост или снижение на один процентный пункт характеристики акции меняются в том же направлении на один процентный пункт. Если акция имеет β – коэффициент = 0,5, то её характеристики будут меняться в два раза медленнее, чем в среднем на рынке. Портфель, состоящий из таких акций, будет иметь риск, равный половине риска портфеля из всех акций рынка, имеющих β – коэффициент = 1.

Если β – коэффициент = 2, то изменчивость характеристик акций в два раза выше по сравнению со средней акцией, поэтому портфель, состоящий из таких акций, имеет риск в 2 раза выше среднего портфеля.

Формула β – коэффициента портфеля ценных бумаг:

, где

- доля i-ой ценной бумаги в портфеле,

- β – коэффициент,

n – число ценных бумаг в портфеле.

Добавление в портфель акции, имеющей β>1, увеличивает значение и повышает рисковость портфеля (или наоборот).

Расчет β – коэффициентов.

Величина фактической доходности конкретной акции и доходности на рынке акций в среднем по календарным периодам оказываются взаимосвязаны. Эта взаимосвязь выражается линейной зависимостью, которую можно получить путем статистической обработки данных биржевой статистики:

, где

- доходность i-ой акции,

- доходность рынка в среднем,

, - коэффициенты уровня регрессии,

Е – случайная ошибка.

Теория арбитражного ценообразования

Доходность акций, как и риск получения доходов по ним, зависит от многих факторов. В связи с этим Стивен Росс предложил метод учета влияния нескольких факторов на доходность и риск получения дохода от акций, названный теорией арбитражного ценообразования.

Концепция предусматривает возможность включения любого количества факторов риска. Доходность рынка зависит от множества факторов. Например:

1)     экономическая ситуация в стране, оцениваемая ВВП

2)     стабильность мировой экономики

3)     темп инфляции

4)     изменения в налоговом законодательстве

Акции различных компаний неодинаково подвержены влиянию этих факторов. Для оценки их доходности используют следующую формулу:

, где

- фактическая доходность i-ой акции

- ожидаемая доходность i-ой акции,

- фактическое значение экономического фактора j,

- ожидаемое значение экономического фактора j,

- чувствительность экономического фактора i к экономическому фактору j,

Е – случайная ошибка.

Концепции оценки финансовых активов

Можно выделить 3 основные концепции оценки стоимости финансовых активов:

1.      Фундаменталистическая.

2.      Технократическая.

3.      «Ходьба наугад» («как есть»).

1. Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутреннюю присущую ей стоимость. Эта стоимость может быть количественно определена путем дисконтирования будущих поступлений, генерируемых ценными бумагами. То есть любой анализ из будущего в настоящее.

Объективность оценки зависит от того, насколько удается предсказать.

Эта концепция является наиболее популярной и на её базе разрабатывается наибольшее количество методик оценки ценных бумаг.

, где

n – число периодов;

Е – ожидание дохода;

CFn – денежный поток в n-период (cash flow);

R – ставка дисконтирования (доходности).

В качестве числителя может выступать любой вид выгоды от обладания ценными бумагами:

                  фактические дивиденды;

                  потенциальные дивиденды;

                  рост капитала;

                  право контроля, право участия в управлении компанией;

                  прочие финансовые показатели (чистая прибыль, прибыль до налогообложения, прибыль до и после распределения на дивиденды и т.д.).

2. Технократическая концепция предполагает, что анализ необходимо выполнять на основе ретроспективных данных.

Технократы предполагают, что внутренняя стоимость конкретной бумаги можно определить, зная динамику её цены в прошлом.

3. «Ходьба наугад». Сторонки этой теории считают, что текущая цена финансового актива полностью отражает всю информацию, в том числе и величину внутренней стоимости.

Никакой дополнительной информации не требуется, так как текущая цена включает в себя и фактор ожидания, и фактор риска. Они считают, что внутренняя стоимость является величиной непредсказуемой и не зависит ни от прошлых колебаний, ни от будущих ожиданий.

Анализ фондового рынка

Можно выделить два направления анализа:

1.                  фундаментальный анализ

2.                  технический анализ.

Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента (того, кто выпустил ценные бумаги), его дохода, положения на рынке и прочих показателей его деятельности.

База оценки:

                  бухгалтерская отчетность

                  практика управления компанией и состав управленческих органов

                  состояние отрасли

Целью анализа является информационное обеспечение прогноза дохода, определяющего будущую стоимость ценных бумаг.

Анализ позволяет:

                  определить соответствие стоимости ценных бумаг реальной стоимости активов и будущим прибылям

                  разработать рекомендации о целесообразности покупки или продажи ценной бумаги

                  выявить факторы формирования цены

Результаты анализа являются товаром фондового рынка (в форме бюллетеней, отчетов и другой информации).

Этапы анализа:

1.               Макроэкономический анализ – исследование рынка на основе спроса и предложения.

2.               Индустриальный анализ (качественный анализ) – выявляет и прогнозирует отраслевые отклонения от основной рыночной тенденции.

3.               Анализ конкретного предприятия – включает анализ состояния и перспективы развития.

4.               Моделирование цены ценных бумаг – прогнозирование цены.

Наряду с указанными этапами в качестве инструмента фундаментального анализа используют:

-                                             метод коэффициентов

-                                             рейтинг

-                                             индексы

Достоинством фундаментального анализа является то, что он дает возможность предвидеть цену на длительную перспективу. Недостатками этого анализа является высокая трудоемкость, незначительное число специалистов-аналитиков и то, что результаты могут не соответствовать установившейся цене на рынке.

Технический анализ основывается на следующих положениях:

                  движение биржевых курсов отражает всю информацию, которая потом публикуется в отчетах фирмы и становится объектом фундаментального анализа

                  объектами технического анализа являются спрос и предложение ценных бумаг, динамика продаж и курсов.

Сторонники анализа склонны отрицать влияние на цену ценных бумаг, роста доходности компании и риска в предпринимательстве.

Технический анализ предполагает, что фундаментальные причины суммируются и отражаются в ценах фондового рынка.

Достоинствами технического анализа являются техническая легкость, быстрота анализа, пригодность для большого числа акций, чем при фундаментальном анализе. Недостаток – это отсутствие оценки на будущую перспективу.

К характеристикам, необходимым для определения рыночной стоимости ценных бумаг относят:

                  вид ценных бумаг (следует учитывать условия выпуска)

                  эмитент, его статус, финансовое состояние, рейтинг

                  результаты фундаментального и технического анализа

                  инвестиционная цель покупателя

                  доход, выгоды и льготы, которые получает инвестор от обладания ценной бумагой

                  условия и способы получения дохода

                  средняя рыночная доходность на основе информации об индексах

                  информация по безрисковым инвестициям

                  политика ЦБ РФ, ставка рефинансирования, ее изменчивость

                  конъюнктура рынка