Методы оценки эффективности инвестиционных проектов. Статистические методы. Динамические методы

СОДЕРЖАНИЕ

С.

Введение

1. Особенности  форфейтинга как формы безналичных  расчетов……………………………………………………………………………

1.1.Форфейтинговые операции: сущность, виды, характеристика………………

1.2. Особенности проведения  форфейтинговых операций российскими банками………………………………………………………………………………..

2. Особенности применения форм международных расчетов в ОАО «Энергомашбанк»……………………………....................................

3. Факторы  и условия внедрения форфейтинга  в систему международных расчетов ОАО «Энергомашбанк»……………….

Заключение……………………………………………………………...............

Список использованной литературы………………………...............

СТРУКТУРНО–ЛОГИЧЕСКАЯ СХЕМА КУРСОВОЙ РАБОТЫ

Приложения. ……………………………………………………………………..

4

4

5

7

10

15

19

20

21

Актуальность выбранной  тематики обусловлена наличием необходимости  оценки инвестиционных проектов. Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития предприятия. Объективность и всесторонность в значительной мере определяются использованием современных методов проведения оценки эффективности инвестиционных проектов.

Инвестиционные проекты  рождаются из потребностей предприятия. Условием жизнеспособности инвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике и стратегическим целям  предприятия, находящим основное выражение  в повышении эффективности его  хозяйственной деятельности. Оценка эффективности инвестиционных проектов - один из главных элементов инвестиционного анализа; является основным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного, совершенствования инвестиционных программ и минимизации рисков.

Исходя из выявленной актуальности тематики, целью написания  курсовой работы является  изучение методов  оценки инвестиционных проектов.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

– раскрыть сущность методов  инвестиционных проектов

– изучить и дать характеристику каждому из них

– оценить достоинства и недостатки  каждого из них

– определить наилучший  метод инвестиционных проектов

В своей курсовой работе, ниже, я подробно разберу методы оценки инвестиционных проектов.

Разделю их на группы.

Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше значительных изменений он вызывает в результатах  хозяйственной деятельности предприятия, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки эффективности  инвестиционного проекта.

Как следует из изложенного, при перспективной оценке эффективности  инвестиционных проектов возникает  множество проблем. Избежать или  свести их к минимуму в значительной мере поможет выбор наиболее объективных  методов оценки эффективности инвестиций.

В настоящее время в  европейских странах и в США  существует ряд методов оценки эффективности  инвестиций. Их можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование и  включающие дисконтирование.

К методам, не включающим дисконтирование, основанные на учетных оценках ("статистические" методы). Или согласно определения Дерил Норткотт «методы, основанные на бухгалтером подходе» относятся следующие:

– срок окупаемости инвестиций – PP (Payback Period);

–  метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал (норма прибыли на капитал);

– коэффициент эффективности инвестиций – ARR (Accounted Rate of Return). 

Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, иногда называют статистическими методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов.

Дисконтирование — метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий момент времени Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании, применяются в случаях крупномасштабных инвестиционных проектов, реализация которых требует значительного времени.

Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании("динамические" методы), которые Дерил Норткотт называет основанными на «экономических и финансовых подходах» :

– чистая приведенная стоимость  – NPV (Net Present Value);

– индекс рентабельности инвестиций – PI (Profitability Index);

– внутренняя норма прибыли – IRR (Internal Rate of Return);

– дисконтированный срок окупаемости  инвестиций – DPP (Discounted Payback Period). 

– метод аннуитета.

Избранная тема исследования имеет большую практическую значимость, поскольку позволяет  тщательно  разобрать  тему методов оценки инвестиционных проектов,  которая в свою очередь, как правило, обеспечивает правильный выбор  инвестиционного проекта .

 1. Статистические методы

1.1. Простой срок окупаемости инвестиций

Простым сроком окупаемости  инвестиций (payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальным моментом обычно является начало первого шага или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумулятивные текущие чистые денежные поступления NV (k) становятся и в дальнейшем остаются неотрицательными.

Метод расчета срока окупаемости  РР инвестиций состоит в определении  того срока, который понадобится  для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который  кумулятивная сумма (сумма нарастающим  итогом) денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций.

Формула расчета срока  окупаемости имеет вид

где РР - срок окупаемости  инвестиций (лет); 
К_о - первоначальные инвестиции; 
CF_cг - среднегодовая стоимость денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Простой срок окупаемости  является широко используемым показателем  для оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение  срока их экономического жизненного цикла инвестиционного проекта.

Модификацией показателя простой окупаемости является показатель, использующий в знаменателе величину средней чистой прибыли (т.е. после уплаты налогов) вместо общей суммы поступлений денежных средств после уплаты налогов

где Пч_с.г. - среднегодовая чистая прибыль.

Преимущество этого показателя заключается в том, что приращение прибыли на вложенные инвестиции не учитывает ежегодных амортизационных  отчислений.

Показатель простой окупаемости  инвестиций завоевал широкое признание  благодаря своей простоте и легкости расчета даже теми специалистами, которые  не обладают финансовой подготовкой.

Пользуясь показателем простой  окупаемости, надо всегда помнить, что  он хорошо работает только при справедливости следующих допущений: 
1) все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый экономический срок жизни; 
2) все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций; 
3) после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода экономической жизни инвестиционных проектов.

Наряду с указанными достоинствами метод расчета простого срока окупаемости обладает очень серьезными недостатками, так как игнорирует три важных обстоятельства: 
1) различие ценности денег во времени; 
2) существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости; 
3) разные по величине денежные поступления от хозяйственной деятельности по годам реализации инвестиционного проекта.

Именно поэтому расчет срока окупаемости не рекомендуется  использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

1.2. Метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал (норма прибыли на капитал)

Метод оценки инвестиций по норме прибыли на капитал является вторым методом оценки инвестиций без дисконтирования денежных потоков, который применяется в западноевропейских странах и США, является метод с использованием расчетной нормы прибыли, известный под названием “прибыль на капитал”. Сущность этого метода состоит в определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом (инвестициями на реализацию проекта), или в расчете процента прибыли на капитал.

Одна из методических сложностей в понимании метода расчета нормы  прибыли на капитал заключается  в том, что в западноевропейских странах существует несколько методов  определения понятий “доход”  и “вложенный капитал”. Однако наиболее общим подходом при расчете нормы  прибыли на капитал является определение  понятия “доход” как суммы  прибыли и амортизации. В другом случае при расчете нормы прибыли  на капитал в расчет принимается  чистый доход, т.е. доход после уплаты налогов и процентов за кредит. В третьем случае в расчет принимается  чистая прибыль, т.е. прибыль после  вычета налогов и без учета  амортизации. Наконец, в четвертом  случае под доходом понимается общая  масса прибыли.

Как правили, расчет нормы  прибыли на капитал может проводиться  двумя способами. При использовании  первого способа при расчете  нормы прибыли на капитал исходят  из общей суммы первоначально  вложенного капитала, который состоит  из затрат на покупку и установку  основных средств и увеличения оборотного капитала, требующегося для реализации инвестиций. При использовании второго  способа определяется средний размер вложенного капитала в течение всего  срока службы инвестиционного проекта. В этом случае учитывается сокращение капитальных вложений в основные средства до их остаточной стоимости. Поэтому для расчета нормы прибыли на капитал можно использовать формулы 3,4:

Н

Н

К

где Нпк- норма прибыли на капитал, %;

Д — сумма годовых доходов за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.;

Т - срок использования инвестиционного проекта, лет;

К — первоначальные вложения на реализацию инвестиционного проекта, руб.:

К. — остаточная стоимость вложений, руб.;

В экономической литературе отмечается недостаток показателя нормы  прибыли на капитал. Он заключается  в том, что не учитывается различная  стоимость денег (прибыли) в зависимости  от времени их получения.

И — сумма износа основных средств, входящих в первоначальные вложения, за весь срок использования инвестиционного проекта, руб

Значение нормы прибыли  на капитал зависит от способа  ее расчета, от методов (вариантов) расчета  дохода, а также от норм амортизации.

По нашему мнению, наиболее целесообразно использовать для  исчисления нормы прибыли на капитал  показатель чистого дохода, т. е. дохода, определенного как сумма амортизации  и прибыли за вычетом налога на прибыль.

С учетом высказанных соображений  следует признать, что норма прибыли  на капитал является важным инструментом контроля за эффективностью инвестиций.

1.3. Показатели простой рентабельности инвестиций

Показатель расчетной нормы прибыли (Accounting Rate of Return) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.

Расчетная норма прибыли  отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения  денежных поступлений к сумме  первоначальных инвестиций

где ARR - расчетная норма  прибыли инвестиций, 
CF_с.г. - среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности, 
К_о - стоимость первоначальных инвестиций.

Этому показателю присущи  все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает  в расчет только два критических  аспекта, инвестиции и денежные поступления  от текущей хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность  экономического срока жизни инвестиций.

Разновидностью показателя расчетной рентабельности инвестиций является показатель, где в качестве числителя (в формуле (5.18) стоит среднегодовая чистая прибыль (после уплаты налогов, но до процентных платежей))

где Пч_с.г. - среднегодовая чистая прибыль. [1]

Расчетная рентабельность инвестиций может быть определена также на основе среднегодовой валовой прибыли (П_всг) до уплаты процентных и налоговых платежей:

Что касается стоимости первоначальных инвестиций, по отношению к которой  определяется рентабельность, то она  может в формулах (5.19) и (5.20) иметь  два значения: 
- первоначальная стоимость; 
- средняя стоимость между стоимостью на начало   и конец   расчета периода.

Отсюда формула для  расчета рентабельности инвестиций будет иметь вид

ARR, рассчитанная по формулам (5.19) - (5.21а), будет иметь различные  значения, поэтому при подготовке  или анализе инвестиционного  проекта необходимо оговаривать,  по какой методике этот показатель  рассчитывается.

Применение показателей  расчетной рентабельности основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы  уровнями рентабельности.

Использование ARR по сей день во многих фирмах и странах мира объясняется рядом достоинств этого  показателя. 
Во-первых, он прост и очевиден при расчете, а также не требует использования таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных потоков. 
Во-вторых, показатель ARR удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала фирм. Именно поэтому те фирмы, которые увязывают системы поощрения управляющих своих филиалов и подразделений с результативностью их инвестиций, обращаются к ARR. Это позволяет задать руководителям среднего звена легкопонимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

Слабости же показателя расчетной  рентабельности инвестиций являются оборотной  стороной его достоинств. 
Во-первых, так же, как показатель периода окупаемости, ARR не учитывает разноценности денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие, скажем на 10-й год после вложения средств, оцениваются по тому же уровню рентабельности, что и поступления в первом году. 
Во-вторых, этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию. 
В-третьих, расчеты на основе ARR носят более «витринный» характер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние показывают реальное изменение ценности фирмы в результате инвестиций, тогда как ARR ориентирована преимущественно на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны».

2. Динамические методы

2.1. Метод чистой приведенной стоимости

Чистая приведенная (дисконтированная) стоимость - разница между приведенным (дисконтированным) денежным доходом от инвестиционного проекта и единовременными затратами на инвестиции. Денежные доходы в данном случае понимаются как разность между стоимостью продукции по продажным ценам и издержками на ее производство. В издержки, как правило, не включаются затраты на амортизацию. Из дохода предварительно вычитается налог на прибыль, поэтому на практике доход определяется путем суммирования массы прибыли за вычетом налога на прибыль и амортизации.

Для исчисления чистой приведенной  стоимости необходимо располагать  информацией не только о движении денежных средств, обусловленном формированием  денежных доходов, но и о движении денежных средств, связанном с инвестиционными  издержками, необходимыми для реализации инвестиционного проекта. Вышеназванное  движение денежных средств, как было отмечено в первой главе, называется денежными потоками.

Таким образом, денежные потоки - движение средств (доходов, расходов, инвестиционных издержек) за период реализации инвестиционного проекта.

Метод оценки эффективности  инвестиционного проекта на основе чистой приведенной стоимости позволяет  принять управленческое решение  о целесообразности реализации инвестиционного  проекта исходя из сравнения суммы  будущих дисконтированных доходов  с требуемыми для реализации инвестиционными  издержками (капитальными вложениями).

Для использования метода чистой приведенной стоимости необходимо располагать следующей информацией:

• о затратах на реализацию инвестиционного проекта;

• о будущей сумме возможных доходов от реализации инвестиционного проекта;

• об ожидаемом экономически целесообразном сроке использования инвестиционного проекта;

• о требуемой норме прибыли (дисконтной ставке), по которой рассчитывается чистая приведенная стоимость.

Метод чистой текущей стоимости (NРV) состоит в следующем.

1. Определяется текущая стоимость затрат (/о), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

2. Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год СР (кеш-флоу) приводятся к текущей дате.

Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно было бы вложить сейчас для получения  запланированных доходов, если бы ставка доходов была равна ставке процента в банке или дивидендной отдаче капитала. Подытожив текущую стоимость  доходов за все годы, получим общую  текущую стоимость доходов от проекта (РV):

PV =

3. Текущая стоимость инвестиционных затрат (Iо) сравнивается с текущей стоимостью доходов (РV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NРV):

NPV = PV-I

МРУ показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV>0, значит, проект принесет больший доход, чем при альтернативном размещении капитала и его следует принять. Если же NPV<0, то проект имеет доходность ниже рыночной, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке и проект отвергнуть. Проект ни прибыльный, ни убыточный, если NPV=0.

Чистая приведенная определена по формуле

NV=

где NV— чистая стоимость денежных средств за весь срок использования оборудования, руб.;

Д, — денежный поток в год t, руб.;

К — инвестиционные издержки на приобретение оборудования, руб

t — первый год получения дохода от инвестиционного проекта;

Т — срок полезного использования инвестиционного проекта, лет.

Однако использование  метода чистой приведенной стоимости  для оценки эффективности инвестиционных проектов предполагает необходимость  дисконтирования денежных потоков, т. е. выражение будущих денежных потоков через их стоимость в  году, когда были произведены инвестиционные издержки. Выполнение этого требования означает, что расходы, которые фирма  получила за все годы использования  оборудования, должны быть приведены  к году 0 — времени, когда осуществлены инвестиции (иначе его называют “годом сегодняшнего дня”). Данный расчет можно выполнить путем умножения годовых денежных доходов на коэффициент дисконтирования и суммирования полученных результатов по формуле

Д

где Добщ — общий дисконтированный поток за весь срок использования оборудования, руб.;

Д 1, Д , ..., Д - годовые денежные доходы от использования оборудования и выручки от его продажи, руб.;

Кд , Кд , ..., Кд — коэффициенты дисконтирования по годам использования оборудования.

При этом коэффициенты дисконтирования  денежных потоков к году осуществления инвестиционных издержек определяют так:

К

где Е - ставка дисконтирования (требуемая норма);

t - год получения дохода.

2.2. Внутренняя норма прибыли.

Внутренняя норма прибыли  представляет собой ту расчетную  ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования  инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Иначе можно сказать, что внутренняя норма прибыли — процентная ставка (ставка дисконтирования), при которой чистая приведенная стоимость становится равной нулю.

Для расчета внутренней нормы  прибыли можно использовать следующее  уравнение:

где К — первоначальные затраты, руб.;

Т - последний год использования инвестиционного проекта;

Д -доход, руб.; Евн— внутренняя норма прибыли; 1 — год инвестирования;

Левая часть уравнения  представляет собой дисконтированную стоимость первоначальных затрат, начиная  с года инвестирования и заканчивая последним годом использования  инвестиционного проекта. Аналогично этому правая часть уравнения  представляет собой стоимость всех доходов за тот же период.

Ставка процента, при которой  обе части уравнения становят ся равными, называется внутренней нормой прибыли.

Ее значение находят из следующего уравнения:

Экономический смысл данного  показателя заключается в том, 
что он показывает ожидаемую норму доходности или максималь- 
но допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый 
проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов:

IRR > СС

Определить IRR можно методом последовательной итерации, рассчитывая NРV при различных значениях дисконтной ставки (r) до того значения, пока величина NРV не примет отрицательное значение, после чего значение 1RR находят по формуле

IRR = r

При этом должны соблюдаться  следующие неравенства:

r

На практике любое предприятие  финансирует свою деятельность из различных  источников. В качестве платы за пользование авансированными в  деятельность предприятия финансовыми  ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий  относительный уровень этих доходов, можно назвать ценой авансированного капитала (СС) . Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого  показателя заключается в следующем: предприятие может принимать  любые решения инвестиционного  характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель 1RR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

• если 1RR > СС, то проект следует принять;

• если 1RR < СС, то проект следует отвергнуть;

• если 1RR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Оценка эффективности  инвестиционного проекта по методу рентабельности (индекс доходности). Рентабельность — индекс доходности — отношение приведенных денежных доходов к инвестиционным расходу Возможно и другое определение рентабельности (индекса доходности) - это отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации инвестиционного проекта инвестиционным расходам. Последнее определение применимо к ситуациям, когда капитальные вложения в инвестиционный проект осуществляются в течение ряда лет.

2.3. Индекс доходности

Для расчета индекса доходности используется та же информация о дисконтированных денежных потоках, что и при исчислении чистой приведенной стоимости.

Общая формула для расчета  индекса доходности (I ) выглядит следующим образом:

I

где Добщ~ общая сумма  дисконтированного дохода за весь срок реализации инвестиционного проекта, руб.;

К — первоначальные затраты (инвестиционные издержки) на реализацию инвестиционного проекта, руб.;

Кд - приведенные капитальные затраты к началу реализации инвести ционного проекта, если инвестиции осуществляются в течении ряда лет, руб.

Индекс рентабельности (прибыльности, доходности) рассчитывается как отношение  чистой текущей стоимости денежного  притока к чистой текущей стоимости  денежного оттока (включая первоначальные инвестиции):

PI=

где I - инвестции предприятия в момент времени 0

Индекс рентабельности — относительный показатель эффективности инвестиционного проекта и характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений — чем больше значение этого показателя, тем выше отдача денежной единицы, инвестированной в данный проект. Данному показателю следует отдавать предпочтение при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NРV.

Условия принятия проекта  по данному инвестиционному критерию следующие:

• если Р1> 1, то проект следует принять;

• если Р1 < 1, то проект следует отвергнуть;

• если Р1" 1, проект ни прибыльный, ни убыточный.

Несложно заметить, что  при оценке проектов, предусматривающих  одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий Р1 полностью согласован с критерием NРV.

К недостаткам метода можно  отнести его неоднозначность  при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков.

2.4.  Дисконтный срок окупаемости

Дисконтированный срок окупаемости  инвестиций. Этот срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (норме прибыли) на текущий момент времени.

Первоначальные затраты — затраты на приобретение, установку и пуск основных средств. Для упрощения считается, что первоначальные затраты возникают одновременно в момент пуска в эксплуатацию оборудования или других основных средств. К первоначальным затратам могут относиться и оборотные средства, необходимые для реализации инвестиционного проекта.

Сущность метода дисконтированного  срока окупаемости состоит в  том, что из первоначальных затрат на реализацию инвестиционного проекта  последовательно вычитаются дисконтированные денежные доходы с тем, чтобы окупились  инвестиционные издержки. Таким образом, дисконтированный срок окупаемости  включает такое количество лет реализации инвестиционного про

В зарубежной экономической  литературе отмечается, что метод  дисконтированного срока окупаемости  имеет один недостаток: он не принимает  во внимание денежные потоки после  того, как инвестиционный проект окупится. Однако этот недостаток легко устранить, если расчеты дисконтированного  денежного дохода продолжить до конца  периода использования инвестиционного  проекта.

Следует отметить, что метод  дисконтированного срока окупаемости  базируется на методе срока окупаемости  инвестиций который широко используется в практике оценки эффективности  инвестиционных проектов за рубежом, в  том числе в малом бизнесе.

2.5. Метод аннуитета

Метод аннуитета. Одно из ключевых понятий в финансовых и коммерческих расчетах — понятие аннуитета. Логика, заложенная в схему аннуитетных платежей широко используется при оценке долговых и долевых ценных бумаг, в анализе инвестиционных проектов, а также в анализе аренды.

Аннуитет представляет собой  частный случай денежного потока, а именно, это поток, в котором  длительности всех периодов равны между  собой (напомним, что мы предполагаем либо только притоки, либо только оттоки денежных средств). Исторически вначале  рассматривались ежегодные (период равен одному году) денежные поступления, что и послужило основой для  названия “аннуитет”. В дальнейшем в качестве периода стал выступать любой промежуток времени при сохранении прежнего названия. Аннуитет еще называют финансовой рентой или просто рентой. Любое денежное поступление называется членом анннуитета (членом ренты), а величина постоянного временного интервала между двумя последовательными денежными поступлениями называется периодом аннуитета (периодом ренты). Если число равных временных интервалов ограничено, аннуитет называется срочным.

Интервал времени от начала первого периода аннуитета до конца последнего периода называется сроком аннуитета. Таким образом, срок аннуитета можно определить, умножая его период на количество денежных поступлений.

Если в течение каждого  базового периода начисления процентов  денежные поступления происходят р раз, то аннуитет часто называют — срочным. Часто в качестве такого базового периода выступает календарный год.

Как и в общем случае, выделяют два типа аннуитетов: постнумерандо и пренумерандо. Аннуитет постнумерандо также называют обычным аннуитетом, а пренумерандо — авансовым аннуитетом.

Примером срочного аннуитета  постнумерандо могут служить  регулярно поступающие рентные  платежи за пользование сданным  в аренду земельным участком в  случае, если договором предусматривается  регулярная оплата аренды по истечении  очередного периода. В качестве срочного аннуитета пренумерандо выступает, например, схема периодических денежных вкладов на банковский счет в начале каждого месяца с целью накопления достаточной суммы для крупной  покупки.

Началом аннуитета является начало первого его периода. Поэтому  начало аннуитета пренумерандо совпадает  с моментом первого денежного  поступления. А момент начала аннуитета  постнумерандо предшествует моменту  первого денежного поступления  на интервал времени, равный периоду  аннуитета.

Если известно точное число  членов аннуитета, то он называется верным, или безусловным. Если же количество членов аннуитета зависит от наступления некоторого события, то аннуитет называется условным. Характерным примером такого аннуитета является пенсия, выплата которой прекращается после смерти пенсионера. В условном аннуитете может быть неизвестна и дата первого денежного поступления. Такая ситуация типична для выплат, которые производятся только при наступлении страхового события. Анализ условных аннуитетов — одна из основных задач страховой (актуарной) математики.

Метод равномерного распределения  общей суммы платежей по годам  использования инвестиционного  проекта называется аннуитетом. Иначе его называют методом ежегодного взноса в счет погашения долга. При использовании этого способа размер ежегодного платежа определяется по формуле

К

где К —современная общая стоимость платежа, руб.;

К - приведенная стоимость ежегодного платежа или капитализированная стоимость повторяющегося платежа, руб.;

К - коэффициент аннуитета;

п — количество лет реализации проекта, годы;

Е — заданная процентная ставка.

Коэффициент аннуитета показывает размер постоянных ежегодных платежей, современная стоимость которых  равна 1 руб для заданного количества лет (п) при заданной процентной ставке (Е).

Расчет аннуитета чаще всего сводится к вычислению общей  суммы затрат на приобретение по современной  общей стоимость платежа (Ко), которые  затем равномерно распределяются на всю продолжительность использования  инвестиционного проекта.

Экономический эффект в расчете  на год по методу аннуитета можно  определить по формуле

Э

где Э - экономический эффект в расчете на год, руб.;

Дгод— денежный доход за один год использования инвестиционного  проекта при равномерном получении  денежных доходов, руб.;

К — приведенная стоимость повторяющегося платежа, руб.

3. Метод дисконтированных денежных потоков.

Оценка бизнеса с применением  доходного подхода – это определение  текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате функционирования бизнеса и (возможной) дальнейшей его продажи.

Оценка бизнеса методом  дисконтированных денежных потоков  основана на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данный бизнес сумму, большую  чем текущая стоимость будущих  доходов от этого бизнеса. Собственник, скорее всего, не продаст свой бизнес дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о  цене, равной текущей стоимости будущих  доходов от действующего бизнеса.

Оценка бизнеса методом  ДДП состоит из следующих этапов:

• Выбор модели денежного потока.
• Определение длительности прогнозного периода.
• Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки.
• Прогноз и анализ расходов.
• Прогноз и анализ инвестиций.
• Расчет денежного потока для каждого прогнозного года.
• Определение ставки дисконта.
• Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
• Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
• Внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока зависит от того, необходимо различать  собственный и заемный капитал  или нет. Разница состоит в  том, что проценты на обслуживание заемного капитала могут выделяться как расходы  бизнеса (в модели денежного потока для собственного капитала) или учитываться в составе потока доходов бизнеса (в модели для всего инвестированного капитала), соответственно меняется величина чистой прибыли.

Длительность прогнозного  периода в странах с развитой рыночной экономикой обычно составляет 5 – 10 лет, а в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, допустимо сокращение прогнозного  периода до 3 – 5 лет. Как правило, в качестве прогнозного берется  период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста бизнеса не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период имеет место стабильный темп роста).

Ретроспективный анализ и  прогноз валовой выручки требует  рассмотрения и учета целого ряда факторов, основные среди которых  – это объемы производства и цены на продукцию, спрос на продукцию, ретроспективные  темпы роста, темпы инфляции, перспективы  капвложений, ситуация в отрасли, доля предприятия на рынке и общая  ситуация в экономике. Прогноз валовой  выручки должен быть логически совместим  с ретроспективными показателями деятельности оцениваемого бизнеса.

На этапе прогноза и  анализа расходов, оценщик должен изучить структуру расходов, в  особенности соотношение постоянных и переменных издержек, оценить инфляционные ожидания, исключить единовременные статьи расходов, которые не встретятся в будущем, определить амортизационные  отчисления, рассчитать затраты на выплату процентов по заемным  средствам, сравнить прогнозируемые расходы  с соответствующими показателями у  конкурентов или среднеотраслевыми.

Прогноз и анализ инвестиций включает три основных компонента: собственные оборотные средства бизнеса («рабочий капитал»), капвложения, потребности в финансировании и  осуществляется, соответственно, на основе прогноза отдельных компонентов  собственных оборотных средств, на основе оцененного остающегося срока  службы активов и на основе потребностей в финансировании существующих уровней  задолженности и графиков погашения  долгов.

Расчет денежного потока для каждого прогнозного года может производиться двумя методами – косвенным и прямым. Косвенный  метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности оцениваемого бизнеса. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

Определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета  будущих доходов в текущую  стоимость) зависит от того, какой  тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного  потока для собственного капитала применяется  ставка дисконта, равная требуемой  собственником ставке отдачи на собственный  капитал; для денежного потока для  всего инвестированного капитала применяется  ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал  и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных  и собственных средств в структуре  капитала.

Для денежного потока для  собственного капитала наиболее распространенными  методами определения ставки дисконта являются метод кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов. Для денежного потока для всего  инвестированного капитала обычно используют модель средневзвешенной стоимости  капитала.

При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым  ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с  риском инвестирования в данный вид  ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.

В соответствии с моделью  оценки капитальных активов (CAPM – Capital Assets Pricing Model) ставка дисконта определяется по формуле:

R = Rf + β(Rm – Rf) + S1 + S2 + C, где  R – требуемая инвестором ставка  дохода на собственный капитал; 
Rf - безрисковая ставка дохода; 
Rm – общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг); 
β – коэффициент бета (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); 
S1 – премия для малых предприятий; 
S2 – премия за риск, характерный для отдельной компании; 
С – страновой риск.

Согласно модели средневзвешенной стоимости капитала, ставка дисконта (WACC – Weighted Average Cost of Capital) определяется следующим образом: 
WACC = kd (1-tc)wd + kpwp + ksws , где 
kd – стоимость привлеченного заемного капитала; 
tc – ставка налога на прибыль; 
wd – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия; 
kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции); 
wp – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия; 
ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции); 
ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Расчет величины стоимости  бизнеса в постпрогнозный период производится в зависимости от его  перспектив развития в постпрогнозный период, при этом используются следующие  методы:

• метод расчета по ликвидационной стоимости (если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей активов)
• метод расчета по стоимости чистых активов (для стабильного бизнеса со значительными материальными активами)
• метод предполагаемой продажи (пересчет прогнозируемого денежного потока от продажи в текущую стоимость)
• метод Гордона (доход первого постпрогнозного года капитализируется в показатели стоимости с помощью коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста).

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости  в постпрогнозный период производится суммированием текущих стоимостей доходов, которые приносит бизнес в  прогнозный период и текущей стоимости  бизнеса в постпрогнозный период.

Внесение итоговых поправок – это, обычно, поправки на нефункциональные активы (активы, которые не принимают  участия в извлечении дохода) и  на фактическую величину собственного оборотного капитала оцениваемого бизнеса. Если оценивается неконтрольный пакет акций, то необходимо сделать скидку на отсутствие контроля. Метод дисконтированных денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков оцениваемого бизнеса существенно отличаются от текущих, когда можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, и, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.

Другими словами, этот метод  более применим к приносящим доход  предприятиям, имеющим определенную историю хозяйственной деятельности, с нестабильными потоками доходов  и расходов.

Метод ДДП в меньшей  степени применим к оценке бизнесов, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости  бизнеса может быть аргументом для  принятия того или иного решения). Следует также соблюдать определенную осторожность в применении этого  метода при оценке новых предприятий, т.к. отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование  будущих денежных потоков.

Метод ДДП – весьма сложный  и трудоемкий процесс, однако во всем мире он признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки действующего бизнеса. В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных  и средних предприятий, этот метод  применяется в 80 – 90% случаев. Главное  достоинство метода заключается  в том, что он единственный из известных  методов оценки, который основан  на перспективах развития рынка в  целом и оцениваемого бизнеса  в частности, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвесторов.

4.  Понятие чувствительности проекта.

Под чувствительностью проекта  понимаются минимальные значения его показателей, при которых сохраняется эффективность проекта, а под устойчивостью — сохранение показателей эффективности проекта в различных ситуациях. Проект будем считать устойчивым, если при отклонении показателей проекта (капитальные вложения, объем продаж, текущие затраты и макроэкономические факторы) на 10% в худшую сторону, сохраняется условие ЧТС >= 0.

Заключение

В ходе данной работы мы выяснили, что применение любых, даже самых изощренных, методов не обеспечит полной предсказуемости конечного результата. Основной целью является сопоставление предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов с использованием по возможности объективных и перепроверяемых показателей и составление относительно более эффективного и относительно менее рискованного инвестиционного портфеля. 

Для этого целесообразно  применять в первую очередь динамические методы, основанные преимущественно  на дисконтировании образующихся в  ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет  отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и  учесть тем самым возможность  альтернативных вложений по ставке дисконта.

А мероприятия по оценке риска инвестирования и применение методов учета неопределенности в финансовых расчетах, позволяющие  уменьшить влияние неверных прогнозов  на конечный результат и тем самым  увеличить вероятность правильного  решения, могут существенно повысить обоснованность и корректность результатов  анализа.

Анализ развития и распространения динамических методов определения эффективности  инвестиций доказывает необходимость  и возможность их применения для  оценки инвестиционных проектов.

В реальной ситуации проблема выбора проектов может быть весьма непростой. Не случайно многочисленные исследования принятия решений в  области инвестиционной политики на Западе показали, что подавляющее  большинство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению. Поэтому следует подчеркнуть, что  методы количественных оценок не должны быть самоцелью, равно как их сложность  не может быть гарантом безусловной  правильности решений, принятых с их помощью.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Учебники и учебные пособия

1. Ковалев В.В.Методы оценки  инвестиционных проектов.-М: Финансы  и статистика, 2009.

2. Ковалев В.В., Уланова  В.А. Курс финансовых вычислений.-М:  Финансы и статистика, 2007.

3. Ильенкова С.Д. и др. Инновационный менеджмент.-М: Банки  и биржи, 2008.

4. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный  анализ в реальном секторе  экономики.-М: Финансы и статистика, 2008.

5. Савицкая Г.В. Анализ  хозяйственной деятельности предприятия.-Минск:  Новое знание, 2008 и другие переиздания.

6. Харин А.А. Управление  инновациями: в 3-х кн.-М: Высш  шк., 2009.

7.Гиляровская Л.Т. Экономический  анализ.-М: ЮНИТИ, 2007.

8. Крылов Э.И. Анализ  эффективности инвестиционной и  иннновационной деятельности предприятия.-М:Финансы  и статистика, 2008.

9. Станиславчик Е.Н. Инвестиционный анализ профессиональных бухгалтеров (курс лекций) , 2008.

10. Герасименко Г.П., Маркарьян С.Э. и др. Управленческий, финансовый и инвестиционный анализ: Практикум, 2007.

11. В.С. Зимин и В.Н.Тришин . " Прогнозирование и анализ точности метода дисконтированных денежных потоков. Ретроспективное обозрение ранее выполненных отчетов об оценке" // журнал "Имущественные отношения в Российской Федерации", 2006, №7, стр. 27-35. /www.okp-okp.ru/st2006.html < стоить.< мало может не и работа хорошая но дорогостоящим, трудоемким очень будет конечно, отчет, Такой>
12. А.Дамодаран . "Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов". М.: Альпина Бизнес Букс, 2004, второе издание.
13. Роберт А. Морей. Астрология и Христианство. Перевод: Наталья Герус. "Посох", Новосибирск, 1997. http://apologiya.orthodoxy.ru/astrology/hristianstvo.htm .
14. Единые стандарты профессиональной практики оценки. Перевод с английского А.Лопатникова. М.: АРМО, 2005.
15. Ю.В.Школьников. "Оценка бизнеса: нормативное регулирование и перспективы развития" // Сборник материалов конференции "10 лет оценочной деятельности в России. Итоги и перспективы", М. , 2003.
16. Шеннон П. Пратт . "Оценка бизнеса: Анализ и оценка закрытых компаний" - М.: Институт экономического развития Всемирного банка", 1994 (на английском языке книга издана в 1988 году).
17. Коупленд Том, Колер Тим, Мурин Джек. "Стоимость компаний: оценка и управление". М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2000, второе издание.
18. Сорос Дж. "Алхимия финансов", М.: Инфра-М, 1999.
19. Савчук В.П. Учебник "Оценка эффективности инвестиционных проектов" - Днепропетровск, ГметАУ,1998. http://www.cfin.ru/finanalysis/savchuk/index.shtml .
20. Фишмен Джей, Пратт Шэннон, Гриффит Клиффорд, Уилсон Кейт . "Руководство по оценке стоимости бизнеса". Перевод с английского Л.И. Лопатникова, М.: ЗАО "КВИНТО-КОНСАЛТИНГ", 2000.
21. Дойль П. "Маркетинг, ориентированный на стоимость", СПб, 2001.
22. Д.Фридман, Н.Ордуэй "Анализ и оценка приносящей доход недвижимости", М., 1995.
23. Б . Е . Лужанский . "Оценка стоимости с учетом погрешности и неопределенности исходной информации. Доходный подход", 2006 http://www.valuer.ru/files/bel/StPogrDoch.doc .
24. Тарасов В.К. Искусство управленческой борьбы. Технология перехвата и удержания управления. М. : Добрая книга, 2003.
25. О.Плешанова, Д.Бутрин, М. Шишкин. "Аудитору грозит заключение. Дело "ПрайсвотерхаусКуперс Аудит" может перерасти в уголовное" // газета "Коммерсант", 25.12.2006 http://www.compromat.ru/main/hodorkovskiy/pwc.htm .
26. М.Селиванова "Черная метка аудиторам. "ПрайсвотерхаусКуперс Аудит" проиграл налоговикам" // газета "РБК",№48, 21.03.2007.