Метод капитализации к оценке стоимости финансово-кредитных институтов

     Оценка рыночной стоимости финансового института осуществляется и в других целях, однако независимо от цели она базируется на определённых принципах оценки. Различают общие принципы, применяемые при оценке любого объекта, и специфические принципы, обусловленные особенностями финансового института: портфельность, экономическое разделение, различие внутренней и внешней оценок.

     Принцип портфельности означает необходимость проведения неразрывной комплексной оценки активов и пассивов кредитной организации.

     Принцип экономического разделения предполагает возможность разделения и соединения имущественных прав при оценке (здесь может быть разделение на пакеты имущественных интересов: физическое деление на виды активов, например, кредиты по срокам и т.п.).

     Принцип различия внутренней и внешней оценок заключается в том, что информационная база влияет на методы оценки и ее результаты.

     При оценке финансовых институтов используют методы доходного подхода, затратного подхода и сравнительного подхода. Каждый из подходов предопределяет использование при оценке внутренне присущих ему методов. Выбор конкретного метода зависит от объекта и цели оценки, имеющейся в распоряжении оценщика информации, состояния рыночной среды и ряда других факторов, оказывающих влияние на конечные результаты.

     Наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса является, как правило, доходный подход, методы которого основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. Однако полезно бывает использовать и сравнительный и затратный подходы; в некоторых случаях они могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной другими подходами.

     В рамках доходного подхода стоимость бизнеса может быть определена (рис.1):

Рисунок 1 - Методы доходного подхода 

     - методом капитализации прибыли - определяется уровень дохода за первый прогнозный год и предполагается, что доход будет таким же и в последующие прогнозные годы (в случае применения метода дисконтирования денежных потоков определяется уровень доходов за каждый год прогнозного периода). Метод применяется для оценки «зрелых» предприятий, которые имеют определенную прибыльную историю хозяйственной деятельности, успели накопить активы, стабильно функционируют;

     - методом дисконтированных денежных потоков - если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, когда предприятия реализуют влияющий на денежные потоки инвестиционный проект или являются молодыми. Определение стоимости бизнеса этим методом основано на раздельном дисконтировании разновременных изменяющихся денежных потоков.

     В целом доходный подход всегда является преобладающим при оценке бизнеса как действующего. Применение доходного подхода к оценке финансовых институтов основывается на методах и приемах его использования при оценке бизнеса как такового, с учетом особенностей данного бизнеса.

     В следующей главе будет рассмотрен метод капитализации при оценке стоимости финансово-кредитных институтов.

 

     

2. Метод капитализации к оценке стоимости

финансово-кредитных институтов 

     2.1 Метод капитализации дохода

     Капитализация — это превращение денежного потока в стоимость путем деления или умножения (чаще деления) рассчитанной величины потока дохода на коэффициент капитализации или мультипликатор.

     Таким образом, метод капитализации – это метод определения стоимости бизнеса одним из действий:

     либо  путем деления оцененного годового дохода, получаемого от ведения данного  бизнеса, на коэффициент капитализации,

     либо  путем умножения на некоторый  мультипликатор.

     В данном методе осуществляется капитализация  чистого денежного потока. В результате получается капитализированная стоимость  неограниченного во времени потока дохода.

     Базовые формулы:  

     где, Vm — оцениваемая стоимость.

     Д — доход.

     К — коэффициент капитализации.

     М — мультипликатор.

     Суть метода капитализации заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которой рассчитывается рыночная стоимость компании.

     Существует множество методов капитализации дохода предприятия, различающиеся в зависимости от принятых для базы (видов) дохода и фактора, на который делятся или умножаются эти доходы. Так, можно выделить:

     - капитализацию чистого дохода (до налогообложения, выплаты процентов и капитализации затрат);

     - капитализацию чистого дохода (после налогообложения, выплаты процентов и капитальных затрат);

     - капитализацию фактических дивидендов;

     - капитализацию потенциальных дивидендов;

     - использование мультипликаторов: цена/прибыль, цена/выручка и др.

     На  практике данный метод выполняется  по следующим этапам:

     1) обоснование стабильности получения  доходов; 

     2) выбор вида дохода, который будет  капитализирован; 

     3) определение величины капитализируемого  дохода;

     4) расчет ставки капитализации; 

     5) капитализация дохода;

     6) внесение итоговых поправок.

     Этап 1. Обоснование стабильности (относительной  стабильности) получения доходов  проводится на основе анализа нормализованной  финансовой отчетности.

     Этап 2. Выбор вида дохода, который будет  капитализирован. В качестве капитализируемого  дохода в оценке бизнеса могут  выступать выручка или показатели, так или иначе учитывающие  амортизационные отчисления: чистая прибыль после уплаты налогов, прибыль  до уплаты налогов, величина денежного  потока.

     Капитализация прибыли в наибольшей степени  подходит для ситуаций, в которых  ожидается, что предприятие в  течение длительного срока будет  получать примерно одинаковые величины прибыли.

     Этап 3. Определение величины капитализируемого  дохода. В качестве величины дохода, подлежащей капитализации, может быть выбрана:

     1) величина дохода, спрогнозированная  на один год после даты оценки;

     2) средняя величина выбранного  вида дохода, рассчитанная на  основе ретроспективных и, возможно, прогнозных данных.

     Важную  роль играет нормализация дохода, т.е. устранение единовременных отклонений в потоках дохода. Определение  размера прогнозируемого нормализованного дохода осуществляется с помощью  статистических формул по расчету простой  средней, средневзвешенной средней или метода экстраполяции.

     Этап 4. Расчет ставки капитализации. Ставка капитализации — коэффициент, преобразующий  доход одного года в стоимость  объекта. Ставка капитализации характеризуется  соотношением годового дохода и стоимости  имущества:

R = I / V

     где, R — ставка капитализации;

     V — стоимость;

     I — ожидаемый доход за один год после даты оценки.

     Ставка  капитализации может устанавливаться  оценщиком на основе изучения отрасли. Часто ставка капитализации выбирается на основе ставки дисконтирования. Для этого из ставки дисконтирования вычитается темп роста капитализируемого дохода (денежного потока или прибыли), в зависимости от того, какая величина капитализируется. Соответственно, для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта. Если темп роста дохода предполагается равным нулю, ставка капитализации будет равна ставке дисконтирования.

     Этап 5. Капитализация дохода, т.е. определение  стоимости кредитно-финансовых институтов по формуле

V = D/R,

     где, D — чистый доход финансового института за год;

     R — ставка дисконтирования (коэффициент капитализации).

     Данная  техника расчета применима к  равномерному денежному потоку или  потоку, характеризующемуся одинаковыми  постоянными темпами роста.

     Чистый  доход при этом равен прибыли после налогов, увеличенной на все выплаты инвесторам (т.е. проценты и дивиденды), плюс все неденежные расходы, относимые на издержки (амортизация), минус денежные выплаты (неполучения), связанные с увеличением оборотного (денежные средства, рост дебиторской задолженности) или основного (новое оборудование) капитала. Получившееся число отражает денежную сумму, произведенную финансовым институтом для тех, кто вложил в него средства - его владельцев и кредиторов.

     При расчете чистого дохода важно правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Это может быть несколько периодов в прошлом, обычно пять, а могут использоваться данные о доходах за несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее. Например, могут быть использованы данные о доходах за 2 ближайших периода в прошлом, за текущий период и за 2 года в будущем.

     В качестве анализируемого периода можно  выбрать три периода в прошлом, либо два периода в прошлом, один в настоящем и два прогнозных периода. Особое внимание следует обращать на сопоставимость используемых показателей.

     Капитализируемой базой, как правило, является скорректированная прибыль компании, тем не менее, в практике иногда используется выручка, либо финансовый результат до налогообложения.

     Показатель чистой прибыли обычно используется для оценки компаний, в активах которых преобладает быстроизнашивающееся оборудование. Для компаний, обладающих значительной недвижимостью, балансовая стоимость которых уменьшается, а фактическая остается почти неизменной, предпочитают использовать денежный поток.

     Следующий важный вопрос, который возникает при расчете чистого дохода — выбор способа его расчета. Простейшим способом является расчет по формуле средней арифметической чистого дохода. Более точно рыночную стоимость обычно удается рассчитать в случае определения чистого дохода по формуле средневзвешивания или тренду. Если в динамике показателя чистого дохода за выбранный ретроспективный период не прослеживается какой-либо четкой тенденции, то базовый показатель чистого дохода компании может быть получен как среднеарифметическая за этот период. Если же аналитик считает, что для прогноза будущих чистых доходов наиболее важными являются чистые доходы за последние периоды, то он использует весовые коэффициенты.

     Ставка  дисконтирования - представляет собой ставку, используемую для приведения ожидаемых будущих доходов (расходов) к текущей стоимости. Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконтирования (вычитанием из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов роста денежного потока). Таким образом, при отсутствии роста денежного потока коэффициент капитализации равен ставке дисконтирования.

     При выведении соответствующей ставки дисконтирования необходимо учитывать, что существующая в экономике  неопределенность, асимметрично распределенные и подвижные области давления со стороны различных заинтересованных групп искажают структуру относительной  «покупательной способности» инвестиций и стоимости предприятий. Дело в  том, что в реальности рыночные процентные ставки отражают не столько просто прибыльность реальных инвестиций, сколько  моральный риск и способ отбора инвестиционных проектов.