2 этап. Выбор модели и расчет  денежного потока.

      Модель  расчета денежного потока в общем  виде может быть представлена следующим образом:

 

      В соответствии с исходными данными  величина требуемого оборотного капитала предприятия принимается в размере 20% от выручки от продажи. Прирост оборотного капитала определяется как разность между величинами требуемого оборотного капитала в данный прогнозный год и в предыдущий год. Величина действительного оборотного капитал в прошлом году принимается по данным бухгалтерского баланса в соответствии с исходными данными. Разность между требуемым и действительным оборотным капиталом в прошлом году – это дефицит собственного оборотного капитала.

      Предполагается, что этот дефицит будет погашен в начале первого прогнозного года (учтем размер дефицита как поправку к стоимости капитала предприятия) и в течение всего прогнозного периода действительный капитал будет равен требуемому.

Таблица 6 - Расчет оборотного капитала

В д.е.

Таблица 7  - Расчет денежного потока

В д.е.

 
 

      3 этап. Определение ставки дисконта.

      Существуют  различные методики определения  ставки дисконта, наиболее распространенными из которых для денежного потока для собственного капитала являются: модель оценки капитальных активов и метод кумулятивного построения. В данной работе используем метод оценки капитальных активов и расчет ставки дисконта осуществляем по формуле:

      R = R + β ( R m – Rf) + S1 + S2,

где R – ставка дисконта;

R f – безрисковая ставка дохода;

Β – мера систематического риска (бета – коэффициент);

R m – среднерыночная ставка дохода с рубля инвестиций на фондовой рынке;

S1 – премия за риск вложений в малое предприятие;

S2 – премия за риск, характерный для отдельной компании закрытого типа.

      В работе ставка дисконта рассчитывается следующим образом:

      R =  6 + 1,20 * (11 – 6) + 4 + 4 = 20%.

      4 этап. Расчет величины стоимости в постпрогнозный (остаточный) период.

      Денежный  поток предприятия в данной работе является возрастающим, поэтому для расчете остаточной стоимости используем модель Гордона:

      V ост =  ДП ппг / (R – g),

где  V ост -  остаточная стоимость предприятия, д.е.;

ДПппг – денежный поток в первый год постпрогнозного (остаточного) периода, д.е.;

R – ставка дисконта, в долях;

g – стабильные долгосрочные темпы прироста денежного потока в постпрогнозный период, в долях. В работе принимаем – 2%.

      В рассматриваемом примере остаточная стоимость равна 

      458 / (0,20 – 0,02).=2544 д.е.

      5 этап. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и текущей остаточной стоимости.

      Для определения текущих стоимостей будущих денежных потоков значения величин денежных потоков умножаем на коэффициенты текущей стоимости. Эти коэффициенты для каждого года прогнозного периода рассчитываются по формуле

      1 / ( 1+R) ,

где n – порядковый номер прогнозного года.

      Коэффициент текущей стоимости в 1-й год  прогнозн.  периода: 

      1 / (1+0,2)¹ = 0,833

      Для определения текущей остаточной стоимости значение остаточной стоимости  умножаем на коэффициент текущей стоимости, рассчитанный для конца последнего года прогнозного периода, т.е. в данной работе для 5-ого года.

      Предварительная величина стоимости предприятия  определяется как сумма дисконтированных денежных потоков за 5 лет прогнозного периода и текущей величины остаточной стоимости. Для получения результата заполняем таблицу 8.

Таблица 8 - Расчет дисконтированного денежного  потока

 

      6 этап. Внесение итоговых поправок.

      Для получения окончательной величины рыночной стоимости сделаем две поправки: на величину стоимости нефункционирующих активов и на дефицит собственного оборотного капитала. Первая поправка на стоимость свободной земли. Вторая - это поправка на дефицит собственного оборотного капитала.

      Рыночная  стоимость собственного капитала предприятия равна

      1596+150-80 =1666 д.е. 

      1.3. Ответы на контрольные вопросы: 

      1. Методы определения ставки дисконта, применяемые в оценке бизнеса.

      Для денежного потока собственного капитала существует метод кумулятивного построения ставки дисконта – расчет ставки капитализации или дисконтирования, при котором к безрисковой процентной ставке прибавляются поправки (премии), учитывающие риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

      Для денежного потока всего инвестированного капитала существует модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC)- ставка дисконтирования равна сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Применяется в том случае, если в расчетах используется бездолговой денежный поток.

      2. Достоинства и недостатки метода дисконтированных денежных потоков.

      Метода  дисконтированных денежных потоков - единственный метод, учитывающий ожидания относительно цен, затрат, инвестиций; включает рыночный аспект, поскольку требуемая ставка доходности учитывает рыночную ситуацию; обеспечивает измерения экономического устаревания; наиболее полно отражает интересы собственника и инвестора.

      К отрицательным сторонам можно отнести то, что срок ожидаемого денежного потока может быть нереалистичным; возникают трудности при выборе прогноза. Метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом принятия управленческих решений).

 

       
 
 

      2 ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ  СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ МЕТОДОМ РЫНКА КАПИТАЛА 

      2.1 Исходные данные 

      Стоимость собственного капитала компании-аналога  – 34200 д.е.

Таблица  9 - Данные из отчетов о прибылях и убытках по компании-аналогу и оцениваемой компании

      В  д.е.