Финансовый и операционный рычаги и их взаимодействие

Производственный (предпринимательский) риск возрастает в те же самые периоды деятельности фирмы. Следовательно, общий риск, связанный с предприятием, возрастает в двух случаях: выход на порог рентабельности и резкое возрастание постоянных затрат в связи с необходимостью освоения новой продукции.

Для определения риска, связанного с фирмой, необходимо использовать не только значения силы финансового  и операционного рычагов, но и  уметь измерять риск при помощи определения  среднего ожидаемого значения величины события и колеблемости (изменчивости) возможного результата.

Наука выработала и способы  снижения рисков (финансовых и производственных). Перечислим некоторые из них: диверсификация производства, получение дополнительной и достоверной информации, страхование рисков, лимитирование расходов и проч. Мы видим, что среди них есть и экономические, и финансовые способы снижения риска, связанного с фирмой.

В заключение данной части рассмотрим варианты, позволяющие снизить совокупный риск, связанный с предприятием.

Таких вариантов три:

1. Высокий эффект финансового  рычага и слабый эффект операционного  (производственного) рычага.

2. Слабый эффект финансового  рычага и сильный эффект производственного  рычага.

3. Умеренные финансовый  и производственный рычаги.

Последний вариант — наиболее труднодостижимый.

Критерием же выбора того или иного варианта является максимальная курсовая стоимость акции.

Итак, чистая прибыль  на акцию в будущем периоде  определяется следующим образом:

(12)

Однако выше мы сделали  вывод, что при одних и тех же условиях, в один и тот же период возрастает для фирмы и сила воздействия финансового, и сила воздействия производственного рычагов, поэтому оптимальная ситуация для фирмы, когда риск наименьший, — это положение, когда порог рентабельности уже пройден, а момент, связанный с резким ростом постоянных затрат, еще не наступил. Именно в этом положении существует приемлемый риск, связанный с фирмой.

ГЛАВА 2.  РАСЧЕТ ФИНАНСОВОГО И ОПЕРАЦИОННОГО  РЫЧАГОВ, СОПРЯЖЕННЫЙ ЭФФЕКТ ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ ФИНОНСОВОГО И ОПЕРАЦИОННОГО РЫЧАГОВ

            2.1. Расчет эффекта финансового рычага

             Попробуем рассмотреть конкретный пример.

Возьмем два предприятия  А и Б.

	А	Б
Актив (без  кредиторской задолженности)	100	50
Пассив	50 СС + 50 ЗС	35 СС + 15 ЗС
НРЭИ	25	15
Финансовые  издержки	12	3
Налог на прибыль	32	32

Какое предприятие может  брать кредит и в каком размере  для текущей модернизации производства?

	А	Б
ЭР	25%	30%
ЭР ´ (1-ННП)	17%	20,4%
РСС ´ (1-ННП)	17,68%	23,3%
Плечо рычага	1	0,43
ЭФР	0,68%	2,9%
СРСП	24%	20%
Вывод	Существует большой  риск, кредит брать нельзя	Существует умеренный  риск, фирма может брать кредит при ЭР=1,5 СРСП

Для нашей задачи берем  отношение ЭФР и РСС, равное 1/3, а оптимальную величину плеча  рычага — 1,5.

Получаем, что вторая фирма может привлечь дополнительный кредит в сумме (35х1,5)-15=37,5.

2.2. Расчет эффекта операционного(производственного) рычага

 

Попробуем, используя  наш пример, показать, как предпринимателю  следует подходить к формированию своей производственной программы.

Предположим, что наш  предприниматель производит два  вида товара, причем мы имеем дело с  конкурентным рынком и оба товара имеют сопоставимую эластичность спроса и примерно одинаково привлекательны для потребителей, т. е. мы сознательно  сформулировали такие условия, когда от правильного принятия решения фирмой об объеме производства зависит очень многое при достижении ею успеха на рынке. 

	Товар 1	Товар 2	Всего
Выручка от реализации	600	400	1000
VC	400	300	700
FC (пропорциональны)	120	80	200
Прибыль	80	20	100

Отсюда порог рентабельности — 666,67, запас финансовой прочности  — 333,33.

Рассчитаем порог рентабельности для каждого из товаров:

для товара 1 — ПР = 120 : ((600-400) / 600) = 360,

для товара 2 — ПР = 80 : ((400-300) / 400) = 320.

Запас финансовой прочности товара 1 — 600 - 360 = 240 (67%), запас финансовой прочности товара 2 — 400 - 320 = 80 (25%). Таким образом, выпускать первый товар более прибыльно для фирмы. Он дает фирме больше прибыли, его доля в производстве — 60%, а в получаемой прибыли — 80%! Может быть, имеет смысл отказаться от производства второго товара? Попробуем. Фирма теперь выпускает только товар 1. Отказавшись от второго товара, фирма смогла нарастить производство первого в следующем периоде на 20% (очень высокий темп роста). Итак, выручка составила 720, переменные издержки — 480, постоянные — 200 и прибыль — 40 (?!), т. е. снизилась по сравнению с прошлым периодом в 2,5 раза. Это произошло потому, что, отказавшись от производства второго товара, мы должны были взять на товар 1 все постоянные затраты, которые несли и до этого. Следовательно, не нужно торопиться с простыми, очевидными, на первый взгляд, решениями.

Правильнее же будет  для предпринимателя, учитывая, что  первый товар значительно превзошел  порог рентабельности, вести политику ограничения производства именно этого товара, а наращивать производство второго (?!) товара. Он — растущий, находящийся в стадии роста, по нему существует возможность значительного накопления запаса финансовой прочности.

Посмотрим, что из этого  получится. Предположим, что в следующем временном интервале производство первого товара сохранится на прежнем уровне, второго — вырастет на 15% (это умеренный рост по сравнению с 20%-ным приростом в первом случае).

В результате получаем: выручка  от производства второго товара составит 460, переменные затраты — 345, постоянные издержки останутся на прежнем уровне - 80, прибыль же составит 35. Прибавив результаты по первому товару, получим: общая выручка — 1060 (+6%), общая прибыль — 115 (+15%).

2.3. Расчет сопряженного эффекта финансового и операционного рычагов

В заключительной части работы приведем пример использования сопряженного эффекта финансового и операционного рычагов для определения степени риска, связанного с фирмой.

Сравним два предприятия  А и Б. Попытаемся ответить на два  вопроса: 1) где совокупный риск выше? 2) с каким предприятием предпочтительнее иметь дело?

	А	Б
Актив (без  кредиторской задолженности)	100	150
Пассив	40 С + 60 З	90 С + 60 З
НРЭИ	25	30
ФИ*	12,5	10
Выручка	125	175
Переменные  издержки	62,5	35
Постоянные  издержки	50	120
Балансовая  прибыль (БП)	12,5	20
Налог на прибыль	1/3	1/3

* для простоты ФИ  равны процентам по кредитам, относимым на себестоимость.

Рассчитаем оставшиеся параметры для ответа на поставленные в задаче вопросы.

	А	А к Б	Б
Порог рентабельности	100		150
Запас финансовой прочности	25 (25%)	>	25 (16,7%)
Экономическая рентабельность (НРЭИ/АКТИВ)	25%	>	20%
ЭР с учетом выплат налога   на прибыль	16,6%	>	13,3%
СРСП (ФИ/ПАССИВ З.)	20,8%	>	16,7%
Плечо ФР (ЗС/СС)	1,5	>	0,6
Дифференциал  ФР	4,2%	>	3,3%
ЭФР с учетом налога   на прибыль и плеча	4,2%	>	1,5%
РСС (БП/АКТИВ  С.)	31,2%	>	22,2%
РСС с учетом налога   на прибыль	20,8%	>	14,8%
ЭР:СРСП	1,2	=	1,2
ЭФР:РСС	1/15		2/45
Сила воздействия  финансового рычага	2	>	1,5
Сила воздействия  производственного рычага	5	<	7
Сопряженный эффект финансового и операционного  рычагов	10	<	10,5
Рентабельность  продукции (БП/ВЫРУЧКА)	10%	<	11,4%
Норма прибыли (БП/АКТИВ)	12,5%	<	13,3%
Коммерческая маржа	20%	>	17,1%
Коэффициент трансформации	1,25	>	1,17

Теперь попытаемся ответить на поставленные вопросы.

По первому — скорее всего, риск, связанный со вторым предприятием, выше (больше сопряженный эффект финансового  и операционного рычагов). Правда, настораживает тот факт, что плечо финансового рычага у второй фирмы существенно меньше.

По второму вопросу  — скорее всего, предпочтительнее работать также с предприятием Б (!?), так  как у него меньше запас финансовой прочности, чем у А (стало быть, больше возможностей для будущего роста, дальше от положения, когда постоянные затраты должны значительно возрасти), и меньше плечо финансового рычага (следовательно, есть возможность прибегнуть к привлечению дополнительных кредитов банка).

Что же получилось: мы предпочитаем предприятие, где совокупный риск выше. Парадокс? Нет. Просто сопряженный эффект финансового и операционного рычагов — это важный параметр, определяющий риск, связанный с предприятием, но он не единственный.

Нужна дополнительная информация для принятия правильного решения о положении дел на предприятии и перспективности его акций.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В заключении подведем итог данной работы:

В ходе рассмотрения теоретической  части данной  были освещены такие  важные вопросы как оценка операционного и финансового рычагов, их взаимодействие. 

Под финансовым рычагом (financial leverage — FL) понимают наличие (долю) займов в совокупном капитале предприятия.

 

Эффект финансового  рычага проявляется в том, что  любое изменение операционной прибыли  при наличии займов всегда порождает более сильное изменение чистой прибыли и дохода на акцию.

Под операционным рычагом (operating leverage — OL) понимают долю постоянных затрат в издержках, которые несет  предприятие в процессе своей  основной деятельности. Этот показатель характеризует зависимость предприятия от постоянных затрат в себестоимости продукции и является важной характеристикой его делового риска.

 

Эффект операционного  рычага проявляется в том, что  любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Операционный рычаг  является показателем, помогающим менеджерам выбрать соответствующую стратегию  предприятия в управлении затратами, прибылью и деловым риском. Его  уровень может изменяться под  влиянием следующих факторов:

 

    * цена реализации;

    * объемы продаж;

    * переменные  и постоянные затраты;

    * комбинация  перечисленных факторов.