Финансовые риски: понятия, классификации

    Риск ликвидности - это способность финансовых активов оперативно обращаться в наличность.

    Системный риск - связан с изменением цен на акции, их доходностью, текущим и ожидаемым процентом по облигациям, ожидаемыми размерами дивиденда и дополнительной прибылью, вызванными общерыночными колебаниями. Он объединяет риск изменения процентных ставок, риск изменения общерыночных цен и риск инфляции и поддается довольно точному прогнозу, так как теснота связи (корреляция) между биржевым курсом акции и общим состоянием рынка регулярно и довольно достоверно регистрируется различными биржевыми индексами.

    Несистемный риск - не зависит от состояния рынка и является спецификой конкретного предприятия, банка. Он может быть отраслевым и финансовым. Основными факторами, оказывающими влияние на уровень несистемно - портфельного риска, является наличие альтернативных сфер приложения (вложения) финансовых ресурсов, конъюнктура товарных и фондовых рынков и другие. Совокупность системных и несистемных рисков называют риском инвестиций.

2. Эволюция финансового  риск-менеджмента 
 

    За последние тридцать лет финансовый риск-менеджмент прошел в своем развитии по крайней мере три «качественных скачка», связанных с появлением и распространением новых подходов к оценке основных видов финансового риска (наиболее заметные события на этом пути отражены на рис. 1). Первая и самая значительная революция в этой области произошла в конце 80-х --- начале 90-х годов ХХ в. С появлением стоимостной меры риска (value at risk – VaR). Этот показатель получил широкое признание финансовых институтов, а затем и регулирующих органов после открытия в октябре 1994 г. Банком J. P. Morgan свободного доступа в Интернет к разработанной им системе RiskMetrics и одновременного опубликования подробной технической документации, описывающей методику расчета показателя VaR.

    Второй «качественный скачек»  в развитии финансового риск-менеджмента пришелся на середину 90-х годов. Он был связан с успешным применением подхода к оценке кредитного риска ссудного портфеля, аналогичного концепции VaR для рыночного риска. Начало этого этапа обычно ассоциируется с разработкой банком J. P. Morgan системы CreditMetrics, описание которой было опубликовано в 1997 г. В результате появилась возможность рассчитывать интегральный показатель ожидаемых потерь вследствие рыночного и кредитного рисков в масштабе всего банка, что впервые позволило говорить об «интегрированном» риск-менеджменте.

    Наконец, третья «революция» в  сфере финансового риск-менеджмента  началась в конце 90-х годов  и продолжает стремительно набирать  темпы в настоящие время. Сущность  этого этапа состоит в попытках разобрать общий подход к количественной оценке разнообразных операционных рисков в виде стоимостной меры риска – «операционного VaR», что позволило бы получить действительно интегральную оценку подверженности основным видам риска в масштабе всего предприятия.¹

3. Современные концепции финансового риск-менеджмента 

Финансовый  риск-менеджмент не может обезопасить  компанию от всех возможных рисков, так как некоторые из них являются непредвиденными и поэтому не могут быть своевременно предотвращены. Финансовые риск-менеджеры должны выявлять риски, оценивать все возможные средства защиты от них и затем принимать необходимые меры для снижения (смягчения) данных рисков 
Успешная реализация концепции интегрированного риск-менеджмента возможна только при взаимодействии трех ключевых составляющих 

1) организационного  сопровождения;  
2) методологического обеспечения, включающего:  
- количественную оценку подверженности риску;  
- расчет экономического эффекта (экономической добавленной стоимости, economic value added или EVA, акционерной добавленной стоимости, shareholder value added или SVA) и эффективности (скорректированной на риск рентабельности капитала, risk adjusted return on capital или RAROC) с учетом риска;  
- проверку на устойчивость (стресс-тестирование);  

3) информационно-аналитических  систем. Показатели EVA и RAROC являются  ключевыми для оценки деятельности  компании в финансовом риск-менеджменте.  ² 
Экономическая добавленная стоимость EVA - это абсолютный финансовый показатель, который выражает экономическую добавленную стоимость (прибыль) компании за определенный период времени, а также используется для определения рыночной стоимости компании, оценки эффекта деятельности компании и ее отдельных подразделений. Данный комплексный показатель также является индикатором качества управленческих решений, так как постоянная положительная его величина свидетельствует об увеличении стоимости компании, а отрицательная

- о ее снижении.  

Скорректированная на риск рентабельность капитала RAROC - это относительный финансовый показатель, который выражает долю чистой прибыли, полученной сверх ожидаемой акционерами (инвесторами) компании, а также позволяет проводить анализ эффективности деятельности компании по сравнению с другими компаниями отрасли.  
Высокорисковая ситуация во всех отраслях экономики и в стране в целом ставит страховые компании России в заведомо проигрышную ситуацию. Находясь в равных условиях по налогам и сборам с прочими участниками экономических отношений, страховые компании не только должны функционировать как любая другая предпринимательская структура, но и должны компенсировать неблагоприятное воздействие внешней среды у других экономических субъектов за счет финансирования возникающих у них убытков.  
 

Высокорисковая  среда предопределяет необходимость:  
а) значительного увеличения размера собственных средств страховщика;  
б) наличия адекватной системы распределения рисков;  
в) достаточно высокой доходности инвестиционной деятельности.  
Экономическая эффективность и сама возможность функционирования страховой компании должны зависеть не просто от получения прибыли в качестве результата деятельности, а от получения такого ее объема, который был бы выше затрат страховой компании на привлечение капитала (т. е. выше требуемого процента доходности акционерного, привлеченного и заемного капитала). Подобного результата можно добиться только за счет проведения высококачественного финансового риск-менеджмента, позволяющего максимально эффективно распределять финансовые ресурсы российской страховой компании и управлять ее денежными потоками.  
Ввиду функционирования страховой компании в высокорисковой среде автором предлагается использовать в процессе ее финансового риск-менеджмента новый критерий для оценки достигнутого финансового результата - значения комплексных рисковых показателей EVA и RAROC, определяемых исходя из ожиданий инвесторов и акционеров относительно доходности страховой компании в сложившейся рисковой среде.  
Расчетные формулы экономической добавленной стоимости и скорректированной на риск рентабельности капитала для страховой компании выглядят следующим образом:  
EVA - Необходимый капитал х (RORAC- WACC) = = NO РА Т- WACC x Необходимый капитал, где RAROC = (NOPAT - WACC x Необходимый капитал) / Необходимый капитал = (RORAC - WACC) - EVA / Необходимый капитал, Необходимый капитал - это сумма денежных средств, необходимых и достаточных для страховой компании для надлежащего выполнения текущих операций в условиях подверженности всевозможным рискам.  
Необходимый капитал складывается из рискового и закрытого избыточного:  
рисковый капитал - это капитал, необходимый для покрытия основных видов риска по проводимым операциям в целях защиты от банкротства; капитал, резервируемый против совокупного нехеджируемого риска (выражаемого волатильностью денежных потоков по страховой компании в целом либо отдельно по направлениям бизнеса, портфелю, клиенту или продукту);  
закрытый избыточный капитал - это капитал, который должен быть у компании сверх установленного рискового капитала, в порядке соответствия требованиям рейтинговых агентств, государственных органов или собственным стратегическим целям (например, за счет создания дополнительного резерва средств).  
Страховая компания должна самостоятельно определять величину рискового и необходимого капитала, следуя либо самостоятельно разработанной модели расчета, либо стандартной методике одной из оценочных компаний, например "Модели оценки достаточного капитала" Standard & Poor's, с изменениями и корректировками, обусловленными внутренними особенностями и потребностями компании.  

    Рентабельность скорректированного на риск капитала (return on risk adjusted capital или RORAC) = Чистая прибыль после налогообложения/ Необходимый капитал.  
Чистая прибыль после налогообложения (net operating profit aftertax или NOPAT) рассчитывается исходя из стандартных правил учета по МСФО с применением корректировок возможных отклонений в доходности инвестированных средств в целях наиболее точного определения экономического результата данного подразделения или компании в целом.  
Средневзвешенные затраты на привлечение капитала (weighted average cost of capital или WACC) складываются из затрат компании на привлечение заемного капитала (доходности, требуемой заимодателем (кредитором) на вложенный им капитал) и затрат на привлечение собственного капитала (стоимости капитала, cost of capital, т. е. доходности, требуемой акционером (инвестором) компании на вложенный им капитал).  
По мнению автора, показатели EVA и RAROC должны применяться в качестве нового, ключевого критерия оценки деятельности российской страховой компании в процессе финансового риск-менеджмента наряду с давно использующимися в российской практике показателями эффективности и доходности деятельности (различные показатели рентабельности), ликвидности (показатели кредиторской (дебиторской) задолженности, абсолютной, текущей, срочной ликвидности и др.), деловой активности (показатели оборачиваемости, балансовой прибыли), платежеспособности (показатели нормативной и фактической маржи платежеспособности) и финансовой устойчивости страховой компании (показатели автономии, надежности, соотношения заемных и собственных средств, убыточности, финансового потенциала, адекватности страховых резервов по страховым обязательствам, уровня перестраховочной защиты и др.).  
В отличие от других показателей эффекта, эффективности и доходности деятельности (чистая прибыль, прибыль на акцию, рентабельность собственного капитала, рентабельность чистых активов, рентабельность инвестиций), EVA и RAROC основаны на принципе экономической, а не бухгалтерской прибыли (рассчитываются с учетом затрат на привлечение капитала, что делает финансовый результат деятельности компании более приближенным к экономическим реалиям). Идея состоит в том, чтобы учесть при определении финансового результата деятельности компании доход акционеров и инвесторов, который они ожидают получить на вложенные ими средства с учетом принимаемого риска. Это особенно актуально для страховой компании, потому что риск ее деятельности на рынке значительно превышает риск всех прочих субъектов экономической деятельности. Капитал, необходимый страховой компании для ведения бизнеса, должен приносить, по крайней мере, ту же доходность, которую приносит альтернативный вариант вложения. Если вложения не приносят достаточного дохода своим инвесторам, то они в итоге сокращают рыночную стоимость компании до балансовой стоимости чистых активов. Показатели EVA и RAROC помогают риск-менеджерам ответить на вопрос: получает ли страховая компания доход свыше ожидаемого от нее акционерами (инвесторами) за счет учета их требований относительно доходности вложенного капитала (затрат компании на привлечение собственного и заемного капитала) в расчетной формуле данных показателей? Отрицательное значение показателей свидетельствует о несоответствии финансового результата деятельности компании ожиданиям акционеров (инвесторов) и о сокращении рыночной стоимости компании. Если ситуация не меняется к лучшему с учетом различных управляющих воздействий риск-менеджера на денежные потоки и финансовые ресурсы страховщика, то это может в перспективе привести к выводу собственниками вложенного капитала из данного бизнеса в пользу более доходного.  
Оценка достигнутых результатов на основе ранее выбранных финансовых показателей деятельности страховой компании должна проводиться финансовым риск-менеджером на основании ежеквартальных и ежегодных показателей. Наиболее значимые изменения должны отражаться ежегодно и раз в квартал в "Отчете о прибылях и убытках" (в общем и по видам страхования) и в "Балансовом отчете" страховой компании. Текущие значения показателей сравниваются с показателями предыдущего года и плана. По результатам квартального отчета выясняется, сможет ли отдельная компания или страховая группа в целом достичь намеченного плана.  
Помимо сравнения текущих значений EVA и RAROC с их плановыми значениями финансовый риск-менеджер должен проводить сравнение текущих значений показателей EVA у различных подразделений компании. Данное сравнение необходимо проводить в целях выявления видов страхования, которые скрытым образом финансируются за счет других и являются для страховой компании экономически нерентабельными. Также в целях принятия стратегически важных решений относительно дальнейшей деятельности страховой компании на рынке риск-менеджеру необходимо проводить сравнение текущего значения показателя RAROC у различных страховых компаний.  
Таким образом, финансовый риск-менеджмент в соответствии с установленными целями осуществляется в режиме "слежения". Риск-менеджеры на всех уровнях управления должны осуществлять постоянный контроль за исполнением заданий, которые даются сотрудникам страховой компании, и контроль за минимизацией рисков компании. В случае серьезных отклонений фактических значений показателей деятельности страховщика от запланированных риск-менеджер должен предложить набор конкретных корректирующих тактических действий по их устранению. Посредством совершения управляющих воздействий на объект финансового риск-менеджмента, которым являются денежные потоки страховщика, его финансовые ресурсы и источники их формирования, риск-менеджер может повлиять на изменение финансового результата деятельности и укрепление финансового состояния страховщика.  
Как показывает практика финансового риск-менеджмента, улучшению финансовых показателей деятельности по отдельному виду страхования либо по всей компании в целом, достижению запланированных значений финансовых показателей, а также росту рыночной стоимости компании могут способствовать следующие управляющие воздействия риск-менеджера на финансовую систему страховщика:  

1) изменение  порядка формирования страхового портфеля таким образом, чтобы прибыль определенного вида страхования формировалась не за счет простого увеличения количества принимаемых рисков на страхование, а за счет селекции рисков и их диверсификации в портфеле (несмотря на возможное сокращение общей суммы портфеля) и соответствующего сокращения убыточности, снижения затрат и расходов на проведение страхования, т.е. за счет совершенствования технических параметров страхового портфеля (при отрицательных значениях EVA и RAROC);  

2) частичная  компенсация убытков по отдельному  виду страхования за счет доходов  от инвестирования средств страхового  портфеля в различные активы  с высокой доходностью. Менеджер  должен также способствовать  росту доходов компании от  инвестиционной деятельности посредством оптимизации размещения средств страхового портфеля с учетом риска и доходности вложений, диверсификации активов инвестиционного портфеля и минимизации расходов по управлению данными активами;  
3) "фокусировка" роста бизнеса на видах страхования, создающих экономическую добавленную стоимость и являющихся экономически рентабельными для компании, посредством перераспределения капитала между подразделениями компании и осуществляемыми видами страхования, а также вывода капитала из бизнеса, рентабельность которого ниже затрат на привлечение капитала (только в качестве крайней меры, когда проведение мер по финансовому оздоровлению вида страхования является экономически нецелесообразным);  
4) выявление и минимизация рисков клиентов, приводящих к существенному сокращению EVA и RAROC, т. е. приносящих большие убытки страховой компании;  
5) расширение деятельности за счет введения востребованных видов страхования;  
6) направление избыточного капитала на рост EVA и RAROC с помощью создания новых видов страховых услуг, которые способны приносить компании более высокий доход, чем мог бы обеспечить сам избыточный капитал;  
7) развитие низкостоимостных каналов распространения страховых услуг;  
8) контроль за денежными потоками (своевременным исполнением обязательств);  
9) оптимизация общей инвестиционной деятельности страховщика за счет реализации проектов, рентабельность которых выше затрат на привлечение капитала.  
   

    Собственники страховой компании, заинтересованные в качественном управлении, стимулируют менеджеров на осуществление деятельности в интересах компании посредством выплаты вознаграждений за достижение положительных