Бюджетирование как инструмент финансового планирования

 

 

2.Модель оценки капитальных финансовых активов (CAPM)

Capital Asset Pricing Model (CAPM) - модель оценки доходности  финансовых активов служит теоретической основой для ряда различных финансовых технологий по управлению доходностью и риском, применяемых при долгосрочном и среднесрочном инвестировании в акции. CAPM рассматривает доходность акции в зависимости от поведения рынка в целом. Другое исходное предположение CAPM состоит в том, что инвесторы принимают решения, учитывая лишь два фактора: ожидаемую доходность и риск. Хотя эта модель является упрощенным представлением финансового рынка, в своей деятельности ее используют многие крупные инвестиционные структуры. Согласно САРМ выделяются систематический и несистематический риски. Систематический риск обусловлен общими рыночными и экономическими изменениями, воздействующими на все инвестиционные инструменты и не являющимися уникальными для конкретного актива. Несистематический риск связан с конкретной компанией-эмитентом.

Систематический риск уменьшить  нельзя, но воздействие рынка на доходность финансовых активов можно  измерить. В качестве меры систематического риска в САРМ используется показатель (бета), характеризующий чувствительность финансового актива к изменениям рыночной доходности. Зная показатель актива, можно количественно оценить величину риска, связанного с ценовыми изменениями всего рынка в целом.

Теория оценки акций, предполагающая, что премия за риск растёт пропорционально β акции или инвестиционного портфеля.

Модель оценки долгосрочных активов имеет следующий вид:

 

,

где:

• — ожидаемая ставка доходности на долгосрочный актив;
• — безрисковая ставка доходности;
• — коэффициент чувствительности актива к изменениям рыночной доходности , выраженный как ковариация доходности актива с доходностью всего рынка по отношению к дисперсии доходности всего рынка , равный ; β-коэффициент для рынка в целом всегда равен единице;
• — ожидаемая рыночная ставка доходности;
• — премия за риск вложения в акции, равна разнице ставок рыночной и безрисковой доходности.

Предмет портфельной  теории — прибыльность и риски  по ценным бумагам. При этом, доходность вытекает непосредственно из курса  акции. CAPM в этом ключе идёт немного дальше и исследует рыночное равновесие, равновесные рыночные курсы, которые устанавливаются, если все участники рынка выстраивают эффективные портфели ценных бумаг в полном соответствии с портфельной теорией.

Ценообразование для  одной ценной бумаги оказывает влияние  на ценообразование другой ценной бумаги. Равновесные цены должны в таком случае достигаться синхронно и автоматически.

Равновесные цены важны  для определения надбавки за риск:

• При оценке предприятия они служат для определения капитальных затрат. Посредством определения рыночной цены через риск достигается объективность.
• Риск-менеджмент посредством равновесных цен позволяет оценить фонды акций. При этом встречается изречение об измеримости добавочного риска основываясь на средней добавочной доходности.

 

Задачи

Задача 1

       Предприятие производит 1000000 шт. изделий. Цена изделия составляет 1050, переменные издержки: 608 руб. на 1 единицу изделия. Постоянные издержки составляют 84000000. Проведите анализ  чувствительности к 15 процентному изменению основных показателей операционного рычага: увеличение/уменьшение цены на 15%, увеличение/уменьшение переменных затрат на 15%, увеличение/уменьшение постоянных затрат на 15%, увеличение/уменьшение объема реализации на 15%. Для каждого варианта изменения показателей найдите объем реализации обеспечивающий постоянный результат прибыли при изменении одного из параметров операционного рычага.

Выручка от реализации 1050000000 руб.

Переменные издержки 608000000 руб.

Постоянные издержки 84000000 руб.

Задача операционного рычага — показать, на сколько процентов вырастет прибыль предприятия при изменении выручки на 15% (увеличении(. Для расчета эффекта операционного рычага используется формула:

, где

N – выручка;

PV – переменные затраты;

FV – постоянные затраты.

     Таким образом, при изменении выручки (увеличении) на 15% прибыль изменится на 1,16%. При одинаковом росте объемов продаж, предприятие с высоким показателем эффекта операционного рычага (обладающее высокой долей постоянных затрат) будет наращивать прибыль более высокими темпами, чем предприятие с низким. Но при падении продаж первое предприятие будет терять прибыль быстрее.

Задача операционного рычага — показать, на сколько процентов вырастет прибыль предприятия при изменении выручки на 15% (снижении). Для расчета эффекта операционного рычага используется формула:

, где

N – выручка;

PV – переменные затраты;

FV – постоянные затраты.

     Таким образом,  при изменении выручки (снижении) на 15% прибыль изменится на 1,42%. При одинаковом росте объемов продаж, предприятие с высоким показателем эффекта операционного рычага (обладающее высокой долей постоянных затрат) будет наращивать прибыль более высокими темпами, чем предприятие с низким. Но при падении продаж первое предприятие будет терять прибыль быстрее.

При изменении переменных расходов на 15% (увеличение). Для расчета эффекта операционного рычага используется формула:

, где

N – выручка;

PV – переменные затраты;

FV – постоянные затраты.

     Таким образом,  при изменении выручки (увеличение) на 15% прибыль изменится на 1,31%. При одинаковом росте объемов продаж, предприятие с высоким показателем эффекта операционного рычага (обладающее высокой долей постоянных затрат) будет наращивать прибыль более высокими темпами, чем предприятие с низким. Но при падении продаж первое предприятие будет терять прибыль быстрее.

При изменении переменных расходов на 15% (снижении). Для расчета эффекта операционного рычага используется формула:

, где

N – выручка;

PV – переменные затраты;

FV – постоянные затраты.

     Таким образом,  при изменении выручки (снижение) на 15% прибыль изменится на 1,18%. При одинаковом росте объемов продаж, предприятие с высоким показателем эффекта операционного рычага (обладающее высокой долей постоянных затрат) будет наращивать прибыль более высокими темпами, чем предприятие с низким. Но при падении продаж первое предприятие будет терять прибыль быстрее.

      При изменении постоянных расходов на 15% (увеличение). Для расчета эффекта операционного рычага используется формула:

, где

N – выручка;

PV – переменные затраты;

FV – постоянные затраты.

     Таким образом,  при изменении выручки (увеличение) на 15% прибыль изменится на 1,28%. При одинаковом росте объемов продаж, предприятие с высоким показателем эффекта операционного рычага (обладающее высокой долей постоянных затрат) будет наращивать прибыль более высокими темпами, чем предприятие с низким. Но при падении продаж первое предприятие будет терять прибыль быстрее.

При изменении переменных расходов на 15% (снижении). Для расчета эффекта операционного рычага используется формула:

, где

N – выручка;

PV – переменные затраты;

FV – постоянные затраты.

     Таким образом,  при изменении выручки (снижение) на 15% прибыль изменится на 1,19%. При одинаковом росте объемов продаж, предприятие с высоким показателем эффекта операционного рычага (обладающее высокой долей постоянных затрат) будет наращивать прибыль более высокими темпами, чем предприятие с низким. Но при падении продаж первое предприятие будет терять прибыль быстрее.

 

Задача 2

      Инвестиционный проект имеет издержки в 65 000 руб., а ожидаемые чистые денежные поступления составляют 15000 руб. в год в течении 8 лет.

1) каков период окупаемости проекта, если ставка дисконтирования 14%, то каков дисконтированный срок окупаемости проекта

2) найдите чистую текущую  стоимость, внутреннюю норму прибыли,  индекс доходности

      Решение: 

Период окупаемости=Со/С=65000/15000=4,3 года

                              t                        t

NPV=co+∑C/(1+r)=c0+C∑1/(1+r)=c0+C∑ß, или используя формулу

                                                                                   n

приведенного аннуитета, NPV=С0+С(1/r-1/r(1+r)):

 

NPV=-65000+15000 (0,877+0,769+0,675+0,592+0,519+0,456+0,400+0,351)=15000*4,639=-

 

                                                                                                                               8

-65000+69,585=4585 руб. или NPV=-65000+15000*((1/0,14-1/0,14*1,14)=-65000+15000*(7,143-2,504)=-65000+15000*4,639=4585 руб.

      Приближенная  формула IRR=r1+(NPV1/(NPV1-NPV2))*(r2-r1)

      За NPV1 возьмем предыдущий результат 4585 при ставке 14%. Рассчитаем NPV2 при ставке r=17%. NPV2=-65000+15000 (6,882-1.675)=-65000+15000*4,207=-65000+63102=-1898. IRR=15%+(4585/4585+1898)*(17%-14%)=14%+0,679%*3%=14%+2,04%=16,04. Проверим NPV=-65000+15000*((6,234-1,896)=-65000+15000*4,338=-65000+65064=64, достаточно близко к нулю.

      Метод  проб и ошибок: пусть r=16,075%, тогда NPV=-65000+15000 *(6,221-1,888)=-65000+4,333*15000=-5, то есть практически нуль.

      Индекс  доходности=(С*∑ß,)/С0=69585/65000=1,07

 

Задача 3

      В результате инвестирования средств в размере 1,5 млн. руб. предполагается получение прибыли в размере 300 тыс. руб. Ставка налога на прибыль составляет 20%, ставка по банковским кредитам в течении периода инвестиций равна 15%. Определить ожидаемую рентабельность собственных средств для следующих вариантов источников инвестиций:

а) при использовании только собственных средств

б) при использовании  заемных средств в размере 500 тыс. руб.

в) при использовании  заемных средств в размере 1 млн. руб.

Решение:

а) при использовании только собственных средств

ЭФР = (1 – Ставка налога на прибыль) × (Экономическая  рентабельность – Средняя расчетная процентная ставка за кредит) × Заемный капитал / собственный капитал

 

Экономическая рентабельность = Прибыль от продаж  / Стоимость активов=300000/1500000=0,2 или 20%

Рентабельность собственных средств - отношение прибыли, полученной предприятием за период, к среднему уровню собственных средств.

б) при использовании  заемных средств в размере 500 тыс. руб.

ЭФР = (1 – Ставка налога на прибыль) × (Экономическая  рентабельность – Средняя расчетная  процентная ставка за кредит) × Заемный  капитал / собственный капитал=(1-0,2)*(20-15)*(500000/1000000)=2%

в) при использовании  заемных средств в размере 1 млн. руб.

ЭФР = (1 – Ставка налога на прибыль) × (Экономическая  рентабельность – Средняя расчетная  процентная ставка за кредит) × Заемный  капитал / собственный капитал=(1-0,2)*(20-15)*(1000000/500000)=8%.

Задача 4

Компания начинает свою деятельность с января 2010 года. Составлен  план реализации на 6 первых месяцев  работы:

Январь: 250000 рублей

Февраль: 370000 рублей

Март: 290000 рублей

Апрель: 350000 рублей

Май: 360000 рублей

Июнь: 400000 рублей

Оплата товаров производится в следующем режиме: 40% клиентов компании производят оплату товара в течение  месяца, 20% - в течение следующего месяца, 40% в течение 2-го месяца, следующего за месяцем реализации. Определите величину дебиторской задолженности на конец каждого периода.

Январь: 250000 рублей  (250000-(250000*0,4)=150000 руб.)

Февраль: 370000 рублей   (370000-(370000*0,6)=148000 руб.)

Март: 290000 рублей   ( 290000-(290000*0,4)=174000 руб.)

Апрель: 350000 рублей  (350000-(350000*0,6)=140000 руб.)

Май: 360000 рублей   (360000-360000*0,4)=216000 руб.)

Июнь: 400000 рублей  (400000-400000*0,6)=160000 руб.)

 

Заключение

 

Таким образом, бюджетирование — это система краткосрочного планирования, учета и контроля ресурсов и результатов деятельности коммерческой организации по центрам ответственности и/или сегментам бизнеса, позволяющая анализировать прогнозируемые и полученные экономические показатели в целях управления бизнес-процессами.