Анализ цены и структуры капитала акционерного общества

      Показатель  взвешенной цены капитала может использоваться для оценки цены предприятия в  целом. Цена предприятия:

                                     

,                                              (2.7) 

где  ДР - доход к распределению, характеризует общую сумму средств в год, затраченную на обслуживание собственного и заемного капитала.

      Можно выделить пять основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета WACC фирмы: банковские кредиты и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Каждый из этих источников имеет разную стоимость, однако логика ее формирования одинакова  и в наиболее общем виде может быть описана известной паутинообразной моделью равновесия спроса и предложения на финансовые ресурсы данного типа.

      Цена  существующей структуры капитала - это оценка по данным истекших периодов. Цена отдельных источников, структура капитала, а следовательно, взвешенная цена капитала постоянно меняются под влиянием многих факторов (расширение объема новых инвестиций). Для определения перспективной структуры капитала вводится понятие «предельной цены капитала», которая рассчитывается на основе прогнозных значений расходов. Эти расходы компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях фондового рынка.

      Создание  и функционирование предприятия упрощенно представляет собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью получения прибыли. Процесс управления активами и обязательствами, направленный на извлечение прибыли, характеризуется в экономическом анализе категорией левериджа.  

        Финансовый леверидж - это потенциальная  возможность влиять на прибыль  и рентабельность предприятия  путем изменения объема и структуры  собственного и заемного капитала. Его уровень измеряется соотношением  темпа прироста чистой прибыли  к темпам прироста валовой прибыли:

                                         Kфин.лев. =

,                                          (2.8)

      Финансовый  леверидж показывает во сколько раз  темпы прироста чистой прибыли больше темпов прироста валовой прибыли. Нижняя граница К=1. В условиях высокого уровня финансового левериджа даже незначительное изменение валовой прибыли может привести к значительному изменению чистой прибыли.

      Это превышение обеспечивается за счет эффекта  финансового рычага (ЭФР), одной из составляющих которого является его «плечо» - это соотношение заемного и собственного капитала.

      Эффект  финансового рычага показывает приращенную  величину рентабельности собственного капитала, полученную благодаря использованию  кредита, несмотря на платность последнего:

                                     ЭФР=(RA – i)*(1 – H)*

,                                  (2.9)

где  RA  - рентабельность актива;

      i - ставка ссудного %; 

      Н - ставка налога на прибыль, в долях  единицы.

                                             RСК  = RA + ЭФР,                                          (2.10)

где  RСК  - рентабельность собственного капитала.

      Рентабельность  актива рассчитывается на основе прибыли до налогообложения и выплаты процентов. Рентабельность собственного капитала рассчитывается на основе прибыли до налогообложения, но после выплаты процентов.

      Эффект  финансового рычага показывает, на сколько увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения  заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если рентабельность активов выше ссудного процента  (RA – i)*(1 – H) > 0. При таких условиях выгодно увеличивать «плечо» финансового рычага, то есть долю заемных средств. При этом рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение  . Однако по мере роста заемного капитала прибыль начинает сокращаться, так как все большая часть прибыли направляется на выплату процентов. В результате рентабельность вложений в предприятие падает, становясь меньше цены заемных средств, то есть (RA – i)*(1 – H) < 0 .

      С финансовым левериджем связано понятие  финансового риска. Финансовый риск - это риск, связанный с возможным  недостатком средств для выплаты  процентов по ссудам и займам.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

      3. Структура капитала и методы ее оптимизации

      Теория  структуры капитала базируется на сравнении  затрат на привлечение собственного и заемного капитала и степени влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку.

    Теории структуры капитала 

     
 
 
 
 
 

   Рис. 3.1 Основные теории структуры капитала

      Наибольшую  известность и применение в мировой  практике получили статические теории структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая минимизирует оценку капитала. Эти теории рекомендуют принятие решений о выборе источников финансирования (собственные или заемные средства) строить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства и в этой пропорции следует увеличивать капитал.

      В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации: традиционная теория и теория Модильяни -Миллера.

      Последователи традиционного подхода считают, что стоимость капитала зависит от его структуры; с ростом доли заемного капитала средневзвешенная стоимость капитала снижается, но при достижении некоторого уровня финансового левериджа, т.е. соотношения заемных и собственных средств, значение WАСС скачкообразно возрастает, поскольку значительно повышается финансовый риск компании. Можно найти оптимальную структуру источников, минимизирующую WАСС и, следовательно, максимизирующую стоимость фирмы.

      В рамках теории Модильяни-Миллера предполагается наличие следующих допущений, что на рынке:

     - инвесторы ведут себя рационально и одинаково информировано;

     - предоставление и получение долга происходит по безрисковой ставке;

     - не существует различий между корпоративным и персональным заимствованием;

     - отсутствует налогообложение прибыли.

      Эти ученые доказали, что при указанных  обстоятельствах стоимость фирмы и средневзвешенная стоимость капитала не зависит от финансового рычага. То есть вместе с ростом финансового рычага стоимость капитала фирмы растёт таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса  заёмного капитала. В результате при изменении финансового рычага WACC = const.

      Оптимальная структура капитала по компромиссной модели определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков от возможного банкротства.

      Введение  в рассмотрение затрат по организации  дополнительного привлечения заемного капитала и издержек возможного банкротства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых стоимости капитала при увеличении заемного финансирования. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционерного капитала растет.

        Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. Управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками (принятие решений по структуре собственного капитала).

      Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии.

      Основными критериями такой оптимизации выступают:

      - приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия;

      - минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

      - максимизация рыночной стоимости предприятия.

      Приоритет конкретных критериев оптимизации  структуры капитала предприятие  определяет самостоятельно. Исходя из этого, можно сделать вывод: не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития.         

      Оптимизация структуры капитала является одной  из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании предприятия. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам:

      1. Анализ капитала предприятия.

      2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала.

      3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности.

      4.Оптимизация  структуры по критерию минимизации его стоимости.

      5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков.

      6. Формирование показателя целевой структуры капитала. 
 

Расчетная часть

     Задание: на примере конкретного акционерного общества проанализировать структуру капитала по источникам формирования и рассчитать средневзвешенную стоимость капитала.

     Анализ  структуры капитала и расчет средневзвешенной стоимости капитала проведем на примере ОАО «Спектр-Строй» - коммерческая организация.

     Ее уставный капитал составляет 78 000 рублей, разделен на 4 875 акций, которые удостоверяют обязательные права акционеров по отношению к обществу. Номинальная стоимость акций 16 рублей. Уровень дивидендных выплат составляет 8% от чистой прибыли.

     Акционерное общество является юридическим лицом, имеет гражданские права и обязанности, необходимые для осуществления видов деятельности, не запрещенных федеральными законами.

     Общество  осуществляет следующие виды деятельности:

     - выполнение строительно-монтажных  работ, которые стали основным видом деятельности: забивка железобетонных свай под фундаменты, земляные работы, благоустройство территории, возведение несущих и ограждающих конструкций зданий и сооружений, работы по благоустройству внутренних инженерных систем, работы по отделке конструкций и оборудования, ремонтные работы;

     -  монтаж,     эксплуатация,     изготовление,      техническое освидетельствование    подъемных    сооружений,    металлоконструкций, технического оборудования, монтаж крановых путей;

• транспортные перевозки;
• услуги по эксплуатации строительных машин и механизмов.

     На  основные виды деятельности, подлежащие лицензированию в соответствии с действующим законодательством, имеются лицензии. Все работы и оказываемые услуги производятся согласно заключенных договоров и заявок.

      Организация бухгалтерского учета построена  на основании Приказа «Об учетной политике на 2008 год».

     На  предприятии утвержден рабочий план счетов бухгалтерского учета, а также    Положение    о    бухгалтерии.    Ведение    бухгалтерского    учета осуществляется в журнально-ордерной форме учета, с выполнением части регистров на ЭВМ.