Рынок ценных бумаг

Фондовый рынок получил  высоколиквидный финансовый инструмент. Одна из важных положительных особенностей ваучера — его инвестиционная привлекательность, т.е. в случае покупки  ваучера с целью дальнейшей перепродажи по более высокой цене и в случае последующего значительного снижения цены ваучер можно было использовать по прямому назначению — инвестировать в какое-либо предприятие. Эти высокодоходные операции имели незначительный риск зафиксированного прямого убытка.

Активно заработали инвестиционно-финансовые компании, финансовые брокеры, фондовые отделы банков. Начали появляться чековые  инвестиционные фонды, которые привлекали ваучеры населения, аккумулировали их и участвовали в чековых  аукционах по приватизации предприятий. Правда, большинство из таких организаций кануло в лету. Неграмотные действия подорвали доверие к фондовому рынку. Отставание законодательной базы от реального развития рынка ценных бумаг привело к краху многих существовавших в то время финансовых пирамид. Миллионы вкладчиков лишились своих сбережений. В большой степени в этом повинно государство. Поставленные задачи не были достигнуты. В стране появилось значительное количество акционеров, но они в общей своей массе являлись пассивными участниками рынка ценных бумаг.

Большое количество предприятий  было акционировано, но эффективного собственника получили лишь не более 10% предприятий. Во время приватизации государство  потеряло больше, чем получило. Данная задача была решена не более чем  на 40%.

Как уже отмечалось, второй этап развития рынка ценных бумаг закончился крахом финансовых пирамид. Все акции понизились в цене, а акционеры полностью разочаровались в российском фондовом рынке.

Вывод: главная причина  кризиса заключалось в несовершенстве российского законодательства и переоценке темпов развития данного рынка. Было также доказано, что рынок ценных бумаг, как и любой рынок в рыночной экономике, нуждается в регулировании и контроле со стороны государственных структур, и прежде чем собирать «урожай» от продажи государственных пакетов акций, размещения долговых государственных ценных бумаг, налоговых сборов и др., сначала нужно за ним «ухаживать».

Третий  этап (1994 г.- 4 квартал 1995 г.) - этот этап можно назвать депрессивным. Недавний крах финансовых пирамид и приближение парламентских выборов привели к еще более сильному падению акций приватизированных предприятий.

Четвертый этап (1996 г. - 17 августа 1998 г.) - его характеризуют два важных события — выпуск облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотря на то, что государство уже имело долговые государственные бумаги, которые были представлены безналичными инструментами (ГКО, ОФЗ), выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США на покупку данного инструмента, добиваясь тем самым возобновления доверия к рынку ценных бумаг в целом.

Введение валютного  коридора также благоприятно сказалось  на развитии рынка ценных бумаг в  РФ. Инвесторы начали получать значительную прибыль в долларах США, инвестируя финансовые ресурсы в покупку безрисковых государственных ценных бумаг. Доход по данным финансовым инструментам значительно превышал темпы девальвации рубля.

Это была первая ошибка, так как доход по государственным  ценным бумагам должен быть минимальным и находиться, по моему мнению, на уровне не более 15 — 20% годовых в СКВ. Фактически же доходность превышала порой 50% годовых, что вносило дисбаланс в фундаментальные качества государственных ценных бумаг и что, в свою очередь, ставило под сомнение полное выполнение обязательств по внутреннему долгу РФ.

Вводя валютный коридор, правительство ставило перед  собой следующие задачи:

• снизить валютный риск при инвестировании, в большей степени прямых инвестиций в различные сектора экономики;
• покрыть бюджетный дефицит за счет дополнительного размещения государственных высокодоходных долговых обязательств;
• снизить доходность по безрисковым финансовым инструментам с дальнейшей переориентацией инвестиций в реальный сектор экономики.

Государство частично достигло желаемого результата. Доходность государственных ценных бумаг снизилась до 30% годовых в рублях.

Произошла незначительная переориентация направления движения капитала, и часть инвестиций была направлена на рынок корпоративных  акций, но, к сожалению, в качестве портфельных инвестиций. Количество акций выросло более чем в 5—15 раз. Отставание законодательной базы в области прямых инвестиций и отсутствие закона защиты прав инвесторов, в особенности иностранных, не позволили переориентировать инвестиции с портфельных на прямые.

Отрицательное воздействие  на рынок ценных бумаг оказал азиатский  кризис и значительное падение цен  на энергоресурсы — основной источник валютных поступлений. За счет этого резко ухудшился платежный баланс страны, что в свою очередь вызвало у инвесторов сомнение в надежности валютного коридора и исполнении форвардных контрактов российскими банками на поставку долларов США. Появилась неопределенность в конечной доходности в СКВ многих финансовых инструментов. Началась массовая продажа ГКО, перевод рублей в доллары и вывоз их за пределы России. Была сделана очередная ошибка: вместо прекращения размещения новых выпусков ГКО по высокой доходности продолжали эмитировать новые выпуски данных ценных бумаг, (правительство пыталось высокой доходностью удержать инвесторов). Доходность при размещении доходила до 70% годовых в долларах США в случае сохранения валютного коридора, что еще сильнее напугало инвесторов.

По моему мнению, необходимо было в срочном порядке переходить с внутреннего долга на внешний, который был более длинным (занимать доллары на внешнем рынке и гасить внутренние обязательства, что привело бы к падению доходности и укреплению доверия инвесторов).

Через некоторое время  была сделана очередная техническая  ошибка: иностранным инвесторам было предложено перейти с рублевых коротких ГКО на более длинные валютные. Стратегически это было правильное решение, но тактически выполнено неверно. Многие инвесторы начали сомневаться в выполнении внутренних обязательств государства по погашению долговых ценных бумаг.

Получение кредитов от МВФ  помогло разрядить ситуацию, правда, не надолго. И здесь опять сделана  очередная стратегическая ошибка. Вместо того, чтобы использовать данные средства для погашения ГКО или выкупа их на рынке с доходностью более 150% годовых, Банк России начал удерживать рубль от падения, истратив за короткий срок несколько миллиардов долларов США.

Результат: отказ от выполнения обязательств по внутреннему долгу  и значительная девальвация рубля.

Что нужно было делать? При получении кредита от МВФ необходимо было девальвировать рубль (по моему мнению, курс рубля к доллару установился бы на уровне 9 — 15 рублей за доллар, и он бы вполне устраивал основных экспортеров) и в обязательном порядке выполнить обязательства по внутреннему долгу за счет продажи нескольких миллиардов долларов валютных резервов и даже с частичной эмиссией денег.

К сожалению, это не самый лучший вариант, но, по моему глубокому убеждению, он был бы значительно эффективнее принятого решения и с менее негативными результатами.

Сохранилась бы важная экономическая  аксиома: внутренние обязательства  в национальной валюте считаются  выполнимыми при любых обстоятельствах, так как государство имеет  право напечатать необходимое количество денег для его погашения.

Этап закончился 17 августа 1998 г. объявлением Россией дефолта  по внутренним долгам.

Последствия: российский рынок ценных бумаг впал в глубокую депрессию, и недоверие к российским ценным бумагам возросло многократно.

При объявлении дефолта  по внутренним обязательствам России, деньги потеряла самая консервативная часть инвесторов, которые не хотели рисковать вообще. И именно для такой категории граждан и существуют государственные долговые ценные бумаги и депозиты в крупных и надежных банках под минимальный процент дохода.

Пятый этап (с 17 августа 1998 г. по настоящее  время) - после 17 августа 1998 г. наступил новый этап развития российского рынка ценных бумаг. В настоящее время фондовый рынок является самым динамично развивающимся сектором российской экономики.

Так с середины 1999 в  России наблюдался интенсивный рост объема инвестиций, которые обеспечивались за счет высоких цен на нефть на международных рынках, что не могло несказаться на положительном направлении развития экономики России.

Основной индикатор фондового рынка - индекс РТС находится на отметке 754.2 пункта (по состоянию на 01.01.04), таким образом рыночный барометр заставляет забыть о российском кризисе 1997-1998 годов. Тогда индекс РТС «упал» с 600 пунктов до уровня ниже 40 пунктов, таким образом в настоящий момент индекс РТС уже превысил отметки предкризисного состояния экономики 1998 года. (О динамики индекса РТС с 1995 по 2003 гг. смотри таблицу в Приложении).

Капитализация российского  фондового рынка в настоящее  время (по данным за 2003год) превышает 200 млрд. долл. По отношению к ВВП капитализация российских компаний составляет 45 – 47%, что сопоставимо с показателем Германии и превышает показатель Италии (по состоянию на 2003 год).

Основной тенденцией 2003 г. стало расширение фондового рынка, экспансия спроса на акции «второго» и «последующих эшелонов». Со времени дефолта 1998 г. рынок акций оставался крайне ограниченным, спрос инвесторов замыкался примерно в 10 наиболее ликвидных blue chips. Однако благоприятная экономическая ситуация, улучшение финансового состояния предприятий в обрабатывающей промышленности, процессы консолидации отраслевых и межотраслевых бизнес-групп, фундаментальная недоооцененность большинства российский предприятий привели к качественному изменению привлекательности менее ликвидных акций средних предприятий. Так, на 200 – 300% выросли в цене акции региональной энергетики.

Событием 2003 года, стало  присвоение России инвестиционного  кредитного рейтинга международным  агентством Moody’s 8 октября. Повышение рейтинга сразу на две ступени стало сюрпризом.

Из выше сказанного можно  сделать вывод о том, что после  кризиса 1998 года – фондовый рынок  постепенно восстанавливается, а некоторые  показатели уже и выше предкризисных, и ожидается, что вскоре отечественный  фондовый рынок выйдет на качественно новый уровень и займет высокое место среди развитых международных рынков.

4. Рынок корпоративных облигаций как источник инвестиций в реальный сектор экономики

Главной целью отечественного фондового рынка на современном  этапе должна стать его переориентация на обслуживание инвестиционных  нужд реальной экономики, что требует смещения приоритетов развития с вторичного рынка на размещение первичных эмиссий и корпоративных облигационных займов.

Большинство сегментов  национального фондового рынка имеют в своей основе спекулятивные мотивы поведения участников, и лишь немногие направлены на сохранение и увеличение стоимости денежных ресурсов, с одой стороны, и удовлетворение потребностей в инвестициях  предприятий реального сектора экономики, с другой стороны. К числу этих «немногих» можно отнести рынок внутренних рублевых облигаций российских компаний, который за 5 лет своего существования превратился из формально существующего во вполне здоровый и функционирующий фрагмент фондового рыка. Внутренний рынок корпоративных облигаций сформировался и имеет значительные перспективы дальнейшего развития в качестве инвестиционного, а не спекулятивного.

Рынок корпоративных  долгов в настоящее время является самым динамичным развивающимся  сегментом российского фондового рынка.

На данный момент альтернативой  банковскому кредитованию стало  выпуск предприятиями своих корпоративных  облигаций. Эмиссия облигаций – удобный способ мобилизации капитальных фондов, содержащий ряд привлекательных черт для корпораций.

Основными преимуществами облигационного займа как инструмента  привлечения инвестиций с точки  зрения предприятия-эмитента являются:

Во-первых, при выпуске долговых обязательств компания не должна предоставлять банку залоговое имущество в размере 120-200% . Зачастую корпоративные облигации выпускаются без обеспечения, им служит «доброе» имя компании;

Во-вторых, получение  средств посредством выпуска  ценных бумаг – получение более  дешевого ресурса. В дальнейшем  компаниям приходится рассчитывать лишь на свои потребности и емкость рынка. По подсчетам экономистов, на сегодняшний день оптимальный объем эмиссии составляет 10-15% от годового оборота компании, срок же займа не должен превышать 1-2 года.

В-третьих, предприятие  решается на выпуск облигаций с целью создания публичной кредитной истории. В данном случае можно говорить о мощном заделе для выхода на международные рынки. Процедура подготовки регистрации облигационного займа максимально длится до 3 месяцев.

В-четвертых, возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов и программ на экономически выгодных для предприятия условиях без угрозы вмешательства инвесторов (владельцев облигаций) в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью.

Высокие цены на нефть  способствуют притоку долларов в  страну, что провоцирует увеличение денежной массы внутри РФ. Избыточная банковская ликвидность «выливается» на долговой рынок в поисках инструментов для инвестирования, а относительно небольшое предложение облигаций со стороны Минфина заставляет даже самых консервативных инвесторов все активнее обращать внимание на рынок корпоративных долгов.