Рынок ценных бумаг РФ

В настоящий момент по различным причинам нет четкой стратегической программы развития рынка ценных бумаг РФ. К глубокому сожалению, это плохо. Мы приглашаем инвесторов как прямых, так и портфельных, но при этом не говорим, что их ждет через год-два в нашей стране. Мало того, мы не гарантируем им сохранность их капиталов, защиту их инвестиционных интересов наравне с отечественными инвесторами и т.д., и потом удивляемся, что к нам никто не идет, забывая при этом, что венчурный капитал инвестируется минимум на 12 месяцев, а прямые инвестиции инвестируются как минимум на 10 лет. Благодаря резкому повышению мировых цен на нефть и значительному сокращению импорта за счет девальвации национальной валюты мы имеем за 1999 г. значительное положительное внешнеторговое сальдо, рост производства и ВВП. Это то не многое, что в настоящий момент привлекает венчурный капитал в Россию. Рост ВВП и производства, без значительного положительного внешнеторгового сальдо не так привлекателен для инвесторов. Мало получить прибыль, ее необходимо конвертировать вместе с основным капиталом и беспрепятственно вывести из страны, а для этого в государстве должны быть необходимые запасы валютных ресурсов. В случае снижения положительного внешнеторгового баланса страны по различным причинам (падение цен на энергоресурсы, увеличение импорта, выплата внешнего долга и т.д.), мы можем вновь получить значительную девальвацию рубля, резкое падение цен на все финансовые инструменты и бегство капитала.

Мировой инвестиционный капитал имеет приблизительно следующую структуру инвестирования (рис. 1).

Рисунок 1. Структура мирового инвестиционного капитала

По различным причинам инвестиции в Россию в основном состоят из мирового венчурного капитала. До 17 августа 1998 года, по нашему мнению, в Россию направлялось не более 5% мирового венчурного капитала и распределение внутри страны было следующим (рис. 2).

Предполагаем, что в настоящее время структура осталась приблизительно такой же, но теперь вместо 100% общих инвестиций не более 20%, да и они уже не могут быть объективно распределены по степени риска. Также произошло перераспределение инвестиций между государственными ценными бумагами и корпоративными акциями и облигациями в пользу последних.

Если раньше портфельные инвесторы открывали длинные позиции со сроком более года, то теперь при любой отрицательной информации относительно экономического и политического будущего России они будут уходить с рынка, что в свою очередь, будет вызывать резкие колебания курса ценных бумаг.

Стратегически многие экономисты считают, что для экономического роста государства инвестиционный капитал должен иметь следующий путь, и этот путь — единственный:

Рисунок 2. Структура распределения мирового венчурного капитала внутри РФ

Считаем, что когда существуют значительные риски, связанные с инвестированием, т.е. неблагоприятный инвестиционный климат в государстве с вытекающими отрицательными последствиями (доля портфельных инвестиций составляет более 75% от инвестиционного капитала, что приводит к менее эффективному распределению финансовых средств с точки зрения экономического роста), а государство все же заинтересовано в экономическом развитии, то можно на определенный промежуток времени изменить путь большей части инвестиционного капитала:

Государственные ценные бумаги в этом случае в большей части выпускаются не на покрытие дефицита бюджета страны, а на прямые инвестиции в «локомотивные» объекты экономики (рис. 3).

Доходность рублевых государственных ценных бумаг в этом случае не должна превышать 10–20% в СКВ (6,5% — «нормальная» ставка дохода, плюс 6,5–13,5% премия за риск). Данную доходность необходимо удерживать, т.е. при ее снижении увеличивать выпуск облигаций, а при увеличении доходности — выкупать.

Предприятия, а может быть и отдельные отрасли, в которые государство инвестирует полученные таким образом финансовые ресурсы, будут впоследствии частично приватизированы. Денежные средства от приватизации будут направлены на погашение государственных ценных бумаг.

Рисунок 3. Возможное направление инвестиционных средств в РФ

Этот вариант предусматривает вмешательство государства в большей степени, нежели сейчас, и многие экономисты скажут, что это возврат к директивной экономике. Но нам кажется, что в настоящий момент без этого не обойтись. (Конечно, можно начинать развитие с феодального строя или ждать, пока мелкий бизнес лет через 10 станет средним бизнесом, а еще через 20 лет появятся деньги для покупки технологий и средств производства, правда, если государство не заберет эти деньги раньше).

В докладе ФСФР "О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 гг. и на долгосрочную перспективу" проблема развития и консолидации биржевой, расчетно-депозитарной, клиринговой, учетной инфраструктуры российского финансового рынка определена как важнейшая задача, решение которой предопределяет усиление конкурентоспособности российского финансового рынка и формирование в России мирового финансового центра. В то же время вопрос о том, какой в итоге будет модель финансовой инфраструктуры и как она будет формироваться, остается открытым.

В 2007 г. динамика российского рынка акций оказалась гораздо более скромной, чем в предыдущие 2 года. Если в 2005-2006 гг. рост рыночных индикаторов превышал 75-80%, то по итогам прошлого года он составил чуть более 18%. Одним из самых сильных испытаний для участников рынка стал ипотечный кризис США и последовавший за ним глобальный кредитный кризис. На фоне падения мировых индексов российские индексы не могли расти, даже несмотря на хорошие внутренние макроэкономические показатели. По мнению опрошенных нами участников рынка, сценарий, по которому будет развиваться ситуация на внешних рынках, станет определяющим в динамике российского рынка акций.

Последние полтора года российский рынок испытывает на себе сильное влияние большого количества внешних негативных факторов. Основными из них являются: общий мировой кризис ликвидности, проблемы ипотечного рынка жилья в США и сильные сигналы замедления темпов экономического развития в Западной Европе и Америке. Все это ведет к высокой волатильности фондового рынка России и многие аналитики сходятся во мнении, что данная ситуация может продолжаться еще долгое время. И конечно, в особенно непростой ситуации оказалась такая группа инвесторов, как страховые компании, так как они имеют значительные законодательные ограничения по вложениям собственных средств и резервов, что лишает их возможностей использовать многие защитные стратегии.

Июль 2008 г. стал вторым после января месяцем в этом году, когда цены российких акций существенно снижались на фоне массированных продаж, вызванных фиксацией прибыли и выводом денежных средств с российского фондового рынка, прежде всего западными инвесторами. Максимальные распродажи были вызваны резкими заявлениями руководителей государства по поводу металлургического предприятия «Мечел».

Июльское падение рассматривается как коррекция. В случае смены настроений на внешних рынках либо переоценки рисков наступления рецессии в крупнейшей мировой экономике велика вероятность быстрого восстановления. Тем более, что мы становились свидетелями подобного развития ситуации не раз за последнее время, а в целом, наши активы остаются фундаментально привлекательными. В таких условиях текущие уровни видятся привлекательными для покупки на средне- и долгосрочном горизонте инвестирования.

Рассматривая защитные стратегии, большинство инвесторов ориентируется на консервативные инвестиции в долговые бумаги. Что происходит с рынком облигаций, принимаемых в покрытие страховых резервов?

Ситуация на рынке облигаций выглядит неоднозначной. В первой половине 2007 года во всех секторах российского рынка облигаций наблюдалось постепенное падение доходности. К концу лета уровни доходностей ОФЗ и ряда высококачественных муниципальных и субфедеральных бумаг достигли уровня 5 – 6 % годовых, облигаций первого эшелона 5,5 - 7,5% годовых, второго эшелона 8 – 10% годовых. В качестве основных причин достижения подобных уровней доходности можно указать высокую ликвидность возникшую в финансовом секторе благодаря притоку на российский рынок денег иностранных инвесторов. Однако начавшийся осенью в США ипотечный кризис привел к оттоку средств нерезидентов со всех развивающихся рынков не исключая и российский. В этот период доходности по корпоративным облигациям например первого эшелона иногда превышала 10% годовых. К началу 2008 года рынок облигаций стабилизировался и вышел на следующие уровни доходности: ОФЗ 5,5 – 6,5% годовых, первый эшелон 6,5 – 8,5 % годовых, второй эшелон 9 – 13% годовых. На этих уровнях рынок пребывает и по сей день.

Несмотря на поддержку ликвидности банковской системы со стороны ЦБ РФ доходности во всем спектре рынка облигаций (кроме может быть ОФЗ) наблюдается хоть и слабая, но тенденция к росту. Она скорее всего сохранится до тех пор пока ситуация на мировых финансовых рынках не стабилизируется и в Россию вновь не потекут иностранные капиталы.

Наиболее эффективной стратегией для страховых компаний может быть селективная покупка корпоративных облигаций с дюрацией до 12 месяцев, что позволит получить годовую доходность на 2-4%% выше, чем дает сейчас банковский сектор.

Развитие рынка в целом традиционно будет определяться динамикой сырьевого сектора, в частности в нефтегазовой отрасли и металлургии.

Текущие рыночные реалии, а также ряд качественных изменений, способных позитивно повлиять на ситуацию в отрасли в ближайшей перспективе, позволяют нам рассматривать нефтегазовый сектор как потенциально привлекательный в среднесрочной перспективе. Несмотря на ряд причин, самой значимой из которых является система налогообложения, 2007 год стал не лучшим для компаний нефтегазового сектора – компании показали по результатам года достаточно скромные финансовые результаты, впервые за последнее десятилетие наметилась тенденция на падение добычи нефти, повысились издержки. Однако Правительство РФ четко обозначило приоритеты в развитии нефтегазовой отрасли – а именно, стимулирование добычи и инвестиций, путем снижения налогового бремени для компаний отрасли, разработка новых месторождений, и повышение рентабельности старых. В условиях рекордно высоких цен на нефть, предпринятые правительством шаги должны сломать тенденцию на снижение добычи, что, в свою очередь неизбежно отразится на финансовых показателях компаний сектора и приведет к долгожданной смене негативных настроений участников рынка. Проще говоря, сектор вновь становится привлекательным для инвесторов. Инвесторы любят мощные финансовые потоки и прибыль, а повышение прибыли в результате предпринятых мер не за горами, и является, по сути, вопросом времени. Все вышесказанное позволяет нам выделить в качестве одного из самых перспективных в этом году нефтегазовый сектор, который вновь может стать локомотивом роста для всего фондового рынка РФ.

В металлургическом секторе, особенно секторе черной металлургии, ситуация представляется благоприятной. Сталелитейные компании РФ остаются фундаментально привлекательными. Рост внутреннего потребления, высокие мировые цены позволяют компаниям показывать стабильно высокие результаты. Нужно также отметить, что металлургические компании России смогли стать вертикально интегрированными, их расчет на приобретение собственных производителей сырья оказался верным, и рекордный рост цен на коксующиеся угли, который мы увидели с начала 2008 года, не станет причиной существенного снижения рентабельности. Уверенный рост российской экономики в целом, крупные инфраструктурные и строительные проекты приводят к устойчивому росту внутреннего потребления, и недавно озвученные варианты по повышению экспортных пошлин и снижению импортных, которые рассматривает правительство, подтверждают это. В этих условиях металлурги выразили готовность увеличить объемы инвестиций, и объемы выпуска продукции – что, при условии сохранения высокого спроса, также является предпосылкой к росту финансовых показателей.

Остаются интересными также точечные вложения в ряд компаний потребительского сектора – высокий и стабильно растущий потребительский спрос в России и активное развитие ряда компаний сектора найдут отражение в их капитализации на фондовом рынке.

В целом, трудно ожидать по результатам текущего года роста фондовых индексов, которые были бы сопоставимы с уровнями ежегодного прироста 2000-2006 годов. Динамика основных показателей фондового рынка в 1 полугодии 2008 года может показаться не лучшей иллюстрацией для демонстрации возможностей заработка на фондовом рынке для начинающего инвестора. Долларовый индекс РТС за это время прибавил всего 0,56%, тогда как рублевый индекс ММВБ показал отрицательную динамику, и по результатам полугодия «откатился» на 10,36%. Но, поверьте, эти же цифры порой несут совсем другой смысл, и, подчас, диаметрально противоположную эмоциональную окраску для инвестора и профессионального управляющего, которые работают на рынке не первый год. Для одного эти цифры - эмоции, для другого – новые возможности. Процесс управления инвестициями на любом уровне, будь то личные финансы или финансы корпоративные – процесс непрерывный, и, в идеале, бесконечный. Не стоит забывать об этом, особенно, в периоды краткосрочных движений – большое видится на расстоянии, а текущие просадки в масштабах горизонтов инвестирования на год и более, в конечном счете, незначительны.

Ведь за этот же относительно небольшой промежуток времени, апокалипсические настроения начала года успели смениться осторожным оптимизмом, рынок успел отыграть утраченные в начале года позиции. Совсем недавно рынок уверенно доказал способность к восстановлению, достигнув в мае исторических максимумов – индекс РТС почти достиг 2500 пунктов. При этом анализ динамики фондовых индексов на интервале «год-к-году» не позволяет нам сделать вывод о какой-либо «уникальности» текущего периода, несмотря на существенно более негативный информационный внешний фон и объективные кризисные явления в мировой финансовой системе. А высокая волатильность сопровождает нас уже второй год.

Никуда не делись отличные макроэкономические показатели России, цена на нефть держится на рекордных уровнях, растут золотовалютные резервы. Сохраняются оптимистичные прогнозы по притоку внешнего капитала, и прогнозы эти нашли подтверждение – чистый приток частного иностранного капитала в РФ в I полугодии 2008г. составил 10 млрд. долл., что является достаточно хорошим показателем, учитывая непростую ситуацию на мировых рынках капитала. Сделаны важные заявления о стимулировании дальнейшего развития фондового рынка в России. Возможно, в ближайшее время мы увидим ряд позитивных изменений в системе регулирования фондового рынка. Ведется планомерная работа по допуску на фондовый рынок временно свободных средств государственных корпораций, привлечению частных управляющих компаний к процессу управления этими средствами. Все это позволяет нам достаточно оптимистично смотреть на результаты года, а в течение 12 ближайших месяцев, по нашему мнению, рынку вполне по силам достичь 2750 по индексу РТС.