Международные финансовые рынки

В соответствии с имеющейся практикой  заключение фьючерсного контракта  в положении покупателя реального актива называется "покупкой" фьючерсного контракта, а в положении продавца реального актива - "продажей" фьючерсного контракта. Соответственно "покупатель" фьючерсного контракта - это лицо, являющееся покупателем в заключенном контракте, а "продавец" фьючерсного контракта - это лицо, являющееся продавцом в этом же контракте.

"Купить" фьючерсный контракт - это значит взять на себя  обязательство принять от биржи  первичный актив (например, определенные  облигации), когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта, и уплатить по нему бирже в соответствии с порядком, определенным для данного контракта, т.е. в конечном счете по цене, установленной в момент покупки контракта.

"Продать" фьючерсный контракт - это значит принять на себя  обязательство поставить (продать) бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта и получить за него от биржи соответствующе денежные средства согласно цене продажи этого контракта.

Каждый покупатель или продавец фьючерсного контракта может в любой момент до истечения срока действия, данного фьючерсного контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения сделки, противоположной ранее сделанной, или офсетной сделки.

Обратная, или офсетная, сделка в торговле фьючерсными контрактами - это сделка, противоположная ранее  заключенной сделке по такому же контракту  с тем же сроком исполнения.

Первоначальная покупка  или первоначальная продажа фьючерсного  контракта называется открытием позиции. При этом покупка контракта называется открытием длинной позиции, а продажа контракта - открытием короткой позиции. Пользуясь такой терминологией, обратную, или офсетную, сделку можно определить как закрытие ранее открытой позиции.

Порядок расчетов во фьючерсной торговле имеет достаточно сложный характер. Материальной базой, сердцевиной всех расчетов по фьючерсным контрактам выступает Расчетная палата или расчетный центр, являющийся ключевым техническим звеном в организации фьючерсной торговли. Расчетная палата призвана обеспечивать финансовую устойчивость рынка фьючерсных контрактов, защиту интересов клиентов, контроль над биржевыми операциями. Расчетная палата выступает как третья сторона в сделках по всем контрактам, т. е. покупатели и продавцы принимают на себя финансовые обязательства не друг перед другом, а перед Расчетной палатой. Будучи участником любой сделки, она принимает на себя ответственность в качестве гаранта.

Расчетная палата:

- регистрирует в результате биржевых торгов сделки;

- определяет и взимает залоговые суммы по заключенным фьючерсным контрактам;

- определяет и перечисляет суммы выигрышей и проигрышей членов Расчетной палаты при отклонении текущей биржевой цены от контрактной, при этом выигрыш одного клиента является проигрышем другого клиента в такой же величине;

- осуществляет ликвидацию взаимопогашающихся контрактов и расчеты по ним;

- организует исполнение фьючерсных контрактов;

- гарантирует исполнение фьючерсных контрактов.

Члены Расчетной палаты - это обычно брокерские фирмы, торгующие на бирже. Если брокерская фирма по какой-либо причине не является членом Расчетной палаты, то ее расчеты по биржевым сделкам может осуществлять только кто-либо из членов Расчетной палаты по договору на обслуживание с этой брокерской фирмой.

Расчетная палата представляет собой либо структурное подразделение  биржи, либо самостоятельную коммерческую организацию, основанную биржей или  группой бирж. Как правило, она  обслуживает расчеты по фьючерсным контрактам сразу нескольких бирж, ибо в этом случае возрастает число ее клиентов - брокерских фирм - членов палаты, а значит, растут и обороты, прибыли, резервные и страховые фонды, повышается устойчивость цен во фьючерсной торговле отдельными видами контрактов при неблагоприятных изменениях рыночной конъюнктуры.

Все члены Расчетной  палаты открывают в ней свои счета, с помощью которых осуществляются мгновенные расчеты между брокерской фирмой и биржей, между брокерской фирмой и Расчетной палатой, между  брокерскими фирмами по купле-продаже  контрактов.

Доход биржи обычно состоит  из взимаемого сбора за каждый проданный (купленный) контракт в абсолютной величине (например, 10 руб. за 1 контракт) независимо от стоимости товара, продаваемого по контракту. Так как количество обращающихся контрактов составляет миллионы и десятки миллионов, то и доходы биржи измеряются миллионами.

Расчетная палата регистрирует заключенный на торгах фьючерсный контракт как двойное обязательство:

а) продавца поставить  товар бирже;

б) покупателя принять  товар от биржи и оплатить его.

При регистрации контракта  каждая из сторон сделки вносит на специальный  счет Расчетной палаты залоговую  сумму со своего расчетного счета, размер которой устанавливается биржей с учетом рыночных характеристик  товара, на который заключен фьючерсный контракт.

В свою очередь, брокерские фирмы взимают со своих клиентов указанные залоговые суммы в  порядке, предусмотренном их договорами с клиентами на обслуживание.

Каждый следующий день биржевой торговли размер залоговых  сумм может изменяться, если цена заключенного контракта начинает отклоняться от биржевой цены на момент окончания торгов. В этом случае Расчетная палата производит перерасчет залоговых сумм своих членов, а они в первую очередь осуществляют перерасчет с их клиентами.

Владелец контракта, желающий отказаться от выполнения своих обязательств по нему до истечения срока действия контракта, должен совершить противоположную операцию: купить контракт, если до этого он его продал, или продать контракт, если до этого он его купил, уплатив или получив разницу между ценами контрактов.

Биржевые торги фьючерсными  контрактами с поставкой товара на определенную дату прекращаются за несколько дней до наступления срока  поставки. В этом случае каждая из сторон, заключивших контракт, обязана выполнить  все условия заключенной сделки, т.е. обоюдное исполнение контракта обязательно и контролируется биржевыми правилами.

Поставщик согласно имеющемуся биржевому контракту обязан поставить  товар (если речь идет о товарном фьючерсе) потребителю, определяемому соответствующим органом биржи из числа участников фьючерсной торговли с противоположной позицией. Указанный потребитель обязан оплатить поставку в соответствии с ценой, зарегистрированной во фьючерсном контракте.

Нарушение обязательств по фьючерсной торговле одной из сторон влечет крупные штрафные санкции, а исполнение обязательств гарантируется биржей за счет ее страховых запасов или фондов.

Биржа торгует сразу  несколькими (иногда десятками) видами товаров на основе заключения фьючерсных контрактов. Для каждого товара отводятся свое место и время.

Заключение сделок на биржевых торгах в условиях стабильной рыночной экономики облегчается  тем, что обычно разрыв между предлагаемой продажной ценой и ценой покупки  составляет десятые доли процента.

Сделка, заключенная в  процессе биржевых торгов, тут же фиксируется специальными служащими биржи и высвечивается на электронное табло. далее она регистрируется и поступает в расчетную систему.

Порядок регистрации  сделок на каждой бирже организован  в соответствии с нормами и  правилами конкретной биржи и может отличаться от документооборота других бирж. При обработке документации большое значение имеет уровень ее компьютеризации; чем он выше, тем меньше бумажный документооборот. Одной из лучших считается такая организация документооборота, при которой служащие биржи регистрируют контракт сразу в компьютере, а брокеры - продавцы и покупатели заносят в его память необходимые реквизиты сделки и просто проверяют правильность исходных данных. Дополнение реквизитами первоначальных (взятых с биржевых торгов) данных о сделке означает ее подтверждение каждой из сторон.

В ряде случаев биржи  разных регионов или даже стран сотрудничают, согласуя время проведения торгов. Момент окончания биржевого торга  одной биржи является его началом  на другой бирже, обеспечивая непрерывность проведения торговли.

Брокеры, работающие в  биржевом зале, обычно делятся на две  группы. Первые заключают сделки по поручению клиентов: продают и  покупают для них фьючерсные контракты. Комиссионное вознаграждение клиенты уплачивают по договору обслуживающей их брокерской фирме.

Вторая группа брокеров совершает сделки для своих брокерских фирм, т.е. работает в качестве дилеров. Пользуясь непосредственным присутствием в биржевом зале (месте торгов) во время торгов, они имеют временное преимущество перед клиентами биржи, находящимися за ее пределами. Дилеры покупают или продают контракты от своего имени и держат их в течение нескольких минут или даже секунд, используя любые, самые небольшие колебания цен для получения ежедневных доходов. Хотя подавляющая масса фьючерсных контрактов ликвидируется до момента их исполнения, в чем собственно и состоит суть фьючерсной торговли, нацеленной на получение прибыли от сделок по фьючерсным контрактам, некоторая их часть подлежит исполнению (обычно несколько процентов от общего числа заключенных контрактов). Исполняемый фьючерсный контракт - это по сути уже форвардный контракт, гарантируемый биржей.

Механизм исполнения фьючерсного контракта строго регламентируется биржей и в большой степени  отражается в самом фьючерсном контракте. Местом поставки товара по фьючерсному контракту (или местом получения) обычно являются складские мощности соответствующего типа (например, оператор), с которыми у биржи заключены договоры, предусматривающие выполнение всех требований завершающего этапа фьючерсной торговли. Сами условия поставки товаров аналогичны правилам поставки продукции, применяемым в России. Расчеты за поставку товаров могут осуществляться непосредственно между продавцом и покупателем, минуя Расчетную палату.

Формы расчетов зависят  от их применения в данной стране. Обычно это расчеты чеками. Биржи очень  внимательно относятся к выбору места поставки (получения) товара, ибо это является гарантией исполнения фьючерсного контракта. Большое  внимание уделяется месторасположению складских мощностей, их финансовому состоянию, уровню расценок за услуги, качеству их исполнения, четкости работы персонала и т.д.

 

3. Фьючерс и  опцион. Основные различия.

Опцион - это контракт как биржевой, то есть стандартизированный, так и небиржевой, по которому продавец-цедент за установленную по шкале биржей или договорную (при небиржевой сделке) плату-премию передает покупателю-держателю право, но не обязательство совершать сделки с товарами на наличном рынке, фьючерсными контрактами или иными финансовыми инструментами на срочной и фондовой биржах по определенной цене, сразу же обозначенной точно как минимальная или максимальная, и в течение предварительного установленного периода времени с заранее зафиксированной датой исполнения.

Из определения следует, что опционы используются для купли – продажи реальных товаров и поэтому чаще всего называются товарными, не приходящими торги. В современных условиях большинство составляют опционы, попадающие торги.

Фьючерсный контракт – это стандартный, юридически обязательный биржевой договор, отражающий требования продавцов  и покупателей к количеству, сроку и месту поставки товара.

Основное различие между  опционами и фьючерсами заключается  в том, что поставка по фьючерсному  контракту обязательна, а по опциону только возможна. Принцип ценообразования опционов примерно такой же, как фьючерсов. Важнейшим фактором ценообразования является стоимость финансов и промежуток времени.

Основным преимуществом, которое получает трейдер, выбирая  опцион вместо фьючерсного контракта, является значительное уменьшение риска. Занимая позицию на фьючерсном рынке, трейдер должен внести гарантийный взнос. Однако если рынок движется в противоположном позиции направлении, трейдеру приходится вносить дополнительные средства, если он желает сохранить позицию. На стремительно двигающемся рынке трейдер может потерять сумму, превышающую размер начального взноса. Что касается операций с опционами, то здесь трейдер, желающий приобрести опцион на контракт ограничивается лишь выплатой премии. Ее размер определяется в ходе торгов и равен максимальной сумме убытков, которые покупатель опциона понесет в том случае, если рынок не оправдает его надежд. В случае если движение рынка все-таки совпадает с его прогнозом, держатель опциона может получить неограниченную прибыль (за вычетом: стоимости премии).

Существуют два главных преимущества, которыми пользуется трейдер, выбравший вместо фьючерсного контракта опцион. Это ограниченный риск и возможность остаться на рынке. Если цены начнут, и будут продолжать падать, держатель колл-опциона просто не станет реализовывать свой колл-опцион. Второе преимущество опционной торговли - возможность оставаться на рынке. Трейдер, купивший фьючерсный контракт, может оказаться вынужденным ликвидировать свою длинную позицию, опцион же дает возможность спокойно пережидать нежелательные изменения рынка. У держателя опциона есть время дождаться желаемого повышения цены (пока не наступит срок истечения опциона).

Сравнительный анализ опционов и фьючерсов приведены в таблице 1.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 1   Сравнительный анализ опционов и фьючерсов

КРИТЕРИИ  СРАВНЕНИЯ	ОПЦИОНЫ	ФЬЮЧЕРСЫ
По месту обращения	Биржевой, внебиржевой	Биржевой
По форме обязательства	Право (но не обязательство) купить – продать какой – либо актив	Обязательство купить или продать какой – либо актив, является обязательным для исполнения
По стандартизации	Может быть стандартизирован (биржевой опцион) и не стандартизирован	Полностью стандартизирован
По сроку действия	Краткосрочный, долгосрочный	В основном краткосрочный
По гарантии исполнения	Биржа (если это биржевой опцион) или инвестор	Только биржа
По цели использования	Для спекулятивных целей  и для хеджирования сделок по реальным активам.	Для спекулятивных целей  и для хеджирования сделок по реальным активам.
По механизму хеджирования	При покупке опциона  хеджер несет риск потери в размере  уплаченной премии, но может получить определенный выигрыш в случае благоприятного изменения курса базисного актива.	При хеджировании реальных сделок фьючерсными контрактами потери на неблагоприятной динамике курса базисного актива строго равны выигрышу на срочном рынке
По ликвидности	Возможны ограничения	Высокая ликвидность
Двустороннее или односторонне обязательство	Одностороннее обязательство	Двустороннее обязательство
По классификации инструментов	Относится к срочным  финансовым инструментам
По их отношению на российском фондовом рынке к ценным бумагам	На российском фондовом рынке не являются ценными бумагами