Этапы IPO

На всех этапах процесса подготовки к IPO в СМИ поддерживается определенный положительный информационный фон, активность которого зависит от степени публичности компании и  узнаваемости ее бренда. Степень информационной активности в США законодательно регулируется, чтобы на инвесторов не оказывалось чрезмерного давления, и компании жестко придерживаются правил SEC даже если размещение происходит не в США. Однако в 2006г. в этой области вступят в силу серьезные изменения, которые могут повлияют на содержание и активность информационной поддержки.  

Нельзя считать, что с окончанием IPO и успешным размещением акций информационная деятельность компании может быть свернута. Публичность компании налагает на нее  определенные обязательства по раскрытию информации. Однако более важно то, что капитализация компании теперь сильно зависит от доверия инвесторов, которое нужно постоянно завоевывать вновь и вновь. Поэтому обычно компании создают специальные службы (IR-отделы), чтобы взаимодействие с инвесторами было максимально эффективным. Как должна быть выстроена работа компании с инвесторами, что должно стать критерием успешной работы IR-служб компании?

9. Особенности  размещения ценных бумаг при  IPO 

Строго говоря, почти все размещения, которые проводили российские компании, не являются IPO в полном смысле слова. Из-за сложности российского законодательства в России в качестве IPO понимается реализация уже существующих акций, часто совмещенная с эмиссией нового выпуска для восполнения доли «старых» акционеров в уставном капитале. Такая схема проведения IPO более сложна и содержит определенные риски и налоговые ограничения. Существует ли в настоящее время в российских условиях «оптимальная» схема размещения? Изменятся ли схемы размещения после принятия ряда поправок, упрощающих процедуру проведения IPO?  

Принципы размещения ценных бумаг при IPO оговариваются  во время выбора андеррайтера и заключения андеррайтерских соглашений. Существует два основных принципа размещения –  когда андеррайтер берет на себя твердые обязательства по цене и гарантирует весь объем размещения, второй – когда размещение осуществляется по принципу «максимальных усилий». Каждый из вариантов имеет для компании-эмитента свои плюсы и минусы. Насколько сильно могут повлиять на размещение наличие тех или иных оговорок в андеррайтерском соглашении, например, оговорка «все или ничего»?  

При размещении важно заранее разработать технику  проведения сделок с учетом имеющейся  инфраструктуры: способ депонирования  денежных средств и ценных бумаг, способ проведения аукциона, возможность размещения на нескольких торговых площадках, возможность сочетания биржевого и небиржевого размещения и т.д.. В этом процессе участвуют не только эмитент и андеррайтеры, но и представители со стороны организатора торгов и других профучастников рынка (Расчетной и Троговой палаты, депозитария, реестродержателя).  

Часто на западных рынках при размещении новых акций  используются специальные механизмы  стабилизации цены акций в начальный  период вторичных торгов, и условия применения этих механизмов заранее оговариваются в соглашении об андеррайтинге и заранее объявляются инвесторам. Наиболее широко применяемый механизм – green shoe – своеобразный опцион, дающий право андеррайтеру купить дополнительное число акций в случае высокого спроса со стороны инвесторов. Применяются ли подобные механизмы при размещениях в России и насколько они выгодны для эмитента?

10. Анализ завершенных  сделок IPO 

После завершения IPO, с выходом акций на вторичный  рынок появляется возможность оценить, насколько успешным оно оказалось. Во-первых, для эмитента очевидным признаком успеха является тот интерес, который акции вызвали у инвесторов – объем спроса, зафиксированный в книге андеррайтера, и превышение окончательной цены над теми оценками, которые были приведены в меморандуме (проспекте).  

Однако многие считают, что критерием удачного размещения является появление ликвидного рынка акций и резкий рост цены акций на вторичных торгах. Очевидно, что в данном вопросе цели эмитента и инвесторов прямо противоположны, – инвесторы, а зачастую и андеррайтер, заинтересованы в высокой премии за первичное размещение, эмитент же заинтересован в обратном. Следует отметить, что эффект «занижения цены размещения» характерен для всех рынков, и IPO российских компаний не исключение. С другой стороны, можно утверждать, что резкое снижение цены акций компании однозначно расценивается как негативный признак, поскольку даже действия андеррайтера не смогли предотвратить падение цен. 

Кроме того, существуют и другие факторы, на которые следует обращать внимание – например, структура и состав инвесторов. По некоторым оценкам, число инвесторов, обычно получающих акции при типичном IPO, не превышает тысячи человек. Если акции приобрели инвесторы-спекулянты, то вторичный рынок будет ликвидным, но цены могут оказаться весьма волатильными. Если же акции приобрели фонды, то, учитывая длительность их горизонтов инвестирования, это отрицательно повлияет на ликвидность, но стабилизирует цену. Компания эмитент должна определиться с кругом потенциальных инвесторов еще на этапе выбора лид-менеджера, и если круг инвесторов, которые приобрели акции, оказался не соответствующим ожиданиям эмитента и андеррайтера, вряд ли такое размещение можно назвать успешным. 

Затраты на IPO

Гуштюк Павел

ОАО "Церих  Кэпитал Менеджмент" 

Комментарий эксперта ITeam: Необходимо учесть, что привлекать значительные суммы инвестиций уже можно в России, а затраты меньше примерно в два раза.

Кроме того, с 2006 года в России появилась площадка для размещения малых и средних компаний см. http://www.nand.ru/publication.php?id=2456  

Партнер консалтинговой компании ITeam

Михаил Коркишко 

Проведение IPO на NYSE или LSE довольно дорогостоящая процедура,которая требует длительной подготовки. Временные и финансовые затраты, необходимые для IPO в Нью-Йорке или Лондоне, окупаются только при значительных объемах размещения и имеют смысл только для довольно крупных компаний. 

Наибольшей популярностью  при проведении IPO у российских компаний пользуется Лондонская фондовая биржа (LSE). Это одна из крупнейших в мире торговых площадок, на которой в январе 2006 года торговались акции 2753 компаний мира. 

На LSE российские компании присутствуют как на основной площадке (Main Market), где размещаются компании, заинтересованные в солидных привлечениях капитала и высоком авторитете у инвесторов (рыночная капитализация данной площадки составляет более 3,5 трлн. фунтов стерлингов), так и на альтернативной площадке (AIM), которая предназначена для сравнительно небольших, но динамично развивающихся компаний (создана в 1995 году, суммарная капитализация составляет 37 млрд. фунтов стерлингов). 

Main Market и AIM имеют различные требования и процедуры, применяющиеся к участникам торгов. В целом, процедура допуска к торгам на AIM проще. К тому же, для компаний, ценные бумаги которых уже торговались на определенных биржах (NASDAQ, NYSE, Swiss Exchange, Australian Stock Exchange и других) существуют дополнительные льготные условия допуска. 

В 2005 году с помощью  IPO на LSE российские компании привлекли около 4,6 млрд. долл. США. Высокая популярность данной площадки у российских компаний связана с более низкими расходами на организацию IPO по сравнению с американскими биржами. Совокупные расходы на прохождение листинга составляют 3-4% от объема привлеченных средств, в США – 6-7%. В 2005 году российские компании фактически стали фаворитами LSЕ: на основной площадке LSE 60% средств, привлеченных в 2005 году в ходе IPO, приходилось на российские компании. 

К числу российских компаний, разместившихся на Main Market в 2005 году, относятся «Евраз Груп», «Новатэк», АФК «Система», «Пятерочка Холдинг Н.В.», «Амтел-Фредерштайн», «НМЛК» и «Raven Russia». В свою очередь, на AIM котируются акции «Рамблер Медиа», «Urals Energy» и «IMS Group». 

Проведение IPO на NYSE или LSE довольно дорогостоящая процедура, которая требует длительной подготовки. Временные и финансовые затраты, необходимые для IPO в Нью-Йорке или Лондоне, окупаются только при значительных объемах размещения и имеют смысл только для довольно крупных компаний. 

В таблице "Затраты  на IPO" приведены данные крупнейших компаний, разместивших акции как на зарубежных, так и на российских площадках.№ Компания Дата IPO Биржа Объем размещения, тыс. долл. Эмиссионный доход Компании, тыс. долл. Доход Акционеров, тыс. долл. Расходы на проведение IPO, млн. долл. Прямые расходы на IPO, млн. долл.  Вознаграждение андеррайтера, млн. долл. Размер вознаграждения андеррайтера, % Доля расходов в объеме средств, привлеченных компанией, %

1. Вымпел-Коммуникации 20.11.1996 NYSE 110 816 71 028 39 788 7 778 2 788 4 989 7,02% 11,00%

2. Golden Telecom 30.09.1999 NASDAQ 55 800 55 800 - 8 348 4 721 3 627 6,50% 15,00%

3. Мобильные ТелеСистемы 30.06.2000 NYSE 371 137 371 137 - 24 107 6 500 17 607 4,74% 6,50%

4. Вимм-Билль-Данн Продукты Питания 08.02.2002 NYSE 236 730 175 500 61 230 13 373 4 958 8 775 5,00% 7,60%

5. РБК Информационные Системы 18.04.2002 ММВБ / РТС 13 280 13 280 - 941 н.д. н.д. н.д. 7,10%

6. HighLand Gold Mining 29.04.2002 LSE / AIM 35 004 31 822 3 182 7 045 5 454 1 591 5,00% 22,10%

7. Peter Hambro Mining 17.12.2002 LSE / AIM 15 805 3 789 12 016 1 119 891 227 6,00% 29,50%

8. НПК «Иркут» 26.03.2004 ММВБ / РТС 126 914 54 043 72 871 3 021 н.д. н.д. н.д. 5,60%

9. Концерн «Калина» 28.04.2004 ММВБ / РТС 51 864 25 403 26 461 89 н.д. н.д. н.д. 0,30%

10. Стальная группа «Мечел» 29.10.2004 NYSE 335 098 233 112 101 986 19 758 7 520 12 238 5,25% 8,50%

11. Открытые инвестиции 29.11.2004 ММВБ / РТС 68 822 68 822 - 3 852 н.д. н.д. н.д. 5,60%

12. АФК «Система» 11.02.2005 LSE 1 556 829 1 317 500 239 329 33 100 4 115 28 985 2,20% 2,50%

13. ЕвразХолдинг 02.06.2005 LSE 421 950 421 950 - 18 850 2 250 16 600 3,93% 4,50%

14. Рамблер Интернет Холдинг 10.06.2005 LSE / AIM 39 883 30 750 9 133 4 605 2 760 1 845 6,00% 15,00% 
 

Методические  рекомендации для эмитентов по подготовке IPO

Миркин Яков Моисеевич, д.э.н., проф., зав. кафедрой ценных бумаг

и финансового инжиниринга Финансовой академии при Правительстве РФ

Лосев Сергей Владимирович, к.э.н., директор по корпоративному консалтингу

ИК «Еврофинансы» 

Газета "Корпоративные  стратегии" представляют первую на российском финансовом рынке «Методику  выхода предприятий на IPO», разработанную инвестиционной компанией «Еврофинансы» и кафедрой ценных бумаг и финансового инжиниринга Финансовой академии при Правительстве РФ. Это практическое пособие для руководителей и специалистов, основанное на опыте вывода на фондовый рынок в 1999-2006 гг. компаний с активами и доходами от 50 – 100 млн. долларов и выше. Публикуемый в «КС» вариант методики содержит порядок определения корпоративной стратегии выхода на рынок, очередность действий эмитента в процессе IPO, технологию подготовки, механизм взаимодействия с эмиссионным синдикатом, торговыми системами, депозитарной инфраструктурой, потенциальными инвесторами, системами раскрытия информации.  

В российской практике под названием IPO иногда подразумеваются  и вторичные размещения на рынке пакетов акций (например, публичная продажа пакетов акций действующих акционеров широкому или ограниченному кругу инвесторов).

Показатели 

В 2006 году во всём мире было проведено 1729 IPO на сумму 247 млрд. долларов США. В 2007 году ожидалось существенное превышение этого показателя. Лидерами по сумме сделок являются США и Китай. Крупнейшее IPO в 2010 году провёл китайский банк Agricultural Bank of China, который привлёк 22,1 млрд. долларов США.[2] 

Настоящий бум IPO связан с выходом на рынок «доткомов» в конце 90-х годов XX века — в рекордном 1999 году на рынок впервые вышли свыше 200 компаний, которые привлекли около 200 млрд. долларов США. 

Первой российской компанией, разместившей в 1997 году свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), стало ОАО «ВымпелКом», торговая марка «Билайн». 

В 2004—2007 годах  в России наблюдается взрывной рост количества IPO. За это время свои акции на российских и западных рынках разместили такие компании, как «Калина», «Иркут», «Седьмой континент», «Лебедянский», «ВТБ», «Арсагера» и т. д. В 2006 году состоялось проведение рекордного IPO государственной нефтяной компании «Роснефть» (10,4 млрд. долларов США). 

24 мая 2011 года  состоялось IPO Российской интернет-компании  «Яндекс», в ходе первой торговой  сессии на американской бирже Nasdaq её акции прибавили в цене 55,4%. По объёму привлеченных средств (1,3 млрд. долларов) IPO «Яндекса» стало вторым среди интернет-компаний после Google, которая в 2004 году привлекла 1,67 млрд. долларов США. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

СПИСОК  ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1  «Базовый  курс по рынку ценных бумаг  : учебное пособие» / О. В. Ломонтатидзе, М. И. Львова, А. В. Болотин  и др. — М.:КНОРУС,2010. — 448с.

2 IPO китайского AgBank стало крупнейшим в истории  :: Экономика :: Top.rbc.ru 

Ссылки

Закон Российской Федерации от 28.12.2002 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

«Положение о  деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг» (утверждено Приказом ФСФР России N 04-1245/пз-н от 15 декабря 2004 г.)

Аналитика по связям с инвесторами до, во время и после IPO

IPO на ММВБ

Российский рынок IPO