Изучение влияния процентной ставки на процентный доход

     Ставка  процента по облигациям может быть плавающей, т.е. изменяющейся регулярно (каждые полгода и т.п.) в соответствии с динамикой учетной ставки центрального банка или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи. 

     В отдельных странах в качестве антиинфляционной меры практикуют выпуск облигаций с номиналом, индексируемым  с учетом роста индекса потребительских  цен.

     По  некоторым облигациям проценты не выплачиваются. Их владельцы получают доход благодаря  тому, что покупают эти облигации  с дисконтом (скидкой против нарицательной  стоимости), а погашают по номиналу.

     Доход по облигациям может выплачиваться  в форме выигрышей, достающихся  отдельным их владельцам по итогам регулярно проводимых тиражей.

     Доходность  облигации характеризуется рядом  параметров, которые зависят от условий, предложенных эмитентом. Так, например, для облигаций, погашаемых в конце  срока, на который они выпущены, доходность измеряется:

     - купонной доходностью;

     - текущей доходностью;

     - полной доходностью. 

     Купонная  доходность — норма процента, которая  указана на ценной бумаге и которую  эмитент обязуется уплатить по каждому  купону. Платежи по купонам могут  производиться раз в квартал, по полугодиям или раз в год. 

     Например, на облигации указана купонная доходность в 11,75% годовых. Номинал облигации — 1,0 тыс. руб. На каждый год имеется два купона. Это значит, что облигация принесет полугодовую прибыль 58,75 руб. (1,0 • 0,1175 • 0,50), а за год — 117,5 руб. 

     Текущая доходность (CY) облигации с фиксированной  ставкой купона — определяется как  отношение периодического платежа к цене приобретения. 

     Текущая доходность характеризует выплачиваемый  годовой процент на вложенный  капитал, т.е. на сумму, уплаченную в  момент приобретения облигации. Текущая  доходность определяется по формуле:

     

• — норма  доходности по купонам (годовая ставка купона);
• — номинальная цена облигации;

— рыночная цена (цена приобретения);

— курс в момент приобретения.

     Например, если купонная доходность — 11,75%, а курс облигации — 95,0, то ее текущая доходность составит:

       

     Вместе  с тем текущая доходность не учитывает  изменения цены облигации за время  ее хранения, т.е. другого источника дохода.

     Текущая доходность продаваемых облигаций  меняется в соответствии с изменениями  их цен на рынке. Однако с момента  покупки она становится постоянной (зафиксированной) величиной, так как  ставка купона остается неизменной. Нетрудно заметить, что текущая доходность облигации, приобретенной с дисконтом, будет выше купонной, а приобретенной  с премией — ниже.

     Показатель  текущей доходности не учитывает  курсовую разницу между ценой  покупки и погашения. Поэтому  он не пригоден для сравнения эффективности  операций с различными исходными  условиями. В качестве меры общей  эффективности инвестиций в облигации  используется показатель доходности к  погашению.

     Доходность  к погашению (YTM) — это процентная ставка в коэффициенте дисконтирования, которая устанавливает равенство  между текущей стоимостью потока платежей по облигации и её рыночной ценой . 

     

     Рассмотрим  некоторые важнейшие свойства этого  показателя. По сути он представляет собой внутреннюю доходность инвестиции (IRR). Однако, реальная доходность облигации к погашению будет равна YTM только при выполнении следующих условий:

     - облигация хранится до срока погашения;

     - полученные купонные доходы немедленно реинвестируются по ставке .

     В таблице приведены результаты расчета  доходности к погашению облигации, приобретенной в момент выпуска  по номиналу в 1000 с погашением через 20 лет и ставкой купона 8%, выплачиваемого раз в год, при различных ставка реинвестирования. 

     Зависимость доходности к погашению  от ставки реинвестирования

 

     Из  приведенных расчетов следует, что  между доходностью к погашению  и ставкой реинвестирования купонного  дохода  существует прямая зависимость. С уменьшением  будет уменьшаться  и величина , с ростом  величина  будет также расти.

     Полная  доходность учитывает все источники  дохода. В ряде экономических публикаций показатель полной доходности называют ставкой помещения. Определив ставку помещения в виде годовой ставки сложных или простых процентов, можно судить об эффективности приобретенной  ценной бумаги.

     Начисление  процентов по ставке помещения на цену приобретения дает доход, эквивалентный  фактически получаемому по ней доходу за весь период обращения этой облигации  до момента ее погашения. Ставка помещения  является расчетной величиной и  в явном виде на рынке ценных бумаг  не выступает.

     При определении доходности облигации  учитывается цена приобретения (рыночная цена), которая сама зависит от ряда факторов. Покупатель облигации в момент ее приобретения рассчитывает на получение дохода в виде серии твердых выплат в форме фиксированных процентов, которые осуществляются в течение всего срока ее обращения, а также возмещение ее номинальной стоимости к концу этого срока.

     Поэтому если ежегодно получаемые по облигациям выплаты будут помещены на банковский депозит или инвестированы каким-либо иным образом и станут приносить  ежегодный процентный доход  , то стоимость облигации будет равна сумме двух слагаемых — современной стоимости ее аннуитетов (серии ежегодных выплат процентных платежей) и современной стоимости ее номинала:

       (2.1)

или

      

• — рыночная цена облигации;
• — курс облигации;
• — номинал облигации;
• — купонная ставка;
• — время от момента приобретения до момента погашения облигации;
• — ссудный процент, предлагаемый банками в момент продажи облигации.

 
 

3. Векселя как объект инвестиций.

 

     Вексель - безусловное письменное долговое обязательство указанного в векселе  лица оплатить предъявителю векселя  определенную сумму в установленные  сроки. В классическом варианте вексель  выступает как документальное оформление кредита (задолженности) и в этом качестве используется в расчетах. В России существует два способа  использования векселей:

• применение векселей в расчетах как эквивалент денег при их дефиците;
• использование процентных векселей как депозитных сертификатов для оптимизации налогов при кредитно-депозитных операциях.

     Вексели бывают простые и переводные.

     Простой вексель — это документ, содержащий обязательство векселедателя (должника) уплатить векселедержателю определённую сумму денег в определённый срок (срок исполнения векселя). Эта сумма  денег называется номинальной стоимостью, или просто номиналом векселя.

     По  сути, простой вексель является долговой распиской. Например, если вы заняли у  своего соседа 1000 рублей и обязуетесь вернуть через месяц 1050 рублей, то своё обязательство вы можете оформить в виде долговой расписки, или простого векселя. При этом составленный вами вексель будет вполне официальным  договором. В случае невыполнения обязательств по нему ваш сосед вправе совершить  все предписанные в таком случае законом действия, чтобы вернуть  свои деньги.

     Переводной  вексель — это документ, содержащий приказ векселедателя плательщику  уплатить векселедержателю определённую сумму денег (номинал) в определённый срок.

     Таким образом, в отличие от простого векселя, в переводном векселе участвуют  не два, а три лица. Например, предположим, что вы заняли у соседа всё те же 1000 рублей с обязательством вернуть через месяц 1050 рублей. Допустим, что есть также второй сосед, который ранее занимал у вас деньги и должен через месяц вернуть вам, скажем, 2000 рублей. Тогда вы можете составить переводной вексель, в котором даёте приказ второму соседу через месяц заплатить первому ваш долг в размере 1050 рублей.

     Независимо  от вида векселя, то есть от того, кто  должен уплатить оговоренную в векселе  сумму, векселедержатель является тем, кому она должна быть уплачена.

     Ясно, что вексель сам по себе обладает некоторой ценностью, так как  обеспечивает возможность получения  определённой суммы денег в будущем. Поэтому векселя могут использоваться при расчётах в качестве платёжных  средств, то есть передаваться от одного лица к другому.

     Допустим, что держатель векселя хочет  получить по нему деньги, но дата его  исполнения ещё не настала. В этом случае векселедержатель может обратиться в банк, и банк купит у него вексель.

     Покупка векселя банком называется учётом векселя.

     Разумеется, сумма, выплачиваемая банком при  учёте векселя, должна быть меньше, чем его номинальная стоимость. Скидка с номинальной стоимости  векселя определяется с использованием так называемой простой учётной ставки. А именно, если T — период времени (в годах) между датой учёта и датой исполнения векселя, P — его номинальная стоимость, d — используемая банком учётная ставка, то сумма, которую банк заплатит векселедержателю при покупке векселя, составит

S = (1-dT)P

     Пример. Допустим, что вексель номиналом 150 000 рублей был учтён коммерческим банком по учётной ставке 9% за 3 месяца до даты погашения. При этом держатель векселя получил на руки

     (1 – 0,09*)*150000 = 146625 рублей

     Далее у банка есть как минимум два  варианта, как распорядиться этим векселем:

     Погасить  его через 3 месяца, получив номинал  — 150 000 рублей.

     Переуступить  его Центральному банку или какому-нибудь другому коммерческому банку  по более низкой учётной ставке (такая  операция называется «переучётом» или  «редисконтированием» векселя).

     Ясно, что для банка — владельца  векселя невыгодно переучитывать  вексель по учётной ставке, большей  или равной той, по которой он сам  осуществлял учёт.

     Предположим, что в нашем примере вексель  был переучтён Центральным банком по учётной ставке 6% за два месяца до даты погашения. Значит, через месяц  после учёта векселя коммерческий банк получил от Центрального банка

     (1 – 0,06*)*150000 = 148500 рублей

     Таким образом, на этой операции «купли-продажи» векселя коммерческий банк заработал за месяц прибыль

     148 500 – 146 625 = 1875 рублей.

     Векселя широко применяются на практике, однако, являясь не эмиссионными ценными  бумагами, они чрезвычайно трудно поддаются учету и оценке.

     Основными свойствами векселей, обеспечивающих их высокую доходность и ликвидность  по сравнению с другими ценными  бумагами, являются высокая конвертируемость, возможность передаваться по индоссаменту, отсутствие государственной регистрации  и необходимости разработки проспекта  эмиссии. Процедура определения  цены и доходности дисконтного или  процентного векселя аналогична той, какая применяется при определении  цены и доходности других краткосрочных  ценных бумаг (сертификатов, облигации). Вместе с тем, необходимо учитывать, что векселя котируются на основе дисконтной ставки.