Инвестиционная стратегия

       •  результат «очистки от инфляции» искажается правилами начисления налога на прибыль. Это еще один довод в пользу проведения расчетов в прогнозных ценах (т.е. ценах, ожидаемых с учетом инфляции на будущих шагах расчета).

       Формулы (1) и (2) показывают, что основное влияние на заемный капитал оказывает не сама инфляция, а ее изменение во времени. Наиболее невыгоден для проекта случай, когда заем берется при высоком уровне инфляции и, следовательно, под высокий номинальный процент, а затем инфляция резко идет на убыль, и реальный процент, выплачиваемый заемщиком кредитору, при той же номинальной ставке процента повышается.

       Обратная  проблема возникает и у кредитора. Если он объявит слишком высокую  номинальную процентную ставку, у  него могут возникнуть трудности, в  частности, с размещением займов; если же номинальная процентная ставка будет установлена слишком низкой, то в случае увеличения темпа инфляции реальная процентная ставка может оказаться для него недостаточной.

       Чтобы избежать этих ошибок, связанных с  весьма вероятными отклонениями прогнозных значений инфляции от фактически реализовавшихся, можно рекомендовать при заключении кредитного соглашения устанавливать не номинальную, а реальную  кредитную ставку, а при уплате процентов увеличивать ее до номинальной в соответствии с фактической инфляцией за это время.

       Напомним, что корректировка процентных ставок по формуле Фишера не отменяет необходимости  использования прогнозных цен при оценке финансовой реализуемости проекта, так как инфляция приводит к изменению потребности в заемном финансировании, что не может быть учтено при расчете в текущих ценах.

       Как было отмечено, в случае недостаточно надежно прогнозируемой инфляции и  кредитору и заемщику может оказаться выгодно заключать кредитное соглашение по долгосрочным кредитам, задавая значения реальных процентных ставок, а при фактическом начислении процентов определять их номинальные значения. В связи с этим рассмотрим пример расчета номинальной процентной ставки.

       В ряде случаев бывает необходимо определить, какой заем, рублевый или валютный, выгоднее брать для решения одной и той же задачи (например, финансирования проекта). Точный ответ на этот вопрос требует построения полных денежных потоков с учетом всех поступлений и выплат для каждого из займов. Однако в первом приближении можно составить мнение об относительной выгодности займов, сравнивая реальные процентные ставки по ним, выраженные в одной и той же валюте: выгоднее (в первом приближении!) тот заем, по которому эта ставка ниже. Так как сами реальные процентные ставки и соотношение между ними могут меняться по шагам расчета, такое сравнение необходимо проводить для каждого шага. 

3. Расчет границ безубыточности инвестиционного проекта.

     На  всех стадиях прединвестиционных исследований в той или иной степени присутствует фактор неопределенности. Естественно, степень неопределенности будет  уменьшаться по мере уточнения исходной информации, изучения сложившейся ситуации и определения целей проекта и конкретных способов их достижения. Однако полностью исключить неопределенность при планировании в принципе невозможно. Поэтому общая оценка инвестиционного проекта должна выполняться с учетом возможных изменений внешних и внутренних параметров при его осуществлении.

     Оценка  риска осуществления инвестиций в меньшей степени, чем другие способы оценки, поддается формализации. Именно поэтому эта стадия подготовки проекта часто является заключительной и носит, как правило, вспомогательный характер.

     Одна  из форм учета неопределенности - множественность  вариантов осуществления проекта (например, "пессимистический", "оптимистический" и "нормальный" сценарии развития событий). Существует также целый  ряд специальных методов, позволяющих достаточно объективно оценить состоятельность инвестиционного проекта с точки зрения неопределенности (общие подходы к оценке при этом остаются прежними: анализируется финансовая и экономическая стороны инвестиций). Все подобные методы можно объединить в три группы:

     - вероятностный анализ;

     - расчет критических точек;

     - анализ чувствительности.

     Наиболее  очевидным способом учета фактора  неопределенности является вероятностный  анализ [probability analysis]. Его суть заключается в том, что для каждого параметра исходных данных строится кривая вероятности значений (обычно, по трем-пяти точкам). Последующий анализ может идти по одному из двух направлений: либо путем определения и использования в расчетах средневзвешенных величин, либо путем построения "дерева вероятностей" и выполнения расчетов по каждому из возможных сочетаний варьируемых величин. Во втором случае появляется возможность построения так называемого "профиля риска" проекта, то есть графика вероятности значений какого-либо из результирующих показателей (чистого дохода, внутренней нормы прибыли и т.п.)

     Несомненно, что проведение вероятностного анализа  инвестиционного проекта требует  выполнения весьма значительного объема вычислений, особенно во втором из двух рассмотренных способов.

     Две других группы методов учета фактора  неопределенности несколько проще  в реализации. Их применение позволяет  определить степень устойчивости проекта  к вероятному негативному воздействию  внешней среды или такого же характера  изменению тех или иных пара метров исходных данных. Если проект достаточно устойчив, это серьезно повышает его привлекательность в глазах потенциальных инвесторов. И напротив, проект, имеющий высокие показатели эффективности может (и должен) быть отвергнут, если будет установлена его слишком сильная зависимость от благоприятного стечения обстоятельств.

     Методы  расчета критических точек проекта  обычно представлены расчетом так называемой "точки безубыточности" [break-even point (analysis), BEP = точка достижения равновесия], обычно применяемым по отношению к объемам производства или реализации продукции. Его смысл, как это вытекает из названия, заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства (продаж), при котором проект остается безубыточным, то есть, не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого сокращения рынков сбыта и, следовательно, тем ниже будет риск инвестора.

     Для использования данного метода должен быть выбран интервал планирования, на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем, методом итераций, подбирается искомое значение объема производства (обычно в натуральном исчислении) или объема продаж (обычно в денежном исчислении). Проект признается устойчивым, если найденная величина не превышает 75 - 80 процентов от нормального уровня.

     Применяется также и аналитический способ расчета точки безубыточности. Для  этого необходимо разделить текущие (производственные) затраты на условно-переменные (связанные с объемом производства) и условно-постоянные (фиксированные), а затем подставить эти значения в следующую формулу: 

     BEP = FC / (SR - VC), (3)

     где BEP - точка безубыточности,

     FC - условно-постоянные расходы [fixed costs],

     SR - выручка от реализации [sales revenues],

     VC - условно-переменные расходы [variable costs].

     По-иному  значение точки безубыточности трактуется как объем производства, при котором  маржинальная прибыль равна условно-постоянным затратам. Несмотря на простоту и высокую интерпретационную ценность, метод расчета точки безубыточности имеет единственный и очень существенный недостаток, заключающийся в использовании только одного "среза" исходных данных для заключения об устойчивости проекта на всем протяжении срока жизни.

     Кроме описанных выше "классических" способов расчета точки безубыточности, могут применяться их различные  модификации, в которых изменяемыми  параметрами будут являться не только объем, но и цена реализации продукции, а критериями - сумма накопленных денежных средств или внутренняя норма прибыли. При их использовании надо стремиться к охвату всего периода функционирования проекта. 
 
 

Список  литературы

1. Бочаров  В.В. Инвестиции.-СПб.: Питер, 2002. - 288с.

2. Краткий  курс по дисциплине «Инвестиции» для студентов очного и заочного обучения, обучающих по специальности 080105 «Финансы и кредит», составитель профессор кафедры «Финансы и бухгалтерский учет» Р.Г.Мухаметзянов. Набережные Челны: ИНЭКА, 2009, 166 с.

3. Нешитой  А.С. Инвестиции: Учебник.- 4-е изд., перераб. и доп. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К^о», 2006. - 376с.

4. Ример  М.И., касатов А.Д., Матиенко Н.Н.  Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. - Спб.: питер,2007.-480с.

5. Финансовый  менеджмент: теория и практика: Учебник/ под ред. Е.С. Стояновой. - М.: изд-во Перспектива, 1996.-405с.