Государственные ценные бумаги в РФ

Глава 3 Характеристика отдельных государственных бумаг 

3.1 Государственные  краткосрочные бескупонные облигации 

(ГКО) 

 В условиях высокой инфляции и растущего дефицита федерального бюджета Правительством РФ было принято Постановление «О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций».[9]

 Эмитентом  именных государственных краткосрочных  облигаций является Министерство  финансов. Номинальная стоимость ценных бумаг составляет 1 млн. рублей. Они выпускаются в безбумажной форме, каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом, который хранится в Центральном банке, являющемся генеральным агентом по обслуживанию выпуска краткосрочных облигаций.

 Банк России  выполняет следующие операции  на рынке ГКО: 

- продажу облигаций  на ММВБ[10] по поручению Министерства  финансов;

- покупку облигаций  от своего имени и за свой  счет на ММВБ;

- куплю-продажу  облигаций на фондовой бирже  от своего имени и за свой счет;

- погашение  облигаций по поручению Министерства  финансов.

 Размещение  ГКО осуществляется с дисконтом,  который является видом дохода (процента), получаемого эмитентом.  По срокам обращения ГКО делятся  на трехмесячные, полугодовые и рассчитанные на один год. Размещаются они на аукционе, который проводит Центральный банк. Обращение облигации на вторичном рынке происходит только в форме совершения сделок купли-продажи через фондовую биржу.

 Рынок ГКО  начал действовать в мае 1993 года. К началу 1994 года он значительно окреп, а к середине года уже имел прочное положение.

 Таким образом  Центральный банк России получил  еще один инструмент в виде  краткосрочных облигаций для  реализации своей политики в  сфере покрытия дефицита федерального бюджета. За счет эмиссии ГКО эмитенту удалось решить ряд серьезных проблем федерального бюджета. Доходы от реализации государственных ценных бумаг, важнейшими из которых были ГКО, равнялись 5,6 трлн. рублей, и в конце 1994 года ГКО занимали 12% в структуре внутреннего государственного долга.

 В 1994 году  был проведен 31 аукцион по размещению  бескупонных ГКО. К концу 1994 года общий объем выпусков  ГКО в обращение превысил 12 трлн. рублей. Активно развивался вторичный  рынок ГКО. В 1994 году было  проведено 174 торговые сессии, на которых заключили свыше 100 тыс. сделок на сумму 14,58 трлн. рублей. Доходность облигаций на вторичных торгах складывалась в значительной степени под воздействием конъюнктуры первичного рынка.

 В летние  месяцы 1995 года доходность рынка ГКО снизилась до 108 —115% годовых, сравнялась с доходностью казначейских обязательств и уступила доходности облигаций внутреннего валютного займа. Дальнейшие изменения на рынке ценных бумаг произошли в связи с установлением «валютного коридора», что привело к «замораживанию» курса доллара и сделало вложения в валюту и валютные инструменты низкодоходными. В осенние месяцы 1995 года уровень доходности ГКО испытывал заметные колебания, однако сформировалась тенденция к его понижению.

 Трудно оценить перспективы рынка ГКО, однако точно можно сказать, что федеральный бюджет не в состоянии обходиться без средств, получаемых от продажи краткосрочных государственных облигаций. ГКО являются высоколиквидными ценным бумагами. Сроки  обращения ГКО в  денежные средства минимальны,  и это  позволяет  официальным дилерам и их клиентам быстро и надежно инвестировать  находящиеся в их распоряжении временно свободные денежные средства. При этом: операционные издержки при таких инвестициях сравнительно невелики. Дополнительное преимущество инвестиций в ГКО состоит в том, что все виды доходов от операций  с этими ценными бумагами освобождены от налогообложения.

3.2 Казначейские  обязательства (КО)

 Эти государственные  ценные бумаги являются по  своей сути финансовым инструментом переходного периода. Их выпуск обусловлен жестким правительственным курсом, направленным на снижение инфляции и планомерное сокращение доходности по основным финансовым инструментам.

 Начало выпуска  казначейских обязательств (КО) —  август 1994 года, эмитентом является Министерство финансов. Эти ценные бумаги выпускаются сериями в бездокументарной форме в виде записи в уполномоченном депозитарии (банках-агентах Министерства финансов). Каждая серия имеет единые даты выпуска обязательств, даты погашения, номинальную стоимость, процентную ставку, т.е. представляет собой самостоятельный выпуск и оформляется глобальным сертификатом. Ставка процентного дохода по обязательствам устанавливается в зависимости от срока начала погашения. Процентный доход выплачивается Министерством финансов одновременно с погашением казначейских обязательств.

 Владельцами  этих ценных бумаг могут быть юридические и физические лица Российской Федерации. Размещение осуществляется путем перевода того или иного количества казначейских обязательств на счета-депо первых владельцев в центральном уполномоченном депозитарии или на счета в других уполномоченных депозитариях.

 Казначейские  обязательства могут приниматься  в качестве оплаты за реализованные  товары и предоставляемые услуги  без ограничений или выступать  в качестве залога. Кроме того, они могут обмениваться на  налоговые освобождения в целях  зачета по неплатежам в государственный бюджет.

 Рынок казначейских  обязательств в I квартале 1995 года  стал наиболее доходным сектором  фондового рынка. При этом оборот  обязательств на межбанковском  рынке за первые три месяца  увеличился более чем в два  раза.

 Постоянный  спрос на рынке казначейских  обязательств и снижение темпов  их эмиссии позволили банкам-депозитариям  повышать цены на КО. Среди  участников рынка выделились  две группы дилеров, привлекающих  казначейские обязательства для  спекулятивных операций и получения налоговых освобождений (предприятия, осуществляющие платежи в бюджет). В итоге с марта по май 1995 года стоимость КО, привлекаемых под налоговые освобождения, возросла со 100 до 115% номинала, а средневзвешенная доходность рынка КО составляла 200—250% годовых.

 Однако в  это же время было официально  объявлено об ограниченных    сроках обращения казначейских  обязательств (первое полугодие  1996 года). Основным поводом для  подобного решения стало несоответствие  КО стандартам МВФ, имеющим  такие требования к ценным бумагам, как рыночная доходность и рыночные условия размещения и обращения. Вместе с тем казначейские обязательства заняли важное место на рынке государственных ценных бумаг, а их доходность превысила уровень доходности ГКО. Положение изменилось к началу июня 1996 года, когда доходность по операциям с казначейскими обязательствами снизилась почти в три раза, а к середине июня составила 65 - 80% годовых.

 Причинами  снижения доходности государственных  казначейских обязательств также  являются: падение доходности на рынке ГКО, падение биржевого курса доллара и доходности валютных инструментов, рост стоимости казначейских обязательств, привлекаемых прежде всего под портфель.

 Дело в  том, что казначейские обязательства  не попадают в реальный сектор: из отраслевой структуры, ведающей их распределением, они направляются в банк или финансовую компанию. В итоге посредник получает проценты, финансовые компании проводят высокодоходные операции, государству достаются 35% дохода в виде налога на прибыль, а предприятия, вынужденные продавать с дисконтом имеющиеся у них КО для финансирования производственной деятельности, терпят убытки.

 С января 1996 года эмиссия казначейских  обязательств была прекращена, а  срок погашения их последних  выпусков был назначен на 28 марта 1996 года.

3.3 Облигации   государственного  сберегательного   займа (ОГСЗ)

 На быстро  развивающемся рынке ценных бумаг  России появился новый вид  долгового обязательства — облигации  государственного сберегательного  займа (ОГСЗ), призванные стать дополнительным средством для покрытия растущего дефицита федерального бюджета.[11] Введение «валютного коридора» и стабилизация курса рубля привели к тому, что в условиях роста потребительских цен интерес населения к вложениям в твердую валюту заметно снизился.

 Эмитентом  облигаций государственного сберегательного  займа выступает Министерство  финансов РФ. Облигации выпускаются  сроком на один год с 27 сентября 1995 года (первая серия ОГСЗ) по 26 сентября 1996 года с номинальной стоимостью 100 и 500 тыс. рублей. Они являются государственными ценными бумагами на предъявителя. Объем выпуска составляет 1 трлн. руб. Каждая облигация имеет четыре купона, купонный период составляет четыре календарных месяца и определяется с даты начала выпуска. ОГСЗ дает их владельцам право на получение процентного дохода, который превышает уровень доходности по другим государственным ценным бумагам. Доходы по купонам выплачиваются ежеквартально в виде процента к номинальной стоимости. Первая серия ОГСЗ обеспечивала доход в размере 102,72% годовых.[12]

 Бумажная  форма облигаций и их предъявительский  характер обусловливают простоту  обращения. При этом отсутствует  необходимость регистрировать акт  купли-продажи или передачи ценной  бумаги. Эти условия являются  более привлекательными для физических лиц, которые доверяют осязаемой бумажной форме облигации, а не ее компьютерному аналогу.

 Срок размещения  ОГСЗ среди юридических и физических  лиц определен в 90 дней с  даты приобретения облигаций  у эмитента. При этом дилер  в течение 60 дней с даты приобретения должен разместить не менее 90% купленных у эмитента ценных бумаг, из них не менее 50% должно быть реализовано за наличный расчет.

 Условия выпуска  предусматривают возможность размещения  ОГСЗ коммерческими банками и  финансовыми организациями, имеющими лицензию на право осуществления операций со средствами населения. При этом Министерству финансов должно быть уплачено не менее 10 млрд. руб. по номинальной стоимости облигаций с минимальной ценой покупки 98% этой стоимости. На практике при покупке ОГСЗ преимущество получили те банки и компании, которые могли предложить более высокую цену. Предвидя это, Министерство финансов ввело максимальный объем покупки облигаций в размере 200 млрд. руб. по номинальной стоимости.

 Первая серия  ОГСЗ была размещена успешно, почти весь объем в 1 трлн. рублей был выкуплен банками-дилерами по средневзвешенной цене, составившей 98,6% номинала. Первые торги по облигациям на биржах показали устойчивый рост спроса на эти ценные бумаги. Вместе с тем, несмотря на введенные ограничения с целью не допустить сосредоточения облигаций сберегательного займа в финансовых компаниях, ОГСЗ стали одним из инструментов, используемых профессионалами финансового рынка.

 В начале  ноября 1995 года выпущена в обращение  вторая серия облигационного займа, для повышения привлекательности которой Министерство финансов установило премию к первоначальной доходности. В результате суммарная доходность первого купона составила 97,12% годовых. Такое решение эмитента можно объяснить двумя причинами. Во-первых, по условиям рынка ценных бумаг России ОГСЗ являются долгосрочными (срок обращения один год), поэтому требуются стимулы для повышения их привлекательности. Во-вторых, премиальная надбавка свидетельствует о том, что интерес к ОГСЗ не соответствует ожиданиям эмитента.

 Из 52 заявок, поданных на распространение  облигаций второго транша, была  отклонена лишь одна. Облигации  по номинальной стоимости распространены  на сумму 768,7 млрд. рублей.

 К началу  января 1997 года Министерством финансов  эмитировано 10 выпусков облигаций на общую сумму 11 трлн. рублей по номиналу. В результате реализации ОГСЗ сумма средств, поступивших на счета федерального бюджета, превысила 11,3 трлн. рублей. Были погашены три выпуска. Платежи по купонному доходу, в том числе плата за обслуживание (2,4%), составили около 5 трлн. рублей.

 Структура  заключаемых сделок свидетельствовала  о том, что они носили краткосрочный  спекулятивный характер, так как  в 1996 году торговали в основном  ближайшими к купонному погашению  выпусками.

 Спецификация  и основные характеристики ОГСЗ  представлены в 

 табл. 1.[13]  

табл. 1

 Спецификация  и основные характеристики ОГСЗ  Облигации государственного сберегательного  займа ОГСЗ 

 Эмитент   Правительство РФ

 Форма эмиссии    документарная

 Вид облигаций   на предъявителя, купонная

 Валюта займа    рубль

 Номинал   100 и 500 руб.

 Срок обращения    1 год