Финансовые инвестиции

     Базисная модель оценки стоимости облигации [Basis Bond Valuation Model] или облигации с периодической выплатой процентов имеет следующий вид: 

       

     где СОб — реальная стоимость облигации с периодической выплатой процентов;

     П₀ — сумма процента, выплачиваемая в каждом периоде (представляющая собой произведение ее номинала на объявленную ставку процента);

     Модели  оценки стоимости акций построены  по следующим исходным показателям: а) вид акции — привилегированная или простая; б) сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде; в) ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации (при использовании акции в течении заранее определенного периода); г) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям; д) число периодов использования акции.

     Модель  оценки стоимости привилегированной  акции основана на том, что эти  акции дают право их собственникам  на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере. Она имеет следующий вид: 

     СА_п=  

     где САп — реальная стоимость привилегированной акции;

     Дп  — сумма дивидендов, предусмотренная  к выплате по привилегированной  акции в предстоящем периоде;

     НП  — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по привилегированной акции, выраженная десятичной дробью.

     Экономическое содержание данной модели состоит в  том, что текущая реальная стоимость  привилегированной акции представляет собой частное от деления суммы  предусмотренных по ней дивидендов на ожидаемую инвестором норму валовой инвестиционной прибыли.

 

2. Портфельные инвестиции

2.1 Понятие портфельных инвестиций

 

     Инвестиционный  портфель - это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое.

     При формировании инвестиционного портфеля инвестор должен:

     • выбрать адекватные ценные бумаги, то есть такие, которые бы давали максимально  возможную доходность и минимально допустимый риск;

     • важно определить, в ценные бумаги каких эмитентов следует вкладывать денежные средства;

     • диверсифицировать инвестиционный портфель. Инвестору целесообразно  вкладывать деньги в различные ценные бумаги, а не в один их вид. Это  делается для того, чтобы снизить  риск вложений. Но диверсификация должна быть разумной и умеренной. Вложение в большое число разнообразных ценных бумаг может повлечь за собой и большие расходы на отслеживание необходимой информации для принятия инвестиционного решения.

     Реструктуризация  инвестиционного портфеля:

     Поскольку фондовый рынок является весьма динамичным, то происходящие на нем изменения отразятся на структуре инвестиционного портфеля. Поэтому инвестору необходимо пересматривать, корректировать свой портфель, изменять его структуру, чтобы добиваться доходности и уровня риска⁴.

     Оценка  инвестиционного портфеля:

     В связи с тем, что целью инвестора  является увеличение капитала, то необходимо осуществлять оценку эффективности  вложений. Существуют методы оценки инвестиционного  портфеля, разработанные специалистами  в этой области.

 

2.2 Риск и доходность портфельных инвестиций

 

     Современное финансовое инвестирование непосредственно  связано с формированием "инвестиционного портфеля". Оно базируется на том, что большинство инвесторов избирают для осуществления финансового инвестирования более чем один финансовый инструмент, т.е. формируют определенную их совокупность. Целенаправленный подбор таких инструментов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.

     Инвестиционный  портфель представляет собой целенаправленно  сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. Так как на подавляющем большинстве предприятий, ведущих финансовое инвестирование, основным его объектом являются ценные бумаги, для таких предприятий понятие "инвестиционный портфель" отождествляется с понятием "фондовый портфель" (или "портфель ценных бумаг")⁵.

     Главной целью формирования инвестиционного  портфеля является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

     обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного  дохода в текущем периоде;

     обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;

     обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;

     обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного  портфеля.

     обеспечение максимального эффекта "налогового щита" в процессе финансового инвестирования.

     Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного  портфеля в значительной степени являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе в определенной степени достигается за счет существенного снижения уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде (и наоборот). Темпы прироста инвестируемого капитала и уровень формирования текущего инвестиционного дохода находятся в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков. Обеспечение необходимой ликвидности портфеля может препятствовать включению в него как высокодоходных, так и низкорисковых финансовых инструментов инвестирования.

     Альтернативность  целей формирования инвестиционного  портфеля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.

     Рассмотрим  современные подходы к типизации  инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования. Такая типизация проводится по следующим основным признакам:

     1. По целям формирования инвестиционного  дохода различают два основных  типа инвестиционного портфеля  — портфель дохода и портфель  роста.

     Портфель  дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал.

     Портфель  роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессе финансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном, формирование такого инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия.

     2. По уровню принимаемых рисков  различают три основных типа  инвестиционного портфеля — агрессивный  (спекулятивный) портфель; умеренный  (компромиссный) портфель и консервативный  портфель. Такая типизация портфелей  основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового инвестирования.

     Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.

     Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной.

     Консервативный  портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

     В теории портфельного инвестирования исходят  из того, что значения доходности отдельной  ценной бумаги портфеля являются случайными величинами, распределенными по нормальному (Гауссовскому) закону.

     Чтобы определить распределение вероятностей случайной величины r необходимо знать, какие фактические значения ri принимает  данная величина, и какова вероятность Рi каждого подобного результата. При этом инвестора интересует доходность инвестиций в конце инвестиционного, холдингового периода, то есть будущие значения ri, которые в начальный момент инвестирования неизвестны. Значит, инвестор должен оперировать ожидаемым, будущим распределением случайной величины r. Существуют два подхода к построению распределения вероятностей – субъективный и объективный, или исторический. При использовании субъективного подхода инвестор прежде всего должен определить возможные сценарии развития экономической ситуации в течение холдингового периода, оценить вероятность каждого результата и ожидаемую при этом доходность ценной бумаги.

     Субъективный  подход имеет важное преимущество, поскольку позволяет оценивать сразу будущие значение доходности. Однако, он не находит широкого применения, поскольку для обычного инвестора очень трудно сделать оценку вероятностей экономических сценариев и ожидаемую при этом доходность⁶.

     Чаще  используется объективный, или исторический подход. В его основе лежит предположение о том, что распределение вероятностей будущих (ожидаемых) величин практически совпадает с распределением вероятностей уже наблюдавшихся фактических, исторических величин. Значит, чтобы получить представление о распределении случайной величины r в будущем достаточно построить распределение этих величин за какой-то промежуток времени в прошлом.

     Как показывают исследования западных экономистов, для рынка акций наиболее приемлемым является промежуток 7-10 шагов расчета. В отличие от субъективного подхода, который предполагает разную вероятность различных значений доходности, при объективном подходе каждый результат имеет одинаковую вероятность, поскольку при N наблюдениях случайной величины вероятность конкретного результата составляет величину 1/N. Например, если исследуется доходность акции за предшествующие 10 лет, то вероятность каждой годовой доходности ri составляет 1/10.

     Наиболее  часто в теории инвестиционного  портфеля используется среднее арифметическое значение случайных величин. Напомним, что если rt (t = 1,2,…,N) представляют собой значения доходности в конце t – го холдингового периода, а Pt – вероятности данных значений доходности, то: 

      (1)