Еврооблигации сущность и роль на МФР

 

5. Эмиссия и размещение  еврооблигаций

 

Выпуск еврооблигаций  осуществляется в соответствии с комплексной программой,  которая содержит ряд необходимых мероприятий,  и,  прежде всего,  подготовку документов для эмиссии еврооблигаций. К ним относятся:

• проспект эмиссии; 
• соглашение о подписке;
• соглашение о финансовом агенте или доверительный  договор;
• соглашение между менеджерами;
• подтверждение аудитора;
• юридическое заключение.

Проспект  эмиссии готовится, если этого требует законодательство эмитента и фондовая биржа для прохождения листинга.  Обычно листинг получают на Лондонской или Люксембургской фондовой бирже. 

Соглашение о  подписке заключается между эмитентом и менеджером займа.

Эмитент при выпуске облигаций выбирает ведущего менеджера или лид-менеджера, который согласовывает необходимые условия для эмиссии ценных бумаг.  Лид-менеджер подбирает менеджеров еврооблигационного займа,  которые,  как правило,  входят в Международную ассоциацию участников первичного рынка. Менеджеры займа выполняют функции и андеррайтера, и агента по размещению еврооблигаций.

В соглашении о подписке обозначены условия андеррайтинга,  обязательства,  гарантии о размещении и тому подобная информация. 

Соглашение о финансовом агенте предусматривает поддержание интересов эмитента. Когда же заключается доверительный договор,  то доверенное лицо выступает на стороне инвесторов и защищает их интересы. Платежным агентом выступает банк, уполномоченный эмитентом выплачивать проценты, а также осуществлять окончательное погашение. 

В соглашении между менеджерами предусматривается приглашение на участие в подписке. 

Подтверждение аудита требуется,  как правило,  при эмиссии корпоративных еврооблигаций. Аудитором выступает зарекомендовавшая себя на рынке компания с положительным имиджем. 

Юридическое заключение готовится юридической компанией или консультантом.  Юридические консультанты подтверждают соответствие учредительских документов национальному законодательству, а также законодательству потенциальных инвесторов. Они оказывают помощь в составлении договоров с аудиторами,  финансовыми агентами и биржей. Юридические консультанты могут помочь и в выборе схемы размещения еврооблигаций.

Большую роль играют так  называемые  «роуд-шоу» или презентации. Для проведения выпускается специальный буклет или информационный меморандум,  содержащий сведения об объеме и схеме эмиссии еврооблигаций, информацию о стране заемщика, развернутые сведения о самой компании - эмитенте.  Сама же презентация проводится в финансовых центрах,  куда приглашаются заинтересованные лица.  Лид-менеджер и руководство компании представляют насыщенную информацию с использованием современных технологий для потенциальных инвесторов. 

Квалифицированно проведенное  «роуд-шоу»  влияет не только на результаты текущего еврооблигационного займа, но и на последующие заимствования,  если будет в том необходимость. 

Размещение еврооблигаций  проходит в разных формах. 

Открытая  подписка предполагает распространение еврооблигаций среди неограниченного круга инвесторов, как правило,  через синдикат.  Зарегистрированный синдикат или консорциум предлагает потенциальным инвесторам направлять свои заявки на приобретение облигаций в установленные сроки. По истечении этих сроков определяется количество ценных бумаг, требующихся инвесторам, и осуществляется размещение в соответствии с заявками. 

Проспект содержит информацию о заемщике,  его истории,  заключение аудитора,  условия размещения облигаций (цена, ставка, срок обращения).

Период подписки продолжается 7-10 дней. Данный период способствует определению окончательной цены размещения и характеризуется наличием так называемого  «серого рынка», который возник в 1977 г. Участники такого рынка заключают форвардные сделки с инвесторами и спекулянтами в ожидании выпуска еврооблигаций. «Серый рынок» является легальным, информацию о ценах на данном рынке можно получить из разных источников, в том числе через систему Reuters.

В этот же период лид-менеджер проводит встречи с членами синдиката, определяет цену подписки и спрэд.

Частное размещение предусматривает распространение еврооблигаций среди незначительного числа инвесторов,  зачастую среди институциональных инвесторов. Допускается приобретение еврооблигаций даже одним частным инвестором. При такой схеме размещения не предусматривается привлечение инвестиционных компаний. 

Аукцион – способ размещения еврооблигаций,  когда эмитент объявляет срок и купонную ставку и предлагает заинтересованным лицам направлять свои заявки. Инвесторы же в своих предложениях указывают количество облигаций и проценты от номинала.  Эмитент размещает свои облигации среди инвесторов, начиная с самой высокой цены. В аукционном размещении принимают участие и банки, которые предлагают перепродать приобретенные ценные бумаги с выгодой. Аукционное распространение еврооблигаций приводит к снижению издержек, так как при этом нет необходимости оплачивать услуги менеджеров.  К аукционной схеме размещения прибегают наиболее известные, зарекомендовавшие себя на рынке, заемщики. 

В последние годы внедряется практика так называемых «купленных сделок» или  «полного выкупа». В США такой метод используется с 1991 г. В этом случае лид-менеджер, как правило, крупный инвестиционный банк, приобретает все ценные бумаги у эмитента на установленных условиях до объявления о выпуске и формирования синдиката. Другими словами, инвестиционный банк гарантирует приобретение еврооблигаций по фиксированной цене. Также он может предложить еврооблигации другим инвестиционным банкам, чтобы снизить риск. При такой схеме размещения уменьшается роль андеррайтеров. Но при этом, с одной стороны, возрастает риск, поскольку отсутствует период подписки, в течение которого выявляется спрос на облигации. С другой стороны, общий риск может уменьшаться, поскольку период поступления облигаций на рынок сокращается, что также способствует снижению риска, связанного с изменением процентных ставок на рынке капиталов. 

Предложение по фиксированной цене предусматривает заключение контракта,  в котором оговаривается обязательство не снижать общую величину комиссионных путем уменьшения комиссионных на продажу. Подобная схема была использована впервые в конце 80-х годов при размещении еврооблигаций Международного банка реконструкции и развития. Также данный метод характерен для размещения еврооблигаций на внутреннем рынке США.

 

6. Индексы и рейтинги  еврооблигаций

 

Для оценки состояния  рынка еврооблигаций используются рыночные индексы. Обычно публикуются индексы общей доходности,  что позволяет проводить сравнение сегментов облигационного рынка. 

Расчеты индексов облигаций  осуществляются такими инвестиционными банками, как J.P. Morgan, Salomon & Smith Barney, Barclays Capital и другими. Они рассчитывают индексы облигаций правительств стран Европы. 

За базу рассчитываемого  индекса (100 пунктов) берется его значение на 31 декабря 1997 г. Это позволяет выяснить, насколько изменилась стоимость облигаций за период с 1997 г., а также за день, месяц или год. Указывается и рыночная стоимость. 

Публикуются также индексы  корпоративных облигаций и индексы облигаций высокой доходности в мировом масштабе и по регионам.  Это дает возможность принимать эффективные инвестиционные решения.

При выпуске еврооблигаций большую роль играет   рейтинг. Рейтинг представляет собой мнение о способности и юридической обязанности эмитента производить своевременные выплаты по основной части и процентам по ценным бумагам долгового характера.  Цель рейтинга заключается в том,  чтобы ранжировать в рамках единой последовательной системы относительные уровни риска долговых обязательств и их эмитентов. По рейтингу можно судить о возможности эмитента получать достаточные доходы в будущем. 

Основными рейтинговыми агентствами,  чей результат является общепризнанным для кредиторов, являются Moody's, Standard&Poor's и The Fitch IBCA.

Процесс составления  рейтинга включает несколько стадий:

1. Анализ экономической ситуации в стране и состояния компании.  Эта стадия предполагает тщательное изучение политической,  экономической и социальной среды в стране нахождения эмитента. Затем исследуется отрасль, которую представляет компания-эмитент.  Конечной целью анализа является оценка способности компании реагировать на ее изменение в будущем. При этом ключевыми факторами являются:

• доля рынка и положение среди конкурентов;
• структура затрат и капиталоинтенсивность;
• финансовая гибкость;
• качество менеджмента;
• стратегическое управление.

2. Вторая стадия включает встречу представителей агентства с руководством компании для информирования о принципах,  политике и процедуре рейтингования,  о получении необходимых сведений для адекватного рейтингования. Кроме того, предполагается формальная встреча в штаб-квартире компании, претендующей на рейтинг,  где основными вопросами для обсуждения являются:

• общие сведения и история компании;
• корпоративная стратегия;
• блок текущих вопросов;
• финансовое управление и политика в области финансовой отчетности;
• планирование инвестиций и возможное приобретение других компаний.

3. Стадия принятия  рейтингового решения.  Окончательное решение по рейтингу принимается рейтинговым комитетом в Нью-Йорке и занимает, как правило, от трех до четырех недель.  В состав комитета входит более четырех человек,  включая директора по рейтингам и ведущего специалиста по отрасли,  представляемой рейтингуемой компанией. На заседании комитета присутствуют представители зарубежных офисов агентства. 

4. Сообщение рейтинга. После принятия решения агентство сообщает руководству компании о присвоенном рейтинге с необходимым обоснованием. Затем рейтинг представляют всем заинтересованным инвесторам через пресс-релизы,  рассылаемые в ведущие финансовые издания мира и через собственные публикации. Как правило, агентство имеет свои страницы на терминалах ведущих информационных компаний.

5. Мониторинг рейтинга.  Рейтинговые агентства берут на себя ответственность перед инвесторами обеспечивать точность рейтинга на протяжении всего срока жизни финансового инструмента. В связи с этим проводится соответствующий мониторинг для получения постоянного потока информации об эмитенте.

Рейтинги публикуют  также инвестиционные банки и специалисты фондового рынка. 

В рейтингах агентств облигации по степени риска их эмитентов делятся на классы.  Классы рейтинга,  например, Moody’s  имеют следующие обозначения по уменьшающейся степени надежности:  Ааа,  Аа,  А,  Ваа,  Ва,  В,  Саа,  Са,  С.  Для классов с Аа до В включительно дополнительно используются цифры 1, 2 и 3. При этом цифра 1 (например, В1) означает более высокий рейтинг, чем цифра 2 (В2), а цифра 3 (В3) показывает самый низкий рейтинг в данном классе. 

Классы рейтинга Standard & Poor's  имеют следующие обозначения по уменьшающейся степени надежности:  ААА, АА,  А,  ВВВ,  ВВ,  В,  ССС,  СС,  С, D.  Для классов от АА до В включительно могут использоваться символы «+»  и «-»  для обозначения положения в данном классе («+» означает более высокий рейтинг, чем «-»). Класс D означает возможность дефолта  (отказа платить по обязательствам) по основному долгу и (или) процентам. 

Рейтинги по уровню риска подразделяются на инвестиционные и спекулятивные. 

Рейтинги влияют на принятие инвестиционных решений инвесторов,  их вложений в новые выпуски облигаций. Они оказывают воздействие и на рыночные курсы ранее эмитированных облигаций.  В некоторых странах правительство использует рейтинги для регулирования отдельных сегментов рынка долговых обязательств. В США, например, не разрешается предприятиям инвестировать в ценные бумаги спекулятивного характера. 

Для выхода на рынок коммерческих бумаг заемщики должны иметь инвестиционный кредитный рейтинг. 

 

Задача 8.

Кредит в сумме 680000 руб. выдан на срок 7 лет под 14% годовых. Начисляются сложные проценты, периодичность начисления - в конце каждого года. Определите общую сумму задолженности по кредиту на момент погашения.

 

год	тело+% FV	сумма кредита на нач.года PV	сумма к выплате за год	% за год	итого к выплате за год
1	775 200,00р.	680 000,00р.	97 142,86р.	95 200,00р.	192 342,86р.
2	664 457,14р.	582 857,14р.	97 142,86р.	81 600,00р.	178 742,86р.
3	553 714,29р.	485 714,29р.	97 142,86р.	68 000,00р.	165 142,86р.
4	442 971,43р.	388 571,43р.	97 142,86р.	54 400,00р.	151 542,86р.
5	332 228,57р.	291 428,57р.	97 142,86р.	40 800,00р.	137 942,86р.
6	221 485,71р.	194 285,71р.	97 142,86р.	27 200,00р.	124 342,86р.
7	110 742,86р.	97 142,86р.	97 142,86р.	13 600,00р.	110 742,86р.
			680 000,00р.		1 060 800,00р.

 

Начисление процентов 1 раз в год:

 

FV = PV* [(1+i)n], где

 

FV – будущая стоимость кредита;

PV – текущая стоимость кредита;

i –процентная ставка;

n – число периодов  накопления, в годах;