Таким образом, у эмитентов возрастает риск неполного размещения ценных бумаг.

     3. Конкурентный андеррайтинг.

     Суть  его заключается в подготовке эмиссии и ее выкупе на основе конкуренции  разных андеррайтеров. Договор с  эмитентом заключает тот андеррайтер, который предложит лучшие ценовые и иные условия по сравнению с конкурентами.

     4. Неконкурентный андеррайтинг.

     Предполагает  выбор эмитентом андеррайтера на основе устойчивых бизнес-отношений и корпоративных деловых контактов. Этот вид наиболее популярен среди отечественных компаний, обычно заключается с хорошо известным эмитенту  банком, который  осуществляет его банковское обслуживание, и позволяет получать скидки на проведение андеррайтинга. Недостаток – в качестве монополиста банк диктует свои условия.

     5. Андеррайтинг с авансированием  эмитента.

     Эмитент предварительно получает кредит у банка-андеррайтера под его погашение из финансовых средств, поступающих от размещения его ценных бумаг. Этот вид андеррайтинга имеет положительные признаки как для эмитента (возможность кредитования расходов по организации и размещению ценных бумаг), так и для андеррайтера (входит в деловые отношения с эмитентом с перспективой дальнейших корпоративных контактов).

     6. Андеррайтинг без авансирования эмитента.

     Это стандартный вид андеррайтинга на российском рынке. К положительным признакам этого вида можно отнести сохранение эмитентом и андеррайтером независимых финансовых условий.

     7. Андеррайтинг на условиях «все  или ничего».

     Основные  условия этого вида андеррайтинга – если андеррайтер не обеспечил размещение всей эмиссии соглашение по андеррайтингу прекращается с соответствующими санкциями к андеррайтеру. Таким образом, этот вид весьма положителен для эмитента; критический и форс-мажорный для андеррайтера.

     8. Андеррайтинг с использованием режима переговорных сделок.

     Этот  вид андеррайтинга целесообразен  при заранее определенной цене ценной бумаги.

     Сделки  заключаются по цене не ниже цены размещения. Признаки, привлекательные для эмитента:

• наличие финансовой и административной ответственности за нарушение правил сделок;
• гарантии сделок, сроки расчетов;
• гарантии биржи на условиях «поставки против платежа».

     Андеррайтер вводит в торги безадресную заявку на продажу; вправе заключить сделку, отклонить заявку, выставить встречную заявку с другими условиями.

     9. Андеррайтинг – размещение ценных  бумаг через торговую площадку – биржу.

     Данный  вид андеррайтинга способствует повышению рейтинга эмитента, формированию вторичного рынка бумаг данного эмитента, росту его капитализации. Андеррайтер и эмитент получают преимущества:

• использование биржевой инфраструктуры, быстрые и надежные расчеты по результатам сделок;
• более широкий круг инвесторов за счет использования биржевых инвестиционных каналов;
• использование андеррайтером отработанных биржевых стандартов процедур размещения ценных бумаг.

     10. Андеррайтинг – размещение ценных  бумаг вне торговой системы с контролем по денежным средствам.

     Данный  вид андеррайтинга способствует отбору надежных покупателей ценных бумаги и исключает риски неоплаты произведенных сделок.

     11. Андеррайтинг «стэнд-бай».

     Это форма андеррайтинга, при которой  андеррайтер обязуется выкупить для последующего размещения часть  невыкупленной эмиссии старыми  акционерами или теми, кто приобрел у них это право.

     Процесс взаимодействия эмитента и андеррайтера при размещении ценных бумаг и  заключении соответствующего договора во многом зависит от результатов  анализа складывающейся ситуации, определяющих:

• объем денежных средств, привлекаемый путем публичного выпуска акций;
• выбор наиболее подходящего для данных условий эмитента типа акций, а также связанных с ними прав;
• выбор андеррайтеров или их группы, которые могли бы лучшим образом разместить предполагаемые ценные бумаги в соответствии с приданными им полномочиями;
• все затраты выпуска, включая плату за юридическое сопровождение, аудиторскую проверку эмитента и т.д.;
• цену предложения, по которой новый выпуск будет размещаться.

     Из  вышеперечисленных видов андеррайтинга  можно сделать вывод, что роль андеррайтера может быть различной. Если эмитенту гарантируется получение определенной суммы капитала, то такая договоренность между эмитентом и андеррайтером называется поручительством (firm commitment). Другая более щадящая форма договора – резервное соглашение (standby agreement), при котором андеррайтер обязуется выкупить неразмещенную часть выпуска. Наконец, третий вариант – соглашение «по мере сил» (best-effort agreement) – андеррайтер выступает как простой агент эмитента, ничего ему не гарантирующий.

     Основной  документ, регламентирующий отношения между эмитентом и андеррайтером – это договор андеррайтинга об организации и гарантировании первичного размещения ценных бумаг. Основной пункт этого договора – вид андеррайтинга, т.е. определение той ответственности, которую принимает на себя андеррайтер, а также объем, цена выкупа ценных бумаг у эмитента.

3.Организация и андеррайтинг выпуска ценных бумаг: общее описание и формы

 

     Одной из весьма важных задач, стоящей перед  компанией-эмитентом, является эффективное  размещение выпущенных ценных бумаг на первичном и вторичном рынках. Решению этой задачи предшествует ряд операций, связанных с определением объема и цены бумаг подготовки к регистрации, создание синдикатов инвестиционных фондов по подписке или групп по продаже новых выпусков; При этом роль синдикатов заключается в сведении эмитента ценных бумаг с потенциальными покупателями Эмитент же вправе возложить управления процессом размещения (надписания) на один инвестиционный фонд (компаний) или же поручить такое управление нескольким членом временно сформированного на принципах разделения прибыли синдиката. Синдикат не является юридическим лицом. Созданный таким образом синдикат гарантирует эмитенту первичное размещение ценных бумаг.

     Организация выпуска ценных бумаг – это  комплекс мероприятий, реализуемых уполномоченными структурами и направленный на формирование инвестиционного пула, регистрацию выпуска ценных бумаг, а также гарантированное и выгодное размещение ценных бумаг.

     Предметом размещения могут быть как корпоративные  ценные бумаги (акции, облигации и евробонды), так и государственные и муниципальные облигации (федеральные и субфедеральные облигационные займы, муниципальные заимствования).

     Рассмотрим  причины, которые побуждают эмитентов  прибегать к услугам организаторов  и андеррайтеров выпусков ценных бумаг. В подавляющем большинстве  случаев «рядовому» российскому  эмитенту – предприятию или муниципальному образованию не под силу самостоятельно обеспечить как подготовительную часть процедуры выпуска ценных бумаг, так и сопроводить его размещение «от начала до конца». Организационные и штатные ресурсы эмитента не позволяют обеспечить надлежащее финансово-юридическое сопровождение мероприятий, и с большой долей вероятности размещение выпуска ценных бумаг не состоится либо по причине несоблюдения законодательства о рынке ценных бумаг на этапе подготовки документов и регистрации выпуска, либо по причине отсутствия рыночного спроса на ценные бумаги.

     Организация выпуска ценных бумаг и андеррайтинг выпуска ценных бумаг – суть разные формы посреднических услуг на рынке  ценных бумаг, связанных с размещением  эмиссионных ценных бумаг.

     Так классическим вариантом организационной  структуры выпуска ценных бумаг является участие в ней организатора выпуска ценных бумаг и эмиссионного синдиката, образованного андеррайтерами.

     Эмиссионный синдикат, как правило, возглавляется  лид-менеджером, в качестве которого (в рамках небольших объемов эмиссий  российских эмитентов) может выступить и сам организатор.

3.1 Организатор выпуска ценных бумаг

 

     Главная функция организатора напрямую следует  из самого термина, т.е., организация  всей процедуры эмиссии ценных бумаг. Для целей получения соответствующих  правомочий и реализации задачи, сформулированной организатором совместно с эмитентом, последний заключает с будущим организатором соответствующее соглашение об организации выпуска ценных бумаг.

     Ключевыми функциями Организатора выпуска  ценных бумаг становятся:

     – проведение тщательной проверки соответствия эмитента установленным действующим законодательством требованиям к эмитенту ценных бумаг и условиям эмиссии, а также, оценка возможностей и ресурсов эмитента для реализации эмиссионного проекта;

     – выработка (совместно с эмитентом) базовых условий выпуска ценных бумаг, в т.ч., формы привлечения средств на рынке, потенциального круга приобретателей, структуру эмиссионного синдиката и др. условий;

     – консультирование эмитента по всем вопросам, связанным с проведением эмиссии  ценных бумаг;

     – сбор информации и подготовка документов, для осуществления регистрационных  и иных обязательных процедур, обусловливающих  эмиссию;

     – сопровождение процедур заключения эмитентом договоров и соглашений с со-организаторами выпуска и  андеррайтерами, обеспечение формирования и деятельности эмиссионного синдиката;

     – реализация мероприятий, связанных  с обязательным раскрытием информации об эмиссии ценных бумаг, а также, публикация информационных меморандумов и бюллетеней и проведение публичных  презентаций ценных бумаг;

     – организация привлечения инвесторов и биржевого обращения ценных бумаг (в случае необходимости).

     Особо следует отметить, что к организатору выпуска ценных бумаг не предъявляется  каких-либо специфических требований, каковые установлены в отношении тех же андеррайтеров.

     По  сути организатором может выступать  любая структура (юридическое лицо), которой эмитент поручит руководство  проектом по привлечению долгового  финансирования. В тоже время имя  организатора выпуска является т.н. «лицом выпуска», т.к. логотип и наименование организатора (со-организаторов) размещаются на всех информационных материалах, проспектах и т.п., распространяемых среди потенциальных инвесторов. Поэтому инвестор смотрит не только на финансовые показатели эмитента и его историю и результаты деятельности, определяющие в некоторой степени экономические результаты инвестирования. Банки-организаторы выпусков, в свою очередь, в силу специфики своего статуса оказываются в заведомо более выгодном положении по сравнению с обычными инвестиционными компаниями.

3.2 Андеррайтер выпуска ценных бумаг

 

     Как показывает отечественный и зарубежный опыт, правильно подготовить и  эффективно разместить выпуск ценных бумаг могут только профессионалы  фондового рынка. К ним, ранее, относятся  специалисты, занимающиеся размещением выпусков ценных бумаг на первичном рынке и непосредственно относящихся к процедуре андеррайтинга. Андеррайтинг, как указывалось ранее, это покупка или гарантированные покупки ценных бумаг при их первичном размещении.

     Не  менее важную роль в организации выпуска ценных бумаг и их размещении играет андеррайтер(ы) выпуска. Его основной функцией является обеспечение размещения всего выпуска ценных бумаг в наиболее короткие сроки и приемлемых для эмитента условиях. Таким образом, именно реализация ценных бумаг – «сектор ответственности» андеррайтера.

     Для понимания непосредственных задач  андеррайтера на этапе размещения ценных бумаг необходимо обозначить классификацию, применяемую в отношении услуг  андеррайтинга и связанную с  ключевыми условиями соответствующего договора между эмитентом и андеррайтером.

     Существуют  следующие виды андеррайтинга:

• андеррайтинг «на базе твердых обязательств»;
• андеррайтинг «на базе лучших усилий»;
• андеррайтинг «стэнд-бай»;
• андеррайтинг на принципах «вес или ничего»;
• андеррайтинг с авансированием и без авансирования эмитента:
• конкурентный андеррайтинг.