Давая общую оценку значения ценных бумаг  в экономике, можно выделить следующие  важнейшие моменты. Во-первых, ценные бумаги выступают гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств юридических и физических лиц. Во-вторых, размещение ценных бумаг – эффективный способ мобилизации ресурсов для развития производства и удовлетворения других общественных потребностей. В-третьих, ценные бумаги активно участвуют в обслуживании товарного и денежного обращения. В-четвертых, на рынке ценных бумаг, прежде всего фондовых биржах, складываются курсы ценных бумаг. Эти курсы – барометр любых изменений в экономической и политической жизни той или иной страны. Курсы резко падают в годы кризисов и неблагоприятной конъюнктуры и, наоборот, повышаются в периоды оживления и подъема производства.

2.  Стоимость и доходность ценных бумаг.

      Рынок ценных бумаг выступает составной  частью финансовой системы государства, характеризующейся институциональной и организационно – функциональной спецификой. Оценка стоимости ценных бумаг — это определение рыночной стоимости долевых ценных бумаг (обыкновенных и привилегированных акций), долговых ценных бумаг (облигаций и векселей), производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов), эмитированных государственными органами, финансовыми институтами (биржами, банками), предприятиями и организациями.

      Самыми  распространенными ценными бумагами на финансовом рынке РФ являются акции, векселя и облигации

      Основными ситуациями оценки стоимости ценных бумаг являются:

      оценка  ценных бумаг при осуществлении  сделок по их купле - продаже;

      оценка  ценных бумаг при реструктуризации предприятия;

      при внесении ценных бумаг в уставный капитал другого юридического лица;

      оценка  ценных бумаг при определении  стоимости залога при кредитовании;

      при передаче ценных бумаг в доверительное  управление и т.д.

      определения текущей рыночной стоимости компании и ее активов.

        

      Чаще  всего оценивают стоимость следующих ценных бумаг :

      акции открытых или закрытых акционерных  обществ;

      доли  участия в обществах с ограниченной ответственностью;

      векселя и облигации.

      Оценка  стоимости финансовых активов и  обязательств, номинированных в ценных бумагах и детальный анализ финансовых вложений компании позволит не только определить рыночную стоимость займов, ценных бумаг, иных форм участия в бизнесе, но и прогнозировать перспективную доходность этих вложений.

      Особенность оценки ценных бумаг состоит в  том, что ценная бумага представляет собой специальную форму существования капитала и одновременно является товаром, обращающимся на фондовом рынке. Но ценная бумага не является материальным товаром и ее стоимость определяется стоимостью прав, которые она дает своему владельцу. Так, для владельца акций, - это право участия в управлении, получения дивидендов, получение части имущества общества при его ликвидации и т.д., для владельца векселя - это передача, получение дохода, погашение.

      Таким образом, оценка ценных бумаг состоит  в полном и точном анализе совокупности прав владельца ценной бумаги и определении стоимости этих прав. 

      При проведении оценки ценных бумаг большое  значение имеет вид ЦБ, ее эмитент, наличие биржевой котировки или  присутствие данной ценной бумаги на финансовом рынке во внебиржевом обороте. Если ценные бумаги, которые требуется оценить, котируются на открытом рынке, то определение ее стоимости и оформление отчета занимает не много времени. Если ценная бумага не имеет биржевых котировок и по ней не имеется информации о ценах купли-продажи на открытом финансовом рынке, то оценка рыночной стоимости таких ценных бумаг производится на основе анализа текущей конъюнктуры финансового рынка, доходности оцениваемой ценной бумаги данных о надежности эмитента и устойчивости его финансового состояния. В этом случае оценщик проводит исследование финансового состояния эмитента по данным бухгалтерской отчетности и определяет ставку дополнительного дисконта, отражающую степень риска вложения денежных средств в данную ценную бумагу. 

      Основные  факторы, влияющие на оценочную стоимость  ценной бумаги:

      соотношение спроса и предложения;

      ликвидность данной ценной бумаги;

      котировки аналогичных ценных бумаг;

      доходность  или текущая стоимость будущего дохода;

      характеристики  эмитента (местонахождение, отраслевая принадлежность, финансовые показатели);

      надежность  ценной бумаги, риски неисполнения обязательств;

      Оценка  или оценочная экспертиза может  быть проведена для определения  рыночной стоимости долевых ценных бумаг (обыкновенных и привилегированных акций), долговых ценных бумаг (облигаций и векселей), производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов), эмитированных государственными органами, финансовыми институтами (биржами, банками), предприятиями и организациями.

       

      В реальной жизни финансовому менеджеру приходится размещать средства в различные ценные бумаги, которые дают разную доходность. Одни более доходны, другие — менее. В таком случае возникает проблема оценки эффективности работы по управлению активами, т.е. прибыльности вложений. Естественно, можно оценить работу менеджера по сумме прибыли, полученной за квартал, но в таком случае возникает проблема оперативного оценивания работы управляющего.

      Возьмем реальную ситуацию: в управлении находится  портфель ценных бумаг трех выпусков, купленных в разное время и с разной доходностью до погашения. Необходимо оценить среднюю доходность портфеля ценных бумаг. Самое простое решение, возможное в данном случае, — нахождение средневзвешенной мгновенной доходности портфеля, где доходность каждой бумаги взвешивается по сумме средств, вложенных в данную ценную бумагу, относительно общей стоимости портфеля. Доходность, рассчитанная таким образом, называется мгновенной потому, что в качестве цен бумаг берутся текущие котировки, которые могут измениться в любой момент.

      Необходимо  также заметить, что для взвешивания  выбрана именно сумма вложений в  каждую из бумаг, так как разные выпуски  могут иметь разную текущую стоимость. Соответственно  взвешивание доходности  по  количеству бумаг даст некорректные результаты.

 

      

 

 3.  Равновесие на рынке ценных бумаг.

       

      В каждом периоде сбережения вместе с  приростом денежной массы образуют общий объем кредитных средств, спрос на которые предъявляют  инвесторы. Поэтому на финансовом рынке  установится равновесие, если S+DM=I.

        Равновесная ставка процента  является результатом взаимодействия  спроса и предложения на финансовом  рынке. Однако финансовый рынок,  как и определяемая на нем  ставка процента, - результат агрегирования  отдельных кредитных рынков, на  каждом из которых устанавливается своя ставка процента.

      На  рынке капитала предметом сделок являются долгосрочные ценные бумаги, а субъектами сделок - население  и коммерческие банки. Обозначим  доходность данного вида ценных бумаг  при достижении равновесия на рынке  капитала iw.

      На  рынке банковского кредита коммерческие банки предоставляют населению  кратко-, средне- и долгосрочные кредиты  по ставке is, дифференцированной по срокам предоставления кредита.

      На  рынке депозитов население предоставляет  коммерческим банкам кредит по ставке iн, дифференцированной по срокам.

      На  рынке денег Центрального банка  коммерческие банки

       Рисунок. 6. Взаимодействие спроса и предложения  на финансовом рынке  при кейнсианской (а) и неоклассической (b) функциях сбережений 

      Центральный банк играет активную роль только на последнем из перечисленных кредитных рынков (рынке банкнот), непосредственно устанавливая учетную ставку id и косвенно влияя на ib через операции на открытом рынке ценных бумаг.

      Все кредитные рынки оказываются  взаимосвязанными вследствие того, что коммерческие банки, стремясь к максимизации прибыли, выступают на каждом из них в качестве продавца или покупателя в зависимости от сложившейся конъюнктуры.

        Взаимодействие отдельных кредитных  рынков приводит к возникновению  упорядоченной структуры процентных ставок. Когда у коммерческого банка возникает потребность в дополнительных резервах, он обращается за кредитом в Центральный банк, а не к своему конкуренту, если it  >id.

      Чтобы коммерческие банки не обращались за кредитом в Центральный банк, имея в своем активе правительственные ценные бумаги, дисконтная ставка должна превышать среднюю доходность казначейских векселей – id>it.

      Используя эту возможность, банк превращает избыточные резервы снова в обязательные

       

       

      Если  бы ценные бумаги различались только доходностью, то в портфеле экономического субъекта находился бы лишь один вид ценной бумаги - тот, который имеет наибольшую норму доходности, определяемую по формуле:

      r=d+Kt-Kt-l

      где r - доходность за период; d - процент (дивиденд), выплачиваемый за период; Kt, Kt-1 - рыночный курс ценной бумаги соответственно в конце и в начале периода.

      Пока  доход на облигацию превышает  ожидаемые потери от снижения курса  в портфеле индивидуума будут  только облигации; когда потери от снижения курса превышают сумму процентных выплат, тогда имущество индивидуума состоит только из денег. Однородность портфеля обусловлена в данном случае тем, что, кроме доходности, никакие другие свойства ценных бумаг не принимались во внимание. Когда при определении оптимальной структуры портфеля 1 учитываются также трансакционные затраты (Баумоля-Тобина), тогда в портфеле индивидуума одновременно, и облигации.

      Укрупнено структуру портфеля экономического субъекта можно представить в  виде трех составных частей: денег (кассовых остатков), государственных облигаций и акций частных фирм. Риск доходности денег находится в положительной корреляции с риском доходности облигаций, так как при повышении (понижении) уровня цен реальная ценность и кассовых остатков, пакета облигаций снижается (повышается) в одинаковой мере.

      Риск  доходности акций не связан с изменением уровня цен: при повышении (понижении) уровня цен в равной мере увеличиваются (уменьшаются) выручка и затраты  производства, а реальная доходность фирмы остается неизменной. Уровень  доходности акций меняют такие факторы, как технический прогресс, циклические колебания экономической активности, инвестиционная политика фирм и другие, которые не обязательно сопровождаются изменением уровня цен.

      Пусть портфель на 60% состоит из денег и  облигаций и на 40% из акций, если его владелец, сокращая кассовые остатки вследствие общего повышения процентных ставок, увеличит пакет облигаций, то он не изменит меру риска портфеля. Как и прежде, инфляция угрожает 60% портфеля, а снижение производительности труда – 40%, если за счет сокращения денежной части портфеля его владелец увеличивает пакет акций, то риск ожидаемого дохода возрастет: инфляция теперь обесценит меньшую часть портфеля, зато снижение производительности труда приведет к большим потерям.

      На  этом основании деньги и облигации называют взаимозаменяемыми видами активов (субститутами), а финансовые активы и реальный капитал - невзаимозаменяемыми (комплементарными) частями портфеля. Степень взаимозаменяемости и взаимодополняемости составных частей портфеля определяется не только разными источниками риска доходности каждой из них, но и отношением индивидуума к сочетанию дохода и риска. Люди более склонные к риску рассматривают акции и облигации как взаимозаменяемые части портфеля. Для людей, предпочитающих минимизировать риск, облигации и акции невзаимозаменяемы.