Традиционные ценности населения и фондовый рынок

 

 

    Введение

      Как объяснить масштабные различия в  структуре собственности, роли государства, объеме и структуре финансового  рынка, присущие индустриальным  экономикам (табл. 1)?  Каковы причины сокращения доли населения в акционерных  капиталах, снижения насыщенности рынков акциями от США и Великобритании к Японии, Франции и Германии - при параллельном росте долговой составляющей экономики, доли облигационных  рынков? Какую ценность имеет выяснение этих причин для России?

                                                                                                             Табл. 1

* Deutsches Aktieninstitut e.V. DAI- Factbooks; International Federation of Stock Exchanges Annual Reports,  IFC Emerging Stock Markets Factbooks, IMF- IFS

      Эту  несопоставимость рынков нельзя объяснить иначе, чем различиями в экономическом поведении населения, основанном, в свою очередь, на национальном характере, религии, традициях. Структура собственности в стране, роль, объемы и структура фондового рынка прямо определяются:

 

• степенью  принимаемого населением риска, его  активностью, инновационной составляющей в его поведении, стремлением  к индивидуальной экономической  свободе или, наоборот, к социальной опеке, защищенности, иерархичности

 

• степенью  подконтрольности и защищенности со стороны государства и корпораций, ожидаемой и принимаемой населением,

 

• влиянием  религиозного и социокультурного фактора (степень индивидуализма, закладываемая религией, философия активности - пассивности, одобрение религией деятельности, приносящей прибыль, степень иерархичности, степень личной свободы, цели, которые ставятся перед индивидом в жизни)

 

• склонностью к сбережениям, к улучшению материальной стороны жизни, прагматичностью, традициями выбора финансовых продуктов 

 

      «Горячей» отраслью финансовых исследований в 90-е  годы стали «поведенческие финансы» (behavioural finance), связывающие социокультурные стандарты инвесторов, их психологию и принятие инвестиционных решений. Такие понятия, как «протестантский капитализм», «шведская модель», «японская экономика консенсуса», «германская социальная рыночная экономика», «французский путь развития фондового рынка», «исламские финансы», «континентальное банковское дело», «англо-саксонская модель фондового рынка» отражают экономическую и социокультурную реальность. 

      Связь экономического поведения населения  и фондового рынка представлена в следующей схеме: 

 

 

    1.Англо-саксонская  традиция и рынок ценных бумаг

      Анализ  структуры финансирования хозяйства (США, Великобритания) (табл.1) приводит к традиционному выводу о том, что розничных инвесторов, воспитанных в англо-саксонской традиции, или, как ее называют, традиции «протестантского капитализма», отличает более отчетливая приверженность риску, больший экономический индивидуализм, меньшая подконтрольность государству и крупным компаниям. В соответствии с результатами обследования за 1995 г., опубликованным NYSE, доля акционеров – физических лиц в США, принимающих уровни риска выше среднего, составляет более 25%; средние риски - более 50%.

      В классической работе Макса Вебера «Протестантская  этика и дух капитализма» указывается  на лучшие результаты, достигаемые  протестантами в сравнении с  католиками в деловой и финансовой сферах (протестанты доминировали в  бизнесе США до 60-х г.г.). М. Вебером  выделяются черты протестантизма, формирующие  активное, ориентированное на прибыль  финансовое мышление: выраженный  индивидуализм, запрет на растрату времени, обязанность  интенсивного труда, опора на средний  класс, сбережение и приумножение средств  как жизненная обязанность.

      Индивид обязан предпринимать все лучшие усилия для выполнения своих ежедневных, в том числе профессиональных, обязанностей, и в этой связи зарабатывание денег в рамках, установленных законом, деятельность, ориентированная на получение прибыли, «является результатом и выражением его добродетели и умения в выполнении призвания», становится основой той протестантской этики, которая выражена фразой Бенджамина Франклина - «время есть деньги».

      Нельзя  забывать также о том, что США  или Канада, будучи странами эмигрантов,  принимали наиболее рискованных, способных  самостоятельно действовать людей, что - через поколения - должно отражаться в традициях, психологии и рыночном потенциале населения.

 

    2.Влияние  исламской традиции

      Исламская традиция проявляет себя в форме  исламских финансов как формы финансового рынка, основанной на соблюдении запрета ислама на взимание процента. Исламские финансовые институты не могут взимать заранее установленный процент, ведут операции в форме долевых участий, сдачи имущества, купленного банком для клиента, в аренду (арендная плата не запрещена), приобретения имущества и перепродажи его банком клиенту в рассрочку с надбавкой, отражающей плату за риск.

      Вместо  процентных депозитных счетов используются сберегательные и инвестиционные счета, выплаты по которым заранее не фиксированы, происходят на началах  разделения прибылей с банком.

     Результаты  для рынка ценных бумаг - отсутствие рынка облигаций. Так, в Пакистане, Бахрейне, Иране рынки облигаций  отсутствуют. В Иордании отношение  биржевых оборотов по облигациям к  оборотам по акциям составляло в 1998 г. 0.009, в Египте – 0.058, в Омане – 0.022.

     Другое  следствие - упрощенная структура финансового рынка, депрессивное состояние рынка ценных бумаг (при преимущественном развитии рынка акций), отсутствие достаточного притока внешних финансовых ресурсов (исламские рынки являются более закрытыми), преобладание крупных фамильных инвесторов в акционерные капиталы в качестве контролирующих деятельность компаний. Соответственно, в рамках исламских финансов (с учетом иерархичности, присущей исламскому обществу) трудно ожидать возникновения массового розничного инвестора в ценные бумаги, принимающего высокие риски, ориентированного на масштабные и ликвидные фондовые рынки, для которого бы индивидуализм в принятии финансовых решений являлся бы значащей ценностью.

 

     3.Японская  модель экономического поведения  населения

Обычно  к особенностям японской модели экономического поведения населения  относят:

     а) стремление к иерархичности, традиция верности лицам, стоящим на более высокой ступени власти (в государстве или бизнесе); ограниченная трудовая мобильность (система пожизненного найма, которая в послевоенные годы стала одной из отличительных черт японской экономики). Например, по данным обследования, средний срок службы работника в одной и той же компании составлял в США (1991 г.)- 6,7 лет (свыше 20 лет- 8,8% работников), Германии (1990 г.)- 10,4 года (свыше 20 лет- 16,7% работников), в Японии (1990 г.)- 10,9 лет (свыше 20 лет- 19,3% работников); стремление к продвижению по вертикали, внутри компании или правительственных ведомств (90% работников), а не по горизонтали (свободные профессии, обеспечение экономической свободы); меньшая приверженность риску

     б) готовность быть опекаемым. По опросу 1983 г., 89% японцев предпочитает руководителя, который требует дополнительной, сверх нормы работы, но при этом  обеспечивает дополнительную социальную защищенность (через опеку, вмешательство  в частную жизнь). Напротив, большинство  западных участников опроса выбрали  руководителя, при котором они  работали бы в строго определенных правилами пределах и при этом никакого вмешательства в их частную  жизнь- с целью большей социальной защищенности - не производилось.

     в) предпочтение исполнительным руководством компаний интересов персонала  интересам акционеров («корпорация- сообщество», «корпорация- семья», сохранение занятости и оплаты труда в ущерб дивидендам, значительные социальные выплаты, использование системы оплаты труда, в которой ее размеры гарантированно возрастают с возрастом работника), что контрастирует с подходом, принятым в англо-саксонской модели (ориентация на рост курсовой стоимости акций, прибыли, распределяемые среди акционеров, в ущерб платежам работникам).

     г) выраженный коллективизм, подчинение больше общественному, чем индивидуальному, склонность к самоограничениям (этика «честной бедности», самопожертвования делу); осознание особого цивилизационного значения и миссии Японии в мире, высокая норма сбережений населения и практицизм как черта японского характера. 

      Последствия для рынка ценных бумаг: Финансовый рынок в целом должен носить долговой характер, розничный спрос на акции жестко ограничен при том, что в силу обстоятельств (массовое распределение акций среди розничных инвесторов сразу после второй мировой войны) сегмент розничных акций  имел в течение десятилетий существенные (хотя и сокращающиеся относительно доли рынка) объемы. Очевидно, что модель экономического поведения населения должна поставить рынок ценных бумаг  Японии (с точки зрения его объемов, изощренности структуры, развитости сегмента акций), при прочих равных,  за фондовым рынком США при том, что эти рынки должны превосходить, например,  любые исламские финансовые рынки не только в настоящем (что очевидно), но и в будущем.

 

 

     4.Особенности  экономического поведения населения  Германии

     Несмотря  на различия религиозных традиций, многие существенные черты делают схожими  модели экономического поведения населения  Японии и Германии. В частности, это:

     а) практицизм, приверженность иерархичности, меньшая, чем в англо-саксонской модели, трудовая мобильность, стремление к социальной защищенности, меньшая, чем в англо-саксонской модели, приверженность риску, высокая норма сбережений населения

     б) предпочтение исполнительным руководством компаний интересов персонала интересам акционеров,  существенно меньшая, чем в англо- саксонской практике, ориентация менеджмента компаний на рост курсовой стоимости акций на рынке, на высокие дивиденды.