Структура капитала предприятия

     Традиционный  подход. До работ Миллера-Модильяни  по теории структуры капитала (до 1958 года) существовал подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd < ks (kd- риск использования заёмного капитала; ks- риск использования собственного капитала). При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается (положительная оценка корпорации привлекает инвесторов и больший заем обходится дешевле), а начиная с некоторого уровня D*/V стоимость заемного капитала растет.

     Так как средневзвешенная стоимость  капитала определяется из стоимости  собственного и заемного капитала и их весов (WACC=kd D/V+ks(V-D)/V), то с увеличением коэффициента задолженности WАСС до определенного уровня D* снижается, а затем начинает расти. Изменение стоимости капитала при увеличении коэффициента задолженности показано на рис.

     

     Рис. Традиционный подход к изменению  стоимости капитала 

     Традиционный  подход предполагает, что корпорация, имеющая заемный капитал (до определенного  уровня), рыночно оценивается выше, чем фирма без заемных средств  долгосрочного финансирования. Теория Модельяни-Миллера. Данная модель предполагает наличие следующих допущений, что на рынке:

1. инвесторы ведут себя рационально и одинаково информировано;
2. предоставление и получение долга происходит по безрисковой ставке;
3. не существует различий между корпоративным и персональным заимствованием;
4. отсутствует налогообложение прибыли.

     Эти ученые доказали, что при указанных  обстоятельствах стоимость фирмы  и средневзвешенная стоимость капитала не зависит от финансового рычага. То есть вместе с ростом финансового рычага стоимость капитала фирмы растёт таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса заёмного капитала. В результате при изменении финансового рычага WACC = const.

       Стоимость

       капитала  

     

           Финансовый рычаг 

     Рис. Формирование средневзвешенной стоимости  капитала 

     Позднее Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию, введя в неё возможность  налогообложения прибыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются  в большинстве стран до налога на прибыль, использование заёмного капитала даёт возможность компании получить экономию на этом налоге. Это позволяет повысить чистые денежные потоки компании и соответственно повышает рыночную стоимость самой компании как приведенную стоимость её денежных потоков:

     V=V₀+D*T, (1)

     где V – стоимость компании, использующей заёмный капитал в сумме D (рычаговой  компании);

     V₀ – стоимость той же компании при условии финансирования полностью за счет собственного капитала (нерычаговой компании);

     T – ставка налога на прибыль.

     Стоимость собственного капитала рычаговой компании (K_e) растет с увеличением финансового рычага. Однако из-за освобождения процентов по долгу от налога на прибыль этого роста K_e не достаточно, чтобы скомпенсировать падение средневзвешенной стоимости капитала, вызванного увеличением доли относительно дешевых заемных средств в структуре компании. В результате WACC рычаговой компании оказывается ниже, чем аналогичный показатель без рычаговой компании:

     WACC=K_e0*(1-(D*T)/(E+D)), (2)

     где WACC – средневзвешенная стоимость капитала рычаговой компании;

     K_e0 - стоимость капитала безрычаговой кампании;

     E, D – соответственно величина собственного  и заемного капитала рычаговой  компании.

     Компромиссный подход. Оптимальная структура капитала по компромиссной модели определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков от возможного банкротства.

     Введение  в рассмотрение затрат по организации  дополнительного привлечения заемного капитала и издержек возможного банкротства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых стоимости капитала при увеличении заемного финансирования. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционерного капитала растет.

     Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии.

     Основными критериями такой оптимизации выступают:

     • приемлемый уровень доходности и  риска в деятельности предприятия;

     • минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

     • максимизация рыночной стоимости предприятия.

     Приоритет конкретных критериев оптимизации  структуры капитала предприятие  определяет самостоятельно. Исходя из этого, можно сделать вывод: не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     1.5 Информационная база  для анализа использования капитала.

     1.5.1 Назначение форм бухгалтерской отчетности

     1. Концепции бухгалтерской (финансовой) отчетности в России и международной практике.

     "Бухгалтерская  (финансовая) отчетность" предприятия  как источник информации о  его хозяйственной деятельности. Нормативное регулирование бухгалтерской  отчетности в России.

     Виды отчетности предприятия: бухгалтерская, статистическая, внешняя публичная, внутренняя. Взаимная увязка показателей различных видов и форм отчетности.

     Значение  и функции бухгалтерской отчетности в рыночной экономике. Отличия бухгалтерской  отчетности от статистической. Пользователи бухгалтерской информации в странах с рыночной инфраструктурой. Общие требования, предъявляемые пользователями бухгалтерской (финансовой) отчетности в рыночной экономике. Международные стандарты бухгалтерского учета и Директивы по учету стран Европейского Союза (ЕС) - важнейшие международные нормативные акты, регулирующие состав и содержание бухгалтерских (финансовых) отчетов в международной практике. Качественные характеристики отчетных форм.

     Переход России на международные стандарты финансовой отчетности - сближение состава и содержания форм бухгалтерской отчетности.

     Состав  годового и периодического бухгалтерских  отчетов: отчетные формы, расшифровка  статей отчета, схема структуры пояснительной  записка.

     Сводная и консолидированная бухгалтерские отчетности, их различие, особенности составления.

     2. Бухгалтерский баланс.

     Значение  и функции бухгалтерского баланса  в рыночной экономике. Баланс как  группировка имущественной массы  предприятия (хозяйства) по двум признакам: как соединение разнородных имущественных ценностей и прав, а также капитала, образованного волей собственников, и обязательств перед третьими лицами - кредиторами.

     Баланс - денежный измеритель состояния хозяйства  на определенный момент. Отражение  в балансе всей совокупности имущественных отношений. Степень риска предпринимательской деятельности и наращение собственного капитала (чистых активов).

     Принципы  построения баланса. Схемы построения бухгалтерского баланса в России и международной практике. Определение  актива баланса. Определение пассива баланса. Состав и классификация статей пассива, характеристика его статей.

     Бюджетно-распределительные  и регулирующие статьи. Порядок определения  по балансу суммы собственного капитала и его наращения (финансового  результата).

     Взаимосвязь бухгалтерского баланса с отчетом  о прибылях и убытках.

     Виды  и формы бухгалтерских балансов: оборотный (проверочный) и шахматный  баланс; баланс брутто и баланс нетто, их отличие; вступительный, отчетный (периодический, заключительный), санируемый, разделительный, ликвидационный, сводный, сводно-консолидируемый, их различия и особенности составления.

     Методы  оценки отдельных статей баланса  в отечественной и международной  практики, нормативное регулирование  в России оценки отдельных статей баланса. Влияние методов оценки на достоверность бухгалтерского баланса. Рекомендации международных стандартов об оценке статей баланса в условиях инфляции.

     Реальность  баланса: абсолютная и относительная; пути достижения реальности баланса; установление реальности годового баланса (полная инвентаризация всех статей баланса: уточнение количественного состава, состояния и оценки частей имущества, выверка расчетов с дебиторами и кредиторами). Правильность отражения данных активно-пассивных счетов).

     Преемственность баланса. Условия, обеспечивающие преемственность балансов: однородность статей, финансовая продолжительность отчетных периодов, неизменность валюты и методов оценки имущественных статей, постоянство учетной политики предприятия.

     Техника составления бухгалтерского баланса: промежуточного (месячного, квартального) и этапы составления годового баланса. Порядок формирования данных по отдельным статьям баланса из Главной книги и других учетных регистров.

     Фальсификация и вуалирование бухгалтерских балансов. Сущность вуалирования и фальсификации. Примеры фальсификации и вуалирования балансов, произвольность оценки отдельных статей баланса, искаженное суммирование или добавление отдельных балансовых цифр, неправильное сальдирование (зачетов) требований и обязательств, невключение в баланс отдельных статей, сохранение в балансе сумм, подлежащих исключению.

     Использование информации о движении статей бухгалтерского баланса для оценки финансового  состояния предприятия.

     3. Отчет о прибылях и убытках. 

     Значение  и целевая направленность отчета о финансовых результатах в рыночной экономике.

     Схемы построения отчета о прибылях и убытках  в России и международной практике (различие и необходимость сближения  в подходах отражения отчетной информации). Показатели формы отчета о прибылях и убытках (ф. №2), порядок их формирования и отражения в учетных регистрах и форме отчета.

     Определение понятий (отдельных показателей): выручка, доход, прибыль, убыток, расходы, себестоимость  реализованной продукции и др., предусмотренных в ф. №2. Взаимосвязь отчета о финансовых результатах с декларациями и другими документами, представляемыми предприятием в налоговые службы. Отчетные данные о распределении дохода (прибыли), порядок их формирования и отражения в формах №2 и №5 "Приложение к балансу".

     Использование информации отчета о прибылях и убытках  в оценке прибыльности деятельности и рентабельности активов, собственного капитала, продаж и др.

     4. Отчет о движении денежных  средств. 

     Целевое назначение отчета для внутренних и  внешних пользователей. Факторы, повлиявшие на широкое применение указанного отчета в международной практике. Показатели отчета.