Становление и развитие рынка ценных бумаг в РБ

   В 1993 г. произошло резкое изменение структуры АО в направлении значительного опережения темпов роста эмиссии акций в сфере производства и услуг по сравнению с выпуском акций коммерческих банков (В течение 1993 г, общий объем эмиссии акций составил 3283,9 млн. рублей, Сумма эмиссии, но акционерно-коммерческим банкам - 1585,6 млн. рублей, сумма акций приватизированных предприятий -  1080,6 млн. рублей.) Удельный вес акций комбанков снизился с 81,6% в 1992 г. до 45% в 1993 г. Открытые АО стали эмитентами 86% акций, в отличие от предыдущего года, в котором превалировали акции закрытых АО.

   Внебиржевой рынок в том же году складывался как рынок относительно крупных пакетов акций, приобретаемых оптовыми юридическими инвесторами при разовых сделках на этапе первичного размещения ценных бумаг путем подписки. Вторичный рынок ценных бумаг практически отсутствовал. Фондовая биржа на своих торгах выставляла в основном кредитные ресурсы. Удельный вес купли-продажи акций, депозитных сертификатов, векселей субъектов хозяйствования и банков, облигаций в торговом обороте биржи (БФБ) в 1993 г. составил только 63%. Сумма сделок на БФБ в 1993 г. представлена в таблице 3.

       Таблица 3.

                              Сумма сделок на БФБ в 1993 г. 

     Из  приведенных данных видно, что очень мало совершено сделок с акциями и облигациями - 4,3% от общего количества сделок. Объяснялось это, в первую очередь, медленными темпами проведения экономических реформ, а также несовершенством действующей налоговой системы, которая не стимулирует совершение сделок на бирже.

     В Российской Федерации в 1993 г. продолжают активно развиваться все сегменты фондового рынка. На Московской Межбанковской валютной бирже (ММВБ) 18 мая 1993 г. состоялся аукцион по размещению первого выпуска государственных краткосрочных облигаций Российской Федерации (бескупонных ГКО). В аукционе приняли участие 24 организации, уполномоченные банком России. В мае-июле 1993 г. состоялось 3 аукциона ГКО, на которых было размещено более 70 тыс. ценных бумаг, общая стоимость составила по номиналу 7,08 млрд. рублей, а на их приобретение дилеры Центробанка России затратили 5,7 млрд. рублей. По результатам 3-х прошедших аукционов (майского, июньского, июльского) можно сделать вывод, что, с одной стороны, значительно увеличилось количество реализованных облигаций (см. таблицу 8), т.е. в 4,2 раза.

   Таблица 4.

   Первые  аукционы ГКО в РФ 

   "Взрыв" активности на вторичном рынке произошел сразу же после 30-го аукциона ГКО, что объясняется повышением доходности по новому выпуску и приближением срока погашения по предыдущим выпускам ГКО. В результате на торгах 22.07.93 г. был зафиксирован рекордный объем купли и продажи ГКО - 1,25 млрд. рублей, причем операции проводились по всем трем выпускам ГКО (со сроками погашения 17.08, 21.09 и 19.10.93 г.). Практически равномерно 44653 ценные бумаги 1-го, 3009 - 2-го, 6709 - 3-го выпусков поменяли собственников. Таким образом, в июле сумма месячного объема операций на вторичном рынке увеличилась по сравнению с июнем 1993 г. с 397,47. млн. рублей до 2459,91 млн. рублей.

   Первые семь месяцев функционирования ГКО (с мая по декабрь 1993 г.) относятся к периоду становления рынка, причем в начальный период своего существования рынок ГКО находился в некоторых особенных условиях. На протяжении 1993 г. рынок стремительно развивался. Среднемесячный темп роста объема ГКО в обращении составил 185%, причем на погашение в среднем шло около 15% объема выручки.

   Но, несмотря на столь высокий рост, на протяжении всего 1993 г. объем рынка  ГКО в масштабах экономики  России незначителен. Именно с этим связаны особенности функционирования рынка ГКО в 1993 г. Относительно небольшой  объем рынка объясняется нестабильностью рыночной конъюнктуры, колоссальным потенциалом роста, влиявшим на спрос на первичном рынке, высокой зависимостью от других секторов финансовой сферы и т.д. Кроме того, в условиях неустойчивого спроса и предложения цена, которая в принципе должна определяться их равновесным сочетанием, носила в значительной степени случайный характер. Иными словами, конъюнктура как первичного, так и вторичного рынка в 1993 г. принципиально отличалась от современной, поэтому их сравнительный анализ не может дать практического результата. Это связано не только с тем, что за время функционирования ГКО его масштаб увеличился на качественно новый уровень взаимодействия с внешней средой. Никакие дефляторы и корректирующие коэффициенты не дадут возможность сравнивать единственный выпуск ценных бумаг, обращавшихся в 1993 г., с современным мощным сектором финансового рынка.

   Колебания цен спроса и предложения на российском рынке акций инвестфондов, приватизированных  предприятий, коммерческих банков в 1993 г. в основном объясняется двумя факторами:

• закрытием рееста акционеров большинства АО в 1 квартале 1993 г.;
• проводимой политикой самих эмитентов.

   Вопреки всем закономерностям, присущим развитым рынкам ценных бумаг, на российском рынке  никакого падения курса после объявления дивидендных выплат не произошло, хотя ни один из банков не предпринимал активных мер для его поддержания. Причины - высокая ликвидность и неплохая доходность. Сделки по акциям приватизированных предприятий заключаются на большинстве фондовых бирж. Объем сделок по акциям приватизированных предприятий время от времени (например, в апреле 1993 г.) значительно превысил оборот торговли акциями АО.

   Май 1993 г. - один из самых богатых событиями  месяц в сфере приватизации. Завершился чековый аукцион но размещению акций промышленных гигантов, среди которых ЗИЛ, Уралмаш, Первоуральский новотрубный завод, Ростельмаш и др. В это же время исполнительная власть занялась вопросами ускорения приватизации. 8 мая был издан Указ Президента Российской Федерации "О Государственных гарантиях прав граждан России на участие в процессе приватизации". Кроме этого, председателем Госкомимущества России А. Чубайсом и министром топливной и энергетической промышленности Ю. Шафарником было подписано соглашение о продаже на чековых аукционах акций предприятий топливно-энергетического комплекса (ТЭК). В нем предполагалось, что на аукцион будут выставлены акции предприятий ТЭК на сумму 300 млрд. рублей, т.е. почти 20% от общего количества эмитированных приватизационных чеков. На ускорение приватизации повлиял вышеупомянутый Указ Президента России, основные положения которого оказали радикальное воздействие на ход приватизации:

• на чековый аукцион выставляется не менее 29 % от Уставного капитала предприятия;
• значительно либерализируется приватизация предприятий оборонного комплекса;
• чековым инвестфондам запрещено заниматься другой деятельностью, кроме инвестирования ваучеров в акции приватизированных предприятий;
• при приватизации величина уставного капитала определяется без учета переоценки основных фондов.

   Началом широкомасштабной приватизации в Москве и других регионах России можно считать февраль-март 1993 г. За 9 месяцев 1993 г. на чековых аукционах, организованных Фондом имущества г. Москвы, были реализованы акции 97 московских предприятий, преобразованных в АО.

   На  оплату части уставных капиталов  этих АО в процессе аукциона было собрано  более 4 млн. приватизированных чеков (на 1 чек -500 рублей номинальной стоимости).

   С первых месяцев приватизации борьба вокруг ваучера развернулась в основном между российскими финансовыми структурами. Ожидание дохода от приобретения акций красноречиво подтверждает стоимость ваучера. Для большей наглядности цены на ваучеры приведены в долларах США, что устраняет инфляционный фактор, присущий в динамике рублевой цены (рис. 1)

   Динамика  цен показывает, что реальный интерес  к приватизированным предприятиям возник в конце лета 1993 г. Причинами тому были ожидаемое истечение срока действия ваучера и приватизация наиболее инвестиционно привлекательных предприятий, постепенное усиление конкуренции на чековых аукционах, медленный приток иностранцев и др.

   Рис. 1  Динамика цены приватизационного чека в 1993-94 гг. 

      Примечание. Цена приватизационного чека рассчитана на основании курса доллара на конец месяца.

      Динамика цен на ваучер показывает и то, что, в первую очередь, финансовых посредников и участников приватизации интересовали предприятия телекоммуникации, нефтяной и газовой промышленности, металлургические предприятия. Аукционы по акциям этих предприятий были отнесены на завершающие этапы передела собственности. Именно неоправданные расчеты на появление акций таких предприятий в конце 1993 г. привели к падению курса приватизационного чека, а затем стимулировали его рост весной 1994 г. после того, как стало известно о начале аукционов Лукойла (14 марта) и других нефтяных компаний. Важно отметить, что до приватизации предприятий ТЭК интерес покупателей распределился по конкретным предприятиям и конкретным регионам. Этим обуславливался большой разброс в аукционных ценах на акции. С началом аукционов по предприятиям ТЭК цены на акции других предприятий выровнялись и стали определяться общим, национальным интересом всех групп инвесторов.

       В 1993 г. на российском фондовом рынке активизируется вексельное обращение. В конце года 15%-ный налог с ценных бумаг, удерживаемый непосредственно с источника получения дохода, установлен только для векселей, размещенных по процентной схеме.

      Доход от дисконтных векселей подлежит обложению по обычной ставке 35% (ставка налога на прибыль), со II квартала 1994 г. - 38%.

      Эмитентами процентных векселей являются Российский национальный коммерческий банк, банк "Гермес-Центр", Инкомбанк и другие. Дисконтных - Эмиссионный синдикат (Ялосбанк, "Век Руси", "Русский стиль"), банк "Гермес-Центр", Инновационный банк и другие.

      Некоторые коммерческие банки приступили к выпуску нового для российского фондового рынка финансовых инструментов валютного банковского векселя. В конце 1993 г. их эмиссию осуществляли Инкомбанк и Глориябанк. В 1994 г. Мосстройэкономбанк, "Столичный" и другие. В 1993 г. на рынке появляется золотой вексель АЛД-Банка - ценная бумага, обеспеченная золотым запасом. В апреле 1994 г. Инкомбанк выпустил антиинфляционный вексель - разновидность валютного. Таким образом, есть все основания констатировать появление нового сегмента фондового рынка.

      В 1993 г. в обмен на замороженные счета  российских предприятий во Внешэкономбанке  Минфин России выпустил облигации государственного внутреннего валютного займа (таежные). В марте ММВБ была предпринята попытка организовать рынок валютных облигаций, не утруждая себя развитием особых торговых и депозитных сервисов. ММВБ просто объявила об информационных торгах, в ходе которых биржа ограничила свои функции простым сбором заявок на покупку и продажу с фиксацией сделок с валютными облигациями. Еще более важным шагом в развитии инфраструктуры рынка валютных облигаций в марте стало утверждение Внешэкономбанком перечня коммерческих банков, которые будут выполнять традиционные функции по обслуживанию рынка валютных операций .

      Что касается ценовой ситуации на рынке, то доходность к погашению существенно снизилась. Курс облигаций первого транша с погашением 14.05.94 г. впервые преодолел номинальную отметку, а доходность облигаций всех траншей испытывала снижение в среднем на 5-7 процентных пунктов. Вторичный рынок валютных облигаций начал формироваться в феврале 1994 г.

      Осенью 1993 г. Минфин выпустил в обращение  новый вид бумаг государственного внутреннего долга - золотые сертификаты, ежедневная официальная котировка которых определяется на основе базовых показателей: курса золота на Лондонской бирже цветных металлов и курса доллара по отношению к рублю на валютном рынке. Появление новых государственных ценных бумаг вызвало высокий инвестиционный интерес среди участников рынка, так как, кроме валютных облигаций, золотые сертификаты оказались единственными ценными бумагами на рынке государственных долговых обязательств, которые защищены от падения курса рубля. В январе 1994 г. в состав столичных банком, уполномоченных на размещение золотых сертификатов, был включен ряд региональных коммерческих банков, что существенно расширило географию этого рынка.