Рынок операций своп

- средств по  фиксированной ставке относительно  мало (о чем свидетельствует высокий  уровень реальных процентных  ставок) и они могут быть непропорционально  предоставлены рынком наиболее  солидным заемщикам, в то же время объем средств, предоставляемых по плавающей ставке, долгое время может оставаться вполне достаточным.

В таких условиях сторона, желающая платить фиксированный  процент (это может быть и промышленная компания), может решить (если у нее  нет возможности получать кредит по Prime rate), что такой кредит будет для нее очень дорогим, если она вообще сможет его найти. С другой стороны, этот заемщик может не захотеть принимать на себя риски по обязательствам, выраженным в плавающей процентной ставке, даже если такие средства могут быть получены по приемлемому уровню процента. Если заемщиком, в противоположность промышленной компании желающей платить плавающую процентную ставку, является первоклассный банк, то он, вполне вероятно, имеет доступ к средствам по твердым ставкам на весьма выгодных условиях. При таких обстоятельствах и ввиду различия ценообразования на рынках плавающих и твердых процентных ставок может появиться следующая ситуация: превышение ставки, которую промышленная компания платила бы за средства по твердой ставке над ставкой, которую бы платил первоклассный банк за такие же средства, может быть выше,

чем превышение ставки, которую бы платила промышленная компания по обязательствам по плавающему проценту, над ставкой, которую мог  бы получить первоклассный банк по аналогичным обязательствам. Возможность получения преимущества из использования этой диспропорции может служить одной из целей для совершения процентного свопа.

Приведенная ниже схема иллюстрирует подобную сделку. Предположим, что каждому заемщику требуется 100 млн. долларов. Промышленный заемщик может получить средства с 10-ти летним сроком погашения по плавающей ставке, составляющей LIBOR + 1%, или вынужден будет платить фиксированные 14% по своим облигациям на тот же срок. Первоклассный банк может привлечь средства по LIBOR или взять кредит на 10 лет под 12%. Разница между уровнями фиксированной процентной ставки по данным заемщика составляет 2%, а по плавающей 1%. Чтобы заключить процентный своп, промышленный заемщик берет ссуду по LIBOR + 1%, а первоклассный банк занимает средства по 12% с идентичными для двух ссуд условиями начисления основной суммы долга, выплаты процентов, сроками погашения. Затем промышленный заемщик и первоклассный банк составляют соглашение по свопу, по которому каждый из них согласен осуществлять платежи другой стороны с сумме, равной затратам контрагента по процентным платежам, и по которому промышленный заемщик согласен платить дополнительные 0,5% в качестве премии первоклассному банку.

Схема операции

Промышленный            LIBOR          Первоклассный банк

заемщик                 своп                       

12,5%

LIBOR + 1%                                      12%

Кредитор                                     Кредитор

(твердая                                    (плавающая

ставка)                                       ставка)

В этих условиях общая стоимость фиксированной  процентной ставки для промышленного  заемщика составит 13,5% (12% + 0,5% + 1% сверх LIBOR). Если затраты промышленного  заемщика по привлечению средств по твердой ставке по другим каналам будут выше, чем 13,5% (а мы приняли условия, что его облигации будут иметь 14% купон), то ему будет выгоден своп. Банк тоже получает выгоду, потому что его реальные расходы по привлечению средств по плавающей ставке сокращены на 0,5%, то есть становятся LIBOR - 0,5%.

2. Подобранный  своп или своп через посредника

Хотя возможны и прямые переговоры участников свопа по заключению сделки, фактически большинство процентных свопов проводится через посредников. Посредник связывает двух участников соглашения путем заключения отдельных, но параллельных соглашений о процентном свопе с каждым из них. Часто посредник выступает как организатор сделки, может также действовать по обеспечению по кредитной поддержки сделки или конфиденциальности его клиентов. Схема такой сделки приведена ниже:            

LIBOR                    LIBOR

Заемщик                  Посредник               Заемщик            

12,5%                    12 3/8%

LIBOR+1%                                         12%

Кредитор                                         Кредитор

(плавающая                                       (твердая

ставка)                                           ставка)

В то время как в большинстве  подобранных свопов посредниками являются коммерческие банки, инвестиционные банки  или другие постоянные участники  этого рынка, финансовые, коммерческие и промышленные компании, которые являются сторонами по соглашению о свопе, могут также стать посредниками, если создадут параллельный своп.

Например, промышленная компания может пожелать закрыть существующие риски по свопам, но не хочет, по соображениям делового характера, ставить об этом в известность контрагента. Такой цели можно достичь, заключив параллельный своп, который может предусматривать платежи или поступления, отражающие изменения на рынке процентных ставок, которые прошли со времени заключения первоначальной сделки.

Стоит отметить, что в общих  видах подобранных свопов риск, принимаемый  на себя посредником, ограничен. Платежи, которые производит посредник в  каждом свопе, покрываются поступлениями  от другого свопа. Если контрагент по одному свопу прекратит платить посреднику, тогда посредник будет освобожден от своего обязательства самому платить этому контрагенту, но вынужден продолжать выполнение своих обязательств перед другим контрагентом. Риск, принимаемый посредником в отношении недобросовестной стороны, ограничен риском повышения или понижения уровня процентных ставок (в зависимости от того, кто платит твердую, а кто плавающую ставку), а также риском потерь при заключении параллельного соглашения о свопе для замены невыполненного.

Нежелание заемщика делать своп.

Заемщику необязательно  быть стороной в соглашении о свопе. Если заемщик не желает или не может  заключить своп, то сделка может  быть составлена так, что платежи  по свопу будут производится между  его кредитором и другой стороной.

Пример: промышленная компания предпочла бы ссуду по фиксированной  ставке у кредитора, которому желательнее  предоставлять средства по плавающей  ставке. Кредитор может обратить свой доход, выраженный в фиксированной  ставке процента, в доход, базирующийся на плавающей ставке, посредством свопа. Конечный результат данной операции аналогичен результату предыдущего примера:

заемщик, предпочитающий твердую  ставку, платит 13,5%;

заемщик, выплачивающий проценты по плавающей ставке, платит LIBOR минус 0,5%.

Меняются только направления  потоков платежей, соответствующие  риски и расходы.

Промышленный

заемщик

13,5%               LIBOR               первоклассный банк

кредитующий и       СВОП

посреднический      12,5%                    12%

банк

LIBOR                                     кредитор

вкладчик

кредитор

По данной схеме может  показаться вполне оправданной точка  зрения заемщика по фиксированной ставке, что сделка представляет собой обычный  кредит по твердой ставке, игнорируя  соглашение о свопе, участником которого заемщик не является. Тем не менее, он может быть вовлечен в заключение свопа по нескольким каналам. Прежде всего, ему придется оплатить комиссию, чтобы заинтересовать другие стороны в установлении соглашения. К тому же, заемщик по твердой ставке получает выгоду от свопа, его кредитор (данный кредитующий и посреднический банк) может потребовать компенсации на случай невыполнения обязательств другой стороной свопа.

Подобным образом сторона  по соглашению о свопе (первоклассный  банк) может обратится к заемщику по твердой ставке по вопросу компенсации на случай невыполнения обязательств по свопу кредитующим и посредническим банком. Все эти вопросы могут быть предметом переговоров между всеми участниками.

3. Разновидности  процентных свопов.

Хотя типичный процентный своп осуществляется по вышеприведенной  схеме, существует много разновидностей данной операции. Среди них свопы  с нулевым купоном, свопы плавающей - на - плавающую ставку, с предварительной  и обратной премией, пролонгированные свопы, форвардные свопы и свопы с последующим установлением ставки. С целью управления кредитными рисками обязательства по свопу могут быть поддержаны обеспечением, гарантией или резервным аккредитивом. В дополнение к этому платежи могут производиться с одинаковой или неодинаковой частотой (так, общепринято платить по плавающей ставке раз в полгода, по фиксированной - раз в год).

Свопы с нулевым  купоном

Своп с нулевым  купоном похож на своп фиксированный - на - плавающую ставку тем, что платежные  обязательства одной стороны определены на базе плавающей ставки, в то время как платежные обязательства другой стороны определены базе твердой ставки. Однако, в отличие от обычного свопа, при котором каждая сторона осуществляет периодические платежи другой, в своп с нулевым купоном платежи по плавающей процентной ставке производятся периодически в течение всего срока свопа, тогда как по фиксированной ставке производится только один платеж в установленный день окончания соглашения. Фиксированный платеж построен таким образом для того, чтобы отразить основное обязательство по облигациям с нулевым купоном, выпущенным стороной, получающий этот платеж. В то время, как эта сторона пожелает занять по плавающей, она может обнаружить, что можно получить более выгодную ставку, если выпустить облигации с нулевым купоном. Следовательно, она выпустит облигации и заключит процентный своп, по которому будет периодически производить платежи по плавающей ставке в обмен на единовременный платеж, равный разнице между ценой выпуска и ценой погашения по истечении срока облигаций. Поступая подобным образом, эта сторона достигает своей цели: платит плавающую процентную ставку при покрытых затратах по выкупу своих облигаций. Своп с нулевым купоном (с условными цифрами) представлен на следующей схеме.         

 Периодические  платежи по плавающей         

 ставке (LIBOR, за все время 35 млн. долл.)

Заемщик                                            Заемщик            

 Единовременный  платеж по твердой           

 ставке по  истечении срока погашения           

 облигаций  с нулевым купоном           

(65 млн.долларов)   

LIBOR+1%                                    Облигации с                                              

 нулевым                                              

 купоном                                              

 стоимость                                              

100 

                                              млн.долл.                                              

 Поступления                                               

 от  выпуска                                              

35                                              

 млн.долл.

Кредитор                                       Держатель

(плавающая                                     облигации

ставка)                                        (твердая                             

                   ставка)

Свопы плавающей-на-плавающую ставку.

В процентных свопах с плавающей-на-плавающую ставку каждая сторона производит платежи  контрагенту по плавающей ставке, в отличие от обычного свопа, который  использует преимущества существующих диспропорций ценообразования между рынками плавающих и твердых ставок. Эта форма свопа выгодна из-за разницы между рынками различных плавающих ставок. Этой операцией пользуется также для покрытия платежных обязательств по плавающей ставке, принятых по другим сделкам. Платежи при свопе плавающей-на-плавающую ставку могут рассчитываться на одинаковой ценовой базе, но с разными ценообразующими периодами (например, своп платежей по 6-ти месячному LIBOR на месячный LIBOR), или на разной ценовой базе (например, 6-ти месячный LIBOR на месячную ставку по коммерческим евровекселям). Такие свопы также называются "базисными", т.к. эффект свопа заключается в изменении базиса, на котором рассчитываются различные процентные платежи.

Свопы с предварительной  премией, с обратной премией, пролонгируемые и форвардные свопы.

Несмотря на то, что обычные процентные свопы  действуют в течение фиксированного периода времени (от одного года до десяти лет), заемщики могут строить  свопы с изменяющимся сроком.