Рынок капитала и особенности его функционирования в переходной экономике

По виду торгуемых на рынке инструментов его можно подразделить на фьючерсный и опционный рынок. Рынок производных ценных бумаг можно классифицировать и по сроку заключения контрактов: на кратко-, средне- и долгосрочный. Рынок производных ценных бумаг относится, с одной стороны, к срочному рынку, так как исполнение обязательств по фьючерсам и опционам определены в будущем. В то же время рынок производных ценных бумаг является неотъемлемой частью рынка ценных бумаг, так как фьючерс и опцион являются производными ценными бумагами. Однако поскольку базисным активом могут быть не только ценные бумаги, рынок производных ценных бумаг непосредственно связан и с иными сегментами финансового и товарного рынков.

Мировой рынок биржевых производных ценных бумаг находится в активном и постоянном развитии с начала 70-х годов, когда в практику торговли начали активно внедряться производные ценные бумаги на финансовые и фондовые активы. В настоящее время объем торгов фьючерсами и опционами, в основе которых лежат финансовые инструменты - акции, облигации, фондовые индексы, составляет 85% от общего объема торгов, и лишь 15% приходится на торги производными ценными бумагами на товарные активы

Объем торгов фьючерсами имеет тенденцию к росту в секторе инструментов на финансовые активы. Особенно это касается фьючерсов на фондовые индексы, которые в связи с бурным ростом фондового рынка все больше используются институциональными инвесторами для хеджирования своих фондовых портфелей. В то же время объем торгов товарными фьючерсами остается в последние годы весьма стабильным и колеблется на уровне порядка 300 млн. контрактов в год, что объясняется относительно невысокими темпами роста сырьевых и сельскохозяйственных отраслей и стабильностью состава хозяйствующих субъектов на товарных рынках.

В настоящее время  доминирующую роль на рынке играют фьючерсные контракты на процентные долговые инструменты, в основном на государственные облигации. В странах с развитой экономикой подобные инструменты используются большинством субъектов экономики для целей финансового планирования национальной и международной деятельности.

Весьма заметным фактом является снижение объема торгов валютными фьючерсами. Их доля неуклонно снижается и составляет менее 3 процентов. Эта тенденция в основном объясняется переориентацией институциональных участников валютного рынка на внебиржевые инструменты хеджирования валютных рисков, а также существенным сокращением торгуемых инструментов в связи с введением евро. В целом небольшая доля валютных фьючерсов объясняется краткосрочной природой валютных контрактов, которые удобнее реализовать на внебиржевом рынке.

Опционы, более сложные  и одновременно предоставляющие  существенно большие возможности по сравнению с фьючерсами, постепенно завоевывают все большую популярность. Причинами этому является стремительное развитие фондового рынка и приход на него благодаря развитию Интернета и брокерских услуг большого количества частных инвесторов, которые либо хеджируют свои небольшие фондовые портфели опционами на акции, либо занимаются спекуляцией с использованием опционов на акции при минимальных вложениях средств.

При наличии развитого рынка опционов на акции практически отсутствует соответствующий рынок фьючерсных контрактов на акции. Этот факт на первый взгляд кажется странным, поскольку опционы являются более сложными финансовыми инструментами и пока в целом уступают фьючерсам по объему торгов. Однако у данного факта есть вполне объяснимые причины.

Институциональные инвесторы не используют фьючерсы на отдельные акции для хеджирования своих широко диверсифицированных фондовых портфелей ввиду необходимости проведения большого числа транзакций с большими совокупными издержками. Препятствием для использования фьючерса на акции индивидуальными инвесторами является неограниченный риск фьючерса без покрытия, а также обязательность исполнения контракта.

На рынке опционов институциональные инвесторы являются, как правило, продавцами опционов и получают при заключении контракта премию. Хотя их риск неограничен, крупные профессиональные игроки в состоянии рассчитать риски и величину премии, а при необходимости и захеджировать свои опционные позиции с целью получения пусть небольшого, но стабильного источника дохода от данного вида операций.

Частных инвесторов, которые, как правило, выступают покупателями опционов, привлекает ограниченный риск опционных контрактов (ограничен премией), удобство прибыльного хеджирования небольших фондовых портфелей, а также отсутствие обязательства исполнять заключенный опционный контракт со стороны покупателя.

В настоящее время на рынке доминируют контракты на процентные ставки и фондовые индексы. Важнейшей особенностью основных финансовых инструментов на развитых рынках является то, что в подавляющем большинстве случаев они основаны на национальных базовых активах и обеспечивают потребности национального менеджмента. Прямых конкурентов национальным инструментам на зарубежных биржах практически нет.

Производные ценные бумаги в настоящее время используются широким кругом участников рынка, а именно:

• индивидуальными инвесторами, для которых инструменты рынка производных ценных бумаг, в частности опционы, привлекательны из-за малого объема требуемых инвестиций;
• институциональными инвесторами для хеджирования рыночных портфелей и альтернативных денежному рынку вложений капитала;
• государственными финансовыми учреждениями с целью хеджирования вложений;
• банками и другими финансовыми посредниками, а также частными предприятиями для стратегического менеджмента, хеджирования и спекуляций;
• инвестиционными, страховыми, пенсионными фондами для увеличения эффективности вложений;
• трейдерами по ценным бумагам для получения дополнительной информации о рынках базовых активов.

На рынке производных ценных бумаг присутствует несколько категорий участников. С точки зрения преследуемых ими целей и осуществляемых операций их можно подразделить на три группы: спекулянты, арбитражеры и хеджеры.

Спекулянт представляет собой лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени. Спекулянт покупает (продает) активы с целью продать (купить) их в будущем по более благоприятной цене. Успех спекулянта зависит от того, насколько правильно он прогнозирует тенденции изменения цены соответствующих активов. Он может открывать позиции (то есть заключать сделки) как на длительный период времени, так и на короткий срок (вплоть до нескольких минут). Спекулянтов, которые держат свои позиции открытыми в течение короткого промежутка времени, именуют скальперами. Спекулянт является необходимым лицом на рынке производных ценных бумаг, поскольку, во-первых, он увеличивает ликвидность фьючерсов и опционов и, во-вторых, берет риск изменения цены, который переносят на него хеджеры.

Хеджер является лицом, страхующим на рынке производных ценных бумаг свои финансовые активы от риска изменения цены на них. Например, инвестор приобрел пакет акций. В результате падения их курсовой стоимости он может понести большие потери. Рынок производных ценных бумаг предоставляет ему возможность заключить ряд сделок с целью страхования от таких потерь. Покупка фьючерса либо опциона позволяет ему избежать валютного риска. Как уже отмечалось выше, риск в данных сделках часто берет на себя спекулянт, выступая контрагентом хеджера.

Арбитражер выступает лицом, извлекающим прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены. В целом арбитраж является операцией, которая позволяет получить вкладчику прибыль без всякого риска и не требует от него каких-либо инвестиций. Осуществление арбитражных операций приводит к выравниванию возникших отклонений в ценах на одни и те же активы на разных рынках и восстановлению паритетных соотношений между взаимосвязанными активами. [3, 37-45]

3. Формирование  рынка капитала в Республике  Беларусь: особенности становления,  перспективы развития

Осуществляемые в национальной экономике преобразования не могут  считаться состоявшимися без  создания конкурентоспособного финансового  сектора и одной из его наиболее значимых составляющих рынка ценных бумаг. Именно благодаря осуществляемому им переливу капитала мы можем получить адекватную уровню цивилизации структуру экономики.

Поскольку формирование финансовых рынков осуществлялось в  течение многих столетий, сформировавшиеся богатые традиции и позитивный опыт способствовали как становлению великолепно разработанной западной инвестиционной науки, так и преобладанию в настоящее время ее прикладных аспектов, культивируемых ведущими корпорациями мира и ориентированных на использование практического инструментария участниками стабильно функционирующих рынков капитала.

В национальной экономике  состояние теоретической и институциональной базы в данной сфере остается одним из наиболее слабых мест, препятствующих становлению новой экономической системы. Серьезными ограничителями являются слабость правового поля, непоследовательность институциональных реформ, наличие сферы немонетарных взаимодействий, диспропорциональность между системой процентных ставок финансового рынка и уровнем рентабельности реального сектора.

Следует отметить, что  в данной сфере в последнее  время наметились серьезные позитивные сдвиги, в частности, устойчивое снижение ставки рефинансирования Национального  банка, достигшее сегодня уровня 38% (известно, что к концу года намечено ее снижение до 15-20 %). Подобной траектории следуют и остальные процентные ставки: депозитные, кредитные, международного банка. Наблюдаемая тенденция в целом является благоприятной, способной положительным образом воздействовать на динамику инвестиций. Значимое и устойчивое снижение процентных ставок, способствует становлению благоприятного инвестиционного климата. Причины коренятся в том, что при отставании структурных и институциональных преобразований, несовершенстве законодательной базы, низком уровне платежеспособности множества предприятий, высокой рискованности инвестиционных вложений связь между финансовым и реальным секторами экономики является в значительной мере утраченной.

С этой точки зрения, кризисное состояние любой из составляющих отражается в той или иной мере, как на общей динамике, так и на конкретных качественных показателях. В то же время развитие одного из сегментов может явиться серьезным стимулятором, как для роста общей капитализации, так и качественного обновления рынка, что особо актуально для «возникающих» рынков капитала. Например, в Республике Беларусь в роли подобного стимулятора может выступить рынок корпоративных облигаций. Корпоративные облигации являются в настоящее время одним из неотъемлемых и наиболее динамично развивающихся сегментов финансовых рынков в странах, осуществляющих структурную и институциональную трансформацию. В той или иной степени рынки облигаций представлены сегодня практически во всех странах СНГ. Однако в их среде Республика Беларусь пока занимает более чем скромную позицию (в отличие от России, Украины и Казахстана), практически не обладает как соответствующими количественными характеристиками рынка, так и качественным разнообразием обращающихся долговых инструментов, в частности, корпоративных облигаций. Тем не менее, именно они способны со временем выступить как в роли одной из наиболее привлекательных финансовых альтернатив, предлагаемых отечественному институциональному инвестору, так и реализовать себя в качестве оптимального инвестиционного решения, приемлемого для индивидуальных сберегателей финансовых ресурсов. Более того становление сегмента корпоративных облигаций является не просто одним из возможных вариантов развития финансового рынка в национальной экономике Республики Беларусь, но и в некотором смысле наиболее приоритетным вариантом.

Анализ формирования национального рынка капитала свидетельствует  также и о том, что доминирующими в течение переходного периода являлись специфические функции, проявляемые в использовании ценных бумаг в целях решения текущих проблем национальной экономики. Так, использование части векселей субъектов хозяйствования не в качестве классических инструментов коммерческого кредитования, а в несвойственной им роли средства платежа (которой обладают исключительно деньги) способствовало деформациям стоимостных оценок, нарастанию немонетарных взаимодействий, завышению цен и росту издержек предприятий и не снизило остроту платежного кризиса. Осуществление льготной приватизации явилось катализатором процессов перераспределения собственности, производимых на ранних этапах формирования акционерного капитала посредством скупки акций по низким ценам.

В процессах первоначального  размещения муниципальных, жилищных займов имели место случаи спекулятивных перепродаж построенного в результате жилья. Подобное использование ценных бумаг субъектами хозяйствования на ранних этапах формирования рынка капитала не позволяло раскрыть их истинную сущность и значимость для национальной экономики, приводя к деформации их основных функций.

В настоящее время  в условиях благоприятной макроэкономической конъюнктуры появляются реальные возможности преодоления кризисных явлений в инвестиционной сфере и становления жизнеспособного финансового сектора, потенциального обладающего функцией трансформации сбережений в инвестиции и накопления капитала на микро- и макроуровне. [2, 47-58]

Стратегия привлечения  инвесторов на белорусский рынок  капитала в краткосрочный период должна быть ориентирована, прежде всего, на внутреннего инвестора. В средне- и долгосрочной перспективе недостаточность внутренних ресурсов, способствующих обеспечению устойчивого экономического роста, повлечет за собой необходимость создания благоприятных возможностей для иностранных инвесторов из разных стран мира. В качестве необходимого предварительного условия осуществления иностранных инвестиций рассматривают создание внутренней широкой базы, одновременно являющейся основным фактором устойчивости национального рынка. Поэтому необходимо разрешение противоречия между формирующимся спросом со стороны внутреннего и зарубежного инвестора, и наличным предложением фондовых инструментов, проявляющееся в преобладании в настоящий момент времени акционерного капитала в структуре рынка ценных бумаг и сосредоточенности на акциях как на основном источнике инвестиций.

Предъявляемому спросу на финансовые активы с оптимальным  сочетанием доходности и надежности соответствует структура корпоративного финансирования, представленная следующим  образом: долгосрочные инвестиционные проекты обслуживаются за счет эмиссии облигаций, пополнение оборотных средств осуществляется вследствие выпуска «классических» векселей, причем оба эти сегмента взаимодополняемы. Взаимообусловленность и взаимодополняемость данных сегментов облегчает доступ к долговым капиталам и формированию публичной кредитной истории. Последнее обстоятельство немаловажно, ибо позволяет впоследствии не только успешно размещать облигационные займы, но и привлекать инвестиции с международных рынков капиталов через эмиссию еврооблигаций. [15, 25-32]