Рынок ценных бумаг: проблемы и перспективы развития в Республике Беларусь

Учреждение образования Федерации профсоюзов Беларуси

«Международный университет «МИТСО»

Рег. № _________                               Кафедра Мировой экономики и финансов

Дата «___ »  _______ 201__ г.      

КУРСОВАЯ РАБОТА

на тему  Рынок ценных бумаг: проблемы и перспективы развития в Республике Беларусь

по дисциплине Макроэкономика

Основные замечания: ________________            Студент: _______________

___________________________________             Филипцова Екатерина 

___________________________________             Владимировна           

___________________________________             Курс 2, группа 1015

___________________________________             Факультет  МЭОиМ

___________________________________             Специальность  Логистика

___________________________________

___________________________________             Научный руководитель:

___________________________________             Шевченко Дмитрий                                     

                                                                                   Вячеславович

Отметка о допуске курсовой работы к защите:

________________________________________

Дата: «___» ______________________ 201_ г.

Подпись научного руководителя: ___________

Минск 2011

СОДЕРЖАНИЕ

введние

1. Теоретико-методические подходы к изучению фондового рынка

1.1. Понятие, виды и функции фондового рынка

1.2. Ценные бумаги как одна из форм инвестирования капитала

1.3. Виды, функции и свойства ценных бумаг

2. Рынок ценных бумаг в Республике Беларусь

2.1. Основные принципы построения рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

2.2. Участники рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

2.3. Анализ функционирования ценных бумаг в Беспублике Беларусь

3. Особенности функционирования рынка ценных бумаг в других странах

3.1. Анализ рынка ценных бумаг РФ

3.2. Особенности развития рынка ценных бумаг США

3.3. Перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Заключение

Список использованной литературы

ВВЕДЕНИЕ

Рынок ценных бумаг, как и другие рынки, представляет собой сложную организационную и экономическую систему с высоким уровнем целостности и законченности технологических циклов. На нем ценные бумаги служат предметом купли – продажи с использованием комплекса цен, чем отличаются от обычных товаров.

Важное место среди мер по оздоровлению экономики страны, поддержанию экономического роста, стабилизации финансовой системы занимает создание реально действующего рынка ценных бумаг. В связи с этим интерес к проблемам фондового рынка постоянно возрастает.

Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием, а банковскими кредитами. Потенциальные инвесторы в свою очередь с помощью рынка ценных бумаг получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым получая большие возможности для выбора.

Рынок ценных бумаг также является рынком для инвестиций, привлечения незадействованного капитала. Так как существуют различные виды рынков для инвестирования, рынку ценных бумаг приходится выдерживать жесткую конкуренцию, на которую влияет ряд факторов: уровень доходности рынка, уровень риска, уровень налогообложения и др.

На современном этапе экономики почти всех стран мира не могут существовать без рынков ценных бумаг. Необходимы отличные знания рынка ценных бумаг, чтобы выиграть на нем и успешно конкурировать. В нашей стране рынок ценных бумаг является развивающимся. Собственно, его надо постоянно изучать и исследовать.

Цель рынка ценных бумаг – аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределение путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т. е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.

Единой модели, обеспечивающей успешное функционирование рынка ценных бумаг, не существует. На практике невозможно и нежелательно копировать рынок ценных бумаг только потому, что он нормально функционирует в других странах. Важно также понимать, что рынки ценных бумаг непрерывно развиваются, что вызвано изменениями ситуации в стране, экономической политики, технологий, регулятивных мер и появлением новых продуктов и структур затрат. Таким образом, можно утверждать, что рынки представляют собой не окончательно сформированные и застывшие структуры, а постоянно развивающиеся организмы.

Актуальность  данной темы определяется необходимостью решения в ближайшее время вопросов, связанных с созданием предпосылок для успешного развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь, что позволит ему занять ведущее место среди инструментов денежно-кредитной политики страны.

Объектом исследования в данной работе является рынок ценных бумаг Республик Беларусь.

Цель работы – исследование рынка ценных бумаг. Его особенности развития в Республике Беларусь. Это нужно для того, чтобы видеть весь его механизм в целом, знать его тенденции и проблемы. Необходимо выявить участников рынка ценных бумаг, то для чего они взаимодействуют и с чем имеют дело.

Основными задачами данной работы являются:

1.        определить сущность фондового рынка;

2.        дать характеристику ценных бумаг и их основных видов;

3.        определить принципы построения рынка ценных бумаг в Беларуси;

4.        проанализировать рынок ценных бумаг других стран: России;

5.        выявить перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь.

В соответствии с поставленными целями и задачами в работе выделяется три главы. В первой главе раскрывается сущность ценных бумаг. Во второй главе рассказывается об особенностях функционирования белорусского рынка ценных бумаг. В третьей главе приводится в пример опыт других стран.

1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ИЗУЧЕНИЮ ФОНДОВОГО РЫНКА

  1.1. Понятие, виды и функции фондового рынка

Рыночная экономика представляет собой совокупность различных рынков. Одним из них является финансовый рынок. Финансовый ры­нок — это институт или механизм, который распределяет денежные средства между участниками экономических отношений. С его помощью моби­лизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем лицам, которые могут ими наиболее эффективно распорядиться [7, c. 320].

Одним из сегментов финансового рынка выступает рынок ценных бумаг, или фондовый рынок. Рынок ценных бумаг — это рынок, который опо­средует кредитные отношения и отношения совладения с помощью ценных бумаг. Он включают движение прямых банковских кредитов, перераспределение денежных ресурсов через страховую отрасль, внутрифирменные кредиты и т.д.

Появление фондового рынка  связано с ростом потребности в при­влечении финансовых средств в связи с расширением производствен­ной и торговой деятельности. По мере увеличения масштабов произ­водства возникала необходимость привлечения финансовых средств широкого круга лиц. В 19 в. Значительный импульс рынок ценных бумаг получил в связи с активным строительством железных дорог, требовавшим больших денежных затрат.

Товаром,  обращающимся  на  данном рынке, являются ценные бумаги, которые, в свою очередь, опреде­ляют состав участников данного рынка, его местоположение, по­рядок функционирования, правила регулирования и т.п. Ценные бумаги могут сво­бодно обращаться на рынке. Поэтому лицо, вложившее свои средства в какое-либо производство посредством приобретения ценных бумаг, может вернуть их (полностью или частично), продав бумаги не затронув и не нарушив сам процесс про­изводства, так как деньги не изымаются из предприятия, которое продолжает функционировать [7, с. 466].

В составе РЦБ выделяют денежный рынок и рынок капитала. На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных накоплений. Временным критерием обычно считается один год. Если бумага будет обращаться на рынке не более года, она рассмат­ривается как инструмент денежного рынка. В то же время такие бу­маги как вексель или банковский сертификат также относят к ин­струментам денежного рынка, хотя они могут обращаться и больше одного года. Денежный рынок служит для обеспечения потребностей хозяйствующих субъектов в краткосрочном финансировании. Рынок капитала — это рынок, на котором обращаются средне- и дол­госрочные накопления. Пример: акция. Рынок капитала служит для обеспечения потребностей хозяйствующих субъектов в долго­срочном финансировании [7, с. 468].

По организационной структуре РЦБ делят на первичный и вто­ричный рынки.

Первичный - рынок, где осуществляется первоначальная продажа ценных бумаг эмитента инвесторам. Любая торговля ценными бумагами после их первичного размещения - вторичная торговля. Биржи обеспечивают процесс купли продажи ценных бумаг. Для предприятий продажа ценных бумаг является одним из основных способов привлечения капитала.

До недавнего времени считалось, что вторичный рынок состоит из фондовых бирж и внебиржевого рынка. Однако в последнее время получила признание концепция четырех рынков.

В качестве первого рынка выступает фондовая биржа, на которой осуществляются сделки с зарегистрированными (котируемыми) на ней фондовыми ценностями.

Вторым рынком называют внебиржевой рынок, на котором осуществляются операции с не зарегистрированными на бирже ценными бумагами.

Третьим считается внебиржевой рынок, на котором происходит купля-продажа ценных бумаг, зарегистрированных через посредников.

Четвертый, также внебиржевой, рынок ориентирован исключительно на институциональных инвесторов. Особенность его состоит в том, что сделки совершаются, минуя посредников, через компьютерные системы.

Три последних рынка составляют внебиржевой оборот.

К основным функциям фондового рынка относятся:

- мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений посредством организации продажи ценных бумаг;

- инвестирование государства и иных хозяйственных организаций посредством организации покупки их ценных бумаг;

- обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги.

Кроме того, фондовые рынки можно классифицировать и по дру­гим критериям:

      по территориальному принципу (международные, националь­ные и региональные рынки);

      по видам ценных бумаг (рынок акций и т.п.);

      по видам сделок (кассовый рынок, форвардный рынок и т.д.);

      по эмитентам (рынок ценных бумаг предприятий, рынок государственных ценных бумаг и т.п.);

      по срокам (рынок кратко-, средне-, долгосрочных и бессроч­ных ценных бумаг);

      по отраслевому и другим критериям.

Таким образом, ситуация на фондовом рынке сигнализирует о будущем состоянии экономики. Такая последовательность и связь между фондовым  рынком  и экономической  конъюнктурой возникает потому, что вкладчики, стремясь предвидеть будущие результаты деятельности той или иной фирмы, находятся в процессе постоянного поиска и анализа информации. Если полученная информация положительна, то они покупают соответствующие ценные бумаги, в противном случае -  продают. В результате курсовая стоимость ценной бумаги начинает изменяться уже до того момента, как станут известны окончательные итоги деятельности данного предприятия.

Состояние фондового рынка играет важную роль для стабильного развития экономики. Крах фондового рынка, т. е. сильное падение курсовой стоимости ценных бумаг за короткий промежуток времени, может вызвать спад и депрессию в экономике. Это объясняется тем, что падение стоимости ценных бумаг делает вкладчиков абсолютно беднее. Как следствие, они сокращают свое потребление. Спрос на товары и услуги падает. У предприятий накапливаются товарно-материальные запасы, и они начинают сокращать производство и увольнять работников, что ещё больше снижает уровень потребления. Кроме того, падение курсовой стоимости ценных бумаг уменьшает возможности предприятий аккуму­лировать необходимые им средства за счет выпуска новых бумаг [7, с. 472].

1.2. Ценные бумаги как одна из форм инвестирования капитала

С юридической точки зрения ценная бумага – это денежный документ, удостоверяющий имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении или если доказано закрепление этих прав в специальном реестре.  Для того чтобы стать ценной бумагой как таковой, финансовый инструмент должен быть определен государством в качестве ценной бумаги.

В соответствии со статьей 143 Гражданского кодекса Республики Беларусь ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и (или) обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности. Согласно статье 144 указанного Кодекса к ценным бумагам относятся: государственные облигации, облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, банковские и сберегательные книжки на предъявителя, коносаменты, акции, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Законом, определяющим единый порядок выпуска и обращения ценных бумаг, регулирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также принципы организации и деятельности фондовой биржи, является Закон Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах», принятый в 1992г. Действие данного Закона распространяется на деятельность с акциями и облигациями, но он не регулирует выпуск и обращение облигаций внутренних государственных займов, других бумаг, выпускаемых или гарантированных Правительством Республики Беларусь, Национальным банком Республики Беларусь, а также иных видов ценных бумаг и лотерей.

Выпуск и обращение векселей регулируются Законом Республики Беларусь «Об обращении переводных и простых векселей», принятым в 1999г.

С экономической точки зрения ценная бумага – это совокупность имущественных прав на те или иные материальные объекты, которые обособились от своей материальной основы и получили собственную материальную форму.

Ценные бумаги могут влечь возникновение и неимущественных прав,  например, акция предоставляет ее владельцу право голоса на собрании акционеров. Однако не все имущественные права являются ценными бумагами. Как таковая ценная бумага становится ценной бумагой только при наличии совокупности следующих фундаментальных свойств:

               обращаемость;

               доступность для гражданского оборота;

               стандартность и серийность;

               документальность;

               признание государством и регулируемость;

               рыночность;

               ликвидность;

               рискованность;

               обязательность исполнения обязательств.

Ценная бумага представляет собой форму существования капитала, отличную от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. Суть его состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но именно все права на него, которые зафиксированы в форме ценной бумаги. Она позволяет отделить капитал от самого капитала и соответственно включить последний в рыночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для самой экономики [14, с. 122].

Чтобы получить первоначальное представление о различиях между ценными бумагами, дадим следующие определения:

               облигация – ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой или без уплаты определенного дохода;

               акция – единичный вклад в уставный фонд акционерного общества с вытекающими из этого правами;

               банковский сертификат – свободно обращающиеся свидетельство о вкладе в банк с обязательством банка выплаты этого вклада и процентов по нему через установленный срок;

               вексель – письменное денежное обязательство должника о возврате долга, форма и обращение которого регулируются специальным законодательством – вексельным правом;

               чек – письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму денег;

               коносамент – документ стандартной формы на перевозку груза, удостоверяющий его погрузку, перевозку и право на получение;

               опцион – договор, в соответствии с которым одна из сторон имеет право, но не обязательство, в течение определенного времени продать (купить) другой стороне соответствующий актив, по цене установленной при заключении договора, с уплатой за это право определенной суммы денег (премии);

фьючерсный контракт – стандартный биржевой договор купли- продажи биржевого актива через определенный срок по цене, установленной в момент заключения сделки [14, с. 125].

1.3. Виды, функции и свойства ценных бумаг

В настоящее время существуют различные подходы к отнесению ценных бумаг к тем или иным классам, видам, группам, типам по определенным признакам, характеристикам, функциям, т. е.  к их классификации.

По способу выпуска и регистрации выпуска ценных бумаг: эмиссионные, неэмиссионные.

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются отдельными сериями (выпусками), внутри которых все ценные бумаги имеют абсолютно одинаковые характеристики (номинальная стоимость, срок обращения и др.). К ним относятся акции и облигации. Так, акции одного эмитента, независимо от срока выпуска, предоставляют их владельцам одинаковые права, имеют одинаковую номинальную стоимость, выпускаются на весь период существования акционерного общества (в рамках законодательства Республики Беларусь).

Неэмиссионные ценные бумаги имеют индивидуальный характер выпуска. К ним можно отнести практически все ценные бумаги, за исключением акций и облигаций. Наиболее типичными из них в Республике Беларусь являются векселя и банковские сертификаты. Так, банковские сертификаты, бланки которых регистрируются в  Национальном банке путем присвоения им идентификационных номеров, могут выписываться коммерческими банками на любые сроки и суммы.

Гражданским Кодексом Республики Беларусь к эмиссионным ценным бумагам отнесены акции, облигации и другие ценные бумаги, определенные законодательством [14, с. 120].

По форме выпуска и существования: ценные бумаги, выпущенные в бумажной или документарной форме; ценные бумаги, выпущенные в виде записей на счетах, т. е. в безбумажной или бездокументарной форме.

Каждая из форм имеет свои достоинства и недостатки, характерные особенности. Очевидно, что ценные бумаги в документарной форме требуют определенных затрат на изготовление бланков , причем эти бланки должны быть защищены от подделки (бумага с водяными знаками или на волоконной основе, микротекст, голограмма и др.). Ценные бумаги в виде записей на счетах должны храниться в специальных лицензируемых учреждениях (депозитариях), взимающих определенную плату за оказание своих услуг. Вместе с тем осуществлять биржевые сделки и производить расчеты по результатам этих сделок намного удобнее с бумагами, осуществляющими в виде записей на счетах. Однако не все ценные бумаги могут быть выпущены в такой форме (например, в соответствии с законодательством Республики Беларусь банковские сертификаты выпускаются только в документарной форме). Акции и облигации могут выпускаться в обеих формах.

По способу передачи права собственности по ценной бумаге: именные, на предъявителя, ордерные.

Гражданский Кодекс Республики Беларусь устанавливает, что для передачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой на предъявителя, достаточно вручения ценной бумаги этому лицу.

Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии). В этом случае лицо, передающее право по ценной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не за его исполнение.

Права по ордерной ценной бумаге передаются пут совершения не этой бумаге передаточной надписи – индоссамента, который несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление. Индоссамент, совершенный на ценной бумаге, переносит все права, удостоверенные ценной бумагой, на лицо, которому или приказу которого передаются права по ценной бумаге, - индоссата. Индоссамент может быть бланковым (без указания лица, которому или приказу которого должно быть произведено исполнение) или ордерным (с указанием лица, которому или приказу которого должно быть произведено исполнение) [14, с. 124].

Индоссамент может быть ограничен только поручением осуществлять права, удостоверенные ценной бумагой, без передачи этих прав индоссату (предпоручительный индоссамент).

Некоторые виды ценных бумаг могут быть выпущены как в именной, так и в предъявительской форме. К ним в, частности, можно отнести облигации. В Республике Беларусь в таких формах выпускаются государственные облигации, облигации Национального и коммерческих банков.

Очевидно, что ценные бумаги на предъявителя могут быть выпущены только в документарной форме. Владелец ценной бумаги не всегда может быть известен эмитенту. Владелец же именной ценной бумаги при желании эмитента может быть известен ему всегда. Так, при выпуске акций в виде записей на счетах и хранении их на счетах «депо» в депозитариях, как это в подавляющем числе случаев имеет место в Республике Беларусь, по заказу эмитента может быть в любой момент собран реестр акционеров через обслуживающий депозитарий. Сведения о владельце банковского сертификата могут быть получены в случае требования банка информирования его о каждой цессии на вторичном рынке.

По типу выражения в них прав и отношений (функциональному назначению): долевые ценные бумаги, долговые ценные бумаги, производные ценные бумаги.

Долевые ценные бумаги выражают отношения совладения и предоставляют их владельцам право долевого участия, как в собственности, так и прибыли эмитента. Долевыми ценными бумагами являются акции. Посредством выпуска акций эмитент – акционерное общество – привлекает денежные средства инвесторов на весь период своей деятельности.

Долговые ценные бумаги выражают отношение займа и представляют собой долговые обязательства, гарантирующие их владельцам возврат денежных средств в установленный срок и с оговоренной ставкой дохода. К ним относятся облигации, векселя, банковские сертификаты. Облигации, как правило, выпускаются на относительно длительные сроки. Векселя и банковские сертификаты, имеющие относительно простую по сравнению с облигациями процедуру выпуска, используются для привлечения «коротких денег» [14, с. 128].

Ценные бумаги, в основе которых лежат другие ценные бумаги (акции, облигации) или финансовые инструменты (валюта, фондовые индексы), получили название производных ценных бумаг. Производные ценные бумаги дают право их владельцам или обязывают их совершить покупку или продажу базисного актива в оговоренный срок и по фиксированной цене.

По признаку организационно-правовой принадлежности эмитента: государственные ценные бумаги, муниципальные ценные бумаги, корпоративные (частные) ценные бумаги.

Государственные ценные бумаги выпускаются от имени правительства, которое несет по ним ответственность имуществом государства. В настоящее время в Республике Беларусь выпускаются государственные краткосрочные и государственные долгосрочные облигации, облигации государственного сберегательного займа, векселя правительства. Именные приватизационные чеки «Имущество» и чеки «Жилье» также являются государственными ценными бумагами.

Муниципальные ценные бумаги выпускаются от имени местных органов управления и обеспечиваются имуществом (объектами) муниципальной собственности.

К частным (корпоративным) ценным бумагам относятся ценные бумаги, выпускаемые всеми прочими эмитентами. Акции могут выпускать только акционерные общества.

Отдельно необходимо отметить возможность выпуска ценных бумаг центральными банками. В целях регулирования текущей ликвидности банковской системы Национальный банк Республики Беларусь осуществляет эмиссию краткосрочных облигаций [14, с. 134].

2. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

2.1. Основные принципы построения рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Наиболее развитым и ликвидным сегментом рынка ценных бумаг в Беларуси является рынок государственных ценных бумаг.

Объемы размещения государственных займов и расходы по их погашению и обслуживанию определяются в Законе о бюджете Республики Беларусь на очередной год, исходя из прогнозного уровня инфляции, роста ВВП и других макроэкономических показателей.

Таблица 1.1 - Расходы по обслуживанию государственных ценных бумаг в % к ВВП

Примечание. Источник. Электр. ресурс: Московская межбанковская валютная биржа и Банк России.

Главным принципом развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь является реализация общенациональных интересов и обеспечение гарантий безопасности инвестиционной деятельности. Единые квалификационные и финансовые требования к профессиональным участникам, процедуры совершения сделок с ценными бумагами и стандарты раскрытия информации участниками рынка обеспечивают высокий уровень информационной прозрачности фондового рынка.

2.2. Участники рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Участники рынка ценных бумаг – это физические и юридически лица, вступающие в определенные экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. К ним относятся не только физические лица и организации, которые покупают или продают ценные бумаги, но и те, которые обслуживают их оборот и расчеты по ним [15, с. 156].

Участниками рынка государственных ценных бумаг в Республике Беларусь являются:

1.           Министерство финансов Республики Беларусь - эмитент, выступающий от имени Правительства Республики Беларусь. Министерство финансов разрабатывает предложения, определяет условия выпуска, размещения, обращения, погашения и обслуживания государственных долговых обязательств, формирующих как внутренний, так и внешний  государственный долг.

2.           Национальный банк Республики Беларусь - финансовый агент Правительства по размещению, обслуживанию и погашению выпусков государственных ценных бумаг; осуществляет сделки по их купле-продаже на вторичном рынке ценных бумаг, выполняет функции центрального депозитария и осуществляет контроль за учетом находящихся в обращении государственных облигаций.

3.           Инвесторы – профессиональные участники рынка ценных бумаг, юридические и физические лица, в том числе и иностранные.

Спектр инструментов фондового рынка, которые может использовать Правительство Республики Беларусь  для привлечения и перераспределения свободных денежных средств достаточно велик. В настоящее время в соответствии с законодательством Республики Беларусь Министерство финансов от имени Правительства выпускает  следующие государственные ценные бумаги:

для юридических лиц

                 государственные краткосрочные облигации,

                 государственные долгосрочные облигации,

                 государственные облигации, номинированные в свободно конвертируемой валюте,

                 векселя Правительства Республики Беларусь,

для физических лиц

                 облигации государственного выигрышного валютного займа Республики Беларусь,

                 облигации государственного сберегательного займа Республики Беларусь.

Наибольшим спросом у инвесторов — юридических лиц пользуются государственные краткосрочные и государственные долгосрочные облигации, номинированные в национальной валюте — белорусских рублях.

Владельцами государственных краткосрочных облигаций (со сроком обращения до одного года) и государственных долгосрочных облигаций (со сроком обращения один год и более) могут быть юридические как резиденты, так и нерезиденты Республики Беларусь. Облигации эмитируются отдельными выпусками на основании решения Министерства финансов. Данные ценные бумаги выпускаются в виде записей на счетах с дисконтным или процентным доходом. По облигациям с дисконтным доходом при погашении выплачивается номинальная стоимость. Процентный доход может выплачиваться ежемесячно, ежеквартально, а также при погашении данных ценных бумаг. Условия выплаты дохода определяются в решении Министерства финансов по каждому выпуску.

Приобрести государственные краткосрочные и государственные долгосрочные облигации можно:

1) на аукционах, которые проводятся на ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» в соответствии с постановлением Министерства финансов, через участников аукционов-членов секции фондового рынка;

2) по договору с Министерством финансов.

Начиная с 2000 года, государственные ценные бумаги размещаются среди нерезидентов Республики Беларусь. Своевременное и полное их погашение свидетельствует о платежеспособности республики. За последние годы участие нерезидентов в покупке правительственных облигаций значительно возросло. Действующее законодательство Республики Беларусь по государственным ценным бумагам позволяет нерезидентам вкладывать свои денежные средства во все виды ценных бумаг Правительства Республики Беларусь [17, с. 196].

Рис. 2. 1 Владельцы государственных ценных бумаг.

Примечание. Источник: Электр. ресурс: Белорусская валютная фондовая биржа.

Биржевой рынок государственных ценных бумаг выступает в качестве одного из важнейших элементов республиканского финансового рынка, с помощью которого Правительством и Национальным банком Республики Беларусь решаются задачи денежно-кредитного регулирования на макроэкономическом уровне.

За ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» закреплено исключительное право на организацию вторичного обращения государственных ценных бумаг. Вторичное обращение государственных краткосрочных и долгосрочных облигаций в соответствии с Постановлением Совета министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь № 1681/63 от 02.11.1998 года осуществляется только через торговую систему ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»,  через участников торгов государственными ценными бумагами, в качестве которых выступают члены Секции фондового рынка ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа", заключившие с ним соответствующие договора, и Национальный банк Республики Беларусь.

Вторичный рынок правительственных облигаций основан на сделках «до погашения» — сделки купли-продажи облигаций, заключаемые с участниками торгов; сделках РЕПО — сделки купли-продажи облигаций, заключаемые с участниками торгов, являющимися банками, с обязательством:

    для продавца – последующего их выкупа;

    для покупателя – последующей их продажи.

Следует отметить, что в структуре сделок ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" преобладают сделки с государственными ценными бумагами (77 % от всех сделок и 90 % от общего объема) [3].

2.3. Анализ функционирования ценных бумаг в Республике Беларусь

Развитие рынка ценных бумаг Республики Беларусь предполагает ориентацию на общемировые принципы и стандарты функционирования рынка ценных бумаг.

21 января 2008 года совместным постановлением Совета Министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь утверждена Программа развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008 - 2010 годы (далее - Программа).

Главная цель Программы - создание необходимых условий для становления целостного, ликвидного, прозрачного и эффективного рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка в Республике Беларусь, интегрированного в мировой рынок ценных бумаг и способствующего привлечению инвестиций, прежде всего, в реальный сектор экономики.

Программа включает комплекс мероприятий, направленных на устранение причин, сдерживающих развитие корпоративного сегмента рынка ценных бумаг, и предусматривает:

- совершенствование налогового законодательства в части снижения ставки налога на доходы, полученные от операций с ценными бумагами;

- снятие ограничений на отчуждение акций;

- приведение норм, регулирующих применение особого права («золотой акции») государства на участие в управлении хозяйственными обществами в соответствие с международными правилами;

-повышение эффективности управления государственной собственностью;

- создание института коллективных инвесторов;

- внедрение новых инструментов фондового рынка;

- выход предприятий республики на зарубежные рынки ценных бумаг [16, с. 156].

Для того, чтобы рынок ценных бумаг Республики Беларусь стал эффективным механизмом оборота ценных бумаг, благоприятствовал экономическому росту, обеспечивал приток инвестиций и надежную защиту интересов всех субъектов хозяйствования, его дальнейшее функционирование должно строиться на следующих принципах:

1) Социальная справедливость - создание равных возможностей и упрощение условий доступа инвесторов и посредников на рынок финансовых ресурсов, недопущение монопольных проявлений и дискриминации прав и свобод субъектов рынка ценных бумаг.

2) Надежная защита инвесторов - создание необходимых условий (социально-политических, экономических, правовых) для реализации интересов субъектов рынка ценных бумаг и обеспечение защиты их имущественных прав.

3) Регулирование - образование гибкой и эффективной системы регулирования рынка ценных бумаг.

4) Контролирование - создание надежного действенного механизма надзора и контроля, предупреждение и профилактика злоупотреблений и преступности на рынке ценных бумаг.

5) Эффективность - максимальная реализация потенциальных возможностей рынка ценных бумаг, направленных на мобилизацию и размещение финансовых ресурсов в перспективные сферы национальной экономики, что благоприятствует росту экономики и удовлетворению жизненных потребностей населения.

6) Правовой порядок - создание развитой правовой инфраструктуры, обеспечивающей деятельность рынка ценных бумаг, которая четко регламентирует правила поведения и взаимоотношения его субъектов.

7) Прозрачность и открытость - обеспечение инвесторов полной и доступной информацией, касающейся условий выпуска и оборота на рынке ценных бумаг; гласность финансово-хозяйственной деятельности эмитентов; устранение проявлений дискриминации субъектов рынка ценных бумаг.

8) Конкурентность - обеспечение необходимой свободной предпринимательской деятельности инвесторов, эмитентов и финансовых посредников; образование условий для борьбы за наиболее выгодное получение свободных финансовых ресурсов и установления немонопольных цен на услуги финансовых посредников; соблюдение правил добросовестной конкуренции всеми участниками рынка ценных бумаг.

9) Целостность - обеспечение функционирования единой биржевой системы, основой которой являются республиканская фондовая биржа, депозитарные и клиринговые системы по ценным бумагам. Принцип целостности требует применения единых правил совершения сделок на рынке ценных бумаг на всей территории Республики Беларусь [15, с. 127].

Основными причинами низких темпов развития рынка ценных бумаг в республике являются:

- преобладание первичного рынка над вторичным, низкая ликвидность рынка ценных бумаг (возможность их реализации на рынке, способность к отчуждению), вследствие чего уже сформированный фондовый рынок не выполняет своей важнейшей функции - перераспределения ресурсов из низкоэффективных отраслей и сфер экономической деятельности в более эффективные и др.

- приоритетность фискальных целей государства, в результате чего потенциальные инвестиционные средства перераспределяются или в неработающие активы (например, накопления населения в свободно конвертируемой валюте), или уходят за пределы республики;

Дестабилизирующее влияние на белорусский рынок ценных бумаг оказывают инфляция и инфляционные ожидания. Это характерно для всех стран в переходный период. Риск обесценения денег сдерживает инвесторов от долгосрочных вложений стратегического характера.

Зарубежный опыт свидетельствует, что негативное воздействие инфляции в определенной мере преодолевается путем выпуска индексируемых ценных бумаг. Доход по таким бумагам индексируется с поправкой на темп инфляции. В Беларуси рынок индексируемых фондовых инструментов пока не создан, что усугубляет пагубное воздействие инфляции на рынок ценных бумаг

Следует отметить, что спектр ценных бумаг (акций, облигаций и др.), реальные объемы их эмиссии, объемы и частота их обращения, определяющие инвестиционную деятельность, явно недостаточны для развития экономики Республики Беларусь. Недостаточным является дополнительный выпуск и обращение акций, во всем мире являющихся основным средством привлечения инвестиций и индикатором деловой активности индикатором деловой активности.

На активности фондового рынка негативным образом сказывается практическое отсутствие вторичного рынка ценных бумаг, что тесно связано с вопросами приватизации и разгосударствления, а также механизмами определения реальных рыночных цен на находящиеся в обращении ценные бумаги [19, с. 136].

Важным направлением развития биржевой торговли в Республике Беларусь является интеграция фондовых рынков, и, в частности, фондовых бирж стран СНГ, что позволит котировать ценные бумаги белорусских эмитентов на торговых площадках стран СНГ, а в дальнейшем и на фондовых биржах Центральной и Восточной Европы.

Не менее важным представляется работа по переводу торговли ценными бумагами с внебиржевого рынка на централизованный биржевой рынок. Данные меры приведут к повышению ликвидности и прозрачности рынка, и позволит всем участникам фондового рынка заключать сделки с ценными бумагами на конкурентной основе, что в перспективе, возможно, будет способствовать отмене моратория на отчуждение акций.

В сложившихся экономических условиях по-прежнему острыми остаются вопросы:

      дальнейшего развития инфраструктуры фондового рынка (в том числе как одного из направлений создания условий для обеспечения ликвидности корпоративных ценных бумаг);

      развития системы государственных гарантий (причем как регионального, так и республиканского уровней) по ценным бумагам (акциям и облигациям), эмитируемым с целью привлечения средств для финансирования инвестиционных проектов, входящих в систему государственных приоритетов.

Для развития рынка корпоративных облигаций необходимыми элементами являются повышение ликвидности и удлинение сроков заимствований. И банки, которые будут основными держателями корпоративных облигаций, и компании заинтересованы в развитии ликвидного рынка облигаций с широким спектром операций.

Учитывая, что рынок корпоративных облигаций базируется на уже существующей прогрессивной инфраструктуре, для развития этих операций потребуются лишь время и желание его участников.

Рост ликвидности, повышение прозрачности эмитентов, появление разнообразного спектра рублевых облигаций в свою очередь приведут к тому, что существенно расширится состав инвесторов на рынке корпоративных долговых бумаг. Для участников финансового рынка, которые заинтересованы в первую очередь в умеренном риске вложений (включая физических лиц), такие инвестиции позволяют участвовать в финансировании компаний реального сектора некредитным организациям.

Характеристикой рынка ценных бумаг в Беларуси выступает межгосударственное обращение ценных бумаг субъектов хозяйствования, то есть операции по вывозу ценных бумаг белорусских эмитентов либо по ввозу ценных бумаг иностранных эмитентов. Процесс ввоза-вывоза ценных бумаг регламентируется Советом Министров Республики Беларусь. К настоящему времени иностранными инвесторами были приобретены акции более чем 100 белорусских предприятий. Однако говорить о том, что портфельные инвестиции за счет вложения средств в акции белорусских предприятий стали весомым фактором в экономике Беларуси, было бы преждевременным.

Быстрое совершенствование инфраструктуры рынка ценных бумаг, благодаря активному участию государства, создает предпосылки для формирования механизма трансформации национальных сбережений в инвестиции.

С совершенствованием обращения ценных бумаг всех видов должна и совершенствоваться и система их учета на предприятиях. Она должна быть относительно простой, чтобы не отпугивать инвесторов.

В заключении можно сказать, главной целью рынка ценных бумаг Республики Беларусь должно быть стремление стать составной частью мирового рынка финансовых ресурсов. Для того, чтобы достигнуть положительных результатов в данном вопросе Беларуси необходимо предоставлять иностранным инвесторам надежный механизм и гарантии для осуществления инвестиций в экономику Республики Беларусь.

3. ОСОБЕННОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ДРУГИХ СТРАНАХ

3.1. Анализ Рынка ценных бумаг РФ

Конкурентоспособность внутреннего фондового рынка зависит от совокупности факторов, определяющих спрос на ценные бумаги российских эмитентов и их предложение на различных рынках. Период с 1998 по 2004 гг. показывает нам полную картину ситуации, происходящей на рынке ценных бумаг России [22].

Рынок долевых ценных бумаг российских компаний (рынок акций российских компаний) складывается из двух сегментов:  рынка акций российских АО (внутренний рынок акций) и внешнего рынка депозитарных расписок на данные акции (рынок депозитарных расписок). Внутренний рынок акций организуется фондовыми биржами РТС, ММВБ и «Санкт-Петербург». Рынок депозитарных расписок функционирует на Лондонской фондовой бирже, Нью-Йоркской фондовой бирже и немецких биржах. [20, с. 243].

Внутренний рынок акций стремительно утрачивает конкурентные позиции.

Наиболее серьезные изменения в соотношении сил на рынке акций российских компаний произошли в 1998-2004 гг. Сначала доля ММВБ увеличилась с 5,4% от общего оборота с акциями российских компаний в 1998 г. до 52,0% в 2001 г., однако с 2002 г. она стала уменьшаться, достигнув в 2004 г. 21,4%.  Доля РТС на рынке акций российских компаний постоянно уменьшалась с 30,4% в 1998 г. до 1,2% в 2004 г. Доля рынка, удерживаемая Лондонской фондовой биржей, на первом этапе сократилась с 64,2% в 1998 г. до 37,3% в 2001 г., но с 2002 г. она стала возрастать и в 2004 г. равнялась 75,4%.

Почему доля российских бирж на рынке акций российских компаний повышалась в 1998-2001 г., а в 2002-2004 гг. и особенно, начиная с 2003 г., внутренний рынок акций утратил конкурентные позиции?  Ответ на данный вопрос необходимо искать в мотивах поведения на рынке акций российских компаний различных групп инвесторов: промышленно-финансовых групп, контролирующих компании; внутренних спекулятивных и консервативных инвесторов; нерезидентов-спекулянтов (банков и т.п.); консервативных иностранных инвесторов (пенсионных, инвестиционных и страховых фондов [5, с. 358].

В 1998-2001 гг. рост внутреннего рынка акций по объемам биржевых торгов опережал рост рынка депозитарных расписок. Это было обусловлено совокупностью факторов - заинтересованностью собственников крупнейших компаний в наращивании их капитализации через российские биржи, приходом на внутренний рынок акций   спекулятивных инвесторов и внедрением новых биржевых технологий в России.  

Приватизация привела к концентрации собственности крупнейших российских компаний. По данным «Российского экономического барометра», с середины 1990-х годов в структуре собственности приватизированных компаний обозначились три устойчивые тенденции: переход прав собственности от рабочих к менеджерам, от инсайдеров (того же менеджмента) к аутсайдерам (финансовым группам и нерезидентам) и от государства к частным лицам. В 1995 -2003 гг. доля инсайдеров сократилась с 54,8% до 46,6%, а доля аутсайдеров возросла с 35,2% до 44,0%.

Приватизация вызвала развитие внебиржевой торговли акциями, в рамках которой осуществлялась скупка акций приватизированных компаний в регионах  у их работников и у других граждан, получивших акции в обмен на ваучеры, финансовыми посредниками, действовавшими в интересах менеджмента компаний и аутсайдеров. Развитие внебиржевого рынка придало импульс росту объемов биржевой торговли акциями, где каждая из бирж заняла свою нишу. На ММВБ брокеры приобретали мелкие пакеты акций и после их консолидации продавали через РТС за валюту нерезидентам.

Другим фактором роста спроса на внутреннем рынке акций в 1998-2001 гг. был приход на рынок внутренних мелких инвесторов и нерезидентов, склонных к спекулятивным стратегиям. Этому способствовали рост реальных доходов населения,  доходности вложений в акции, высвобождение средств инвесторов с рынка ГКО-ОФЗ и срочного рынка и снижение темпов обесценения рубля.

Важным фактором роста в 1999-2001 гг. доли российских бирж, прежде всего, ММВБ на рынке стало внедрение новых технологий биржевой торговли и расчетов.  В 1999 г. были реализованы проекты, направленные на расширение круга участников биржевых торгов за счет использования Интернет-технологий [5, с. 363].

Таким образом, повышение конкурентоспособности внутреннего рынка акций было вызвано приходом на рынок новых категорий инвесторов. Однако новые источники спроса на акции носили краткосрочный характер. Скупка акций менеджментом сворачивалась по мере концентрации контрольных пакетов акций. Нарастив капитализацию, крупные компании приступили к реализации стратегических пакетов акций нерезидентам и формированию ликвидного рынка депозитарных расписок на глобальных рынках. Ресурсы спекулятивных инвесторов ограничены по объемам и не могли поддерживать повышенный спрос на акции. Исчерпание данных ресурсов роста внутреннего рынка акций стало заметным в 2002-начале 2003 гг., когда наблюдался процесс временного равновесия сил между объемами биржевых торгов акциями и депозитарными расписками.

Консервативные иностранные инвесторы не были готовы приобретать акции за рубли, поскольку рубль не является инвестиционной валютой. Однако они могли бы прийти на внутренний рынок акций, если бы на нем можно было совершать сделки с акциями в иностранной валюте. На данном этапе внутренний рынок акций нуждался в принятии конкурентных решений для привлечения нового круга инвесторов. Предложения по созданию в Москве международного финансового центра были задолго до этого сформулированы практиками фондового рынка и представителями научной общественности.  К сожалению, участники рынка и представители органов власти не сумели выработать необходимого решения. Вместо этого, был принят Федеральный закон от 10 декабря 2003 г. № 173-ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле», в котором возможность заключения сделок и расчетов в валюте была предусмотрена только для биржевых сделок с еврооблигациями. В отношении акций и других внешних ценных бумаг были введены требования по резервированию денежных средств резидентами и нерезидентами, обязанности хранения данных ценных бумаг только в российских депозитариях и другие ограничения. Не готовой к обслуживанию консервативных иностранных инвесторов оказалась российская инфраструктура [5, с. 365].

В 2004 г. объем торгов акциями на ММВБ сохранил позитивную динамику, увеличившись на 35% по сравнению с прошлым годом. Однако объем торгов депозитарными расписками на ЛФБ в 2004 г. вырос в 4,7 раза, что означает приход на рынок депозитарных расписок новых инвесторов-нерезидентов.

Депозитарные расписки оказались более удобным финансовым инструментом, чем сами акции, выпуск и обращение которых регулируется законодательством Российской Федерации. Приобретение депозитарных расписок снижает риски частных инвесторов, обусловленные владением базисными акциями в условиях, когда законодательство России и правоприменение не обеспечивают надежной защиты прав собственности.

Таким образом, с октября 2003 г. произошло качественное сокращение доли российских бирж на рынке акций российских компаний, что ставит вопрос о перемещении центров ценообразования «голубых фишек» на глобальные рынки капиталов. Главной проблемой внутреннего рынка акций остается недостаток долгосрочных внутренних инвесторов. В условиях, когда основными инвесторами на данном рынке являются спекулятивные инвесторы и нерезиденты,  российским биржам сложно конкурировать на равных с глобальными рынками [16, с. 112].

Главным недостатком внутреннего рынка облигаций является ограниченность состава его участников преимущественно банками и нерезидентами со спекулятивными стратегиями при ограниченном участии институциональных инвесторов и физических лиц. Банкам прямо или опосредованно через дочерние структуры принадлежит около 70% корпоративных облигаций [23, с. 43].

Рост остатков свободных средств на счетах банков, возникающий, как правило, в результате прироста денежной массы позволяет компаниям размещать новые выпуски облигаций. Появление проблем с банковской ликвидностью автоматически приводит к падению объемов размещений облигаций. На вторичном рынке корпоративных облигаций зависимости между объемами биржевых торгов и ликвидностью банковской системы значительно меньше [12].

В условиях неликвидного рынка государственных ценных бумаг и отсутствия системы рефинансирования банков со стороны Банка России   корпоративные и региональные облигации стали играть не свойственную им роль регулирования объема денег в обращении и обслуживания рынка межбанковского кредитования.  Финансирование долгосрочных долгов компаний и регионов за счет краткосрочных излишков банковской ликвидности существенно повышает риски инвесторов.

Применению спекулятивных стратегий на внутреннем рынке облигаций  содействует нынешняя курсовая политика. Ослабление рубля по отношению к доллару снижает доходность вложений в рублевые активы и интерес к ним со стороны спекулятивных инвесторов. При укреплении рубля повышается валютная отдача от вложений в активы на внутреннем рынке, что повышает спрос на рублевые облигации со стороны спекулянтов. Усиление рубля также повышает заинтересованность эмитентов в заимствованиях за рубежом, компании наращивают обязательства в валюте и вкладывают их в рублевые активы. 

Превышение иностранных пассивов над активами банков привело к банковскому кризису 1998 г. Снижение темпов обесценения рубля, начиная с 1999 г. вызвало уменьшении доли иностранных активов в суммарных активах банковской системы. В то же время с 2002 г. наблюдается тенденция роста обязательств банков перед нерезидентами, а в 2003-2004 гг., когда произошло удорожание рубля к доллару, иностранные пассивы банков превысили их иностранные активы.  Банки предпочитают занимать больше средств в валюте и вкладывать их преимущественно в рублевые активы, включая облигации. Это позволяет банкам извлекать дополнительную выгоду за счет спекулятивных сделок, однако при этом растут и риски банковской системы.

Используя данные стратегии, банки и нерезиденты становятся не только доминирующими владельцами облигаций, но и делают реальную доходность вложений в рублевые облигации отрицательной. В свою очередь данный фактор отталкивает от данного сегмента рынка основную массу внутренний институциональных инвесторов и население, которые не используют стратегии привлечения валютных средств нерезидентов в целях их реинвестирования в рублевые облигации [7, с. 33].

Таким образом, проблемы зависимости рынка рублевых облигаций  от краткосрочных спекулятивных стратегий банков и нерезидентов являются наиболее серьезной проблемой данного сегмента рынка. Также как и на внутреннем рынке акций для рынка рублевых облигаций актуальной является проблема переориентации с краткосрочного спекулятивного спроса на долгосрочный спрос внутренних инвесторов [22, с. 17-23].

Для привлечения долгосрочных инвесторов на внутренний фондовый рынок необходима реализация комплекса мер, предусматривающих:

снижение инфляции и недопущение резкого удорожания рубля, порождающего преимущества внешних рынков при заимствованиях средств эмитентами и вызывающих приток спекулятивных капиталов в Россию;

формирование на внутреннем рынке системы рефинансирования банков, кредитующих реальный сектор экономики;

дальнейшее снижение налоговой нагрузки на доходы внутренних инвесторов, в частности, расширение практики налоговых вычетов по подоходному налогу физических лиц в случае долгосрочного инвестирования ими средств на цели дополнительного пенсионного обеспечения, образования и вложений в инвестиционные фонды;

повышение надежности и экономической эффективности деятельности  финансовых посредников, укрепление к ним доверия населения, прежде всего за счет поощрения конкуренции между ними и определения конкретных ориентиров для открытия внутреннего финансового рынка для нерезидентов;

формирование благоприятного инвестиционного климата, устранения источников непредсказуемости действий налоговых, правоохранительных и судебных органов власти.      

В долгосрочном плане укреплению конкурентоспособности внутреннего фондового рынка могут способствовать объективные процессы удорожания стоимости заимствования за рубежом, укрепления доллара, снижения цен на сырьевые ресурсы. Все это может повысить интерес российских эмитентов к внутреннему рынку.

Важным направлением развития внутреннего рынка должно стать расширение спектра услуг российских финансовых институтов за счет инвестирования в иностранные активы. Внутренний рынок не дает возможности построения диверсифицированных портфелей из-за ограниченности состава «голубых фишек» и их зависимости преимущественно от общеэкономических факторов, а не индивидуальных результатов деятельности компаний. Необходимо предоставить российским инвесторам возможность диверсификации вложений на внутреннем и глобальных рынках. Нерешенность этой задачи сдерживает рост портфельных инвестиций в России и привлекательность услуг финансовых посредников для инвесторов [1].

3.2. Особенности развития рынка ценных бумаг США

В настоящее время в развитых западных странах различают две модели фондовых рынков: американскую и европейскую.

Более эффективной и глубоко продуманной считается американская модель, к созданию которой стремится большинство стран, еще только формирующих свои фондовые рынки . Американская модель отличается от европейской прежде всего глубоким вмешательством государства в регулирование рынком ценных бумаг. Начало государственного регулирования рынка ценных бумаг в США относится к периоду “Великой депрессии” 1929-1933 гг., и вот уже больше 60 лет является предметом пристального внимания правительственной администрации.

Быстрый рост объемов торговли ценными бумагами изменил взгляд которым аналитики и трейдеры смотрят на валюты. Стало ясно, что экономические переменные, такие как темпы роста, инфляция и производительность труда, не являются, и, видимо, никогда не являлись, единственной движущей силой изменения курсов валют. Объем транзакций валютного рынка от международной торговли ценными бумагами сейчас значителен по сравнению с оборотом от продажи товаров и услуг. Более того, рынок ценных бумаг является рынком капиталов, поэтому данный подход является наиболее эффективным на сегодняшний день.

Теория рынка ценных бумаг рассматривает валюты как цены на акции и облигации в условиях эффективного финансового рынка. Соответственно, валютные рынки показывают все более сильную связь с рынками ценных бумаг, особенно акций.

Летом 1999 года многие финансовые аналитики предвидели падение доллара относительно евро по причине увеличивающегося дефицита платежного баланса в США и переоценки американских акций. Этот прогноз был основан на соображениях, что инвесторы вне США начнут изымать средства из американских акций и облигаций и вкладывать их в более выгодные рынки, таким образом, значительно подавляя доллар. И все же, такие страхи существовали с начала 80-х годов, когда дефицит платежного баланса США взлетел до рекордных 3,5% ВНП [1].

Точно так же, как и в 80-х годах, интерес иностранных инвесторов к американским активам оставался довольно вялым. Но в отличие от 80-х годов, в 90-е годы исчез дефицит бюджета. Рост объема американских казначейских обязательств за рубежом возможно и замедлился, но это замедление с лихвой компенсировалось громадным притоком капитала в американские акции. В случае падения американского рынка наиболее вероятной альтернативой для зарубежных инвесторов были бы более стабильные американские казначейские обязательства, нежели европейские или британские акции, курс которых наверняка тоже был бы подавлен при таком событии. Это уже происходило во время кризиса в ноябре 1998 года, а паника на рынке акций в декабре 1996 года привела к речи Председателя Федеральной Резервной системы США Алана Гринспена о «неразумном изобилии». В первом случае чистый объем покупок зарубежных казначейских обязательств почти утроился и достиг 44 миллиардов долларов, в то время как во втором случае он взлетел более чем в 10 раз — до 25 миллиардов.

В течение последних двух десятилетий теория баланса платежей уступила место теории рынка ценных бумаг для оценки поведения доллара. Улучшения в фундаментальных подходах к европейской экономике наверняка помогут молодой валюте восстановить некоторые утерянные позиции, но для удержания позиций понадобится нечто больше просто фундаментального подхода. Остается еще вопрос доверия Европейскому Центральному Банку, который пока оказывал отрицательное влияние на поддержку евро. Смутный риск стабильности правительств «большой европейской тройки» (Германии, Франции и Италии) и деликатная проблема расширения Европейского Монетарного Союза также рассматриваются как потенциальные препятствия на пути к единой валюте [11, с. 283].

Лучшие условия для сохранения контроля за предприятием: для привлечения определенного объема средств в США может потребоваться выпустить в 3-5 раз меньше новых акций, что означает гораздо меньшее размывание пакета первоначальных владельцев. В результате компания имеет больше шансов отдать малый пакет своих акций (ниже блокирующего) и при этом привлечь значительный объем финансирования. Более того, продажа акций на рынке ценных бумаг США означает их реализацию не "в одни руки", а распылённым акционерам, каждый из которых не способен и не стремится сколько-нибудь контролировать бизнес компании-эмитента.

3.3. Перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Сектор государственных облигаций на протяжении ряда лет является лидирующим сегментом фондового рынка. Для сравнения: объем торгов государственными ценными бумагами более чем в 10 раз превышает объем торгов акциями. Во многом это объясняется льготированием доходов по операциям с государственными ценными бумагами. Надо учесть, что данные ценные бумаги позволяют банкам оперативно и без риска нарушения установленных Национальным банком Республики Беларусь лимитов регулировать свою ликвидность.

Тем не менее, в развитии рынка государственных ценных бумаг нашей страны уже достаточно долго не наблюдается сколь-нибудь значимых положительных подвижек. Косметические изменения в законодательстве вряд ли способны сдвинуть его с мертвой точки, более же существенные нововведения, как правило, утопают в бесконечных согласованиях со всеми "заинтересованными".

Обычно развитие эффективных рынков ценных бумаг сопровождает рост всей национальной экономики. В Беларуси зарождение и становление фондового рынка, его развитие происходит на фоне постоянного спада производства. Такая диспропорция в динамиках рынка ценных бумаг и общеэкономических процессов вызывает кризисные явления на этом рынке. С другой стороны, недоразвитость и несовершенство самого фондового рынка препятствуют преодолению тенденции к сужению воспроизводства.

Однако заметим, что Государственным комитетом по ценным бумагам проводится постоянная работа по совершенствованию рынка ценных бумаг. Существует множество вопросов, как в области законодательства, так и совершенствования инфраструктуры фондового рынка, расширения спектра его инструментов.

С участием органов госуправления, Нацбанка и профучастников рынка проводятся семинары и консультации по вопросам совершенствования и дальнейшего развития депозитарной и расчетно-клиринговой систем страны. Биржей совместно с Комитетом и Нацбанком ведется работа по организации торговли производными ценными бумагами.

Необходимым условием для этого должна стать институциональная сеть предприятий, специализирующихся на работе с ценными бумагами и связанных с эффективной системой платежей, а именно: фондовая биржа, Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг, инвестиционные фонды и коммерческие банки. Центральный депозитарий должен войти в международную сеть центральных депозитарных учреждений торговых систем и международных организаций по стандартизации для обеспечения представительства субъектов фондового рынка Беларуси на мировом рынке. Необходимо установить жесткую процедуру допуска ценных бумаг иностранных эмитентов на национальный фондовый рынок, которая обеспечивала бы защиту внутреннего инвестора. Для защиты инвесторов во время осуществления операций с иностранными ценными бумагами необходимо развивать контакты и сотрудничество с иностранными регулирующими и контролирующими органами по ценным бумагам [18, с. 254].

В РБ Департамент по ценным бумагам осуществляет международное сотрудничество в рамках Совета руководителей уполномоченных органов по регулированию рынков ценных бумаг Евразийского Экономического Сообщества при Интеграционном Комитете ЕврАзЭС и Совета руководителей государственных органов по регулированию рынков ценных бумаг государств - участников Содружества Независимых Государств.

Работа в области совершенствования нормативной правовой базы в первом полугодии 2008 года велась по следующим основным направлениям:

1) разработка проекта Указа Президента Республики Беларусь «Об одобрении Концепции развития финансового рынка Республики Беларусь на 2008 - 2015 годы». Концепция определяет целевые ориентиры, задачи и направления развития финансовой системы;

2) принятие и реализация Программы развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008-2010 годы;

3) совершенствование действующего законодательства в области рынка ценных бумаг.

В 1 полугодии 2008 года разработано 6 проектов нормативных правовых актов, из них: зарегистрированы и включены в Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь:

1) Декрет Президента Республики Беларусь от 20 марта 2008 г. № 5 «О внесении изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 23 декабря 1999 г. № 43» (далее Декрет № 5) разработан в целях реализации мероприятий Программы развития рынка корпоративных ценных бумаг на 2008-2010 годы, с учетом комплексного подхода к совершенствованию налогового законодательства, направлен на устранение факторов, сдерживающих развитие рынка корпоративных ценных бумаг (зарегистрирован в Национальном реестре правовых актов Республики Беларусь 21 марта 2008 г. № 1/9554). В соответствии с Декретом № 5, снижена ставка налога на доходы от операций с ценными бумагами с 40 процентов до 24 процентов, предусмотрено освобождение от налогообложения доходов от операций с корпоративными облигациями юридических и физических лиц РБ, выпущенными в течение пяти лет за период с 1 апреля 2008 г. по 1 января 2013 г. Кроме того, Декретом № 5 предусмотрено, что расходы по выпуску и обслуживанию облигаций включаются в себестоимость продукции (работ, услуг) и относятся к прочим затратам по производству и реализации продукции, товаров (работ, услуг), учитываемых при налогообложении. Данные изменения в законодательстве создают условия для активизации процесса самостоятельного привлечения предприятиями инвестиций и основы стабильно функционирующего и развитого фондового рынка; [13].

2) постановление Совета Министров Республики Беларусь «О внесении изменений и дополнений в постановление Совета Министров Республики Беларусь от 22 октября 2007 г. № 1380», предусматривающее упрощение административных процедур путем сокращения сроков государственной регистрации ценных бумаг в Государственном реестре ценных бумаг и сокращения перечня документов, необходимых для совершения указанных действий (зарегистрировано в Национальном реестре правовых актов Республики Беларусь 25 октября 2007 г. № 5/26015);

3) постановление Совета Министров Республики Беларусь «О внесении изменения в постановление Совета Министров Республики Беларусь от 14 ноября 2000 г. № 1740», устанавливающее, что сделки купли-продажи на территории Республики Беларусь акций открытых акционерных обществ совершаются только на биржевом рынке, за исключением отдельных случаев отчуждения ценных бумаг (зарегистрировано в Национальном реестре правовых актов Республики Беларусь 20 ноября 2000 г. № 5/4546);

4) постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 28 февраля 2008 г. № 27 «О внесении изменений и дополнений в некоторые нормативные правовые акты, регулирующие рынок ценных бумаг» (зарегистрировано в Национальном реестре правовых актов Республики Беларусь 30 апреля 2008 г. N 8/18718), разработанное в целях приведения нормативных правовых актов в соответствие с Законом Республики Беларусь от 26 декабря 2007 года «О внесении изменений и дополнений в некоторые законы Республики Беларусь по вопросам государственной пошлины».

5) постановление Министерства финансов Республики Беларусь, Правления Национального банка Республики Беларусь 13 февраля 2008 г. № 18/25 «Об утверждении инструкции о раздельном учете денежных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг и их клиентов» (зарегистрировано в Национальном реестре правовых актов Республики Беларусь 29 февраля 2008 г. № 8/18312).

Совместно с управлением методологии бухгалтерского учета и отчетности Министерства финансов Республики Беларусь подготовлено постановление Министерства финансов Республики Беларусь от 27 июня 2008 г. № 107 «Об утверждении Инструкции о порядке расчета стоимости чистых активов и признании утратившими силу некоторых нормативных правовых актов Министерства финансов Республики Беларусь» (зарегистрировано в Национальном реестре правовых актов Республики Беларусь 15 июля 2008 г. № 8/19137) [13].

Также правительством Республики Беларусь была разработана программа о развитии рынка ценных бумаг на 2011-2015 гг.

Настоящей Программой, разработанной с учетом результатов реализации Программы развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008 - 2010 годы, утвержденной постановлением Совета Министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь от 21 января 2008 г. № 78/1 «О Программе развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008 – 2010 годы» (Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 2008 г., № 27, 5/26665) (далее – Программа на 2008 – 2010 годы), определяются приоритетные направления развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь на среднесрочную перспективу. Главная цель настоящей Программы - создание условий для повышения уровня ликвидности, прозрачности, надежности и эффективности рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка в Республике Беларусь. Это необходимо для привлечения в экономику внешних и внутренних инвестиций в целях технологического обновления основного капитала, повышения конкурентоспособности, а также дальнейшего устойчивого экономического роста и повышения благосостояния населения. Данная Программа базируется на принципах сбалансированного развития рынков государственных и корпоративных ценных бумаг; государственной политики, направленной на улучшение условий ведения бизнеса; либерализацию совершения операций на рынке ценных бумаг; повышение уровня защиты прав и законных интересов инвесторов, в том числе иностранных, а также снижение рисков на рынке ценных бумаг [15, с. 1].

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Белорусский фондовый рынок является достаточно молодым. В настоящее время он столкнулся со многими проблемами, но, несмотря на это, предпринимаются активные меры по его развитию и укреплению его позиций. Это действительно важно для экономического благополучия Беларуси. Среди положительных сторон развития можно выделить следующие: ускорение оборота капиталов, обеспечение рационального размещения финансовых ресурсов, организация и расширение масштабов хозяйственной дея­тельности, создание механизма перелива капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства, создание условий для добросовестной конкуренции, предотвращение проявления монополизма.  Некоторые ценные бумаги, являясь средством оформления кредита, способствуют ускорению реализации товаров и увеличению скорости оборота оборотных средств, что приводит к уменьшению потребности в кредитных ресурсах и денежных средствах в целом. Некоторые ценные бумаги, являясь высокодоходным активом, помогают защитить сбережения от такого обыденного для белорусской экономики явления как инфляция. Государство при помощи выпуска ценных бумаг может мобилизовывать необходимые ему денежные ресурсы, и в частности финансировать дефицит госбюджета; может регулировать процентную ставку в экономике, что позволяет стимулировать или сдерживать предпринимательскую активность.

Рынок ценных бумаг просто необходим для нормального функционирования рыночной экономики.

Поэтому развитие и регулирование развития фондового рынка является одной из пер­воочередных задач, стоящих перед правительством Беларуси.

Правительство, сохраняя спокойствие и удерживая ситуацию под контролем, утверждает, что оснований для отступлений от ранее сверстанных амбициозных планов нет. При этом, правда, призывает экономить, повышать эффективность и привлекать прямые иностранные инвестиции.

К настоящему времени в Беларуси создана законодательно-правовая база фондового рынка, которая, тем не менее, нуждается в корректировке и совершенствовании. Беларусь характеризуется довольно обширной системой государственного регулирования рынка ценных бумаг.

Главным принципом развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь является реализация общенациональных интересов и обеспечение гарантий безопасности инвестиционной деятельности. Единые квалификационные и финансовые требования к профессиональным участникам, процедуры совершения сделок с ценными бумагами и стандарты раскрытия информации участниками рынка обеспечивают высокий уровень информационной прозрачности фондового рынка.

Белорусский рынок ценных бумаг должен включать в себя следующие направления развития:

1. Развитый рынок ценных бумаг обычно имеет доступ к фондам, формируемым различными типами институциональных инвесторов. Рынок ценных бумаг может расти, если такие институты будут созданы.

2. Консультационные и управленческие услуги, способствующие государственным капиталовложениям в инвестиционные фонды, страхование вкладов и других видов сбережений требуют соответствующей законодательной, регламентационной, образовательной и технической поддержки.

3. Законодательство о фирмах должно гарантировать, что правление акционерных предприятий защищает интересы широкого круга инвесторов. Это предполагает определение обязанностей руководителей и установление контроля для предотвращения разного рода махинаций.

4. Особой проблемой для государства остается защита интересов вкладчиков негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний. Для ее решения органы, регулирующие деятельность этих финансовых институтов, должны разработать нормативы обязательных инвестиций и наиболее ликвидные и надежные ценные бумаги.

С помощью вышеперечисленных пунктов и разумных действий правительства белорусский рынок ценных бумаг сможет вплотную приблизиться к мировым стандартам.

Белорусский рынок ценных бумаг развивается более или менее динамично. Искушенные западные профессионалы высоко оценивают потенциал белорусского рынка.

Наше государство благоприятствует становлению и развитию эффективной и стабильной системы платежей для обслуживания операций по ценным бумагам, доступу на рынок ценных бумаг национальных и иностранных инвесторов.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1.      Абрамов А.Е. [Электр. ресурс]: Фондовая биржа России (рынок ценных бумаг России). – Режим доступа: http://www.rts.ru/

2.      Барздов Г.А. Рынок ценных бумаг и фондовые биржи: Учеб. Пособие. Мн.: «Издательский центр», 2006. с 382.

3.      Барздов. Г.В. Особенности организации вторичного рынка государственных ценных бумаг в Республике Беларусь // Банковский вестник – 2007. –Номер2

4.      Белорусская валютная фондовая биржа [Электр. ресурс]: – Режим доступа: www.bcse.by. – Дата доступа: 01.11. 2011.

5.      Вечканов Г.С., Вечканова Г.Р. Макроэкономика: Учеб. СПб.: ЗАО «Питер», 2006. 544с.

6.      Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки.-М.:Финансы,2005г.

7.      Информационно- аналитический обзор «О состоянии рынка ценных бумаг в государствах- участниках СНГ». С. 71

8.      Курс экономической теории: учебник – 5-е исправленное, дополнительное и переработанное издание – Киров: “АСА”, 2006.-832 с.

9.      Лемешевский И.М. Макроэкономика: Учеб. Пособие. Мн.: ООО «Фулинформ», 2004. 576с.

10. Лялин С., Лиджиев К. Рынок облигаций: итоги 2004 г. и перспективы развития  2005 г. //Рынок ценных бумаг. – 2004, № 23. – с.75.

11. Мишарев А.А. Рынок ценных бумаг: Учеб. Пособие. С-П, 2007. 350с

12. Московская межбанковская валютная биржа и Банк России [Электр. ресурс]: Операции с корпоративными облигациями и банковская ликвидность в 2001 – 2004 гг. – Режим доступа: http://www.micex.ru/stock/ и http://www.cbr.ru/. – Дата доступа: 01.11.2011.

13. Отчет о работе Департамента по ценным бумагам Министерства Финансов Республики Беларусь // Утвержден Протоколом заседания коллегии Департамента по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь от 09 октября 2008 г. № 8

14. Официальный сайт Министерства финансов Республики Беларусь [Электр. ресурс] – Режим доступа: www.minfin.gov.by. – Дата доступа: 01.11.2011

15. Программа развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь на 2011 – 2015 годы от 12.04.2011. - Постановление Совета Министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь № 482/10. 2011.

16. Рынок ценных бумаг: учебное пособие/П.А. Маманович. – Минск: Соврем. шк., 2006. – 320с.

17. Рынок ценных бумаг и валютный рынок: Банковский портфель 2005 года: учебн.- метод. пособие/С.И. Пупликов. – Мн.: Тонпик, 2005. – 236с

18. Рынок ценных бумаг. Мн.: Издательство МИУ, 2006. 461с.

19. Рынок ценных бумаг. Мн.: «Современная школа», 2006. 274с.

20. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. Учебник. М.: Перспектива, 2004. с 425.

21. Тихонов Р.Ю., Антоненко Ю.А. «Рынок государственных ценных бумаг», Минск, 2003 г.

22. Тихонов Р.Ю., Алексеева Т.М. Рынок ценных бумаг. Основные ориентиры  // Банк. вестн - 2004. -  Номер7. С. 17-23.