Модели корпоративноко управления

ГЛАВА 2. МОДЕЛИ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ

Системы корпоративного управления в разных странах различны. Отличается распределение  функций между советом директоров и исполнительными органами, структура  акционерного капитала, отличается роль и участие других заинтересованных лиц (стейкхолдеров) в жизни компании. Безусловно, на то, какой традиционно сложится система корпоративного управления, влияют особенности культурного и экономического уклада и развитие фондового рынка. Соотношение всех этих факторов и характеристик и позволяет говорить о различных «моделях корпоративного управления». Традиционно выделяют три модели корпоративного управления – англо-американскую модель, немецкую (рейнскую) и японскую.

Таблица 1.Характеристики основных моделей  корпоративного управления

 

В системах корпоративного управления других стран  присутствуют элементы, описанные выше моделей.

Во Франции  корпоративное управление характеризуется  следующими чертами:

·  Высокая  степень концентрации капитала. Корпоративный  сектор представляет крупнейшую группу акционеров.

·  Некоторые  крупнейшие компании принадлежат государству.

·  Большое  число акционеров не принимает участия  в контроле.

·  Возможна как одноуровневая, так и двухуровневая  структура советов директоров.

В Швеции действует система унитарных (одноуровневых) советов, но в отличие от США законодательно закреплено участие представителей трудового коллектива, а участие  менеджмента сведено к включению  в совет президента компании.

В Нидерландах  распространена двухуровневая система  советов директоров, но служащие не допускаются в наблюдательные советы, которые состоят только из независимых  директоров. 

В Италии даже очень большие компании нередко  принадлежат семьям, поэтому крупнейшие акционеры почти всегда являются и менеджерами. Советы директоров являются унитарными. 

2.1 Англо-американская  модель корпоративного управления

Основными экономическими особенностями, повлиявшими  на формирование англо-американской модели, являются следующие:

·  высокая  степень распыленности акционерного капитала. Среди крупнейших американских компаний очень незначительное число  имеет крупных по американским меркам (как правило, владельцев не более 2-5%), акционеров. Основными владельцами  капитала этих компаний являются большое  число институциональных (пенсионные, страховые и инвестиционные фонды) и еще большее число мелких (миноритарных) частных инвесторов. Как правило, средства этих инвесторов распределены между большим числом компаний, а сами акционеры не связаны с компаниями какими-либо отношениями помимо владения акциями. Распыленность вложений позволяет инвесторам быть готовыми к принятию высокой степени рисков, связанных с деятельностью компаний.

·  Большинство  инвесторов ориентировано на краткосрочные  цели, на получение дохода за счет курсовой разницы.

·  Фондовый рынок высоколиквиден благодаря такой структуре акционерного капитала и особенностям регулирования.

·  Структура  капитала и высокая ликвидность  обусловливают высокую распространенность враждебных поглощений. Фондовый рынок  является не просто рынком акций, а  рынком компаний – через него осуществляется переход контроля над крупнейшими  компаниями.

·  Вследствие особенностей законодательства и деловой  традиции последних 60 лет, банки играют незначительную роль как акционеры, их отношения с компаниями не выходят за рамки отношений «заемщик – кредитор».

Выделяют  следующие преимущества англо-американской модели:

·  Высокая  степень мобилизации личных накоплений через фондовый рынок, легкость и  быстрота их перетока между компаниями и отраслями.

·  Инвесторы  ориентированы на поиск сфер, обеспечивающих высокий уровень дохода (через  рост курсовой разницы или высокие  дивиденды), готовность ради этого принять  повышенные риски, что стимулирует  компании к инновациям, поиску перспективных  направления развития, поддерживает их конкурентоспособность.

·  Легкость «входа» и «выхода» для инвесторов в компании.

·  Высокая  информационная прозрачность компаний, вытекающая из указанных особенностей. 

Основные  недостатки англо-американской модели:

·  Высокая  стоимость привлеченного капитала.

·  Ориентация высших менеджеров, вынужденных учитывать  ожидания инвесторов, преимущественно  на краткосрочные цели. Они стараются  избегать шагов, которые могут привести к снижению курсовой стоимости акций.

·  Завышенные требования к доходности инвестиционных проектов.

·  Значительные искажения реальной стоимости активов  фондовым рынком, высокая опасность  переоценки (чаще) или недооценки (реже) активов.

·  Завышенный уровень вознаграждения высшего  менеджмента.

Отличительным признаком англо-американской модели корпоративного управления стал так  называемый «унитарный» (одноуровневый) совет директоров, включающий как  исполнительных членов (менеджеров компании), так и неисполнительных (не являющихся работниками компании), часть из которых является «независимыми» директорами, не имеющими никаких отношений с  компанией помимо членства в совете директоров. В последние годы после  ряда корпоративных скандалов и  банкротств, обусловленных мошенническими действиями со стороны менеджмента  и недостаточным контролем со стороны советов директоров, число  независимых директоров в компаниях  растет. 

2.2 Немецкая  модель корпоративного управления

Немецкая  модель корпоративного управления сформировалась в контексте следующих экономических  особенностей:

·  Высокая  концентрация акционерного капитала в  руках средних и крупных акционеров и широкая практика перекрестного  владения акциями. Институциональные  и мелкие частные инвесторы, до последнего времени, владели незначительным объемом  акций и пассивно участвовали  в процессе принятия решений в  компаниях.

·  Большим  весом в структуре собственности  компаний обладают банки, а также  другие промышленные компании, связанные  с компаниями, акциями которых  они владеют, не только отношениями  собственности, но и деловыми интересами. Как крупные, так и мелкие акционеры  являются «терпеливыми акционерами», ориентированными на долгосрочные цели. Преобладающей формой получения  доходов от владения акциями до самого недавнего времени были дивиденды.

·  Фондовый рынок до последнего времени обладал  меньшей ликвидностью по сравнению  с фондовыми рынками США и  Великобритании. Для привлечения  финансирования компании более активно  используют банковские инструменты.

·  Структура  акционерного капитала и невысокая  ликвидность обусловливают незначительное влияние враждебных поглощений на систему  корпоративного управления. 

Основными преимуществами немецкой модели считаются:

·  Более  низкая по сравнению с США и  Великобританией стоимость привлечения  капитала.

·  Ориентация инвесторов на долгосрочное развитие.

·  Высокий  уровень устойчивости компаний.

·  Более  высокая степень корреляции между  фундаментальной стоимостью компании и  стоимостью ее акций.

Среди недостатков немецкой модели выделяют следующие:

·  Более  сложный, по сравнению с США и  Великобританией, «вход» и «выход»  вложений инвесторов в компании.

·  Невысокая  степень информационной прозрачности компаний.

·  Недостаточное  внимание к правам миноритарных акционеров.

Отличительным признаком немецкой модели корпоративного управления стал «двухуровневый» совет  директоров – жесткое разделение на наблюдательный совет, состоящий  из внешних директоров, не являющихся работниками компании, и правление. В состав наблюдательного совета обязательно входят представители  банков и работников компании.

Немецкая  или иначе, континентальная модель корпоративного управления, характерна для стран Западной (Германия, Австрия, Швейцария, Нидерланды) и Северной Европы (Скандинавские страны). Эта же модель функционирует в части компаний во Франции (около 20% компаний) и в  Бельгии. Она использовалась при  построении систем корпоративного управления для большинства постсоциалистических стран Центральной и Восточной Европы. 

2.3 Японская  модель корпоративного управления

корпоративное управление капитал

Японская  модель корпоративного управления имеет  следующие особенности:

·  Высокая  степень концентрации акционерного капитала в руках средних и  крупных акционеров и широкая  практика перекрестного владения акциями  между компаниями входящими в одну группу (кейрецу). Институциональные и мелкие частные инвесторы до последнего времени располагали незначительным объемом акций и вели себя пассивно.

·  Исключительно  важную роль в деятельности компании играют банки. Каждая промышленная группа имеет свой банк, составляющий ее ядро, выступающий основным регулятором  финансовых потоков в ней, и, как  правило, являющийся важным акционером компании. Все акционеры ориентированы  на долгосрочные цели развития компаний. Преобладающей формой доходов на акции были дивиденды.

·  Фондовый рынок до последнего времени обладал  гораздо меньшей ликвидностью по сравнению с фондовыми рынками  США и Великобритании. Для привлечения  капитала активнее использовались банки.

·  Структура  капитала и невысокая ликвидность  обусловливают крайне незначительное  влияние враждебных поглощений на систему  корпоративного управления. 

Основные  преимущества японской модели:

·  Низкая стоимость привлечения капитала.

·  Ориентация инвесторов на долгосрочное развитие.

·  Ориентация компаний на высокую конкурентоспособность.

·  Больший  уровень устойчивости компаний.

·  Более  высокая степень корреляции между  фундаментальной стоимостью компании и курсовой стоимостью ее акций. 

Недостатки  японской модели:

·  Очень  сложный «вход» и «выход» вложений инвесторов.