Мировая валютная система
Автор работы: Пользователь скрыл имя, 19 Марта 2012 в 13:14, курс лекций
Краткое описание
Современный мир представляет собой многообразную, сложную и противоречивую в экономическом и политическом отношении систему, включает множество государств и международных организаций. Все они связаны между собой многочисленными и разнообразными политическими и экономическими связями.
Содержание работы
Введение ............................................................................................................5
1. Понятие МВС и ее основные элементы......................................................6
2. Эволюция мировой валютной системы.......................................................8
3. Валютный курс............................................................................................14
4. Платежный баланс. .....................................................................................22
5. Валютные рынки.........................................................................................26
Содержимое работы - 1 файл
ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ
ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ
ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ
«САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ»
КАФЕДРА ДЕНЕГ И ЦЕННЫХ БУМАГ
В.А. АЛЕКСЕЕВ
МИРОВАЯ
ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА
КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ
ИЗДАТЕЛЬСТВО
САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО УНИВЕРСИТЕТА
2
ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ
2009
ББК 65.268
А 47
Алексеев В.А.
Мировая валютная система: Конспект лекций. – СПб.: Изд-во
СПбГУЭФ, 2009. – 32 с.
В конспекте лекций изучаются закономерности, структура и принципы
организации мировой валютной системы; рассматриваются валютные отноше-
ния, их трансформация в валютную систему, основные типы валютных систем,
организация современной валютной системы, анализируются закономерности
ее развития.
Предназначен для студентов экономических вузов.
Рецензент канд. экон. наук, проф. Л.П. Наумова
3
© В.А. Алексеев, 2009
4
ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение ............................................................................................................5
1. Понятие МВС и ее основные элементы......................................................6
2. Эволюция мировой валютной системы.......................................................8
3. Валютный курс............................................................................................14
4. Платежный баланс. .....................................................................................22
5. Валютные рынки.........................................................................................26
5
ВВЕДЕНИЕ
Современный мир представляет собой многообразную, сложную и
противоречивую в экономическом и политическом отношении систему,
включает множество государств и международных организаций. Все
они связаны между собой многочисленными и разнообразными поли-
тическими и экономическими связями. Все они входят в систему миро-
вого (всемирного) хозяйства, выступают субъектами мирового хозяй-
ства. На современном этапе экономики отдельных суверенных
государств стали настолько взаимосвязанными и переплетенными меж-
ду собой, что их воспроизводство, изолированное друг от друга, прак-
тически невозможно.
Изучение МВС важно с точки зрения заимствования нового, пере-
дового опыта экономического развития других стран и всего, что явля-
ется особенно важным в условиях интеграции России в мировое эконо-
мическое пространство. В конспекте лекций рассматриваются общие
закономерности, структура и принципы организации мировой валютной
системы.
6
1. ПОНЯТИЕ МВС И ЕЕ ОСНОВНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ
Международные валютные отношения – совокупность общест-
венных отношений, складывающихся при функционировании валюты в
мировом хозяйстве и обслуживающих взаимный обмен результатами дея-
тельности национальных хозяйств.
Развитие международных валютных отношений обусловлено ростом
производительных сил, созданием мирового рынка, углублением между-
народного разделения труда, формированием мировой системы хозяйства.
Постепенно валютные отношения приобрели определенные формы орга-
низации.
Мировая валютная система (МВС) является исторически сложив-
шейся формой организации международных валютных отношений, закре-
пленной межгосударственными договоренностями. МВС представляет
собой совокупность способов, инструментов и межгосударственных орга-
нов, с помощью которых осуществляется платежно-расчетный оборот в
рамках мирового хозяйства.
Различают национальную, мировую, международную (региональ-
ную) валютные системы.
Исторически вначале возникли национальные валютные системы,
закрепленные национальным законодательством с учетом норм между-
народного права. Национальная валютная система является составной
частью денежной системы страны, ее особенности определяются сте-
пенью развития и состоянием экономики и внешнеэкономических свя-
зей страны.
Мировая валютная система сложилась к середине XIX века. Ха-
рактер функционирования и стабильность мировой валютной системы
зависят от степени соответствия ее принципов структуре мирового хо-
зяйства, расстановке сил и интересам ведущих стран. При изменении
данных условий возникает периодический кризис мировой валютной
системы, который завершается ее крушением и созданием новой валют-
ной системы.
Валютная система состоит из ряда элементов, представляя собой со-
вокупность валютного механизма и валютных отношений.
Основой национальной валютной системы является национальная
валюта – установленная законом денежная единица данного государства.
Валюта – это не новый вид денег, а особый способ их функционирования,
когда национальные деньги опосредуют международные торговые и кре-
дитные отношения.
Конвертируемостью валюты является способность валюты обмени-
ваться на другие валюты.
7
Различают:
• свободно конвертируемые валюты, без ограничений обменивае-
мые на любые иностранные валюты;
• частично конвертируемые валюты стран, где сохраняются ва-
лютные ограничения;
• неконвертируемые (замкнутые) валюты стран, где для резиден-
тов и нерезидентов введен запрет обмена валют.
Особой категорией национальной валюты является резервная
(ключевая) валюта, которая выполняет функции международного пла-
тежного и резервного средства, служит базой определения валютного па-
ритета и валютного курса для других стран, широко используется для
проведения валютной интервенции с целью регулирования курса валют.
В рамках современной валютной системы такими валютами стали доллар
США, евро, иена и фунт стерлингов.
Статус резервной валюты дает преимущества стране-эмитенту по-
крывать дефицит платежного баланса национальной валютой, содейст-
вовать укреплению позиций национальных корпораций в конкурентной
борьбе на мировом рынке. В то же время выдвижение валюты страны на
роль резервной возлагает определенные обязанности на ее экономику:
необходимо поддерживать относительную стабильность этой валюты,
не прибегать к девальвации, валютным и торговым ограничениям.
Международная валютная ликвидность (МВЛ) – способность
страны (или группы стран) обеспечивать своевременное погаше-
ние своих международных обязательств приемлемыми для кредито-
ра платежными средствами.
Структура МВЛ включает в себя следующие компоненты:
• официальные валютные резервы стран;
• официальные золотые резервы;
• резервную позицию в МВФ (право страны-члена автоматиче-
ски получить безусловный кредит в иностранной валюте в
пределах 25% от ее квоты в МВФ);
• счета в СДР.
Международная ликвидность выполняет три функции, являясь
средством образования ликвидных резервов, средством международ-
ных платежей (в основном для покрытия дефицита платежного баланса)
и средством валютной интервенции.
Валютный курс определяют как меновую стоимость денежной
единицы одной страны, выраженную в денежных единицах другой
страны. Валютный курс необходим для обмена валют при торговле то-
варами и услугами, движении капиталов и кредитов; для сравнения цен
8
на мировых товарных рынках, а также стоимостных показателей раз-
ных стран.
Валютные курсы подразделяются на два основных вида: фиксиро-
ванные (твердые) и плавающие (гибкие). Фиксированный валютный
курс колеблется в узких рамках. Плавающие валютные курсы зависят от
рыночного спроса и предложения на валюту и могут значительно коле-
баться по величине.
В основе фиксированного курса лежит валютный паритет, т.е.
официально установленное соотношение денежных единиц разных
стран. При монометаллизме базой валютного курса являлся монетный
(прежде всего золотой) паритет – соотношение денежных единиц раз-
ных стран по их металлическому содержанию. Он совпадал с понятием
валютного паритета. В связи с отрывом в течение длительного времени
официальной, фиксируемой государством цены золота от его стоимости
усилился искусственный характер золотого паритета. В рамках демонети-
зации золота они перестали существовать.
Новым явлением с середины 70-х годов стало введение паритетов
на базе валютной корзины. Это метод соизмерения средневзвешенного
курса одной валюты по отношению к определенному набору других
валют. Важной проблемой исчисления валютной корзины являются оп-
ределение ее состава, размер валютных компонентов, т.е. количество
единиц каждой валюты в наборе.
Для целей обмена одной валюты на другую существуют специаль-
ные рынки, на которых может быть куплена или продана иностранная
валюта и которые называются валютными рынками.
Важным элементом валютной системы являются международные
валютно-финансовые организации.
9
2. ЭВОЛЮЦИЯ МИРОВОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ
Парижская валютная система
Первая валютная система основывалась на золотом монометал-
лизме, который представляет собой систему организации денежного
обращения, при которой стоимость денежной единицы страны офици-
ально устанавливается равной определенному количеству золота,
а деньги имеют форму золотых монет и (или) банкнот, конвертируе-
мых по требованию их держателей в золото по официально установ-
ленному курсу.
Юридически такая система была оформлена межгосударственным
соглашением на Парижской конференции в 1867 г., которое признало
золото единственной формой мировых денег.
Валютная система базировалась на следующих принципах:
• Основой МВС объявлялся золотомонетный стандарт.
• Каждая валюта имела золотое содержание. Курс национальных ва-
лют жестко привязывался к золоту, и через золотое содержание ва-
люты соотносились друг с другом по твердому валютному курсу.
• В соответствии с золотым содержанием валют устанавливались их
золотые паритеты. Валюты свободно конвертировались в золото.
• Золото использовалось как общепринятые мировые деньги. Суще-
ствовало свободное движение золота между странами.
• Сложился режим плавающих курсов валют в пределах «золо-
тых точек» (максимальных пределов отклонения курса валют от
установленного золотого паритета, которые определяются рас-
ходами на транспортировку золота за границу).
Генуэзская валютная система
После периода валютного хаоса, возникшего в результате Первой
мировой войны, был установлен золотодевизный стандарт, основан-
ный на золоте и ведущих валютах, конвертируемых в золото. Платеж-
ные средства в иностранной валюте, предназначенные для междуна-
родных расчетов, стали называть девизами. Вторая мировая валютная
система была юридически оформлена межгосударственным соглаше-
нием, достигнутым на Генуэзской международной экономической
конференции в 1922 г.
Генуэзская валютная система функционировала на следующих
принципах:
• Ее основой являлись золото и девизы – иностранные валюты.
Национальные кредитные деньги стали использоваться в каче-
стве международных платежно-резервных средств.
10
• Сохранены золотые паритеты.
• Восстановлен режим свободно колеблющихся валютных курсов.
• Валютное регулирование осуществлялось в форме активной ва-
лютной политики, международных конференций, совещаний.
Золотой стандарт имел целый ряд недостатков, что еще более прояви-
лось в рамках второй МВС:
1. Фиксация курсов валют к золоту гарантирует стабильный общий
уровень цен лишь тогда, когда стабильна относительная цена золота и
ключевых товаров, обращающихся на международном рынке.
2. Существование системы международных платежей, основанной на
золоте, проблематично, так как центральные банки могут по мере роста
экономики увеличивать свои международные резервы только при наличии
постоянных новых месторождений золота.
3. Золотой стандарт наделяет страны, обладающие золотыми ме-
сторождениями, способностью влиять на макроэкономические условия во
всем мире через продажи золота на рынке.
4. Привязка денежно-кредитной политики
К
золоту и система пол-
ного обеспечения приводят к возникновению периодических кризисов
ликвидности в экономике. Одним из недостатков стала проблема воз-
можной нехватки денежной массы и, соответственно, недостаточной гиб-
кости денежно-кредитной системы в условиях платежного кризиса.
Бреттон-Вудская валютная система
Ближе к концу Второй мировой войны страны-победительницы осоз-
нали необходимость создания новой международной валютной системы.
Конференция состоялась 1-23 июля 1944 года в курортном местечке Брет-
тон-Вудс в американском штате Нью-Гемпшир.
В ходе Бреттон-Вудской конференции были рассмотрены два плана
валютной реформы: План Кейнса и План Уайта.
План Кейнса представлял собой предложения Казначейства Велико-
британии по созданию Международного клирингового союза. Рекомендо-
валось ввести международное средство платежа, названное «банкор», кото-
рое предназначалось бы для погашения международных долгов на
многосторонней основе между членами Клирингового союза. Страны с
временным дефицитом платежного баланса могли бы получать в Клирин-
говом союзе средства в банкорах в пределах установленных квот. Первона-
чально стоимость банкора была привязана к золоту, в дальнейшем предпо-
лагалось, что он заменит золото как средство международных платежей.
Конференция отвергла План Кейнса и приняла План Уайта. Тем не ме-
нее, идея банкора нашла свое воплощение в форме Специальных прав заим-
ствования МВФ уже в рамках следующей валютной системы.
11
План Уайта являлся американским планом создания Междуна-
родного стабилизационного фонда. Было предложено странам-членам
международной организации внести деньги и золото в центральный ре-
зервный фонд для оказания финансовой помощи тем странам, которые
испытывают кратковременные трудности в связи с дефицитом платежно-
го баланса. Главная задача Стабилизационного фонда состояла в создании
механизма, который обеспечивал бы стабильность в области валютных
операций и способствовал восстановлению и поддержанию многосторон-
ней торговли.
В отличие от Плана Кейнса, План Уайта не предусматривал созда-
ния новых международных средств платежа или расширения кредитных
возможностей стран.
Принятые на конференции статьи Соглашения (Устав МВФ) опреде-
лили следующие принципы Бреттон-Вудской валютной системы:
1. Каждая страна была обязана ввести фиксированный валютный
паритет по отношению к золоту непосредственно либо через привязку к
другой валюте (доллар США) при условии, что доллар неизменно разме-
нивался на золото в соотношении 35 долларов за тройскую унцию золо-
та, равнявшуюся 31,1 г. Таким образом, был введен золотодевизный
стандарт, основанный на золоте и резервной валюте – долларе США.
С самого начала только США придерживались фиксации курса к
золоту. Остальные страны зафиксировали курсы национальных валют по
отношению к доллару США.
2. Все страны были обязаны ввести конвертируемость националь-
ной валюты по официальному паритету и поддерживать курс националь-
ной валюты по отношению к остальным валютам в пределах коле-
баний не более 1%.
3. Центральные банки поддерживают стабильный курс своей
валюты по отношению к ведущей валюте с помощью валютных интер-
венций.
4. Организационным звеном системы является международный
валютный фонд (МВФ). МВФ предоставляет кредиты в иностранной
валюте для покрытия дефицита платежных балансов в целях поддержки
нестабильных валют, осуществляет контроль за соблюдением странами-
членами принципов МВС, обеспечивает валютное сотрудничество стран.
Экономическое превосходство США и слабость их конкурентов
обусловили господствующее положение доллара, который пользовался
всеобщим спросом. Опорой долларовой гегемонии служил также «долла-
ровый голод» – острая нехватка долларов, вызываемая дефицитом пла-
тежного баланса, особенно по расчетам с США, и недостатком золотова-
лютных резервов.
12
МВС могла существовать лишь до тех пор, пока золотые запасы
США могли обеспечивать конверсию зарубежных долларов в золото.
Образуются новые финансовые центры (Западная Европа и Япония),
что приводит к утрате США своего абсолютного доминирующего поло-
жения в мире. Отчетливо проявляется парадоксальность данной системы,
основанной на внутреннем противоречии, известном как парадокс, или
дилемма Триффена.
По дилемме Триффена, золотодолларовый стандарт должен сов-
мещать два противоположных требования:
1) эмиссия ключевой валюты должна коррелировать с изменением
золотого запаса страны. Чрезмерная эмиссия ключевой валюты, не обес-
печенная золотым запасом, может подорвать обратимость ключевой ва-
люты в золото и со временем вызовет кризис доверия к ней;
2) ключевая валюта должна выпускаться в количествах, достаточных
для того, чтобы обеспечить увеличение международной денежной массы
для обслуживания возрастающего количества международных сделок. По-
этому ее эмиссия должна намного превосходить золотой запас страны.
Экономические, энергетический, сырьевой кризисы окончательно
дестабилизировали валютную систему в 60-х годах. Исчезла экономи-
ческая и валютная зависимость стран Западной Европы от США, харак-
терная для первых послевоенных лет. С формированием трех центров
партнерства и соперничества возник новый центр валютной силы в ви-
де ЕЭС, соперничающего с США и Японией.
Золото начинает продаваться по ценам, складывающимся на «золо-
тых» биржах. Все это положило конец роли золота как основы стоимости
денег и знаменовало начало системы, при которой стоимость золота и ва-
лют определяется рынком, как это происходит сейчас.
Ямайская валютная система
Кризис Бреттон-Вудской валютной системы породил обилие проек-
тов валютной реформы: от проектов создания коллективной резервной
единицы, выпуска мировой валюты, обеспеченной золотом и товарами, до
возврата к золотому стандарту.
Соглашение (январь 1976 г.) стран-членов МВФ в Кингстоне (Ямай-
ка), ратифицированное требуемым большинством стран-членов в апреле
1978 г. второе изменение Устава МВФ оформили следующие принципы
четвертой мировой валютной системы:
1. Отменяется официальная цена золота, и оно перестает играть
роль основного средства расчетов между членами Фонда. Функция
золота в качестве меры стоимости и точки отсчета валютных курсов
13
упразднялась. Таким образом, была юридически закреплена демонетиза-
ция золота.
2. Страны могут использовать как плавающие, так и фиксирован-
ные валютные курсы по собственному усмотрению. Колебания курсов
обусловлены двумя основными факторами:
а) реальными стоимостными соотношениями, покупательной спо-
собностью валют на внутренних рынках стран;
б) соотношением спроса и предложения национальных валют на ме-
ждународных рынках.
3. Валютная система полицентрична, т.е. основана не на одной, а на
нескольких ключевых валютах.
4. В качестве дополнительного актива были созданы Специальные
права заимствования – СДР. СДР – эмитируемые МВФ международное ре-
зервное и платежное средства, предназначенные для регулирования сальдо
платежных балансов, пополнения официальных резервов и расчетов с
МВФ. Курс СДР определяется на основе средневзвешенного курса опреде-
ленного набора валют.
5. МВФ наблюдает за политикой стран в области валютных курсов;
страны-члены МВФ должны избегать манипулирования валютными кур-
сами, позволяющего воспрепятствовать действительной перестройке пла-
тежных балансов или получать односторонние преимущества перед дру-
гими странами-членами МВФ.
Однако Ямайская валютная система периодически испытывает
кризисные потрясения, как, например, при мировом финансовом кри-
зисе 2008 года. Глобальный экономический кризис привел во всех
странах мира к падению производства, росту безработицы, снижению
доходов населения.
14
3. ВАЛЮТНЫЙ КУРС
Валютный курс – это обменное соотношение между двумя валюта-
ми, например 100 иен за 1 долл. США или 25 руб. РФ за 1 долл. США.
В современных условиях валютный курс формируется, как и любая
рыночная цена, под воздействием спроса и предложения. Уравновешива-
ние последних на валютном рынке приводит к установлению равновесно-
го уровня рыночного курса валюты. Это так называемое «фундаменталь-
ное равновесие».
Здесь размер спроса на иностранную валюту (D) определяется по-
требностями страны в импорте товаров и услуг, расходами туристов
данной страны, выезжающими в иностранное государство, спросом на
иностранные финансовые активы и спросом на иностранную валюту в
связи с намерениями резидентов осуществлять инвестиционные проек-
ты за рубежом.
Чем выше курс иностранной валюты, тем меньше спрос на нее; чем
ниже курс иностранной валюты, тем больше спрос на нее. Именно этим
обстоятельством и определяется наклон кривой спроса на рассматривае-
мом графике.
Размер предложения иностранной валюты (S) определяется спросом
нерезидентов на валюту данного государства, спросом иностранных тури-
стов на услуги в данном государстве, спросом иностранных инвесторов на
активы, выраженные в национальной валюте данного государства, и спро-
сом на национальную валюту в связи с намерениями нерезидентов осуще-
ствлять инвестиционные проекты в данном государстве.
Для установления валютных паритетов в современной практике ис-
пользуется паритет покупательной способности, согласно которому
цена товара в одной стране должна быть равна цене товара в другой стра-
не; а поскольку эти цены выражаются в разных валютах, то соотношение
цен и определяет курс обмена одной валюты на другую.
15
Пусть Pd – внутренняя цена данного товара, a Pf - его цена за рубе-
жом, в соседней стране. Эти цены представляют собой количества ва-
лют, национальной и иностранной, которые дают за единицу товара
внутри страны и за рубежом. Отношение цен (Pd / Pf) и будет тем кур-
сом, по которому одну валюту станут обменивать на другую ради при-
обретения данного товара. Если бы все обмены были связаны только с
этим одним товаром, то это и был бы обменный курс, определяющий
цену одной единицы иностранной валюты в единицах внутренней
(национальной) валюты.
Вполне понятно, что подобное определение обменного курса являет-
ся сильно упрощенным, оно принимает в рассмотрение только один товар
и не учитывает многого, что имеет место в действительности. А на самом
деле происходит торговля множеством товаров, и не только товарами, но
еще и различными услугами. Поэтому более реалистичный вариант срав-
нивает общие уровни цен в двух странах на группу товаров и услуг. Фор-
мула для определения обменного курса остается той же самой, но под Pd и
Pf понимаются уже средние цены некоторого набора товаров и услуг (по-
требительской корзины).
Для большинства задач, связанных с оцениванием тенденций эконо-
мических процессов, важно не само значение обменного курса, а его из-
менение, происшедшее в течение некоторого времени под влиянием раз-
личных факторов.
Разрыв внешнего и внутреннего обесценения валюты, т.е. динамики
его курса и покупательной способности, имеет важное значение для меж-
дународных экономических отношений. Если внутреннее инфляционное
обесценение денег опережает снижение курса валюты, то при прочих рав-
ных условиях поощряется импорт товаров в целях их продажи на нацио-
нальном рынке по высоким ценам. Если внешнее обесценение валюты об-
гоняет внутреннее, вызываемое инфляцией, то возникают условия для
валютного демпинга – массового экспорта товаров по ценам ниже сред-
немировых, связанного с отставанием падения покупательной способно-
сти денег от понижения их валютного курса, в целях вытеснения конку-
рентов на внешних рынках.
Для валютного демпинга характерно следующее:
• экспортер, покупая товары на внутреннем рынке по ценам, повы-
сившимся под влиянием инфляции, продает их на внешнем рынке
на более устойчивую валюту по ценам ниже среднемировых;
• источником снижения экспортных цен служит курсовая раз-
ница, возникающая при обмене вырученной более устойчивой
иностранной валюты на обесцененную национальную валюту;
16
• вывоз товаров в массовом масштабе обеспечивает сверхпри-
были экспортеров. Демпинговая цена может быть ниже цены про-
изводства или себестоимости. Однако экспортерам невыгодна
слишком заниженная цена, так как может возникнуть конкурен-
ция с национальными товарами в результате их реэкспорта ино-
странными контрагентами.
Известно, что валютный демпинг обостряет противоречия между
странами, нарушает их традиционные экономические связи, усиливает
конкуренцию. В стране, осуществляющей валютный демпинг, увеличи-
ваются прибыли экспортеров, а жизненный уровень трудящихся снижа-
ется вследствие роста внутренних цен. В стране, являющейся объектом
демпинга, затрудняется развитие отраслей экономики, не выдерживаю-
щих конкуренции с дешевыми иностранными товарами, усиливается
безработица.
Ныне, когда конкурентоспособность экспортных товаров определя-
ется не столько их ценой, сколько качеством, организацией сбыта, после-
продажного обслуживания и других услуг, падает значение демпинга как
средства завоевания экспортного рынка.
Множество валютных курсов можно классифицировать по различ-
ным признакам.
По способу фиксации существует несколько режимов валютных
курсов:
1. «Плавающий» валютный курс – курс национальной валюты по
отношению к иностранным валютам, который свободно колеблется в за-
висимости от спроса и предложения. К преимуществам «плавающего» ва-
лютного курса относится возможность правительства проводить относи-
тельно независимую национальную экономическую политику (прежде
всего направленную на обеспечение большей занятости и увеличение
темпов экономического роста).
В то же время «плавающий» курс имеет недостаток. Значитель-
ные краткосрочные его колебания могут дестабилизировать внешне-
торговые сделки и привести к убыткам в связи с невозможностью вы-
полнения ранее заключенных контрактов. Подписание перспективных
контрактов в условиях «плавающего» курса несет большую долю рис-
ка. Особенно сложно прогнозирование и осуществление сделок в сфере
наукоемкого производства, где устанавливаются долгосрочные техно-
логические связи.
2. Фиксированный курс – национальная валюта жестко привязана к
другой валюте или к другому паритету. Фиксированный курс особенно
важен для отраслей, ориентированных на значительный объем импортных
поставок (высокотехнологичные отрасли) с высокой долей экспорта в об-
17
щем объеме производства. Фиксированный курс эффективен для органи-
заций, осуществляющих длительные и стабильные связи. Являясь свиде-
тельством стабильности и прочности экономической и политической сис-
темы страны, фиксированный курс может существовать лишь в условиях
стабильной макроэкономической политики правительства.
3. Регулируемое, или «грязное», плавание – курс национальной ва-
люты колеблется до тех пор, пока изменения не достигают определенного
предела, после чего государство начинает использовать регулирующие
рычаги.
4. «Совместное плавание», или принцип «валютной змеи» – кур-
сы колеблются вокруг какого-либо официально установленного паритета,
но при этом их колебания не оставляют определенные фиксированные
пределы.
5. Гибридная система валютных курсов. Примером гибридной
системы валютных курсов является современная валютная система, в ко-
торой существуют страны, осуществляющие свободное плавание валют-
ного курса, имеются зоны стабильности и т.п. На практике зачастую при-
меняются компромиссные варианты, сочетающие в себе элементы разных
режимов валютных курсов, такие как оптимальное валютное пространст-
во, целевые зоны, валютный коридор и др.
Целевые зоны – параметры валютного курса, к которым страна счи-
тает необходимым стремиться. В определенный период времени для сти-
мулирования тех или иных направлений в экономике правительство мо-
жет посчитать целесообразным пойти на девальвацию национальной
валюты (с целью стимулирования экспорта и экономического роста) или,
напротив, ревальвацию (для борьбы с инфляцией).
Девальвация национальной валюты – это снижение ее стоимости
относительно других валют. Задача девальвации состоит в том, чтобы
сделать экспортные товары более дешевыми, а импортные – более доро-
гими, в результате чего происходит увеличение промышленного произ-
водства, что наряду с приростом чистого экспорта способствует в итоге
росту ВВП.
Валютный коридор – установленные пределы колебания валютного
курса, которые государство обязано поддерживать. Мировой опыт пока-
зывает, что введение валютного коридора оправданно в тех случаях, когда
в стране достигнута стабилизация, но уровень инфляции остается высоким
и это не позволяет сразу перейти к фиксированному курсу.
Одним из наиболее важных понятий, используемых на валютном
рынке, является понятие реального и номинального валютного курса. Ре-
альный валютный курс можно определить как отношение цен товаров
двух стран, взятых в соответствующей валюте. Номинальный валютный
18
курс показывает обменный курс валют, действующий в настоящий момент
времени на валютном рынке страны. Валютный курс, поддерживающий
постоянный паритет покупательной силы, – это такой номинальный
валютный курс, при котором реальный валютный курс неизменен.
Существует ряд факторов, влияющих на изменение фундаменталь-
ного равновесия курса валют. Это структурные факторы, которые влия-
ют в течение длительного периода, и конъюнктурные факторы, вызы-
вающие краткосрочное колебание валютного курса.
К структурным факторам относятся:
-
конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и ее
изменение;
-
состояние платежного баланса страны;
-
покупательная способность денежных единиц и темпы инфляции;
-
разница процентных ставок в различных странах;
-
государственное регулирование валютного курса;
-
степень открытости экономики.
Конъюнктурные факторы включают:
-
деятельность валютных рынков;
-
спекулятивные валютные операции;
-
кризисы, войны, стихийные бедствия;
-
прогнозы (политические, экономические);
-
цикличность деловой активности в стране и на международных
рынках.
На валютный курс влияет темп инфляции. Чем выше темп инфля-
ции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные
факторы. Инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение
покупательной способности и тенденцию к падению их курса к валютам
стран, где темп инфляции ниже.
Рост инфляции уменьшает реальную процентную ставку, поскольку
из полученного дохода надо вычесть некоторую часть, которая просто
пойдет на покрытие роста цен и не дает никакого реального увеличения
получаемых благ (товаров или услуг).
Активный платежный баланс способствует повышению курса на-
циональной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны ино-
странных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенден-
цию к снижению курса национальной валюты, так как должники продают
ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств.
Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному измене-
нию спроса на соответствующие валюты и их предложение.
Кроме того, на валютный курс влияет экономическая политика го-
сударства в области регулирования составных частей платежного ба-
19
ланса: текущего счета и счета движения капиталов. На состояние торго-
вого баланса, например, воздействуют изменение пошлин, ограничение
импорта, торговые квоты, экспортные субсидии и т.п. При увеличении по-
ложительного сальдо торгового баланса возрастает спрос на валюту дан-
ной страны, что способствует повышению ее курса, а при появлении
отрицательного сальдо происходит обратный процесс. Движение кратко-
срочного и долгосрочного капиталов зависит от уровня национальных
процентных ставок, ограничения или поощрения ввоза и вывоза капита-
лов. Изменение сальдо баланса движения капиталов оказывает опреде-
ленное влияние на курс национальной валюты, которое по знаку
(«плюс» или «минус») аналогично торговому балансу. Однако сущест-
вует и негативное влияние чрезмерного притока краткосрочного капи-
тала в страну на курс ее валюты, так как он может увеличить избыточ-
ную денежную массу, что, в свою очередь, может привести к увеличению
цен и обесценению валюты.
Изменение процентных ставок влияет на валютный курс двояко.
С одной стороны, их номинальное увеличение внутри страны вызывает
уменьшение спроса на национальную валюту, так как предпринимателям
становится дорого брать кредит. Взяв же его, предприниматели увеличи-
вают себестоимость своей продукции, что, в свою очередь, приводит к
увеличению цен на товары внутри страны. Это сравнительно обесценива-
ет национальную валюту по отношению к иностранной.
С другой стороны, увеличение реальных процентных ставок (т.е.
номинальных процентных ставок, скорректированных на темп инфляции)
делает при прочих равных условиях размещение средств в этой стране для
иностранцев более прибыльным. Именно поэтому в страну с более высо-
кими реальными процентными ставками притекают капиталы, спрос на ее
валюту увеличивается и она дорожает.
На курсовое соотношение валют воздействует также ускорение
или задержка международных платежей. В ожидание снижения курса
национальной валюты импортеры стремятся ускорить платежи контраген-
там в иностранной валюте, чтобы не нести потерь при повышении ее кур-
са. При укреплении национальной валюты, напротив, преобладает их
стремление к задержке платежей в иностранной валюте.
Конъюнктурные факторы могут значительно изменять величину
курса национальной валюты на краткосрочных интервалах времени. Так,
общеэкономические ожидания относительно перспектив развития
экономики, изменения бюджетного и внешнеторгового дефицитов непо-
средственно влияют на валютный курс. Кроме того, ожидания участни-
ков валютного рынка оказывают существенное влияние на величину ва-
лютного курса.
20
К факторам курсообразования относят спекуляцию на валютных
рынках, т.е. игру на неизвестных (предполагаемых) обменных курсах.
Эта операция осуществляется участниками финансового рынка с целью
получения прибыли на разности валютных курсов.
Наконец, существенное влияние на курс национальной валюты ока-
зывают и сезонные пики и спады деловой активности в стране.
Многие страны манипулируют валютными курсами для решения
своих задач как в области экономического развития, так и в области за-
щиты от валютного риска. Манипулирование включает в себя целый ряд
мероприятий: от искусственного занижения или, наоборот, завышения
курсов национальных валют, использования тарифов и лицензий до меха-
низма интервенций.
Завышенный курс национальной валюты – это официальный курс,
установленный на уровне выше паритетного курса. Паритетный курс рас-
считывается на основе сопоставления стоимостей корзин товаров, одина-
ковых по качественным и количественным характеристикам, в двух стра-
нах. В свою очередь, заниженный валютный курс – это официальный
курс, установленный ниже паритетного.
Если цены в иностранном государстве повышаются быстрее, чем на
внутреннем рынке, но курс иностранной валюты понижается в размере,
меньшем, чем это обусловлено разницей в уровнях инфляции, то ино-
странная валюта переоценена (ее курс завышен). В этом случае выгоден
экспорт товаров из национального государства.
Государство достаточно часто манипулирует величиной валютного
курса с целью изменения условий внешней торговли страны, используя
различные методы валютного регулирования.
Важнейшим инструментом валютной политики государств являются
валютные интервенции – операции центральных банков на валютных
рынках. Цель валютных интервенций – изменение уровня соответствую-
щего валютного курса, баланса активов и пассивов по разным валютам
или ожиданий участников валютного рынка. Для того чтобы повысить
курс национальной валюты, центральный банк должен продавать ино-
странные валюты, скупая национальную. Тем самым уменьшается спрос
на иностранную валюту, а, следовательно, увеличивается курс нацио-
нальной валюты. Для того чтобы понизить курс национальной валюты,
центральный банк продает национальную валюту, скупая иностранную.
Это приводит к повышению курса иностранной валюты и снижению кур-
са национальной валюты. Для интервенций, как правило, используются
официальные валютные резервы, и изменение их уровня может служить
показателем масштабов государственного вмешательства в процесс фор-
мирования валютных курсов.
21
Дисконтная политика – это изменение центральным банком учет-
ной ставки, в том числе с целью регулирования величины валютного кур-
са путем воздействия на стоимость кредита на внутреннем рынке, и тем
самым на международное движение капитала. В последние десятилетия ее
значение для регулирования валютного курса постепенно уменьшается.
Протекционистские меры – это меры, направленные на защиту
собственной экономики, в данном случае национальной валюты. К ним
относятся, в первую очередь, валютные ограничения.
Валютные ограничения – законодательное или административное
запрещение или регламентация операций резидентов и нерезидентов с ва-
лютой или другими валютными ценностями.
Видами валютных ограничений являются следующие операции:
•
Запрет на свободную куплю-продажу иностранной валюты.
•
Регулирование международных платежей, движения капиталов,
репатриации прибыли, движения золота и ценных бумаг.
•
Концентрация в руках государства иностранной валюты и других
валютных ценностей.
22
4. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС
Платежный баланс страны – это систематические записи всех пла-
тежей, поступающих в данную страну из-за границы, и денежных плате-
жей данной страны другим странам в течение определенного периода.
Платежный баланс отражает количественное и качественное выра-
жение объема, структуры и характера внешнеэкономических операций го-
сударства. На него воздействуют различные тенденции, происходящие в
мире: изменения в международном разделении труда, интернационализа-
ция производства и капитала, сохранение и обособление национальных
экономик с целью их дальнейшего укрепления и т.п. Тем самым платеж-
ный баланс отражает всю многочисленную сложную гамму экономиче-
ских отношений между странами.
Поступления валюты в страну отражаются по кредиту платежного
баланса. Для страны источником средств в валюте будут являться, в пер-
вую очередь, экспортируемые ею товары и услуги, а также приток капита-
ла из-за границы в виде иностранных займов и инвестиций.
Платежи в валюте иностранным субъектам отражаются по дебету
платежного баланса. К подобным операциям относятся расходы, связан-
ные с импортом товаров и услуг, а также вложения денежных средств
данного государства в экономику других стран.
Основными правилами формирования баланса являются: принцип
равенства его частей и принцип двойной записи. Использование двойной
записи предполагает, что каждая сделка записывается одновременно на
двух счетах: и дебетовом, и кредитовом. Принцип равенства частей озна-
чает, что общая сумма кредита должна быть равна общей сумме дебета
платежного баланса.
Баланс подразделяется на две большие части: счета текущих опера-
ций и счета движения капитала.
1. Счета текущих операций включают в себя экспортно-импортное
движение товаров и услуг, а также трансферы. Именно поэтому состав-
ными частями счета баланса текущих операций являются торговый ба-
ланс, баланс «невидимых операций» (баланс услуг) и баланс трансферов.
а) Наиболее часто в печати публикуется торговый баланс, так как
данные для этого баланса поставляет таможня и они являются наиболее
доступными. Учет ввозимых и вывозимых товаров осуществляется в раз-
ных системах цен. Экспорт страны учитывается в ценах FOB, а импорт – в
ценах CIF.
б) Баланс услуг включает различные операции, объединенные нето-
варным характером происхождения: транспортные перевозки, экспорт-
импорт лицензий и патентов, торговля технологиями, внешнеторговые
страховые операции и т.п.
23
в) Баланс трансферов состоит из баланса некоммерческих платежей
и баланса доходов и расходов по заграничным инвестициям.
1) В свою очередь, баланс некоммерческих платежей включает в се-
бя расходы, связанные с содержанием дипломатических представительств
и военных миссий, а также частные и официальные односторонние пере-
воды в виде государственной помощи иностранным государствам.
2) В баланс доходов и расходов по заграничным инвестициям вклю-
чается движение процентов и дивидендов на вложенный капитал между
странами.
Баланс счета текущих операций образуется путем суммирования со-
ставляющих его балансов: торгового, услуг и трансферов.
2. Счет движения капитала связан с вложениями инвестиций. Он
включает в себя:
а) баланс долгосрочных капиталов (покупку-продажу ценных бумаг
и недвижимости, получение-выдачу займов и прямые инвестиции);
б) баланс краткосрочных капиталов (отражает краткосрочные кре-
диты национального и иностранных государств);
в) баланс резервов, в котором отражается движение золотовалютных
ресурсов государства.
Платежный баланс в целом всегда сводится с формальным равнове-
сием. Когда говорят о дефиците платежного баланса, имеется в виду не-
сбалансированность платежей и поступлений по текущим операциям пла-
тежного баланса, при которой поступления в валюте меньше платежей.
Возникает отрицательное (пассивное) сальдо платежного баланса. При ак-
тивном платежном балансе поступления, соответственно, выше платежей
по текущим операциям. Образуется положительное (активное) сальдо
платежного баланса. В этом случае страна использует свое положительное
сальдо для экспорта капитала в различных формах. Если в целом (с уче-
том счета движения капитала) платежный баланс остается пассивным, то
пассивное сальдо балансируется за счет изменения статьи запасов ино-
странной валюты, а при исчерпании данной статьи баланса – междуна-
родными кредитами в виде займов между центральными банками, кото-
рые предоставляют иностранную валюту друг другу. Кроме того,
существует статья платежного баланса «Пропуски и ошибки», позволяю-
щая свести баланс к равновесию.
Различают и сальдо по отдельным балансам. Например, сальдо тор-
гового баланса, сальдо баланса краткосрочных капиталов. Так, дефицит
или активность торгового баланса отражает конкурентоспособность стра-
ны на международных рынках. Если страна экспортирует больше товаров,
чем импортирует, то она имеет активное сальдо платежного баланса.
И наоборот, она имеет дефицит торгового баланса, если ввозит иностран-
ных товаров больше, чем экспортирует.
24
Методами регулирования платежного баланса являются: адми-
нистративный (регулирование национального таможенно-тарифного зако-
нодательства); финансовый (связан с регулированием экспорта товаров и
услуг); кредитный (манипулирование с величиной процентных ставок);
валютный (понижение и повышение курса национальной валюты).
Сальдо платежного баланса по своей экономической сущности – это
сумма доходов или расходов страны в сделках с внешним миром. Дефи-
цит платежного баланса свидетельствует о низкой конкурентоспособно-
сти национальных товаров и услуг, в силу которой резиденты отдают
предпочтение иностранным товарам и услугам, о том, что выплаты по
иностранным инвестициям превышают доходы от отечественных загра-
ничных инвестиций, о малой привлекательности для иностранных инве-
сторов внутреннего финансового рынка и экономики страны.
Профицит, или актив платежного баланса, является свидетельст-
вом высокой конкурентоспособности национальной экономики, ее при-
влекательности для иностранного капитала, того, что доходы от отече-
ственных инвестиций за границей превышают выплаты по иностранным
инвестициям.
Важным инструментом регулирования платежного баланса в совре-
менных условиях является денежно-кредитная политика государства,
поскольку она обеспечивает не только воздействие на статьи платежного
баланса, но и восстанавливает внутреннее равновесие экономики.
Важнейшее направление денежно-кредитной политики – дефляция.
Дефляция – это политика государства, направленная на сокращение внут-
ренних расходов. Она широко используется странами с дефицитом пла-
тежного баланса, поскольку дефицит всегда означает превышение внут-
ренних расходов государства над его национальным доходом. Дефляция
направлена на сдерживание платежеспособного спроса как потребитель-
ского, так и инвестиционного, как частного, так и государственного. Она
включает ограничение бюджетных расходов, повышение учетной ставки,
замораживание цен и заработной платы, введение различных кредитных и
валютных ограничений, лимитирование денежной массы.
Девальвация – снижение курса национальной валюты. Снижение
курса национальной валюты означает повышение цен в национальной ва-
люте на товары внешней торговли: экспорта и импорта. Спрос на продук-
цию страны на внешнем рынке увеличивается, в то время как внутренний
спрос на импортные товары сокращается. В результате создаются стимулы
для расширения экспорта и сокращения импорта, дефицит платежного ба-
ланса исчезает. Растет отечественное производство, увеличиваются нацио-
нальный доход и ВВП страны. Однако девальвация даст такие результаты
только при наличии в стране соответствующего экспортного потенциала,
25
возможности создания в стране импортозамещающих производств. Паде-
ние курса национальной валюты при высокой степени открытости эконо-
мики может иметь своим результатом такой рост внутренних цен, который
сведет до нуля преимущества, полученные от его падения.
Методы регулирования (дефляция и девальвация), как правило,
дополняются использованием государством политики валютных ог-
раничений (обязательное хранение валютной выручки в уполномочен-
ных национальных банках, обязательная продажа части валютной вы-
ручки, лицензирование продажи валюты импортерам, запрет на вывоз
капитала и др.).
Поскольку дефицит текущего платежного баланса уравновешивается
притоком капитала в страну, государство стимулирует приток капита-
ла, создавая соответствующий инвестиционный климат. При стабильно
активном сальдо текущего платежного баланса государство поощряет экс-
порт капитала, экспансию национальных инвесторов для завоевания рын-
ков сырья и сбыта товаров.
Только после использования всех этих методов регулирования, если
платежный баланс остается неуравновешенным, государство прибегает к
использованию резервных активов.
Золото, являясь частью резервных активов, в современных условиях
для погашения платежных балансов фактически не применяется. Золото в
современных условиях превратилось в финансовый актив, который не
только приносит доход, обладает почти абсолютной ликвидностью, но и
является единственным финансовым активом, имеющим свою собствен-
ную внутреннюю стоимость. Если все же истощение валютных резервов
страны вынуждает ее к использованию золота для покрытия дефицита пла-
тежного баланса, оно должно быть превращено в форму резервной валюты
путем продажи на золотом рынке.
26
5. ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ
Валютные рынки представляют собой механизм, посредством кото-
рого взаимодействуют продавцы и покупатели валюты.
Объектом купли-продажи на валютном рынке является свободно
конвертируемая валюта. Торговля валютой на валютном рынке не привяза-
на к какой-либо одной географической точке, а также не имеет фиксиро-
ванного времени открытия и закрытия. Валютный рынок объединяет валю-
ты с различным режимом национального регулирования.
Основными участниками рынка иностранной валюты являются цен-
тральные эмиссионные банки стран, коммерческие банки, специализиро-
ванные брокерские и дилерские организации, транснациональные компа-
нии, фирмы и физические лица.
Основой рынка иностранных валют является межбанковский рынок.
Функции валютного рынка:
1) обслуживание международного оборота товаров, услуг и капитала;
2) формирование валютного курса под влиянием спроса и пред-
ложения;
3) предоставление механизмов для защиты от валютных рисков, дви-
жения спекулятивных капиталов и инструментов для целей денежно-
кредитной политики центрального банка.
Основными инструментами валютного рынка являются бан-
ковские переводы и акцепты, аккредитивы, чеки, векселя и депозитные
сертификаты.
По субъектам, оперирующим с валютой, валютный рынок подразде-
ляется на межбанковский (прямой и брокерский), клиентский и биржевой
рынок. В свою очередь, на межбанковском валютном рынке по срочности
валютных операций выделяются три основных сегмента:
а) спот-рынок (или рынок торговли с немедленной поставкой валю-
ты; на него приходится до 65% от всего оборота валюты);
б) форвардный рынок (или срочный рынок, на котором осу-
ществляется до 10% валютных операций);
в) своп-рынок (рынок, сочетающий операции по купле-продаже ва-
люты на условиях «спот» и «форвард»; на нем реализуется до 25% от всех
валютных операций).
На биржевом сегменте валютного рынка операции с валютой могут
совершаться через валютную биржу либо с помощью торговли дериватами
(производными фондовыми инструментами) в валютных отделах товарных
и фондовых бирж. Валютные биржи имеются не во всех государствах (на-
пример, они отсутствуют в англосаксонских странах).
27
Помимо этого, все валютные операции можно подразделить на те,
которые обслуживают международную торговлю (на их долю прихо-
дится около 10% от всех валютных операций), и валютные операции,
которые напрямую не связаны с обслуживанием экспорта-импорта, а
являются чисто финансовыми трансферами (спекуляции, хеджирова-
ние, инвестиции). Именно финансовые трансферы преобладают на ва-
лютном рынке.
Кроме того, в зависимости от объема, характера валютных операций
и количества используемых валют валютные рынки подразделяются на
глобальные, региональные и внутренние. Глобальные валютные рынки со-
средоточены в мировых финансовых центрах (Лондоне, Нью-Йорке, Токио,
Франкфурте-на-Майне, Париже).
Внутренний валютный рынок – это рынок одного государства.
Под ним понимается вся совокупность операций, осуществляемая бан-
ками, которые расположены на территории данной страны, по валют-
ному обслуживанию своих клиентов, в числе которых могут быть ком-
пании, частные лица, банки, не специализирующиеся на проведении
международных валютных операций, а также собственных валютных
операций.
Большинство валютных сделок (около 80% от всех валютных опера-
ций) осуществляется на межбанковском сегменте валютного рынка и в ос-
новном на текущем (спот) рынке.
Спот-рынок – это рынок немедленной поставки валюты. Основными
участниками этого рынка выступают коммерческие банки.
Основным инструментом спот-рынка является электронный пере-
вод по каналам системы СВИФТ. СВИФТ (от англ. SWIFT – Society for
World-Wide Interbank Financial Telecommunications) – Сообщество все-
мирных межбанковских финансовых телекоммуникаций – обеспечивает
всем его участникам доступ к круглосуточной высокоскоростной сети
передачи банковской информации в стандартной форме при высокой
степени контроля и защиты от несанкционированного доступа.
Важное значение в сделках купли-продажи валют имеет срок валю-
тирования, т.е. дата, когда соответствующие средства фактически посту-
пают в распоряжение сторон по сделке. Стандартная дата валютирования
при спот-операциях – второй рабочий день после даты заключения сдел-
ки. Этот период позволяет оформить проведенные операции докумен-
тально и фактически осуществить расчеты, даже если банки находятся в
разных часовых поясах.
В случае если дата валютирования приходится на выходной (празд-
ничный) день, сроком валютирования считается один из дней, следующих
за выходным.
28
Торговля валютами на спот-рынке осуществляется на базе опреде-
ления обменного курса валют. Процесс установления валютного курса
называется котировкой валют. Котировка валют, которую осуществляют
коммерческие банки, может быть прямой и обратной.
Прямая котировка иностранной валюты – это выражение цены ино-
странной валюты в единицах национальной валюты. Большинство ва-
лютных курсов представляют собой прямую котировку доллара США к
валютам различных стран. Например, 24 руб. за 1 долл. США.
Наоборот, обратная (косвенная) котировка – это выражение цены
единицы национальной валюты в единицах иностранной валюты. Ис-
торически обратно котировался английский фунт стерлингов (напри-
мер, 1,9000 долл. США за 1 ф. ст.). Эта традиция восходит к тому вре-
мени, когда английская валюта была ведущей мировой валютой, на
долю которой приходилось до 80% от всех международных расчетов
(1913 г.).
На спот-рынке банки котируют курс продажи (ask rate – AR) и курс
покупки валюты (bid rate – BR).
Важное значение имеет спред – разница между курсом покупки и
продажи валюты, рассчитанная в базовых пунктах:
С
пред
= AR – BR .
Помимо абсолютной разницы в курсах покупки и продажи валюты,
рассчитывают и относительную величину спреда (маржи):
ВАS^ = [(AR – BR)/AR
]
• 100%,
где AR – курс покупки валюты;
BR – курс продажи валюты;
BAS^ – продажно-покупной спред.
Спред, или маржа, должен покрывать операционные издержки бан-
ка и обеспечивать ему нормальную прибыль при проведении операций с
валютой. BAS является своеобразной «платой» за предоставляемые бан-
ком форексные услуги. При этом размер маржи, назначаемой коммерче-
ским банком по разным валютам, для разных клиентов и в зависимости
от объема сделок может существенно колебаться.
В международной практике валюту обычно котируют с точностью
до четвертого знака после запятой – одного базового пункта. Сто базо-
вых пунктов котировки образуют так называемую «большую фигуру».
В основном в течение бизнес-дня меняются пункты котировки.
29
Различают понятия «база котировки» (базовая валюта) и «валюта
котировки» (котируемая валюта). Базовой валютой называется валюта,
относительно которой котируются другие валюты. Базовой является ва-
люта, которая признается по всему миру, или иногда, по историческим
причинам, базовой валютой становится более мелкая валюта, например
австралийский доллар и новозеландский доллар (оба являющиеся базо-
выми при котировке, несмотря даже на то, что доллар США имеет более
высокую стоимость).
Срочными сделками называют операции, связанные с постав-
кой валюты на срок более чем 3 дня со дня ее заключения. Стандарт-
ными сроками исполнения срочных контрактов являются 1, 3, 6, 9 и
12 месяцев.
Основными участниками этого рынка являются коммерческие
банки, экспортно-импортные предприятия, валютные и фондовые бир-
жи, а также другие посреднические организации. Разновидностями
срочных операций выступают форвардные и фьючерсные сделки, оп-
ционы, своп-сделки и многочисленные комбинации, возникающие на
их основе. При этом форвардные и своп-операции в основном осуще-
ствляются коммерческими банками, а торговля опционами и фьючер-
сами большей частью реализуется на биржевом сегменте валютного
рынка.
Курс осуществления срочных сделок обычно отличается от курса
спот-сделок на величину дисконта или премии, т.е. на величину скидки
или надбавки к существующему спот-курсу. Это связано с необходи-
мостью прогнозирования будущего спот-курса по операции. Для этого
анализируются факторы, влияющие на величину валютного курса, и
выводится ориентировочный курс валюты в будущем, который коррек-
тируется банками в зависимости от ситуации на рынке.
Большинство участников валютного рынка (в первую очередь,
предприятия) выступают в качестве хеджеров. Их основная задача – за-
щита валютной выручки от валютно-курсового риска. С этой целью они
осуществляют (с помощью коммерческих банков) конверсионные опера-
ции, стремясь закрыть открытые валютные позиции.
Трейдеры покупают (продают) валюту по поручению и за счет кли-
ента в торговом зале биржи. Таким образом, они осуществляют посред-
нические операции, получая за это комиссионное вознаграждение от
клиентов.
Другая категория участников рынка называется спекулянтами. Они
осознанно принимают на себя валютный риск, поддерживая открытую
валютную позицию. В отличие от хеджеров, спекулянты имеют возмож-
ность извлечь прибыль от непрохеджированной валютной позиции в
30
случае, если они правильно оценили тенденции изменения курсов валют,
или, наоборот, могут понести убытки при неблагоприятном изменении
валютного курса.
В свою очередь, арбитражеры осуществляют покупку иностранной
валюты на одном валютном рынке с одновременной продажей ее на дру-
гом в целях извлечения прибыли на разнице в валютных курсах на раз-
ных рынках и в разные периоды. Арбитражеры рискуют меньше спеку-
лянтов. Они открывают противоположные позиции в одной валюте на
разные (одинаковые) сроки на одном или нескольких взаимосвязанных
рынках, уменьшая величину валютно-курсового риска (по сравнению с
действиями спекулянтов).
Форвардный валютный контракт – это обязательное для испол-
нения соглашение между банками по покупке или продаже в определен-
ный день в будущем определенной суммы иностранной валюты. При
этом валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются в мо-
мент заключения сделки. Срок форвардных сделок колеблется от 3 дней
до 5 лет, однако наиболее распространенными являются даты в 1, 3, 6 и
12 месяцев со дня заключения сделки.
Форвардный контракт является банковским контрактом, поэтому
он не стандартизирован и может быть подобран под конкретную опе-
рацию.
Своп-сделка – это валютная операция, сочетающая куплю-про-
дажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной
контрсделкой на определенный срок с теми же валютами.
По операциям «своп» наличная сделка осуществляется по курсу
«спот», который в контрсделке корректируется с учетом премии или
дисконта (в зависимости от тенденций изменения валютного курса).
В данном типе сделки клиент экономит на марже – разницах между
курсами продавца и покупателя по наличной сделке. Для банков дан-
ные операции также имеют определенные преимущества. Основное за-
ключается в том, что своп-сделки не создают открытой валютной по-
зиции и временно обеспечивают валютой без риска, связанного с
изменением ее курса.
Фьючерсные операции – осуществляются с поставкой валюты на
срок более 3 дней со дня заключения сделки, и при этом цена исполнения
контракта в будущем определяется в день заключения сделки.
Во-первых, фьючерсные операции осуществляются в основном на
биржевом рынке, а форвардные – на межбанковском рынке. Это приво-
дит к тому, что сроки исполнения фьючерсных контрактов привязаны к
определенным датам (например, 3-й среде каждого третьего месяца года)
и стандартизированы по срокам, объемам и условиям поставки. В случае
31
же форвардных контрактов срок и объем сделки определяются по взаим-
ной договоренности сторон.
Во-вторых, фьючерсные операции совершаются с ограниченным
кругом валют, таких как доллар США, японская иена, фунт стерлингов и
некоторых других. При формировании форвардного контракта круг ва-
лют значительно шире.
В-третьих, фьючерсный рынок доступен как для крупных инвес-
торов, так и для индивидуальных и мелких институциональных инвесто-
ров. Доступ же на форвардные рынки для небольших фирм ограничен.
Это связано с тем, что минимальная сумма для заключения форвардного
контракта составляет в большинстве случаев 500 000 долл.
В-четвертых, фьючерсные операции на 95% заканчиваются за-
ключением офсетной (обратной) сделки, при этом реальная поставка
валюты не осуществляется, а участники данной операции получают
лишь разность между первоначальной ценой заключения контракта
и ценой, существующей в день совершения обратной сделки. При
форвардах до 95% всех сделок заканчиваются поставкой валюты по
контракту.
В-пятых, стандартизация контрактов означает, что фьючерсные
сделки могут совершаться более дешево, чем индивидуально заключае-
мые между клиентом и банком форвардные сделки. Именно поэтому
форвардные сделки обычно дороже, т.е. они сопровождаются большим
спредом на покупку-продажу. Это может привести к большим затратам
для клиента при досрочном закрытии позиций.
Опцион – это ценная бумага, дающая право ее владельцу купить
(продать) определенное количество валюты по фиксированной в момент
заключения сделки цене в определенный момент в будущем.
В совершении опционной сделки принимают участие продавец
опциона (надписатель опциона) и его покупатель (держатель опциона).
Держатель опциона приобретает право купить или продать определен-
ный актив в будущем по цене, фиксированной в момент заключения
сделки. Надписатель опциона принимает на себя обязательство купить
(или продать) актив, лежащий в основе опционной сделки, по заранее
оговоренной цене. Так как риск потерь надписателя опциона, связан-
ный с изменением валютного курса, значительно выше, чем у держате-
ля опциона, в качестве платы за риск держатель опциона в момент за-
ключения сделки выплачивает надписателю премию. Премия не
возвращается держателю опциона даже в случае его отказа от реализа-
ции прав по опциону.
При этом под сроком опциона понимается момент времени, по
окончании которого покупатель опциона теряет право на покупку (про-
32
дажу) валюты, а продавец опциона освобождается от своих обязанностей
по условиям контракта.
Колл-опцион дает право его владельцу купить определенный ак-
тив в будущем по цене, фиксированной в настоящий момент времени.
Пут-опцион соответственно дает право на продажу валюты при тех же
условиях.
Различают также европейские опционы – опционы, которые могут
быть исполнены только в день истечения срока действия контракта, и
американские опционы, которые дают право купить или продать базис-
ный актив в любое время до дня истечения действия контракта. Так как в
случае американских опционов продавец несет более высокий риск, за
них обычно платится и более высокая премия, чем за европейские оп-
ционы. В европейских странах и в России используются в основном ев-
ропейские опционы.
33
Учебное издание
Алексеев Василий Александрович
МИРОВАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА
Редактор С.А. Кабедева
Подписано в печать 26.11.09. Формат 60х84 1/16.
Усл. печ. л. 2,0. Тираж 100 экз. Заказ 742. РТП изд-ва СПбГУЭФ.
Издательство СПбГУЭФ. 191023, Санкт-Петербург, Cадовая ул., д. 21.
Информация о работе Мировая валютная система