Мировая резервная система и перспектива рубля

Наиболее яркий пример здесь  — фунт стерлингов. Он долгое время  оставался доминирующей валютой  даже после того, как Великобритания утратила статус экономической сверхдержавы. Инерционный фактор в значительной мере определяет продолжительное доминирование  доллара США (см. табл. 2). Таким образом, обретение рублем всех свойств резервной валюты не гарантирует его признания таковой в краткосрочной перспективе. 

 

 

  

 

 

 

 

Торговля рублем на валютном рынке

Российский валютный рынок —  один из наиболее развитых среди стран с формирующейся рыночной экономикой. По оценке Банка международных расчетов, в 2007 г. на него приходилось 0,8% оборота глобального валютного рынка (см. табл. 3), что можно считать весьма высоким показателем (на все валюты стран Центральной и Восточной Европы приходилось 2,2%, а Латинской Америки — немногим более 1,8% его оборота). 

 

 

  

 

 

Валютный рынок России также  входит в десятку наиболее крупных  валютных рынков в мире. В первой половине 2008 г. среднедневной оборот на нем составлял 98 млрд. долл., что  сопоставимо с показателями Германии, Дании и Канады. В 2007 г. годовой  оборот валютного рынка на ММВБ превысил 1,5 трлн. долл., достигнув уровня развитых европейских стран.

Рубль больше не является замкнутой  валютой, обращающейся только на внутреннем рынке. С 2007 г. он активно торгуется  на международных площадках. В частности, рубль котируется в валютной торговой системе LavaFX Interbank (Нью-Йорк). Она представляет собой электронную мультидилерскую систему, поддерживаемую американской компанией Lava. Наибольшие объемы торгов рублем приходятся на междилерскую систему валютного рынка Electronic Broking Service (EBS), принадлежащую брокеру ЮАР (Лондон). EBS является одной из лидирующих электронных анонимных дилинговых систем для межбанковского валютного трей-динга, сопоставимой с системой Reuters Dealing. Торговля в системе EBS составляет 45% всех операций на глобальном валютном рынке. За рубежом рубль обращается как на спот-рынке, так и на рынке беспоставочных форвардов.

По мере интернационализации рубля  на отечественном валютном рынке  будут происходить заметные перемены. Прежде всего снизятся обороты валютного спот-рынка за счет перевода внешней торговли на рубли. В настоящее время торговля ими сконцентрирована в Москве. Интернационализация приведет к выходу рублей за пределы страны, существенной децентрализации валютного рынка, смещению части торговли за рубеж. Как следствие, обороты валютного рынка в Москве должны упасть, а на соседних торговых площадках (Украинская межбанковская валютная биржа, Казахстанская фондовая биржа и др.) — возрасти.

Как это отразится на банковском секторе? В настоящее время в  структуре его валовых доходов  и расходов обслуживание клиентских операций с иностранной валютой  занимает первое место. Очевидно, их доля уменьшится, однако вряд ли это приведет к существенной потере доходов. Дело в том, что удельный вес операций с иностранной валютой в чистом текущем доходе банков невелик —  менее 4%. Напротив, можно рассчитывать, что за счет операций с валютными деривативами чистые доходы банков возрастут.

Следствием перевода внешней торговли на рубли станет сокращение долларового  сальдо, которое идет на пополнение международных резервов Банка России. Между их приростом и сальдо торгового  баланса наблюдается выраженная зависимость (см. рис. 6). По нашим оценкам, перевод до трети оборота внешней  торговли на рубли приведет к стабилизации международных резервов Банка России.  

 

 

  

 

 

Интернационализация рубля невозможна без полноценного валютного клиринга. Он позволяет заменить валютный оборот с внешним рынком расчетами в  национальной валюте с клиринговыми банками, осуществляющими зачет  взаимных требований и обязательств. Необходим закон о клиринге, который  мог бы регулировать деятельность кредитных  организаций, специализирующихся на клиринге сделок, заключенных в рублях и  иностранной валюте, а также использующих другие финансовые инструменты.

Международные расчеты в рублях требуют развития систем передачи финансовой информации и электронного документооборота и их приближения к международным  стандартам. В настоящее время  далеко не все участники финансового  рынка России используют систему SWIFT для платежей и расчетов, что осложняет  установление корреспондентских отношений, осуществление финансовых операций, расчетов и выполнение обязательств в сроки, принятые в мировых финансовых центрах. В 2007 г. Банк России ввел в действие систему валовых расчетов в режиме реального времени, которая получила название «Система банковских электронных срочных платежей» (БЭСП). В целях интернационализации рубля необходимо унифицировать стандарты БЭСП со стандартами проведения расчетных и других операций, принятыми в SWIFT. Без этого невозможна интеграция БЭСП с другими международными системами расчетов в режиме реального времени.

На глобальном рынке расчеты  по свободно конвертируемым валютам, имеющим  международный статус, осуществляются через систему Continuous Linked Settlement (CLS), созданную крупнейшими западными банками для проведения расчетов по конверсионным операциям. Сегодня через CLS Bank проходят расчеты по семнадцати валютам; в их числе и те, которые имеют одинаковые с рублем конкурентные позиции, — южноафриканский рэнд, норвежская крона, мексиканское песо, корейский вон, израильский шекель и др. Однако российского рубля среди них нет. Для его интернационализации важно интегрировать российскую систему расчетов в режиме реального времени в глобальную сеть аналогичных систем через CLS Bank. Это позволит наладить обращение рублей на международном рынке. 

 

Рубль во внешней торговле

Какое распространение может получить рубль во внешней торговле? В этой области наблюдается несколько  устойчивых закономерностей. Во-первых, во внешней торговле экономически развитых стран преобладает валюта экспортера — в ней выражены цены и платежи  контрактов. Во вторую очередь выбирается валюта импортера и в последнюю  — валюты третьих стран. Международная  торговля европейских стран выражена в евро. Исключение составляют только несколько стран, таких как Великобритания и Дания, не вошедших в еврозону. Аналогичная ситуация и в Японии, где международная торговля выражена в иенах и азиатских валютах.

Во-вторых, во внешнеторговом обороте  между экономически развитыми странами и государствами с формирующимся  рынком преобладают валюты развитых или третьих стран (см. рис. 7). В подавляющем большинстве случаев это доллар (Алжир, Индонезия, Малайзия, Пакистан, Таиланд и др.) или евро (Словения, Македония, Венгрия, Эстония и др.). Даже если контрагентом во внешней торговле не являются ни США, ни европейские страны, все равно валютой третьей страны становится доллар или евро. Они выступают валютами-посредниками, поскольку прямых котировок между национальными валютами стран с формирующимся рынком не существует — например, котировок венгерского форинта к малазийскому ринггиту. 

 

 

  

 

 

Наконец, в-третьих, рынки ключевых международных товаров являются однородными — рынками одного товара, такого как золото, зерно, сахар, нефтепродукты, металлы и др. Ценообразование  на такие товары происходит в долларах США (и значительно реже — в  евро). В данном случае доллар играет роль валюты-посредника, при помощи которого обмениваются другие валюты. Это объясняется как высокой  ликвидностью долларового рынка, так  и узкими спрэдами, позволяющими с  наименьшими издержками заключать  сделки. Большую роль также играют международные торговые площадки в  Нью-Йорке и Чикаго, на которые  приходится значительная часть оборота  мирового товарного рынка. В связи  с тем что участникам рынка удобнее котировать товары в одной валюте, долларовые цены закладывают стандарт ценообразования и обеспечивают транспарентность и сопоставимость условий торговли. На других международных товарных рынках, не являющихся однородными (как правило, это предметы потребления, например автомобили), преобладают национальные валюты экспортеров.

С одной стороны, использованию  рубля во внешней торговле препятствует сырьевой характер российского экспорта, с учетом того что ценообразование  на сырье традиционно происходит в долларах. С другой стороны, благодаря  существенной доле страны в мировом  экспорте отечественная валюта может  играть заметную роль во внешней торговле. Кроме того, валютный курс рубля  стабилен, а ликвидность валютного  рынка высока. Крупнейшие российские банки, имеющие разветвленную сеть дочерних банков и филиалов за рубежом, достаточно надежны, чтобы обслуживать торговые сделки. Наконец, есть устойчивый спрос на российские энергоносители, благодаря чему отечественные производители занимают сильные позиции на переговорах. Значительная часть выручки топливно-энергетического комплекса номинирована в долларах или евро. Переход на рубль позволит сократить издержки и стабилизировать рублевый экспортный поток.

Для интернационализации рубля  во внешней торговле следует решить ряд проблем. Во-первых, за пределами  СНГ рубль не является конвертируемой валютой, поэтому возможности экспортеров  по страхованию рисков, связанных  с изменением валютных курсов, посредством  конвертации в другие валюты значительно  ограничены. К тому же узок круг целей, под которые в нашей стране допускаются конвертация и оплата в иностранных валютах. На фоне валютной либерализации правительство РФ и Банк России проводят мероприятия  по усилению контроля за валютными операциями.

Во-вторых, в отсутствие полноценного рынка производных инструментов экспортеры не смогут использовать рубль  в качестве валюты контрактов или  платежа вне стран СНГ. Контрагентам необходимы инструменты, которые позволили  бы минимизировать риски и довести  их до уровня долларовых сделок. В противном  случае риски будут заложены в  рублевые цены с учетом дисконта на возможное обесценение рубля, что  сделает его интернационализацию  экономически невыгодной.

В-третьих, необходимо развивать ценообразование  на сырье в отечественной валюте. В 2007 г. правительство РФ поставило  задачу организовать биржевую торговлю сырьевыми товарами, однако пока неясно, каковы будут ее обороты и ликвидность. Следует признать, что рублевое ценообразование  вряд ли станет международным стандартом.

Наконец, в-четвертых, интернационализации  рубля во внешней торговле в краткосрочном  периоде препятствует действие текущих  контрактов. Экспорт сырья и энергоносителей  в европейские страны осуществляется преимущественно на основе долгосрочных контрактов и цен, индексируемых  в соответствии с изменением мировых  цен на конкурирующие нефтепродукты. Например, «Газпром» подписал ряд  долгосрочных контрактов на поставку газа: в Германию сроком до 2027 г., в  Швейцарию — в 2013—2030 гг., в Румынию  — в 2010 — 2030 гг., в Чехию — до 2013 г. Они не могут быть пересмотрены, поскольку это приведет к санкциям. Новые рублевые контракты можно  заключить лишь по истечении сроков действия предыдущих.

В перспективе, если названные меры будут реализованы, характер использования  национальной валюты во внешней торговле станет напоминать ситуацию в Дании, в валюте которой заключается 46% экспортных и 50% импортных контрактов, или Австралии (соответственно 28 и 33%). На рубль может быть переведена торговля со странами СНГ и до трети, торговли со странами дальнего зарубежья. 

 

Рубль на международном  финансовом рынке

Финансовые инструменты, обращающиеся на глобальном рынке, имеют номинал  либо в резервных, либо в международных  валютах. Это обеспечивает спрос на них в мире и способствует интернационализации валют. Несмотря на то что рубль не является международной валютой, внешний рынок долговых ценных бумаг с номиналом в рублях быстро развивается. Подавляющее большинство эмитентов рублевых облигаций, обращающихся на нем, — это резиденты (крупнейшие среди них — ВТБ, Еврокоммерц, УРСА Банк и др.). Иностранных игроков, выпускающих рублевые инструменты, сегодня насчитывается более двух десятков. Крупнейшие эмитенты рублевых инструментов зарегистрированы в Европейском союзе и США (см. рис. 8). 

 

 

  

 

 

Самый активный игрок на этом рынке  — группа Всемирного банка. Отметим, что банки развития (EBRD в Великобритании, KfW в Германии, European Investment Bank в Люксембурге, IBRD в США) по объему рублевых эмиссий значительно опережают других представителей финансового сектора. Ценные бумаги эмитируются ими для развития облигационных рынков в национальных валютах.

Вторую группу эмитентов составляют глобальные инвестиционные банки, активно  сотрудничающие с российскими компаниями. В третью группу входят крупные банки  регионального масштаба. Они выпускают  рублевые ценные бумаги, чтобы удовлетворить  спрос своих клиентов (как правило, хедж-фондов) на высокодоходные инструменты. Во всех проспектах эмиссий заемщики отмечают, что интерес к рублевым инструментам возникает из-за крепнущей валюты и высокой доходности на рублевом рынке.

Развитие рынка международных  облигаций в рублях несет с  собой ощутимые выгоды для отечественной  экономики. Во-первых, рублевые еврооблигации  имеют большую срочность, нежели облигации, обращающиеся на внутреннем рынке. Срочность рублевых долговых обязательств иностранных эмитентов  достигает десяти лет, а средневзвешенная срочность составляет пять лет. На внутреннем же рынке для стимулирования спроса на свои облигации заемщики вынуждены  выставлять ежегодные оферты на досрочный  выкуп.

Во-вторых, рублевые еврооблигации  привлекательны для отечественных  заемщиков с точки зрения низких процентных ставок. Наши расчеты средневзвешенных процентных ставок по кредитам, предоставленным  нефинансовым организациям в рублях на срок свыше 1 года на внутреннем рынке, и средневзвешенной доходности рублевых еврооблигаций свидетельствуют  о преимуществах интернационализации. С 2006 г. процентная ставка по рублевым кредитам устойчиво колеблется вокруг 12%, в то время как еврооблигации  выпускаются с купоном в 6,5%. Таким  образом, развитие рынка международных облигаций в рублях позволяет снизить издержки финансирования для отечественных заемщиков.

В перспективе структура внешнего долга России может быть изменена в пользу рублевых инструментов (см. рис. 9). Прежде всего в рубли следует перевести государственный долг, что устранит риск бюджетного кризиса из-за возможного обесценения рубля. Затем целесообразно увеличить рублевую составляющую внешнего долга частного сектора хотя бы до 50%, чтобы минимизировать издержки финансирования, а также снизить чувствительность корпоративного долгового бремени к колебаниям курса рубля.