Международный рынок ценных бумаг

МEЖДУНАРОДНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

         Международный рынок ссудных  капиталов (международный финансовый рынок), будучи отражением реального воспроизводственного процесса в мировом масштабе, в то же время   живет относительно самостоятельной жизнью, подчиненной своим особым закономерностям. Он оказывает громадное обратное воздействие на процессы производства как на национальном,    так и на мирохозяйственном уровнях.                                                

         Международный рынок ссудных  капиталов возник на рубеже 50-х - 60-х годов текущего столетия. К концу 80-х годов общая сумма чистых заимствований на международном уровне достигла уже 14% от суммы чистых заимствований на всех финансовых рынках мира вместе взятых. При этом современный этап развития международного финансового рынка характеризуется возрастанием роли и значения рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг - составная и сравнительно прочно обособленная часть рынка ссудных капиталов. Вместе с рынком среднесрочных и долгосрочных банковских кредитов он образует рынок капиталов (его финансовую    часть). Ценные бумаги - особая сфера вложения ссудного капитала, хотя сами они и не являются    таковым.

     Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой систему  экономических отношений по поводу купли-продажи, где сталкиваются спрос  и предложение и определяется цена. Величина рынка, как известно, непосредственно связана со степенью специализации общественного труда. Этому полностью соответствует рынок ценных бумаг, который тоже развивается вследствие роста специализации эмитентов и инвесторов, т.е. продавцов и покупателей товара "ценная бумага". С одной стороны, растет число эмитентов, осуществляющих эмиссии    ценных бумаг; с другой стороны, все более дифференцируются их виды, увеличиваются масштабы их обращения,  расширяется круг инвесторов.                                          

     Рынок ценных бумаг непосредственно складывается из первичного и вторичного рынков. 

     На  первичном рынке осуществляется эмиссия государственных и муниципальных  облигаций, а  также акций и  облигаций, которые выпускаются  различными акционерными компаниями как  финансового, так и нефинансового  профиля. Непосредственными инвесторами  на первичном  рынке ценных бумаг  выступают коммерческие и инвестиционные банки, собственно биржевые фирмы, страховые  компании, пенсионные фонды, нефинансовые корпорации (институциональные инвесторы) и частные лица (индивидуальные инвесторы), приобретающие непосредственно  или с помощью биржевых фирм и  инвестиционных банков акции и облигации.

     Вторичный  рынок  ценных бумаг представляет собой  нецентрализованную или централизованную (фондовая  биржа) куплю-продажу эмитированных  ценных бумаг. Существование нецентрализованного  рынка ценных бумаг совсем не означает стихию торговли ими. Мелкие акционерные  компании,  как правило, размещают  свои ценные бумаги среди небольшого круга известных лиц. Подавляющая  часть средних и крупных корпораций, которые не котируют свои ценные бумаги на фондовых биржах, чаще всего прибегают  к помощи брокерско-дилерских фирм коммерческих банков,  осуществляющих торговлю ценными бумагами, пользуясь современными системами связи.     

     В развитых странах с рыночной экономикой масштабы эмиссии облигаций значительно  больше масштабов эмиссии акций. Это определяется двумя основными причинами: во-первых,   эмитентами акций выступают только корпорации, а эмитентами облигаций - не только они, но и государство, муниципалитеты, различные некорпоративные учреждения; во-вторых, для самих корпораций  эмиссия облигаций при прочих равных условиях более выгодна, поскольку обходится дешевле и дает более быстрое размещение среди инвесторов, не увеличивая при этом числа акционеров.

     У ценных бумаг имеется одна характерная  черта, благодаря которой они  отличаются от других видов помещения  ссудного капитала: это обратимость, т.е. возможность для держателя в любой момент обратить их в деньги. Возможность обратимости ценных бумаг в решающей степени зависит от ликвидности рынка, на котором они выступают  объектами купли-продажи.

     Эта ликвидность тем выше, чем выше оборачивается ценная бумага, чем  больше актов купли-продажи с  ней совершается.    

       Характерные черты рынка ценных  бумаг и самой ценной бумаги  как объекта сделок на этом  рынке, рассмотренные выше, находят  проявление и на международном  рынке ценных бумаг, но с  некоторыми особенностями. Международный  рынок ценных бумаг - это прежде всего первичный рынок. Вторичный рынок пока что не получил адекватного развития. Поэтому под международным  рынком ценных бумаг понимается выпуск последних, выраженный в так называемых евровалютах и осуществляемый эмитентами вне рамок какого-либо национального регулирования эмиссий. В более широком плане международный рынок ценных бумаг рассматривается   как совокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, т.е. выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран. В настоящее время международный рынок ценных бумаг включает как рынок акций, так и рынок облигаций. 

     Эмиссии международных акций начались в  сколько-нибудь заметных масштабах  лишь с середины 80-х годов, в то время как эмиссии облигаций - с середины 60-к годов и по стоимостному  объему пока что превышают первые в 9-10 раз.  Именно облигации являются ныне основным и   преобладающим  видом ценной бумаги эмитируемым на  международном уровне.

     Международный облигационный рынок можно, с  определенной долей условности, представить  как совокупность двух секретов: рынка  иностранных облигаций и рынка  собственно международных облигаций - так называемого рынка еврооблигаций ("евробондз"). Рынок иностранных облигаций - это рынок ценных бумаг, выпускаемых иностранными заемщиками через банковские консорциумы на национальных облигационных рынках с целью мобилизации капитала прежде всего местных инвесторов. Рынки иностранных облигаций достигли расцвета в первые два десятилетия ХХ в., а затем их роль резко упала, но с 60-х годов вновь начала расти. Собственно международные облигации ("евробондз") эмитируются заемщиками через посредство международных банковских консорциумов и выражены в евровалютах.                     

     Большинство выпусков иностранных облигаций  практически сосредоточено на национальных рынках всего четырех стран - США, ФРГ, Швейцарии и Японии. До начала 70-х годов здесь отмечалось бесспорное превосходство американского рынка  капиталов. Так, за 1963-1970 гг. на этом рынке  было эмитировано почти 2/3 суммы  всех иностранных облигационных  займов.

     Однако  с 70-х годов положение меняется и все возрастающая часть эмиссий  осуществляется на европейских и  японском рынках ценных бумаг.                                       

     Хотя  американский облигационный рынок  является самым широким и самым  объемным в мире и по суммам заимствования, и по продолжительности предоставления капитала в ссуду, его участие  в международных операциях в  целом незначительно. В течение  последнего десятилетия  эмиссия  иностранных облигаций составляла немногим более 8,5% от эмиссии национальных корпоративных облигаций. Долгое время  большая часть заемщиков на рынке "Янкибондз" - такое название получил иностранный облигационный рынков США- была представлена государствами и государственными организациями (за исключением Канады, заемщиками из которой выступали и частные корпорации).  Весьма частыми и довольно крупными эаемщиками на этом рынке являются и банки развития - Мировой банк, Межамериканский банк развития,  Азиатский банк развития и др. Общая сумма капитала, которую кредиторы разместили через рынок "Янкибондз", возросла с 1 млрд. долл. в 1973 г. до 10,6 млрд. в 1976 г., затеи к 1980 г.       упала и в течение всех 80-х годов находилась на уровне в 4,5-10 млрд. долл. эмиссии в год.

     Рынок иностранных облигаций  в США  привлекателен для международных  заемщиков в первую очередь крупными размерами займов: в среднем 100 млн. долл., наиболее крупные достигают 300 млн. долл. и выше, а также значительной продолжительностью.  Самые продолжительные займы предоставлялись на срок до 30 лет, что намного больше, нежели в Западной Европе. Издержки эмиссий составляют около 1%, т.е. примерно половину величины издержек  на долларовом рынке евроблигаций, приблизительно треть от издержек на облигационном     рынке западногерманской марки и только четверть от издержек на иностранном рынке облигаций в швейцарских франках. Ставка процента по иностранным облигациям обычно несколько выше, чем для первоклассных отечественных заемщиков, но малоизвестный заемщик должен платить, конечно, по значительно большей ставке, существенно превышающей ставку отечественного первоклассного заемщика, которая во второй половине 80-х годов колебалась в пределах 9-9,7%.      

     Другой  центр эмиссий иностранных облигаций - ФРГ. Впервые эмиссия иностранных  облигаций в ФРГ началась в 1959 г. с введением конвертируемости западногерманской марки.    

     В принципе никаких ограничений на иностранные эмиссии нет. Однако для каждого месяца шесть основных эмитирующих банков ФРГ совместно  с представителями Бундесбанка  устанавливают своего рода календарный  план новых эмиссий. Хотя статистикой  регистрируются отдельно эмиссии иностранных  облигаций и еврооблигаций, выраженных в немецких марках, в действительности различие между ними очень невелико: еврооблигационные эмиссии осуществляются международными консорциумами, а иностранные эмиссии в немецких марках  -  консорциумами, состоящими только из коммерческих банков ФРГ.                                   

     Оба типа облигаций выпускаются на предъявителя, деноминированы по закону в 1000 немецких марок каждая, причем проценты не облагаются подоходным налогом. И в том, и  в другом случае отсутствуют какие-либо ограничения в продаже этих облигаций  нерезидентам.     

     Облигации выпускаются на различные сроки: от 5 до 15 лет. Германское государственное  регулирование ограничивало возможность  нерезидентов ФРГ владеть германскими  активами.     

     Покупка иностранных и международных  облигаций, эмитированных германскими  банками, прежде была одним из путей, по которым нерезиденты этой страны могли приобретать германские финансовые активы Поэтому большинство выпущенных в обращение международных облигаций в марках ФРГ принадлежат иностранцам. Неслучаен, очевидно, тот факт, что Банк международных расчетов (БМР) в последние годы все международные облигации, выраженные в германских марках, стал  относить к категории иностранных облигаций, хотя ежемесячный бюллетень ОЭСР "Файненшл статистикс манзли" столь же решительно стал, напротив, относить всех их к категории "евробондз".     

       Одним из важнейших мировых  центров эмиссий иностранных  облигаций является Швейцария,  на долю которой приходится  более половины общей суммы  этих эмиссий. В отдельные годы  экспорт капитала в швейцарских  франках, включая частные размещения  и банковские кредиты, превышал 10%  валового национального продукта  страны. Это, конечно, совсем не  означает, что Швейцария экспортировала  капитал на сумму, превышающую  10% ее ВНП. Дело в другом: через  эту страну реэкспортируются  огромные массы международного  капитала и этот реэкспорт осуществляется очень быстро. Маленькая Швейцария занимает в последние годы по сумме своих ежегодных новых инвестиций в ценные бумаги за рубежом четвертое место, уступая лишь Японии, ФРГ и Великобритании. Нет другой страны, у которой, согласно данным платежных балансов, было бы такое благоприятное соотношение полученных из-за границы и выплаченных за границу процентов и дивидендов.    

     У Швейцарии оно в среднем за восьмидесятые годы составило 2,5:1, в  то время как ФРГ 1,4:1, а в Японии - 1,3:1.   

     Иностранные облигации в швейцарских франках  эмитируются публично через посредство банковского консорциума и выпускаются  обычно высоким номиналом и на существенные суммы. Заем, который может  быть эмитирован в любом квартале года, должен быть разрешен   валютными  властями. Эмиссионные издержки относительно высоки по сравнению с обычным   уровнем издержек при эмиссиях еврооблигаций  и эмиссиях иностранных облигаций  на других рынках (например, таких, как  Нью-Йорк). Заемщиками на рынке иностранных  облигаций в  Швейцарии выступают, как правило, только международные  институты, иностранные государства  и крупнейшие корпорации. Эмиссии  осуществляются банковскими консорциумами  на фондовых биржах Базеля и Цюриха. Проценты по иностранным облигациям освобождены от швейцарского подоходного  налога. В отличие от рынка иностранных  облигаций в ФРГ, швейцарский  рынок является объектом государственного регулирования: проспекты эмиссий  должны получить одобрение Национального  банка Швейцарии, а на сами эмиссии, в том случае, если они превышают  сумму, эквивалентную 10 млн. долл. США, необходимо особое разрешение властей. 

     Японский  облигационный рынок капиталов  пока еще отстает от рынков в других странах по  уровню интернационализации  и либерализации. Однако с конца 70-х годов отмечается тенденция к значительному росту этих процессов на японском рынке, что обусловлено рядом факторов и, в частности, необычайным расширением экспорта японского капитала; растущим применением иены как резервной валюты центральными банками многих государств; использованием иены международными инвесторами привлекаемыми укреплением положения ценных бумаг на рынках капитала и относительным усилением иены по сравнению с другими валютами. В результате начался довольно быстрый рост заимствований капитала, выраженного в иенах, неяпонскими заемщиками. Объем иностранных облигаций в иенах растет теперь суммами, сравнимыми с теми, что фиксируются на рынках иностранных облигаций в традиционных центрах их эмиссий.