Критерии оценки инвестиционных проектов

     6) Обеспечение ликвидности инвестиций. Осуществляя инвестиционную деятельность следует предусматривать, что в силу существенных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры инвестиционного рынка или стратегии и развития предприятия в предстоящем периоде по отдельным объектам инвестирования может резко снизиться ожидаемая доходность, повыситься уровень рисков, снизиться значение других показателей инвестиционной привлекательности для предприятия. Это потребует принятия решения о своевременном выходе из отдельных инвестиционных программ (путем продажи отдельных объектов инвестирования) и реинвестирования) и реинвестирования капитала. С этой целью по каждому объекту инвестирования должная быть оценена степень ликвидности инвестиций. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных реальных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования по критерию их ликвидности. При прочих равных условиях отбираются для реализации те из них, которые имеют наибольший потенциальный уровень ликвидности.

     7) Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизации структуры их источников. В процессе реализации этого направлении инвестиционной политики предприятия прогнозируется общая потребность в инвестиционных ресурсах, необходимых для осуществления инвестиционной деятельности в предусмотренных объемах (по отдельным этапам ее осуществления); определяется возможность формирования этих ресурсов за счет собственных финансовых источников; исходя из ситуации на рынке капитала (или на рынке денег) определяется целесообразность привлечения для инвестиционной деятельности заемных финансовых средств. В процессе оптимизации структуры источников формирования инвестиционных ресурсов обеспечивается рациональное соотношении собственных и заемных источников финансирования по отдельным кредиторам и потокам предстоящих платежей с целью предотвращения снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в предстоящем периоде.

     8) Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия. С учетом возможного привлечения объема инвестиционных ресурсов, а также оценки инвестиционной привлекательности (инвестиционных качеств) отдельных объектов инвестирования производится формирование совокупного инвестиционного портфеля предприятия (портфеля реальных или финансовых инвестиций). При этом определяются принципы его формирования с учетом менталитета финансовых менеджеров (их отношения к уровню допустимых финансовых рисков), а затем совокупный инвестиционный портфель оценивается в целом по уровню доходности, риска и ликвидности. Сформированный инвестиционный портфель предприятия рассматривается как совокупность его инвестиционных программ, реализуемых в предстоящем периоде.

     9) Обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных программ. Намеченные к реализации инвестиционные программы должны быть выполнены как можно быстрее исходя из следующим соображений: прежде всего, высокие темпы реализации каждой инвестиционной программы способствуют ускорению экономического развития предприятия в целом; кроме того, чем быстрее реализуется инвестиционная программа, тем быстрее начинает формироваться дополнительный чистый денежный поток в виде прибыли и амортизационных отчислений; ускорение реализации инвестиционных программ сокращает сроки использования заемного капитала (в частности по тем реальным инвестиционным проектам, которые финансируются с привлечением заемных средств); наконец, быстрая реализации инвестиционных программ способствует снижению уровня систематического инвестиционного риска, связанного с неблагоприятным изменением конъюнктуры инвестиционного рынка, ухудшением внешней инвестиционной среды. [3, с.36-40]

     Специфика осуществления реальных и финансовых инвестиций определяет особенности  управления ими, которые требуют  специального рассмотрения.

     Основу  инвестиционной деятельности предприятия  составляет реальное инвестирование. На большинстве предприятий это  инвестирование является в современных  условиях единственным направлением инвестиционной деятельности. Это определяет высокую  роль управления реальными инвестициями в системе инвестиционной деятельности предприятия.

     Осуществление реальных инвестиций характеризуется  рядом особенностей, основными из которых являются:

• Реальное инвестирование является главной формой реализации стратегии экономического развития предприятия;
• Реальное инвестирование находится в тесной взаимосвязи с операционной деятельностью предприятия;
• Реальные инвестиции обеспечивают, как правило, более высокий уровень рентабельности в сравнении с финансовыми инвестициями;
• Реализованные реальные инвестиции обеспечивают предприятию устойчивый чистый денежный доход;
• Реальные инвестиции подвержены высокому уровню риска морального старения;
• Реальные инвестиции имеют высокую степень противоинфляционной защиты;
• Реальные инвестиции являются наименее ликвидными. [2, с.218-219]

     Реальные  инвестиции осуществляются предприятиями  в разнообразных формах. 

     Рис. 1.1 Основные формы реального инвестирования 

     Специфический характер реального инвестирования и его форм предопределяют определенные особенности его осуществления  на предприятии. При высокой инвестиционной активности предприятия с целью  повышения эффективности управления реальными инвестициями разрабатывается  специальная политика такого управления.

     Политика  управления реальными инвестициями представляет собой часть общей  инвестиционной стратегии предприятия, обеспечивающая подготовку, оценку и  реализацию наиболее эффективных реальных инвестиционных проектов. [2, с.222]

     Функциональная  направленность операционной деятельности предприятий, не являющихся институциональными инвесторами, определяет в качестве приоритетной формы осуществление  реальных инвестиций. Однако на отдельных  этапах развития предприятия оправдано  осуществление и финансовых инвестиций. Такая направленность инвестиций может  быть вызвана необходимостью эффективного использования инвестиционных ресурсов, формируемых до начала осуществления  реального инвестирования по отобранным инвестиционным проектам; в случаях, когда, конъюнктура финансового (в  первую очередь фондового) рынка  позволяет получить значительно  больший уровень прибыли на вложенный  капитал, чем операционная деятельность на «затухающих» товарных рынках; при  наличии временно свободных денежных активов, связанной с сезонной деятельностью  предприятия; в случаях намеченного  «захвата» других предприятий в  преддверии отраслевой, товарной или  региональной диверсификации своей  деятельности путем вложения капитала в их уставный фонд (или приобретения ощутимого пакета их акций) и в  ряде других аналогичных случаев. Поэтому  финансовые инвестиции рассматриваются  как активная форма эффективного использования временно свободного капитала или как инструмент реализации стратегических целей, связанных с  диверсификацией операционной деятельности предприятия.

     Осуществление финансовых инвестиций характеризуется  рядом особенностей, основными из которых являются:

• Финансовые инвестиции являются независимым видом хозяйственной деятельности для предприятия реального сектора экономики;
• Финансовые инвестиции являются основным средством осуществления предприятием внешнего инвестирования;
• В системе совокупных инвестиционных потребностей предприятий реального сектора экономики финансовые инвестиции формируют инвестиционные потребности второго уровня (второй очереди);
• Стратегические финансовые инвестиции предприятия позволяют ему реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстрым и дешевым путем;
• Портфельные финансовые инвестиции используются предприятиями реального сектора экономики в основном в двух целях: получения дополнительного инвестиционного дохода в процессе использования свободных денежных активов и их противоинфляционной деятельности;
• Финансовые инвестиции предоставляют предприятию наиболее широкий диапазон выбора инструментов инвестирования по шкале «доходность-риск»»
• Финансовые инвестиции предоставляют предприятию достаточно широкий диапазон выбора инструментов инвестирования и по шкале «доходность-ликвидность»;
• Процесс обоснования управленческих решений, связанных с осуществлением финансовых инвестиций, является более простым и менее трудоемким;
• Высокая колеблемость конъюнктуры финансового рынка в сравнении с товарным определяет необходимость осуществления более активного мониторинга в процессе финансового инвестирования. [2, c.299-300]

     С учетом особенностей и форм финансового  инвестирования организуется управление ими на предприятии. При достаточно высокой периодичности осуществления  финансовых инвестиций на предприятии  разрабатывается специальная политика такого управления.

     Политика  управления финансовыми инвестициями представляет собой часть общей  инвестиционной политики предприятия, обеспечивающая выбор наиболее эффективных  финансовых инструментов вложения капитала и своевременное его реинвестирование.[2, c.302]

     Разработанная политика управления финансовыми инвестициями предприятия определяет основные параметры  инвестиционной деятельности предприятия  в этой сфере и ее важнейшие  критерии.

     1.3 Сущность и классификация  инвестиционных проектов

     Реальные  инвестиции, как правило, оформляются  в виде инвестиционного проекта.

     Инвестиционный  проект – это обоснование  экономической целесообразности, объема и сроков осуществления  капитальных вложений, в том числе  необходимая проектно-сметная  документация, разработанная  в соответствии с  законодательством  Российской Федерации  и утвержденными  в установленном  порядке стандартами (нормами  и правилами), а  также описание практических действий по осуществлению  инвестиций (бизнес-план).

     Отсюда  следует, что инвестиционный проект трактуется как набор документации, содержащий два крупных блока  документов:

• Документально оформленное обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, включая необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством РФ и утвержденную в установленном порядке стандартами (нормами и правилами);
• Бизнес-план как описание практических действий по осуществлению инвестиций. [4, c.221]

     Однако  на практике инвестиционный проект не сводится к набору документов, а  понимается в более широком аспекте  – как последовательность действий, связанных: с обоснованием объемов  и порядка вложения средств, их реальным вложением, введением мощностей  в действие, их эксплуатацией и  получением запланированного результата, текущей оценкой целесообразности поддержания и продолжения проекта, итоговой оценкой результативности проекта по его завершении. В этом случае инвестиционному проекту  свойственна определенная этапность, т.е. он развивается в виде предусмотренных  фаз (стадий), а набор доументов, обосновывающих его целесообразность и эффективность, выступает лишь одним из ключевых элементов проекта в целом.

     С позиции управленческого персонала  компании инвестиционные проекты могут  быть классифицированы по различным  основаниям.

     Важную  роль в анализе инвестиционных проектов является идентификация отношений  взаимозависимости. Два анализируемых  проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них  не сказывается на решении о принятии другого. Если два и более анализируемых  проекта не могут быть реализованы  одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что  оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, то такие проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими. Подразделение  проектов на независимые и альтернативные имеет особо важное значение при  комплектовании инвестиционного портфеля в условиях ограничений на общий  объем капиталовложений. [4, c.222]

     Считается, что проекты связаны между  собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам. Проекты связаны  между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

     Существенную  роль в инвестиционном анализе имеет  характеристика вида денежного потока, присущего оцениваемому проекту. Поток  называется ординарным, если он состоит  из исходной инвестиции, сделанной  единовременно или в течении  нескольких последовательных базовых  периодов, и последующих притоков денежных средств. Если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным. [4, c.223]

      Глава 2. Критерии оценки инвестиционных проектов

     В организационном и технологическом  аспектах реальные инвестиции существенно  отличаются от финансовых. Здесь возникает  особая форма ответственности, смысл  которой в следующем. Финансовая инвестиция – это, по сути, вложение в ценные бумаги, т.е. операция, осуществляемая на бирже и в техническом плане  не требующая значимых затрат времени  и физического труда. В принципе, обратной продажей ценных бумаг можно  хотя и с потерями, но достаточно быстро отказаться от данной инвестиции. Иное дело реальные инвестиции. Здесь  возникают дополнительные и весьма серьезные сложности, в числе  которых необходимость определенного  понимания технологии выстраиваемого бизнеса, материально-вещественная разнородность  отдельных элементов и частей объекта инвестирования, длительность собственно процесса инвестирования, наличие множества разнородных  факторов, которые впоследствии могут  оказывать негативное влияние на ход инвестиционного процесса и  эксплуатацию проекта и др. Вероятно, одной из самых существенных особенностей является определенная необратимость  процесса – если инвестор по каким-либо причинам вознамерился отказаться от инвестиционного проекта и вернуть  вложенные в ходе инвестирования денежные средства, то сделать это  одновременно невозможно, кроме того, существенные потери здесь практически  неизбежны. Отсюда следует очевидный  вывод: принятие решения о том, что  данный инвестиционный проект целесообразен  к разработке и внедрению, возможно лишь в результате тщательной проработки всех обстоятельств, сопутствующих  проекту, оно не может базироваться лишь на интуитивных ожиданиях –  нужны количественные подтверждения  этой целесообразности. Одновременно нельзя впадать в другую крайность  и безоглядно полагаться на некий  формализованный алгоритм оценки –  следует отдавать себе отчет в  том, что никакой количественный критерий не может быть единственным и бесспорным аргументом; иными словами, по возможности необходимо комплексное обоснование, базирующееся на некой комбинации формализованных количественных критериев и неформальных суждений и оценок. В данной главе будут рассмотрены количественные критерии.