Эфективность инвестиции

 

 

 

 

3. ПОКАЗАТЕЛИ ДЛЯ РАСЧЁТА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ  ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

   Для учета фактора времени в расчетах эффективности инвестиций используется метод дисконтирования.

Дисконтирование – это способ уравнивания разновременных стоимостных величин (результатов и затрат) путем приведения их к одному моменту времени, обычно к началу реализации инвестиционного проекта. Только обеспечив таким способом сопоставимость  денежных величин разных лет, их можно складывать, вычитать и осуществлять все необходимые действия для расчета экономической эффективности проекта.

Эффективность инвестиций выражается системой показателей, основанных на соотношении затрат и результатов по проекту.

Основными показателями экономической эффективности инвестиций являются:

1) чистый дисконтированный доход;

2) индекс доходности;

3) внутренняя норма доходности;

4) срок окупаемости инвестиций.

3.1. Чистый дисконтный доход

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к началу реализации инвестиционного проекта, за вычетом суммарных капиталовложений:⁶

,

где   R_t - результаты, достигаемые в t-м году реализации проекта, руб. Для горнодобывающей организации под результатами понимается доход от продажи продукции;  

З_t - затраты, осуществляемые в t-м году, руб.;

Т  - продолжительность  расчетного периода реализации проекта, годы;

Е - норма дисконта, соответствующая  норме дохода на капитал, доли ед.;

       (1 + E)^t - коэффициент дисконтирования.

Показатель степени  в коэффициенте дисконтирования  равен количеству лет, отделяющих момент получения или расходования денежных средств от выбранного момента их приведения.

Если отдельно рассматривать  капитальные и эксплуатационные затраты, то чистый дисконтированный доход возможно определять по формуле

,

где З'_t – эксплуатационные затраты в t-м году реализации инвестиционного проекта, руб. В них включаются текущие издержки предприятия, связанные с производством сырья (без учета амортизационных отчислений), налоговые выплаты, платежи процентов за пользование кредитными ресурсами;

К - суммарные капиталовложения по проекту, приведенные к началу его  реализации, руб.: 

.

Здесь К_t - капитальные вложения в t-м году реализации инвестиционного проекта, руб.

Учитывая, что под R_t понимаются доходы от продажи произведенной продукции, а также другие доходы, разность между результатами и эксплуатационными затратами в текущем году (R_t - З'_t) можно представить как сумму чистой прибыли организации (П_t) и амортизационных отчислений (А_t). Тогда формула чистого дисконтированного дохода приобретает вид:

.

Надо также отметить, что показатель степени в коэффициенте дисконтирования совпадает с  номером года реализации проекта (t) только при условии приведения стоимостных величин к началу реализации проекта и отнесении  финансовых  потоков к типу  постнумерандо, то есть в случае, когда финансовые потоки условно считаются сосредоточенными  в конце каждого года. Если потоки предполагаются сосредоточенными в начале соответствующего года (потоки пренумерандо), то показатель степени в коэффициенте дисконтирования уменьшается на 1(единицу) :    (1 + E)^t-1 .

Как отмечалось, приведение разновременных затрат и результатов  к началу реализации инвестиционного проекта необходимо для обеспечения экономической сопоставимости денежных вложений или поступлений, происходивших в различные периоды.

Положительная величина ЧДД означает, что инвестиционный проект является экономически эффективным  при заданной норме дисконта. Чем  больше величина ЧДД, тем эффективнее проект

3.2 Индекс доходности.

  Индекс доходности (ИД) - это отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений, приведенной к тому же моменту времени: ⁷

.

Следовательно, индекс доходности показывает финансовую отдачу от  каждого  инвестируемого  рубля. Он характеризует  чистый доход,  полученный горным предприятием от реализации инвестиционного проекта за весь расчетный период, приходящийся на единицу вложенных средств. При этом чистый доход включает не только чистую прибыль организации, но и амортизационные отчисления. Поэтому формулу индекса доходности можно записать в виде:

,

где П_t – чистая прибыль (после уплаты налогов и процентов за пользование кредитом) в t-м периоде реализации проекта, руб.;

А_t – амортизационные отчисления в t-м периоде, руб.

Индекс доходности взаимосвязан с чистым дисконтированным доходом: если ЧДД>0, то ИД>1 и наоборот. Величина ИД>1 означает, что каждый вложенный в проект рубль возвращается инвестору и, кроме того, приносит определенную прибыль. В данном случае проект эффективен. При ИД<1 проект неэффективен.

3.3 Внутренняя норма доходности

 Внутренняя норма доходности (ВНД) проекта - это норма дисконта Е_вн, при которой сумма приведенных эффектов равна суммарным дисконтированным капиталовложениям. Внутренняя норма доходности определяется из решения уравнения:

.

Рассчитанная величина внутренней нормы доходности проекта  сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на капитал. Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный проект экономически обоснованы. При меньшей величине ВНД инвестиции в проект нецелесообразны для данного инвестора. Однако это не означает, что проект неэффективен, для его реализации может быть найден другой инвестор, с меньшими запросами к доходности капитала.

Внутренняя норма доходности  имеет большое практическое значение. Она характеризует допустимую цену заемного капитала, используемого для  финансирования инвестиционного проекта. Если инвестору предлагается кредит под годовой процент, превышающий ВНД, то от такого кредита следует отказаться. Это же ограничение касается и средней цены капитала, привлекаемого из нескольких источников. По мере повышения нормы дисконта чистый дисконтированный доход  снижается. Схематично этот процесс представлен на рис. 1. Внутренняя норма доходности соответствует уровню ЧДД = 0, поэтому она может определяться путем последовательного расчета чистого дисконтированного дохода при различных нормах дисконта вплоть до приближения его к нулю.

 

Рис. 1. Зависимость чистого  дисконтированного дохода

от нормы дисконта

3.4 Срок окупаемости инвестиций

 Срок окупаемости инвестиций - это минимальный период от начала реализации проекта, по истечении которого суммарные затраты, связанные с инвестиционным проектом, становятся меньше суммарных результатов, полученных при осуществлении проекта. ⁸

С течением времени интегральный эффект от реализации проекта возрастает (рис. 2), переходя из области отрицательных величин (из-за преобладания расходов в первые годы осуществления проекта) в область положительных значений (по мере увеличения доходов). Под интегральным эффектом понимается разность между суммарными результатами и суммарными затратами, исчисленная нарастающим итогом от начала реализации инвестиционного проекта. Момент, когда интегральный эффект окажется  равным нулю, и покажет срок окупаемости проекта.

За пределами срока  окупаемости инвестиций интегральный эффект становится и в дальнейшем остается положительным.

Рис. 2.  Зависимость  интегрального эффекта 

    от времени  реализации проекта

 

Рассмотренные показатели применяются для оценки эффективности  отдельных инвестиционных проектов, а также для сравнения эффективности различных проектов и вариантов инвестиций, реализуемых предприятием. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься  с учетом значений всех показателей оценки и их анализа.

 

 

 

 

 

 

4. КРИТЕРИИ ВЫБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

     Показатели эффективности могут служить критериями выбора наиболее предпочтительного с экономической точки зрения инвестиционного проекта. Однако у каждого показателя как критерия эффективности имеются свои особенности, своя область применения.

Чистый дисконтированный доход характеризует сумму прибыли  и амортизации, которой будет располагать собственник после реализации проекта, причем с учетом фактора времени, то есть при условии дисконтирования денежных поступлений и затрат разных лет. ЧДД представляет собой суммарный финансовый эффект от реализации инвестиционного проекта. Поэтому ЧДД выступает как критерий выбора проекта в том случае, когда основная цель деятельности состоит в наращивании активов, повышении рыночной стоимости компании.

Логика принятия решений  на основе ЧДД следующая. Если ЧДД < 0, то проект отвергается, так как его реализация означала бы  снижение стоимости хозяйствующей организации; если ЧДД > 0, то проект следует принять, так как его реализация приведет к увеличению активов организации и повышению ее стоимости; в случае ЧДД = 0 проект не является ни прибыльным, ни убыточным, он может быть принят, так как это приведет к увеличению масштабов производства, хотя благосостояние владельцев компании не повысится.  ⁹

Индекс доходности проекта  – величина относительная, которая  характеризует суммарный финансовый эффект от реализации проекта, приходящийся на каждую единицу первоначальных инвестиций в проект. Чем выше  индекс доходности, тем больше финансовая отдача с каждого рубля капиталовложений. Поэтому критерием выбора проекта для реализации индекс доходности служит тогда, когда главная цель деятельности состоит в максимизации финансовой отдачи от вложенных средств.

Если ИД > 1, проект принимается; если ИД < 1, то проект следует отвергнуть; в случае ИД = 1 проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Критерий  индекса доходности очень удобен при выборе инвестиционного проекта из нескольких альтернативных, имеющих примерно равное значение ЧДД. Выгоднее тот проект, который позволяет получить более высокую отдачу от капиталовложений.

Внутренняя норма доходности показывает ожидаемую доходность проекта. Если проект полностью финансируется за счет банковского кредита, то значение ВНД характеризует максимально допустимый уровень процентной ставки за пользование кредитом. Кредиты, предлагаемые под более высокий процент, чем ВНД  неприемлемы для инвестора, так как делают проект убыточным. В большинстве случаев инвестиционные проекты финансируются из нескольких источников, поэтому внутренняя норма доходности должна сравниваться со средневзвешенной ценой капитала (Ц_к^ср )

В качестве критерия эффективности  проекта и выбора его для реализации  внутренняя норма доходности используется тогда, когда перед руководством  (или собственником) организации стоят жесткие ограничения по допустимой цене капитала или по соотношению цены капитала и доходности инвестиций (например, доходность проекта должна превышать цену капитала не менее чем на 5 %).

Логика выбора инвестиционного  проекта по критерию ВНД следующая: если ВНД < Ц_к^ср, то проект отвергается; если ВНД = Ц_к^ср, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным; при ВНД > Ц_к^ср  проект может быть принят для реализации (в случае наличия ограничения по превышению доходности над средней ценой капитала оно проверяется дополнительно).

Срок окупаемости инвестиций также может служить критерием выбора проекта из нескольких возможных для реализации. Предпочтение этому критерию отдается в следующих ситуациях. Во-первых, когда руководство организации озабочено главным образом как можно более быстрой окупаемостью инвестиций. Во-вторых,  когда инвестиции сопряжены с высоким риском, при этом, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Часто задают ограничения по максимально допустимому сроку окупаемости  инвестиций. Принимаются к реализации те проекты, у которых сроки окупаемости наименьшие или меньше допустимых.

В практике инвестиционной деятельности может возникнуть ситуация, когда для нескольких альтернативных проектов получены противоречивые оценки предпочтительности выбора проекта. Например, для одного проекта получен наибольший чистый дисконтированный доход, для другого - наиболее высокий индекс доходности, для третьего – внутренняя норма доходности, четвертый проект предпочтителен из-за наименьшего срока окупаемости.

Принимая решение в  пользу выбора того или иного инвестиционного проекта, необходимо руководствоваться целью, стоящей перед руководством и собственниками организации.  Кроме того, надо иметь в виду следующие соображения. Критерий ЧДД дает оценку прироста стоимости активов в случае реализации проекта. Он полностью соответствует основной цели деятельности управленческого персонала – наращиванию экономического потенциала организации. Чистый дисконтированный доход обладает также важным свойством: его значения для разных проектов можно складывать и использовать суммарную величину для оптимизации инвестиционного портфеля.