Генезис международных финансов и рынков капитала (XVIII в. —1914 г.)

  1.1. Генезис и становление  международных финансов  и рынков капитала (XVIII в. —1914 г.)

  1.1.1. Вывоз капитала  в эпоху золотого  стандарта

  Привлечение зарубежных ресурсов, заимствования  у иностранных правительств и  частных лиц, а также проблемы, связанные с погашением долговых обязательств, уходят вглубь веков. До XIX в. внешние межгосударственные заимствования и долги иностранным государствам были связаны в основном с войнами. Возникновение и развитие частного зарубежного кредита (займа) были вызваны развитием международной торговли. Масштабное привлечение международных финансов на цели развития инфраструктуры и производства относится к эпохе золотого стандарта (1870-1914), хотя долговые ценные бумаги, как средство привлечения зарубежных средств на покрытие внутренних потребностей, появились значительно раньше. Уже в XVIII в. для заимствований на внутреннем рынке и у нерезидентов активно использовались государственные и частные долговые ценные бумаги.

  В результате бесконечных войн европейские  страны, особенно Англия и Франция, имели огромные государственные  долги, которые покрывались эмиссией долговых ценных бумаг. Государственные  долговые ценные бумаги приобретались  не только местными, но и иностранными кредиторами. Риски могли возникнуть из-за ненадежности займа, недобросовестности правительства-эмитента, из-за войны  с нацией-должником, которая в  условиях войны может конфисковать фонды кредитора.

  Но  и в мирные времена осуществлялся  экспорт/импорт капитала. Первые потоки капиталов обращались между европейскими странами и направлялись в их колонии  еще в период первоначального  накопления капитала. В XIX в., особенно во второй его половине, происходило  бурное развитие международного кредита, банковской и биржевой системы, рынка  ценных бумаг. Оно стимулировалось  ускоренным развитием промышленного  производства, расширением международной  торговли, созданием и активизацией деятельности картелей и синдикатов, нерегулируемым вывозом/ввозом капитала, свободной обратимостью валют основных стран по золотому паритету. В международных  потоках капитала доминировали английские, французские, немецкие инвестиции в  облигации стран-заемщиков.

  В XIX в. Лондон являлся мировым центром  выпуска облигационных займов, а  английские банки и инвестиционные компании господствовали в мировых  финансах. Вывоз капитала из Великобритании с 1869-1879 до 1909-1913гг. увеличился в 5,4 раза и к 1913 г. превысил внутренние капиталовложения почти на 1/3. Главной причиной, выталкивающей капитал из страны, были более высокие доходы на вложения капитала за рубежом.

  Международная миграция капиталов достигла масштабных величин в эпоху золотого стандарта (1870-1914), чему способствовали свободная  обратимость валют и отсутствие государственного контроля. Золотой  стандарт был введен в Великобритании в 1816 г., в США он начал действовать с 1837 г., в Германии — с 1875 г., во Франции — с 1878 г., в России рубль стал золотым в 1895-1897 гг.

  Начало  эпохе всеобщего золотого стандарта  было положено в 1867 г., когда он получил  официальное признание стран-участниц Парижского соглашения.

  Золотой стандарт — это международная  валютная система, основанная на официальном  закреплении золотого содержания в  единице национальной валюты с обязательством центральных банков свободно покупать и продавать национальную валюту в обмен на золото. Каждая страна, принявшая систему золотого стандарта, устанавливала золотое содержание своей национальной валюты и потенциально была готова покупать/продавать любое  количество золота по этой цене. Количество бумажных денег, таким образом, зависело от золотого содержания национальной денежной единицы и официального золотого запаса страны. Стоимость  одной национальной денежной единицы  страны в золоте фиксировалась; это называлось золото-монетным паритетом. При золотом стандарте валютные курсы могли колебаться выше или ниже золотомонетного паритета незначительно, так как пределы колебаний (золотые точки) определялись стоимостью транспортировки количества золота, содержавшегося в одной денежной единице, между двумя валютными центрами. Перевозка золота в размере одного доллара из Нью-Йорка в Лондон стоила 3 цента. Таким образом, валютный курс доллара по отношению к фунту стерлингов мог быть выше или ниже на 3 цента.

  Валютный  курс определялся спросом и предложением внутри золотых точек.

  Выход валютного курса за пределы золотых  точек предотвращался переливом золота. Если валютный курс снижался ниже золотой точки, то происходил отток золота из Нью-Йорка в Лондон, где можно дешевле купить английские фунты за золото. И наоборот, если курс доллара по отношению к фунту стерлингов превышал 4,84 долл,/1 ф. ст., то начинался приток золота в США.

  В условиях золотого стандарта приток/отток  золота уравновешивал валютные курсы и платежные балансы. Механизм регулирования при золотом стандарте представлял собой, по сути, механизм урегулирования платежных балансов посредством притока/оттока золота. При золотом стандарте денежная масса состояла из золота и бумажных денег, которые обменивались на золото. Следовательно, объем денежной массы будет сокращаться в стране с отрицательным платежным балансом и увеличиваться в стране с активным сальдо платежного баланса. При отрицательном сальдо платежного баланса золото уходило из страны в счет покрытия дефицита. В этом случае денег становилось меньше на сумму дефицита, деньги дорожали и цены снижались. Низкие цены стимулировали экспорт товаров из дефицитной страны и сдерживали их импорт. В результате до тех пор, пока не будет устранен дефицит платежного баланса, страна будет поощрять экспорт товаров и снижать их импорт. При положительном сальдо платежного баланса происходил приток золота, цены росли, увеличивался импорт товаров, сокращался их экспорт.

  В 1870-1914 гг. вывоз капитала из Великобритании поднимался до 7-9 % ВВП, импорт в Канаду в 1910-1913 гг. - до 14 % ВВП. В ряде принимающих стран роль иностранного капитала в экономике была весьма значительной, а в отдельных случаях и определяющей. Иностранный капитал во внутренних инвестициях.

  Чистый  совокупный вывоз капитала из Великобритании, Германии и Франции за 1874-1913 гг. увеличился в 6 раз И составил более 30 млрд долл. В 1913 г. Эти страны-экспортеры держали 80 % ценных бумаг, выпущенных странами-эмитентами. Долгосрочные инвестиции ведущих стран мира, в которых преобладали портфельные инвестиции (в вывозе из Великобритании - 90 %), оценивались в 1914 г. в 44 млрд долл. 1 гран - 0,0648 г.

  В эпоху золотого стандарта нарушения  обязательств по внешним долгам, а именно — просрочки платежей, прекращение платежей (дефолты), финансовые и банковские кризисы, спекулятивные атаки, были довольно распространенным явлением. В 1890-е гг. дефолт по внешним долгам объявляли Турция, Перу, Египет, Аргентина, Греция, Бразилия. В США финансовые кризисы произошли в 1873 г. и в 1907 г., спекулятивные атаки — в 1894-1896 гг.; в Канаде банковский кризис случился в 1907 г. Причины платежных трудностей были разными. Дефолт в Бразилии, например, был результатом падения мировых цен на кофе; причиной дефолта в Турции стал фискальный дефицит, который покрывался внешними займами. Долговые кризисы и банкротства в Аргентине, Греции, Египте произошли из-за непосильных платежей по внешним долгам.

  Времена золотого стандарта можно рассматривать  как первый период финансовой глобализации, ибо международное движение капиталов  достигло огромных величин по сравнению не только с предыдущими, но и с последующими периодами. Масштабность вывоза/ввоза капитала, измеренная отношением сальдо текущего платежного баланса к ВВП, отношением экспорта/импорта к ВВП, удельным весом иностранного капитала во внутренних инвестициях, в 1880-1914 гг. была выше, чем в 1990-е гг. В частности, отношение сальдо текущих платежных балансов к ВВП составило 3,3 %, в 1990-х гг. — 2,6 %. По отдельным странам эти показатели были существенно выше.

    Вывоз капитала во времена золотого стандарта, помимо его масштабности, характеризовался следующим:

• Четкое деление стран-участниц на экспортеров и импортеров; высокая концентрация — почти весь экспорт капитала осуществляли три страны (Великобритания, Германия, Франция), остальные страны были импортерами капитала с нарождающимися (emerging) финансовыми рынками. Страны- экспортеры практически не привлекали иностранный капитал, и встречных потоков капитала, что характеризует современный этап его развития, практически не было.

  • В международных финансовых потоках на принимающие рынки преобладали портфельные инвестиции, которые в вывозе капитала из Великобритании составляли 90 %, прямые иностранные инвестиции равнялись 10 %.

  • За рассматриваемый период произошли существенные изменения в структуре и составе заемщиков на рынке капитала. В 1870 г. 60 % заимствований на лондонском рынке приходились на правительственные займы, к 1914 г. их доля снизилась до 30 %, соответственно доля частных заемщиков поднялась до 70 %. Подавляющая часть заимствований носила долгосрочный характер и направлялась на финансирование инфраструктурных проектов; строительство железных дорог (1/2), портовых сооружений, коммуникаций,— что было связано с расширением внутренних рынков и международной торговли.

  • Большое распространение получила система кросс-листинга, т. е. обращение ценных бумаг эмитентов одних стран на рынках других стран, а также операции иностранцев на рынках ценных бумаг. Английские банки открывали свои отделения в США и работали на американском рынке капиталов; американские банки выходили на английский рынок. Внедрение новейших средств коммуникации: в частности, был проложен трансатлантический кабель между Европой и Америкой в 1866 г., что позволило наладить постоянный обмен котировками ценных бумаг.

  • Становление фондовых бирж, которые  выступали основными торговыми площадками по ценным бумагам. Фондовые биржи аккумулировали значительную часть ликвидности, поставляли информацию о ценах (курсах) торгуемых ценных бумаг, определяли правила торговли, осуществляли процедуру клиринга и расчетов, выступали в известном смысле гарантами при расчетах.

  • Расширялся внебиржевой рынок, возрастала роль коммерческих и инвестиционных банков, которые выступали организаторами торговли ценными бумагами между клиентами банков. Импортеры капитала использовали заемные средства для пополнения официальных золотовалютных резервов, объем которых возрос за период золотого стандарта в 3 раза, России и Бельгии — в 4 раза.

  • Кредиторами выступали частные  юридические и физические лица, а заемщиками были правительства, а также железнодорожные и некоторые другиечастные компании под гарантию правительства.

  • Перемещение капиталов между  странами регулировалось рыночными факторами. Сочетание одних факторов выталкивало капитал из страны-экспортера (push), сочетание других факторов привлекало капитал в принимающую страну (pull). Перенакопление капитала в стране-экспортере проявлялось в его удешевлении, т. е. в снижении процентной ставки. Это выталкивало капитал из страны с избыточным капиталом в страны, испытывающие его острую нехватку и готовые платить за него высокую цену (проценты, дивиденды и прибыли).

  • В периоды высокого спроса на капитал  в странах-экс портер ах и недостаточного его притока в принимающие страны восполнение недостающего капитала осуществлялось доходами от экспорта отраслей, ранее созданных с помощью иностранного капитала. Такая модель взаимодействия стран-экспортеров и импортеров капитала иногда давала сбои.

  1.1.2. США — чистый  импортер капитала  и международный  должник

  С начала своей истории и до Первой мировой войны США были чистым импортером капитала и нетто-должником  с неизменным положительным сальдо по балансу международных активов (с минусом) и обязательств {с плюсом), т.е. но чистой внешней задолженности. Хозяйственное развитие Северной Америки финансировалось европейскими колонизаторами. После получения независимости в 1783 г. приток в США европейских капиталов, особенно английских, резко возрос. За счет зарубежного капитала, поступавшего в основном путем приобретения иностранцами ценных бумаг штатов и отдельных компаний, развивались в США банковская сеть, инфраструктура, строительство железных дорог, каналов, мостов, а также осуществлялось освоение Запада.

  Пик притока иностранного капитала в  США пришелся на годы после Гражданской  войны (1866-1873) и составил 2,5-3,0 % ВНП, внешний долг равнялся 25 % ВНП. В 1869 г. чистая (сбалансированная) внешняя задолженность превысила 1 млрд долл.; в 1896 г. она достигла максимума для XIX в. — 3,3 млрд долл.; в 1900 г. снизилась до 2,5 млрд долл. В эпоху золотого стандарта США пережили два финансовых кризиса (в 1873 и в 1907 гг.) и несколько спекулятивных атак в 1894-1896 гг. К началу Первой мировой войны США оставались чистым должником с превышением пассивов над активами в 2 раза.

  В 1914 г. активы частного сектора США  по зарубежным инвестициям составляли 3,5 млрд долл., в том числе прямые инвестиции за рубежом равнялись 2.6 млрд долл., портфельные инвестиции — 0,9 млрд долл. Обязательства (пассив) США по иностранным инвестициям в том же году оценивались в 7,2 млрд долл., в том числе объем портфельных инвестиций равнялся 5,4 млрд долл., прямых иностранных инвестиций — 1,3 млрд долл.; краткосрочные долги, включая государственные ценные бумаги, составляли 0,5 млрд долл. Таким образом, уже в тот период американские корпорации предпочитали прямое зарубежное инвестирование, в то время как корпорации других стран, в основном европейских, продолжали действовать на рынке американских ценных бумаг.