Дисбаланс спроса и предложения

Реферат по экономике  На тему:

Дисбаланса спроса и предложения.

 

 

Глобальные дисбалансы: истоки и  перспективы

С начала мирового финансового кризиса  глобальные дисбалансы заняли центральное  место в дискуссиях о причинах финансового кризиса и перспективах мировой экономики (Суоминен 2010, Классенс и др. 2010 , Сервен и Нгуен 2010). Здесь  мы описываем существующие взгляды  на корни глобальных дисбалансов  и в их свете оцениваем различные  сценарии о будущем глобальных дисбалансов  и их потенциальных последствиях для развивающихся стран.

Корни глобальных дисбалансов

Рискуя чрезмерно упростить, можно  выделить два основных мнения.

• Первое подчеркивает международные асимметрии спроса и предложения на товары - некоторые страны (во главе с США) слишком много тратят, а другие (например, Китай) тратят слишком мало.

Для большинства сторонников этой точки зрения глобальные дисбалансы представляют собой неустойчивые явления, чья итоговая коррекция должна повлечь  за собой перестройку торговли в  США и сильное обесценивание  доллара. За неимением лучшего термина  мы назовём её "подходом неравновесия".

• Второя основывается на международных асимметриях предложения и спроса на активы - в частности, неудовлетворённом спросе со стороны международных инвесторов на активы богатых стран (и особенно США).

Для сторонников этого подхода, таких как Кабальеро (2010a и 2010b), глобальные дисбалансы представляют ситуацию равновесия, которая при отсутствии изменений  в её основах может быть самодостаточной.

Безупречная логика международного финансового  учёта обеспечивает то, что баланс текущих счетов - это одновременно феномен товаров и феномен  активов. В конце концов, если страна покупает больше товаров и услуг, чем продаёт остальному миру, то должна быть компенсация активами (страна импортирует товары, а взамен экспортирует капитал - прим. perevodika.ru). Товарная точка зрения на глобальные дисбалансы утверждает, что торговля товарами вызывает торговлю активами, а "активная" точка зрения утверждает, что торговля активами - это торговля товарами.

Точка зрения неравновесия

Согласно этой точки зрения, стойкий  дефицит платёжного баланса США  был главным образом результатом  чрезмерно экспансионистской макроэкономической политики, а также финансовых инноваций, которые поощряли расходы частного сектора - в частности, потребления  домохозяйств и инвестиции в жильё.

Поскольку нетто-позиция США как  должника по отношению к остальному миру неуклонно растёт, до 25% ВВП  в 2009 году, подход неравновесия предполагает, что стране в определённый момент потребуется реальная корректировка - переворот её торгового дефицита. Это, в свою очередь, влечёт за собой  снижение курса доллара, чтобы изменить относительную цену американских товаров  по сравнению с иностранными товарами, изменения, необходимые для увеличения чистого экспорта США.

Величина коррекции торгового  баланса, а также ревальвации, необходимой  для её достижения, стала объектом детального анализа в многочисленных исследованиях - см., например, Обстфельда и Рогоффа (2005 и 2009) или Классенса  и др. (2010).

Однако последняя литература предоставила уточнённый размер необходимой корректировки  из-за роли финансовой или балансовой перестройки (Горинчас и Рей 2007). Такая  роль возникает, так как изменения  позиции чистых иностранных активов  страны состоит из (а) текущего счёта  и (б) изменений цен на активы и  обязательства (финансовая корректировка).

В случае США финансовая корректировка, главным образом за счёт снижения курса доллара, становится всё более  важной. Девальвация доллара приводит к росту позиции чистых активов  США, потому что внешние обязательства  США деноминированы преимущественно  в долларах, а активы деноминированы в других валютах (как правило, выдавших стран).

Этот эффект баланса повлиял  на большую часть дефицита текущего счёта в годы, предшествовавшие финансовому  кризису (Нгуен 2010). Это означает, что  необходимая реальная перестройка  гораздо скромнее, если принять во внимание финансовую корректировку.

Подход равновесия

Согласно этой точки зрения, акцент смещается к счёту операций с  капиталом; есть две основные версии.

• Первая выделяет международные асимметрии в спросе и предложении на финансовые активы.

Одним из ключевых элементов является финансовая неразвитость развивающихся  стран, которая не позволяет им создавать  финансовые инструменты, привлекательные  для вкладчиков. Таким образом, они  их портфели состоят в основном из активов стран с более развитыми  финансовыми рынками - в частности, США (см. Кабальеро и др. 2008a, б и  Мендоса и др. 2009). Другим ингредиентом является слабая система социальной защиты во многих этих странах, которая  заставляет людей сберегать чрезмерно  большую долю своих доходов для  пенсий или защиты от риска безработицы (Кэрролл и Жанн 2009).

В контексте международной финансовой интеграции это приводит к глобальному  равновесию, при котором развивающиеся  страны приобретают положение кредитора, а развитые страны являются нетто-дебиторами. Без существенного улучшения  в финансовых системах стран с  формирующейся рыночной экономикой, и/или системах социальной защиты, это  движение "вверх" капитала продолжится.

• Вторая версия подчёркивает осознанный выбор политиков стран с формирующимся рынком, - а не частных вкладчиков.

Это обусловлено двумя факторами. Первым из них является так называемая "новая меркантилистская" стратегия  развития - попытка ряда развивающихся  рынков, особенно в Восточной Азии, стремиться к экспортно-ориентированному росту. Такая цель требует заниженного  реального обменного курса, чтобы  сохранить конкурентоспособность  экспорта. Лучший способ добиться этого - за счёт сжатия внутренних трат, в  особенности, потребления, что неизбежно  приводит к стойкому положительному сальдо текущего платежного баланса  и накоплению валютных резервов (см. теоретический анализ у Коринека и Сервен 2010).

Второй фактор политики накопления внешних активов - это предосторожность. В отсутствие механизмов международной  диверсификации совокупного риска  развивающимся странам, интегрированным  в мировую финансовую систему, нужно  прибегнуть к самострахованию от внешних шоков, таких как нарушения  международных потоков капитала. Они накапливают внешние активы, желательно краткосрочные инструменты, которыми они смогут воспользоваться  в случае "внезапной остановки". Если глобальная финансовая система  не создат новые международные механизмы  диверсификации, то это накопление валютных активов в качестве меры предосторожности вряд ли прекратится.

Доказательства

Что говорят данные по поводу этих аргументов? Анализ массового притока  от частных и официальных источников в США в последние годы, похоже, оказал поддержку обеим версиям  подхода равновеся, хотя официальные  потоки, - и, таким образом, накопление резервов - сыграли большую роль после 2007 г. (рис. 1) .

Однако остаётся вопрос, обусловлено  ли накопление резервов главным образом  мотивами предосторожности или стремлением  к конкурентным курсам обмена валют. Айзенман и Ли (2007) показывают, что  оба мотива работали до 2000 года, но мотив  сбережений как меры предосторожности был более важным. Жанн и Рансьер (2009), в свою очередь, заключили, что  накопление внешних активов после 2000 года было слишком большим, особенно в Азии, чтобы его можно было объяснить только мотивом предосторожности.

Рисунок 1. Валовой приток капитала в США из формирующихся рынков Азии, Латинской Америки и Ближнего Востока (млрд. долл. США)

 

Источник: Международные Сделки США, Бюро экономического анализа

Будущее глобальных дисбалансов и  их последствия для развивающихся  стран

Глобальные кризисы были свидетелями  оттока инвесторов в США, как в  убежище, а также повышения курса  доллара - вместо внезапной остановки  притока капитала в США и падения  доллара, которые ожидали сторонники теории неравновесности. В свете  этих фактов, которые, как представляется, поддерживают точку зрения на глобальные дисбалансы, основанную на активах, большой  вопрос заключается в следующем: что, глобальные дисбалансы возвращаются? Трудно дать однозначный ответ. Будущее  глобальных дисбалансов зависит  от созвездия реальных и финансовых сил, эволюцию которых трудно предсказать. Тем не менее, может быть полезно  представить два общих сценария и их последствия для развивающихся  стран.

Возвращение глобальных дисбалансов

Глобальные дисбалансы могут быть восстановлены после кризиса. Некоторые  ингредиенты вносят вклад в то, чтобы сделать этот сценарий наиболее вероятным.

• Во-первых, с глобальной точки зрения кризис подчеркнул эффективность стратегии самострахования, которой придерживались развивающиеся рынки.

Страны, которые накопили большие  объёмы внешних активов, сумели пережить глобальный шторм лучше, чем остальные. Этот успех призывает другие страны последовать этому примеру.

• Во-вторых, в том же духе, если не произойдут глубокие - и, на сегодняшний день, непредвиденные - реформы, чтобы ускорить развитие финансовых рынков развивающихся стран, вкладчики из этих стран, весьма вероятно, будут продолжать требовать больших объёмов финансовых активов со стороны более развитых рынков.

Действительно, рисунок 2, который  является обновлённым графиком, представленным Де-ла-Торре и др. (2009), показывает начинающееся возвращение потоков  капитала к их позиции до начала кризиса. Хотя потоки на рисунке состоят  только из долгосрочных финансовых инструментов, временной профиль говорит сам  за себя. Верхняя линия показывает приток капитала в США от инвесторов-нерезидентов. До 2008 года он положительный, что свидетельствует  о восходящей тенденции, прерванной в конце 2006 года. Нижняя линия показывает приток капитала от инвесторов-резидентов. По большей части, он принимает отрицательные  значения, что свидетельствует об оттоке капитала у американских инвесторов.

Но в начале ипотечного кризиса  в середине 2007 года это положение  резко меняется: приток капитала от нерезидентов рушится, а отток резидентов меняется на обратный, отражая репатриацию  капитала резидентами, чтобы остановить потери на внутреннем рынке или искать убежища от глобального шторма. В 2009 году, однако, данные свидетельствуют  о возвращении докризисной конфигурации - приток капитала иностранных инвесторов и отток инвесторов-резидентов, как  представляется, возвращаются к своим  ранним тенденциям.

Рисунок 2. Валовый приток капитала в США (в долгосрочные ценные бумаги) ($ млн.)

 

Источник: Департамент казначейства США

Исчезающие глобальные дисбалансы

Хотя это и менее вероятно, другие силы могут подтолкнуть к  значительному уменьшению глобальных дисбалансов. С международной точки  зрения новые механизмы международной  диверсификации рисков (такие как  кредитный фонд, недавно созданный  МВФ) могут сократить желание  самостраховаться и остановить наращивание  иностранных резервов в странах  с формирующейся экономикой. Тем  не менее, Жанн (2010) утверждает, что схемы  объединения международных рисков, такие как фонд кредитования, вряд ли окажут существенное влияние на запасание резервами. Досрочное  преращение фискального стимулирования экономической властью в США  и других развитых странах будет  иметь аналогичные последствия. Такое направление деятельности, однако, может также задержать  восстановление мировой экономики  и поставить под угрозу стратегию  экспортно-ориентированного роста, которой  придерживается ряд стран с формирующимися рынками.

Одним из путей выхода из этого  тупика будет сбалансировать развивающиеся  экономики с положительным сальдо, увеличив зависимость от внутреннего  роста. В общем, упорядоченная сбалансированность стран с развивающейся экономикой с сильной внешней позицией и  разумными макроэкономическими  рамками должна включать немедленную  ревальвацию обменного курса (Бланшард и Милеси-Феррети 2009).

Меры по устранению укоренившихся  искажений, которые вызывают чрезмерно  высокие нормы сбережений как  у домохозяйств, так и у корпоративного сектора, и/или препятствуют финансовому  развитию, также помогут в этом отношении, хотя их влияние может  быть только постепенным. Например, укрепление системы социальной защиты, проходящее в настоящее время в Китае  и других странах с развивающейся  экономикой, может привести к сокращению их необычно высокого уровня сбережений домохозяйств.