Развитие рынка фиктивного капитала

- коммерческие банки;

- Центральный банк РФ;

- Сберегательный банк;

- фондовые биржи;

- институциональные фонды;

- негосударственные пенсионные  фонды;

- страховые компании;

- саморегулируемая организация  - Союз фондовых бирж.

Российский фондовый рынок  принял макроэкономические масштабы –  на сегодняшний день он стал интересен  не только спекулянтам, но и предприятиям реального сектора, которые все  чаще начинают рассматривать фондовый рынок как средство для привлечения  финансирования. В свете такого бурного  роста операционных показателей  российского фондового рынка  сравним его достижения с достижениями зарубежных биржевых площадок.

По среднедневному обороту  торгов на рынке акций Фондовая биржа  ММВБ заметно превосходит любую  торговую площадку стран Восточной  Европы, СНГ и ряда азиатских стран, находясь на уровне Шанхая. По этому показателю мы постепенно приближаемся к таким европейским биржам, как Группа ОМХ (около 4,8 млрд. долл.) или Испанская фондовая биржа (примерно 6,5 млрд. долл.).

По капитализации Фондовая биржа ММВБ сегодня сопоставима  с Итальянской фондовой биржей (около 900 млрд. долл.) и превосходит Национальную фондовую биржу Индии (около 570 млрд. долл.). Конечно, до размеров западно-европейских  биржевых площадок нам еще достаточно далеко, ало размеров признанных мировых  грандов, таких мак NYSЕ и LSE - еще  дальше. Тем не менее, мы уверенно обосновались в третьем эшелоне мирового табеля о рангах, заняв место среди  бирж Бразилии, Индии, Китая и некоторых  других площадок (табл. 2.1) [13, с.12].

Таблица 2.1

Объем торгов акциями и  число эмитентов на различных  фондовых биржах за январь-май 2006 года

Название биржи	Объем торгов акциями, млрд. долл.	Число эмитентов
NYSЕ nasdaq london SE Tokyo SE Euronext Deutsche Borse Hong Kong Ex&Cl Shanghai SE National Stock Exchange India MICEX Stock Exchange Sao Paulo SE Singapore Ex Wiener Borse Warsaw SE	9136,1 5179,0 3154,5 2698,5 1688,1 1197,4 338,8 227,5 194,7 176,9 117,2 79,4 35,3 213,0	1732 2823 2856 2347 961 648 1135 831 1091 188 340 465 94 232

Транспарентность и современный  уровень корпоративного управления являются своеобразным пропуском для  компаний на международные рынки. И  в этой сфере у российских компаний наблюдается явное движение вперед.

Устойчиво растет совокупный индекс транспарентности российских компаний, ежегодно определяемый агентством S&Р. В 2005 г. он составил 50% (в 2004 г. 46%, в 2003 г. - 40%, а 2002 г. - 36%). Правда, аналогичный  показатель для компаний, например, Великобритании, составляет более 70%. Более  того, на российском рынке уже достаточно явно прослеживается связь между  уровнем транспарентности компаний и приростом их капитализации - повышение  уровня открытости способствует росту  стоимости акций.

Международные рынки фактически оказали помощь нашему фондовому  рынку в оценке российского природного и промышленного богатства. Это  позволило преодолеть недооцененность  акций многих российских эмитентов, сблизить ценовые показатели отечественных  и западных компаний (табл. 2.2) [13, с.14].

Таблица 2.2

Сближение параметров привлекательности  акций российских и зарубежных компаний

Отрасль	Компания	Дивидендная доходность, %		Коэффициент Р/Е
		2004 г.	2005 г.	2004 г.	2005 г.
Электроэнергетика	РАО «ЕЭС России»	0,67	0,27	29,1	28,34
	Мосэнерго	0,83	0,31	26,5	24,74
	Exelon	1,0	1,6	16,62	17,14
Нефтегазовая	Сургутнефтегаз	0,82	1,64	16,0	12,0
	ЛУКОЙЛ	2,86	1,29	17,1	11,7
	Газпром	1,51	0,52	33,2	19,3
	ExxonMobil	2,0	2,07	12,88	10,5
Пищевая	Балтика	3,21	2,76	37,1	26,5
	Соса-Cola	2,6	3,02	20,8	19,8
Металлургия	НЛМК	4,91	4,74	8,3	10,6
	Alcoa	0,15	0,6	20,94	17,39

В настоящее время по таким  важным показателям, как Р/Е (отношение  цены акции к размеру приходящейся на нее чистой прибыли) и дивидендная  доходность (отношение величины годового дивиденда на акцию и цене акции), большинство российских компаний соответствуют  своим аналогам в развитых странах.

Сильная зависимость российского  рынка акций от изменения международных  потоков капитала не делает его привлекательным  ни для российских, ни для иностранных  инвесторов. Иностранцам он не обеспечивает надлежащей диверсификации, поскольку  динамика российского фондового  рынка повторяет динамику других развивающихся рынков, в то время  как для отечественных участников он чрезмерно рискован и оторван  от внутренней экономической жизни  страны.

Эту черту российского  рынка нельзя сразу устранить. Иностранные  фонды, инвестирующие в Россию, распоряжаются  крупным долгосрочным капиталом. Чтобы  уравновесить рынок, на российской стороне  должны присутствовать примерно равные по инвестиционному потенциалу участники. Нужно разумно подойти к росту  уровня вовлеченности фондового  рынка в хозяйственную жизнь  страны. В России еще есть резервы  по привлечению внутренних сбережений на рынок акций и облигаций, тем  более что благоприятная конъюнктура  на внешних рынках традиционно российских товаров обеспечивает приток денег в страну, которые должны включаться в инвестиционные циклы.

Чтобы в существующих условиях привлекать на внутренний фондовый рынок  новых инвесторов и эмитентов, требуется  поднять качество инфраструктурных услуг до мирового уровня.

За последние два года российские акции подорожали примерно в три раза, а за шесть лет  – в 13 раз. Это лучшие показатели на мировых рынках.

После столь длительного  и впечатляющего роста у многих инвесторов появляются сомнения в дальнейшей позитивной динамике рынка. К тому значении нефти постепенно снижается, уступая  место ряду других факторов, определяющих направления потоков капитала в  мире (темпы экономического развития ведущих мировых стран, динамика сырьевых рынков). А приближающиеся президентские выборы 2008 года могут  привести к росту волатильности  торгов.

Тем не менее, низкая оценка российских сырьевых активов и высокие  темпы роста прибылей в несырьевых отраслях создают предпосылки для  продолжения роста котировок [14, с.36].

В настоящее время российский фондовый рынок характеризуется  высокой волатильностью и известным  перекосом в отношении удельного  веса на нем ценных бумаг компаний топливно-энергетического комплекса (ТЭК). В связи с этим возникает  вопрос об условиях сохранения в среднесрочной  перспективе поступательной динамики рынка или фиксации на социально  приемлемом уровне стоимости уже  вложенных инвесторами средств. Ответ на него связан с необходимостью учета фактора чрезмерной политизированности энергетической сферы, выражающейся в  серьезном вмешательстве государства  в рыночные процессы.

Для реализации положительного развития российского рынка ценных бумаг в течение ближайшего десятилетия  должна сохраняться текущая мировая  экономическая и политическая конъюнктура, которая с начала XXI века и так  сверхблагоприятна для России, чтобы  еще можно было рассчитывать на ее долгосрочное сохранение.

Российский фондовый рынок  некорректно ставить в один ряд  с развитыми рынками по капитализации  хотя бы потому, что ее качество по рассматриваемому параметру ниже, чем у других развивающихся  рынков. Другую негативную сторону  в капитализации российского  фондового рынка отражает показатель концентрации и объема торгов: 5% крупнейших компаний, торгуемых на бирже РТС (17 эмитентов), обеспечивают 77,7% капитализации  рынка и 98,1% объема торгов. Для сравнения: в Китае эта доля равна соответственно 71,2 и 31,5% при 42 компаниях, обеспечивающих эту долю, в Индии – 68,5 и 68,6% при 58 компаниях (табл.2.3) [11, с.30].

Таблица 2.3

Степень концентрации компаний относительно капитализации и объема торгов на мировых фондовых рынка  в 2006 году

Страна	Доля капитализации рынка, обеспечиваемая 5% крупнейших листингованных компаний, %	Объем торгов на фондовом рынке, обеспечиваемый 5% крупнейших листингованных компаний	Количество компаний на фондовом рынке, входящих в отобранные 5%
Россия	77,7	98,1	17
Великобритания	84,1	84,8	131
Германия	70,3	77,1	34
Индия	68,5	68,6	58
Мексика	67,2	61,7	7
Япония	60,6	58,0	119
Корея	77,0	57,6	85
Бразилия	61,5	54,6	20
Турция	60,5	52,0	16
Китай	71,2	31,5	42
США	47,8	26,6	91

Итак, к числу главных  недостатков российского финансового  рынка можно отнести низкое качество капитализации, высокую волатильность  и недостаточную его емкость  по сравнению с другими развивающимися рынками. Поэтому в среднесрочной  перспективе он останется весьма рискованным с точки зрения многих иностранных институциональных  инвесторов.

К сожалению, возможности  органа государственного регулирования  на рынке ценных бумаг в отношении  преодоления указанных факторов весьма ограниченны. ФСФР России не может  непосредственно влиять на качество корпоративного управления и темпы  внедрения финансовой отчетности эмитентов  по международным стандартам, повышение  эффективности судебной и правоохранительной систем.

Таким образом, основными  чертами российского фондового  рынка являются:

- небольшие объемы и  неликвидность; 

- «неоформленность» в  макроэкономическом смысле (неизвестно  соотношение сил на фондовом  рынке и т.п.);

- неразвитость материальной  базы, технологий торговли, регулятивной  и информационной инфраструктуры;

- отсутствие государственной  долгосрочной политики формирования  рынка ценных бумаг;

- высокая степень всех  рисков, связанных с ценными бумагами;

- нестабильность в движениях  курсов акций и низкие инвестиционные  качества ценных бумаг;

- высокая доля спекулятивного  оборота.

Несмотря на все отрицательные  характеристики, современный российский фондовый рынок - это динамичный рынок, который развивается на основе:

- быстро расширяющейся  практики покрытия дефицитов  федерального и местного бюджетов  за счет выпуска долговых ценных  бумаг;

- объявления первых крупных  инвестиционных проектов производственного  характера; 

- расширяющегося выпуска  предприятиями и регионами облигационных  займов;

- быстрого улучшения технологической  базы рынка; 

- открывшегося доступа  на международные рынки капитала;

- быстрого становления  масштабной сети институтов - профессиональных  участников рынка ценных бумаг  и других факторов.

 

3. Проблемы и  перспективы развития рынка фиктивного  капитала в рыночной экономике

Современный российский рынок  ценных бумаг по своим размерам и  роли в экономике страны характеризуется  как типичный периферийный рынок, подверженный сильному влиянию со стороны мирового финансового рынка.

Последние исследования российских специалистов убедительно показывают, что, несмотря на трудности становления  российского рынка, его функционирование подчиняется фундаментальным законам  действия фондовых рынков. Так же как  и другие развивающиеся рынки, российский рынок испытывает воздействие со стороны мирового финансового рынка  и в первую очередь его наиболее влиятельного участника - фондового  рынка США.

Одной из важнейших задач  развития российского фондового  рынка является задача расширения его  масштабов. Ее решение обусловлено  укреплением системы обеспечения  прав собственности, что привело  бы к снижению стимулов для учредителей  удерживать крупные пакеты акций  в целях сохранения своего положения  влиятельных собственников, увеличению доли капитала во владении мелких акционеров и соответственно - к росту их доли, представленной на фондовом рынке.

В свою очередь, продвижение  российского рынка к более  высокому уровню зрелости привело бы к повышению его роли в качестве источника аккумулирования финансовых ресурсов для российских компаний путем  эмиссии акций и публичной  подписки.

К 2007 г. по таким показателям, как величина капитализации и  объем торгов, российский фондовый рынок достиг пиковых величин  и приобрел собственные движущие силы развития [10, с.2].

Если в 1997 г. капитализация  рынка составляла 60-65 млрд. долл., то в 2007г. она превысила 200 млрд. долл. В  июле 2007 г. дневной оборот фондового  рынка ММВБ достиг максимума за время  существования биржи и составил 91 млрд. руб. Рост объема торгов, свидетельствующий  о развитии российского фондового  рынка, должен сопровождаться активными  мерами по повышению уровня его организации  и государственного регулирования.

Наряду с благоприятными изменениями на российском фондовом рынке произошли изменения, которые  свидетельствуют о недостаточной  зрелости этого рынка. Так, количество торгуемых акций, включенных в котировальные  листы, сократилось в 2007 г. до 50-60 (1997 = 100-120), в то время как их число  вне котировальных листов выросло  до 300 по сравнению с 160-180 в 1997 г. [12, с.22] Это свидетельствует о том, что  акции небольшого числа российских компаний соответствуют требованиям  листинга биржевой торговли [18].

Одним из главных признаков  незрелости российского фондового  рынка является концентрация операций на узком круге акций. В принципе высокая концентрация характерна для  фондовых рынков развитых стран, за исключением  США. Однако по сравнению с этими  рынками концентрация в России очень  высока. Сделки с 4-5 акциями составляли в 2007 г. в РТС 80-90% оборотов рынка, сделки с 2-3 акциями (РАО ЕЭС, ЛУКОЙЛ) - 50-60% оборота [10, с.3].

Подавляющая часть оборота  организованного рынка (90% рынков РТС  и ММВБ) приходится на ограниченное число акций. Концентрация операций на российском фондовом рынке на чрезмерно  узком круге акций приводит к  снижению значения рынка в качестве источника информации о стоимости  компаний. Капитализация фондового  рынка России, составляющая по современным  расчетам порядка 20% ВВП, превращается в этой ситуации в условное понятие, которое мало связано с действительным положением дел в российских компаниях.