Особенности развития рынка ценных бумаг России ХХ – ХХI вв

Введение……………………………………………………………………………. .3 
 
Глава 1. Использование ценных бумаг в СССР ….................................... 5 
 
1.1 Общая характеристика развития рынка ценных бумаг в XVIII 
 
– ХIХ вв. ………………………………………………………………5 

2.  
   Основные этапы развития рынка ценных бумаг в СССР …………6

 
Глава 2. Возрождение рынка ценных бумаг РФ в переходный период  
 
………………………………………………………………………..11 
 
2.1 Особенности формирования рынка ценных бумаг в 90-е гг. ХХв. 
 
………………………………………………………………………..11 Глава 3. Современный рынок ценных бумаг России……………………19 

1.  
   Специфика формирования российского фондового рынка в послекризисный период…………………………………………….19
2.  
   Основные тенденции развития ценных бумаг России……………28 

 
Глава 4. Расчетная часть…………………………………………………….33  
 
Заключение………………………………………………………………………….34 
 
Список использованной литературы…………………………………………….. 36 
 
 
Введение 
 
Тема моей работы – «Особенности развития рынка ценных бумаг России ХХ – ХХI вв.». Я считаю актуальной данную тему, так как ценные бумаги играют огромную роль в инвестиционном процессе. С их помощью денежные сбережения инвесторов используются для создания реальных активов в различных сферах экономики. Каждый вид ценных бумаг занимает определенное место, выполняет свою специфическую функцию. В ходе проведения экономических реформ за последние несколько лет в России был создан рынок ценных бумаг, который является необходимым элементом рыночной экономики. За короткое время на российском рынке появилось громадное количество ценных бумаг: акции приватизированных государственных предприятий и вновь возникших акционерных обществ, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, государственные и муниципальные облигации. Принят целый ряд нормативных актов, регулирующих выпуск и обращение ценных бумаг, а также "правила поведения" участников фондового рынка. Исследование рынка ценных бумаг помогает установить объективные тенденции и закономерности его развития и скорректировать действия государства и всех профессиональных участников фондового рынка. Незнание или игнорирование объективных тенденций может привести к большим просчетам со стороны отдельных участников рынка, вызвать сбои всего рынка и привести к негативным явлениям во всей экономике.  
 
Поэтому изучение истории развития рынка ценных бумаг, его особенностей и тенденций развития имеет важное значение как для совершенствования системы государственного регулирования рынка ценных бумаг, так и для определения возможностей привлечения инвестиционных ресурсов и активизации инвестиционного процесса. 
 
 
Глава 1. Использование ценных бумаг в СССР 
 
1.1 Общая характеристика развития рынка ценных бумаг в XVIII –ХIХвв.  
 
Рынок ценных бумаг стал формироваться в России во второй половине XVIIIв. в соответствии с указами Петра I, затем он развивался в течение 200 лет, постоянно наращивая оборот капитала. Первая официальная биржа в России была открыта в Санкт-Петербурге в год его основания (1703), а затем в Одессе, Варшаве, Москве, однако длительное время они были товарными, торговля же ценными бумагами началась только середины ХIХв., так как такая торговля была запрещена законом о промышленных обществах, принятым в 1836г. Наиболее яркий этап развития рынка ценных бумаг связан с реформами Столыпина-Витте в конце ХIХ-начале XX в. В 1894–1895гг. Витте добился стабилизации рубля, а в 1897г.–ввел золотое денежное обращение, обеспечив стране твердую валюту.  
 
Становление рынка ценных бумаг Российской империи происходило на фоне бурного экономического роста, увеличения национального дохода, отсутствия инфляции и при активном участии иностранного капитала. Этим объясняется достаточно быстрое формирование современной для того времени инфраструктуры рынка и расширение круга инвесторов. Золотой стандарт и отсутствие ограничений на перемещение капитала между ведущими мировыми державами определяли интернациональный характер финансовых рынков. Основная проблема российского рынка была в отсутствии массового инвестора из-за невысокого уровня жизни большинства населения. Иностранные инвестиции на российском рынке осуществлялись преимущественно в облигации государственных займов и гарантированные правительством акции и облигации железнодорожных обществ. К началу 1900 г. около 1/3 акционерного капитала российских предприятий составляли иностранные инвестиции. Большой удельный вес иностранных инвестиций отмечался в угольной и металлургической отраслях, незначительный — в банковской сфере. 
 
К началу Первой мировой войны 1914 г. Россия занимала пятое место в мире по объему биржевого оборота после Англии, США, Франции и Германии. Средняя норма капитализации в России, насколько об этом можно судить по доходности солидных дивидендных бумаг (например, банковских акций), составляла 6—6,5% годовых [3, c.9]. В то время система золотого обеспечения рубля исключала дефицитный вариант финансирования бюджета. 
 
1.2 Основные этапы развития рынка ценных бумаг в СССР 
 
Рассматривая рынок ценных бумаг этого периода в историческом аспекте, можно выделить несколько этапов: послереволюционный рынок до нэпа, нэп и последующие годы до перестройки.  
 
С начала XX века положение в стране изменилось: в 1900 - 1903гг. в стране разразился экономический кризис; в1904 - 1905гг. Россия воевала с Японией; наконец, в 1905 - 1907гг. произошла первая русская революция.  
 
В связи с этим (особенно после начала военных действий с Японией) изменилась и политика государственных займов. В 1904 - 1908гг. было реализовано государственных ценных бумаг на сумму более чем 2.1 миллиард рублей. В основном это были бумаги военных займов, на доходы от которых финансировались оборонные мероприятия.  
 
С 1909г. направление средств, полученных от реализации государственных ценных бумаг, резко меняется в сторону финансирования мероприятий по развитию сельского хозяйства. Однако с этого времени на рынке ценных бумаг произошли коренные перемены. Основным инструментом для вложения капиталов стали негосударственные ценные бумаги. Среди них главное место заняли бумаги ипотечных займов, которых было выпущено в 1909 -1913гг. на сумму около 2.5 миллиона рублей, а также акции. Дивидендные бумаги, давно занявшие на западных рынках ведущее место, в России стали играть заметную роль лишь со второй половины XIX века. Ещё в 1892г. на петербургской бирже контролировались бумаги лишь 32 предприятий. При этом относительно регулярные сделки осуществлялись лишь с 5 - 6 бумагами газовых и пивоваренных заводов. К концу же промышленного подъёма 90-х годов на петербургской бирже обращались акции 92 предприятий. Курсы акций у солидных компаний поднялись на 50 - 100%, а курсы некоторых спекулятивных бумаг в 2-3 и даже в 8раз [2, с.6]. 
 
Однако кризис в 1900 - 1903гг. нанес сильнейший удар по рынку акций. К октябрю 1901г. курсовая цена акций 98 обществ металлургии, угольной промышленности и некоторых других отраслей упала более чем в 2.5 раза. Курсовая цена акций 6 петербургских банков упала на 103 миллиона рублей, 300 крупных предприятий перестали выплачивать дивиденды акционерам.  
 
В 1909г. начался экономический подъём в России, на который акционерные общества отреагировали возобновлением крупномасштабной эмиссии акций. За 1909 - 1913гг. было выпущено в три раза больше акций, чем в 1904 - 1908гг. Всего за 1909 - 1913гг. было эмитировано акций торгово-промышленных и железнодорожных предприятий, а также коммерческих банков на сумму около 2.7 миллиарда рублей. С этого времени акции заняли ведущее место среди ценных бумаг на российском рынке.  
 
Экономический подъём 1909 - 1913гг. радикально изменил фондовый рынок России. На смену государственным ценным бумагам пришли бумаги ипотечных и коммерческих банков и частных предприятий. Наибольшее распространение получили ипотечные общества и акции.  
 
Первая мировая война вновь изменила положение дел на фондовом рынке. Основным финансовым инструментом для мобилизации средств на нужды фронта и тыла снова стали облигации государственных займов. В начале войны курсы акций постоянно падали. Однако стабилизация государственных финансов в 1915 - 1916гг. (в чем немаловажно роль сыграли внутренние займы) привела к постепенному оживлению операций с акциями. Курсы стали расти. Петербургская биржа, закрытая в начале войны, открылась в январе 1917г. и работала до февральских событий 1917г. Таким образом, в 1864 - 1917гг. в России сформировался достаточно развитый фондовый рынок. Ценные бумаги стали одним из главных средств привлечения свободных денежных капиталов на нужды народного хозяйства.  
 
Основу фондового рынка России заложили государственные займы 60 - 90-х годов XIX века. Именно их удачная разработка и проведение позволили привить вкус населению к операциям с ценными бумагами, стимулировать развитие инфраструктуры фондового рынка и подготовить почву для широкого обращения акций.  
 
После революции, гражданской войны и проведенной национализации рынок ценных бумаг прекратил свое существование. В январе 1918 г. были аннулированы все внешние и внутренние долги и гарантийные обязательства царского и Временного правительств, а ликвидация российского рынка облигаций и акций была окончательно завершена в сентябре 1920 г. соответствующим декретом Совета Народных Комиссаров. 
 
В 1921 г. с появлением нэпа рынок ценных бумаг начинает возрождаться прежде всего за счет выпуска государственных ценных бумаг и незначительной части акций. Это объясняется тем, что экономика принимает рыночный характер, начинает функционировать относительно разветвленная кредитная система, которая, кроме государственного банка, была представлена акционерными, кооперативными, коммунальными, сельскохозяйственными региональными банками, кредитной кооперацией, обществами взаимного кредита и сберегательными банками. Кроме того, в экономике, в тот период сравнительно широко использовался иностранный капитал. 
 
         Однако рынок ценных бумаг в период НЭПа носил весьма ограниченный характер в отличие от дореволюционного. В основном это было  связано скорее с распределительным, чем с покупательным и мобилизационным аспектами ценных бумаг, так как не было фондовых бирж или самого рынка, где бы свободно покупались и продавались ценные бумаги. В основном акции распределялись как   между различными организациями, так и между  владельцами того или иного  предприятия  и банков. Таким образом  произошло как бы сужение размеров и функций  рынка ценных бумаг. В результате этого экономика лишилась дополнительного мобилизационного инструмента в получении денежных средств. 
 
В 1923 г. был открыт фондовый отдел Московской товарной биржи, что ознаменовало собой возобновление биржевой торговли. Впоследствии открылись биржи в Ленинграде, Харькове, Киеве, Владивостоке. Вся деятельность фондовых отделов жестко контролировалась и регламентировалась государством. С завершением периода нэпа все фондовые биржи были закрыты, а рынок ценных бумаг в СССР прекратил свое существование. 
 
Период так называемой индустриализации и коллективизации привел к ликвидации коммерческого кредита, реформированию многих кредитных институтов, к широкой централизации банковских ресурсов в руках Госбанка и  отраслевых банков и к ограниченному механизму рынка ценных бумаг в виде выпуска государственных займов. Причем обращение государственных займов носило добровольно-принудительный характер и таким образом они размещались в основном среди населения. До Великой Отечественной войны, а также в первые послевоенные годы до конца 50-х гг. это были выигрышные займы с последующим периодическим погашением облигаций. Главная цель их состояла в дополнительной    мобилизации денежных средств населения в народное хозяйство СССР для восстановления его после войны и в последующем для реализации различных крупных инвестиционных промышленно-технических проектов. 
 
         Однако в конце 50-х гг. стало очевидным, что государству весьма сложно одновременно выпускать займы и оплачивать их населению. Поэтому был  прекращен выпуск таких займов, а выплаты по ним заморожены на довольно длительный период. Единственным  видом ценных бумаг остался так называемый Государственный 3%-ый выигрышный заем, который продавался и покупался свободно населением через систему сберегательных касс. Таким образом, произошло еще большее сужение рынка. Правда, по замороженным займам в течении 70-80-х гг. эпизодически происходило погашение так    называемых займов военных лет, займов восстановления и развития народного хозяйства. 
 
         Таким образом, ликвидация подлинного рынка ценных бумаг в советский период была обусловлена в основном развитием  командно-административной системы управления, заменившей рыночные отношения. Это нанесло определенный ущерб экономике, лишив ее дополнительного канала денежных  ресурсов, который основываясь только на госзаймы, был довольно ограниченным инструментом и реализовался исключительно под воздействием командно-административной  системы без должной эффективности и гибкости. Это обусловило объективное отставание нашей экономики во многих областях и, прежде всего, в научно-технической области по сравнению со странами Запада. 
 
 
^ Глава 2. Возрождение рынка ценных бумаг РФ в переходный период 
 
2.1 Особенности формирования рынка ценных бумаг в 90-е гг. ХХ в. 
 
Пережив период «застойного» развития в советское время, когда существовал лишь рынок нерыночных государственных ценных бумаг, рынок ценных бумаг в начале 90-х годов XX в. вновь ступил на путь своего формирования. 
 
В 1991 г. введено государственное лицензирование деятельности юридических и физических лиц на рынке ценных бумаг. Начался «взрывной» процесс формирования инвестиционных компаний. Происходили массовое акционирование банков и выброс банковских акций на рынок. Начался массовый выпуск банками депозитных сертификатов. Предприняты попытки вексельной эмиссии на товарных биржах для обслуживания межбиржевого и внутрибиржевого обращения. Формировался рынок ценных бумаг на предъявителя в качестве заменителей наличных денег. В июле законодательно определена возможность приватизации предприятий путем создания акционерных обществ и продажи акций. Установлен порядок учреждения открытых акционерных обществ на основе государственных или муниципальных предприятий. Для формирования первичного фондового рынка предусматривалось учреждение инвестиционных фондов и холдинговых компаний (Закон РСФСР «О приватизации государственных и муниципальных предприятий»). Иностранным инвесторам предоставлялось право приобретения ценных бумаг, эмитируемых в стране («Основы законодательства об иностранных инвестициях в РСФСР»). В декабре были приняты Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, Закон РСФСР «О налоге на операции с ценными бумагами» [5, c.22]. 
 
В процессе чековой и денежной приватизации 1993 г. создается большое число акционерных обществ открытого и закрытого типов. Происходило становление и развитие рынка государственных ценных бумаг. Проведены первые аукционы (аукцион по размещению первого трехмесячного выпуска ГКО состоялся 16 мая), сформированы торговая, расчетная и депозитарная системы. Государственные ценные бумаги стали рассматриваться российскими инвесторами как привлекательный, надежный, высоколиквидный инструмент для вложения средств. Быстро развивалась сеть чековых инвестиционных фондов. В 1994 г. расширилось вексельное обращение. Обострились противоречия в сфере государственного регулирования финансового рынка, резко усилились позиции российского приватизационного агентства (Госкомимущества России) в качестве претендента на ведущую роль в регулировании рынка. Ряд лицензионных и регистрационных функций был передан Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ. Развернулась дискуссия вокруг различных концепций развития рынка ценных бумаг в России. Имел место быстрый рост рынка ГКО, выпущены новые ценные бумаги — казначейские векселя/обязательства для покрытия бюджетного дефицита. Завершилась чековая приватизация. Зафиксированы первые финансовые крахи. Инфляция, желание разбогатеть, наивность провоцировали широкие слои населения вкладывать свои средства в «высокодоходные ценные бумаги», которые оказывались в дальнейшем совсем не ценными, хотя и бумагами. Обманутые ожидания широких слоев населения на рынке ценных бумаг подорвали веру частного инвестора к финансовым институтам. Банки переживали серьезные трудности, что отразилось на рынке их акций. 
 
В мае—июне активизировался процесс приватизации крупнейших предприятий. К концу года уже более 50 приватизированных предприятий имели вполне ликвидный рынок своих акций, который оказался чрезвычайно доходным. В целом в течение года курсы акций резко колебались. Это явилось следствием переоформления портфелей акций, которое проводили крупнейшие участники рынка. Капиталы переводились ими из акций нефтяных компаний в акции предприятий других отраслей, еще не исчерпавших потенциал роста. Наряду с падением курсов акций нефтяных компаний имел место рост курсов акций предприятий региональных энергосистем, горнодобывающей и металлургической промышленности, морского транспорта, промышленности стройматериалов, региональных телекоммуникационных систем, автомобилестроения. Частные компании использовали фондовый рынок для привлечения денежных средств населения, совершались масштабные сделки с приватизационными чеками, рос интерес к акциям приватизированных предприятий. Для покрытия своих расходов безынфляционным путем государство активизировало выпуск государственных краткосрочных облигаций (ГКО). Не считая эмитентов, к середине года на фондовом рынке действовало более 3000 инвестиционных институтов, а объем операций на нем достиг нескольких десятков триллионов рублей. 
 
К 1995 г. в основном завершилось акционирование предприятий, был введен валютный коридор, начался выход российских ценных бумаг на внешние фондовые рынки. С началом функционирования фондового рынка обострились проблемы защиты прав акционеров, наведения порядка с реестром акционеров на предприятиях, управления пакетами акций, находящихся в государственной собственности. На предприятиях появились отделы управления имуществом, собственностью, приватизации и акционирования, фондовые отделы. Были созданы фондовые биржи и фондовые отделы валютных, товарных и товарно-сырьевых бирж. Началось преобразование чековых приватизационных фондов в инвестиционные. Развивались фондовые центры и магазины, инвестиционные и финансовые компании. 
 
Осуществлялся массовый выпуск государственных ценных бумаг, особенно таких, как казначейские обязательства (КО), государственные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федерального займа (ОФЗ). Особое внимание стало уделяться облигациям муниципальных займов. Наиболее известны жилищные займы (Нижний Новгород, Москва), телефонные и продовольственные займы (Белгород). Были выпущены в обращение финансовые и товарные векселя. 26 декабря 1995 г. был принят Федеральный закон «Об акционерных обществах», который детально регламентировал деятельность акционерных обществ на рынке ценных бумаг. 
 
К началу 1996 г. был сформирован первичный рынок ценных бумаг. Фондовый рынок стал более жестко регулироваться государством. Вступил в действие Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996г., активизировалась деятельность Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Из приватизированных предприятий 67,1% ранее находились в муниципальной собственности, 14,3% — в собственности субъектов Федерации, 18,6% — в федеральной собственности. Среди приватизированных 41% составляли предприятия отраслей «малой приватизации» (торговли, общественного питания и бытового обслуживания населения), 17,3% — промышленности, 2,2% — сельского хозяйства, 10,2% — строительства, 3,5% — транспорта и связи, 7,4% — жилищно-коммунального хозяйства и 5,4% — отраслей социальной сферы [4, с.164]. 
 
В результате приватизации негосударственный сектор стал конкурировать с государственным в производстве валового внутреннего продукта. Приватизация из массовой превратилась в «точечную». Достигнув своего пика в период «ваучерной» кампании, когда приватизация собственности была практически бесплатной, темпы приватизации с 1996 г. обнаружили устойчивую тенденцию к уменьшению. Особое место стали занимать залоговые аукционы как источник получения доходов. 
 
Во второй половине года развернулись борьба за собственность, скупка и перепродажа контрольных пакетов акций предприятий, приносящих стабильные высокие доходы или представляющих стратегический интерес для зарубежных и отечественных инвесторов. 
 
1997 г. — это год стабилизации развития рынка ценных бумаг. Самой крупной организацией, работающей на российском рынке ценных бумаг, был и остается Сбербанк России, инвестиционный портфель которого, состоящий в основном из государственных ценных бумаг, составил, по некоторым оценкам, свыше 100 трлн руб. В целом же доля активов коммерческих банков, вложенных в ценные бумаги, не превысила 5%, в том числе в корпоративные — 2%. Ведущими инвестиционными компаниями — профессиональными посредниками на рынке корпоративных акций были «Тройка-диалог», «Брансвик-Варбург», «Ренесанс капитал», CS First Boston, «РИНАКО-плюс». 
 
Лидерам среди организаторов фондового рынка стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), среди представителей внебиржевого рынка — Российская торговая система (РТС). Объем торговли корпоративными акциями на внебиржевом рынке в системе РТС вырос более чем в 3 раза по сравнению с 1996 г. и составил свыше 15,5 млрд дол. при среднедневном обороте, достигавшем 60—120 млн дол. На биржевом рынке, где ведущее место заняла ММВБ, объем торгов в ее отделе корпоративных ценных бумаг составил свыше 2 млрд руб. (в ценах 1997 г.) [4,с. 165]. 
 
Резко повысилась активность на рынке корпоративных ценных бумаг. Это нашло отражение в расширении круга торгуемых акций, росте стоимостных объемов торговли, повышении курсов акций. Расширялся круг компаний, акции которых активно обращались на рынке. По сравнению с 1996 г. наряду с обращением акций предприятий нефтегазового комплекса, энергетики и связи активно наращивалась торговля акциями компаний черной металлургии и машиностроения (в частности, автомобилестроения) при одновременном уходе с фондового рынка акций коммерческих банков и большинства акционерных обществ, работающих в цветной металлургии (кроме акций ОАО «Норильский никель»). Наиболее доходными на рынке в 1997 г. были акции РАО «ЕЭС России», ОАО «Лукойл» и РАО «Газпром». Объем капитализации указанных компаний на конец года, по оценке, составлял соответственно 10; 14 и 34 млрд дол., что в 3 раза и более превышало - объем капитализации других наиболее активных эмитентов. 
 
До октября курсы акций российских компаний быстро росли. Однако под влиянием мирового финансового кризиса с конца октября началось резкое падение цен на акции, в результате чего средние индексы акций упали примерно в 2 раза, а общая капитализация рынка корпоративных акций, увеличившаяся с января по октябрь почти в 3 раза, снизилась примерно на 30%. При этом курсы акций целого ряда компаний снизились почти до уровня начала года. На рынке корпоративных акций явно увеличилась доля российских инвесторов, в то время как в 1996 г. здесь преобладали иностранные инвестиции. 
 
При общем объеме государственных заимствований в размере около 94 трлн руб. за счет выпуска облигаций государственных внутренних займов (типа ГКО, ОФЗ-ПК и др.) в федеральный бюджет было привлечено почти 43 трлн руб., что составило менее 50% общего прироста государственного долга. Мировой финансовый кризис не обошел стороной и этот сегмент рынка, что проявилось в снижении доли иностранных инвесторов с 30% в середине года до 18% в конце года из-за оттока спекулятивных иностранных капиталов. Биржевой оборот по государственным ценным бумагам за год превысил 1300 трлн руб., из которого примерно 85% приходилось на сделки с ГКО. 
 
Минфин России зарегистрировал 309 участников эмиссии внутренних облигационных займов субъектов Федерации и органов местного самоуправления объемом 24,4 трлн руб. и еврозайма на 900 млн дол., что превысило уровень 1996 г. почти в 8 раз по числу выпусков и более чем в 2 раза — по их объему [7]. Наиболее активно развивался рынок фьючерсов. Первенство принадлежало Российской бирже, оборот фьючерсного рынка которой превысил 150 трлн руб. Основными инструментами этого рынка были фьючерсные контракты на курс доллара и уровень доходности ГКО. Кроме того, велась торговля контрактами на акции «голубых фишек» и на фондовые индексы. 
 
Начавшийся в 1997 г. рост промышленности (в основном за счет привлечения зарубежных кредитов) подошел к концу. На российском фондовом рынке в начале 1998 г. работали 1500 финансовых компаний и 700 коммерческих банков, получивших лицензии на данный вид деятельности. Кроме того, имели лицензии примерно 300 негосударственных пенсионных фондов (НПФ). Еще примерно 100 НПФ функционировали на безлицензионной основе. Сумма активов НПФ составляла 6— 6,5 трлн. руб., из которых до половины были вложены в государственные ценные бумаги, а еще % — в муниципальные. Примерно из 300 ведущих НПФ только у семи активы превысили 100 млрд.руб.  
 
Сокращение притока денег из-за границы в результате финансового кризиса августа 1998 г. и ухудшение внешнеторговой конъюнктуры привели к уменьшению всех составляющих спроса со сторон государства и населения, приостановились инвестиции в ценные бумаги. 
 
Существование более емкого и ликвидного альтернативного рынка государственных ценных бумаг с высоки уровнем почти гарантированной доходности угнетающе воздействовало на рынок акций: по сравнению с другими развивающимися рынками он оставался малоликвидным. Если по уровню капитализации, Россия перед началом азиатского кризиса 1997г. занимала пятое место среди развивающихся рынков, то по объему биржевых сделок с акциями лишь четырнадцатое. Столь значительное отставание по уровню ликвидности от прочих развивающихся рынков предопределило его слабость. Сформировавшийся дефицит ликвидности на рынке акций стал одной из основных причин его резкого обвала в период кризиса – не хватило глубины для смягчения падения. Именно низкая ликвидность во многом привела к тому, что российский рынок акций испытал в период кризиса наиболее резкое падение среди всех крупных развивающихся рынков. Его капитализация по состоянию на конец сентября 1998г. составила менее 9% от уровня годовой давности, «перегнав» все азиатские страны, в том числе рынки Индонезии (20%), Южной Кореи (35%), Таиланда и Гонконга (по 50% каждый). Прочие развивающиеся государства пострадали меньше: например, в Польше этот показатель составил немногим менее 90%, на Тайване – 75%, в Аргентине – 70%. Узкая внутренняя инвестиционная база и недостаток ликвидности предопределили и высокий уровень зависимости российского рынка акций от зарубежных «коллег по цеху». Движение индекса РТС сильно коррелировало с движением промышленной средней Доу-Джонса и прочих американских фондовых индексов. Иностранные инвесторы в этот период становились господствующей силой на российском рынке. 
 
Конец 90-х - время серьезных испытаний для российского фондового рынка: в результате кризиса условия ведения профессиональной деятельности серьезно ухудшились; многие инвесторы понесли значительные убытки, большинство и вовсе вынуждено было надолго уйти с российского рынка. Одновременно с этим нельзя не отметить, что кризис стал фактором укрепления российского фондового рынка. Те профессиональные участники, что смогли пережить этот период жесткого «естественного отбора», стали сильнее и опытнее. Были отброшены многие недостаточно эффективные технологии, ужесточились требования к эмитентам в части раскрытия информации, возник спрос на эффективное корпоративное управление, были восполнены многие пробелы в структуре рынка. 
 
 
^ Глава 3. Современный рынок ценных бумаг России 
 
3.1 Специфика формирования российского фондового рынка в послекризисный период 
 
Этот период характеризуется количественным и качественным развитием фондового рынка, причем его рост проходит на принципиально иной основе, нежели в 1995-1997гг. Определяющую роль задают внутренние инвесторы, и приход иностранных игроков не приводит к кардинальному изменению сил. Интеграция российского фондового рынка в мировой рынок капитала происходит значительно более эффективно, чем ранее. Ключевыми социально-экономическими и политическими событиями этого периода, оказавшими влияние на фондовый рынок, стали: 

•  
  интенсивный экономический рост, сопровождающийся усилением инвестиционной активности, улучшением финансового состояния предприятий и повышением доходов населения; 
•  
  изменение целей корпоративного развития и, как результат, повышение спроса предприятий на финансовые ресурсы, изменение корпоративного поведения; 
•  
  модернизация корпоративного права и законодательства в области финансовых рынков, направленная на внедрение передовых стандартов корпоративного управления и повышение эффективности финансовых рынков;
•  
  опережающее погашение внешнего государственного долга и присвоение России кредитных рейтингов инвестиционного уровня всеми ведущими рейтинговыми агентствами.

 
Развитие экономики в 2001—2005 гг. было чрезвычайно благоприятным для фондового рынка: за эти пять лет ВВП вырос примерно на 34%, объем промышленного производства - на 29%, объем инвестиций в основной капитал - на 56%. Реальные располагаемые денежные доходы населения увеличились на 64%. Инфляция снизилась с 20,2% по итогам 2000 г. до 10,9% по итогам 2005 г.[6]. В значительной мере интенсивный экономический рост стал результатом благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры, однако была значимой и роль внутренней экономической политики: она способствовала улучшению инвестиционного и предпринимательского климата, стимулировала рост экономики. Успешное экономическое развитие привело к глобальному пересмотру целей корпоративного управления. Доминирующие собственники и менеджеры увидели преимущества извлечения прибыли компаний за счет роста их капитализации по сравнению с получением доходов от контроля финансовых потоков. Предприятия начали работать на повышение эффективности корпоративного управления, увеличение собственной прозрачности, уважение интересов миноритарных акционеров. В этот период была проведена модернизация корпоративного законодательства для внедрения передовых стандартов корпоративного управления и эффективных мер по защите интересов инвесторов, уже доказавших свою полезность в процессе преодоления последствий глобального кризиса. Были внесены изменения в закон «Об акционерных обществах», которые обеспечили защиту миноритарных акционеров при выпуске дополнительных акций (основная цель - предотвратить «размывание» их долей при реорганизации акционерного общества). Были предусмотрены меры, обеспечившие эффективный надзор органов управления акционерного общества за деятельностью менеджмента. 
 
Важным фактором повышения качества корпоративного управления в стране стала разработка Кодекса корпоративного поведения, который вобрал в себя мировую практику бизнес-коммуникации, высокую корпоративную культуру. 
 
Наряду с модернизацией корпоративного законодательства проводилась работа по совершенствованию регулирования профессиональной деятельности на фондовом рынке [1]. В 2002 г. были внесены поправки в закон «О рынке ценных бумаг», направленные на снижение рисков инвесторов, в том числе меры по разделению средств брокера и его клиентов, регулирование маржинальных сделок; внедрялась все более детальная система отчетности, устанавливался порядок ведения внутреннего учета сделок и операций с ценными бумагами. С принятием закона «Об инвестиционных фондах» была сформирована законодательная база их функционирования. Повышение статуса норм, регулирующих деятельность инвестиционных фондов, появление новых видов фондов достаточно быстро привели к резкому росту количества ПИФ и стоимости их чистых активов. В период 2001-2005 гг. внутренние инвесторы расширяют свои вложения в корпоративные ценные бумаги, что способствует устойчивому росту фондового рынка. По мере повышения его ликвидности наблюдалось и возвращение иностранных инвесторов. Интенсивное сокращение внешнего государственного долга привело к последовательному присвоению России кредитных рейтингов инвестиционного уровня всеми признанными мировыми рейтинговыми агентствами. Это создало условия для значительного расширения круга иностранных инвесторов, приобретающих российские активы, в том числе и наиболее консервативных - пенсионных фондов. В отличие от предыдущих периодов, в моменты падения иностранных рынков российский фондовый рынок либо продолжал расти, либо оставался стабильным. Тем самым он демонстрировал устойчивость по отношению к внешним кризисным явлениям. 
 
В течение всего периода 2001-2005 гг. рост рынка акций приостанавливался лишь в момент конфликтных ситуаций на рынке. 
 
Наиболее крупный конфликт такого рода - «дело ЮКОСа» в октябре - ноябре 2003 г. - привел к падению рынка акций почти на четверть. Других значимых факторов, препятствовавших положительной динамике российских акций, в период 2001-2005 гг., не было. 
 
В целом же для данного этапа укрепления и развития волатильность рынка акций оставалась на примерно одном и том же уровне, который соответствует среднему уровню волатильности крупных развивающихся рынков. Подобная устойчивость, несмотря на неизбежные внутренние проблемы, обусловлена расширившимся кругом инвесторов и присутствием среди них достаточно большого количества консервативных иностранных игроков и мелких внутренних инвесторов. Рост количества мелких частных инвесторов продолжался весьма активно благодаря дальнейшему развитию институтов коллективного инвестирования и распространению систем интернет-трейдинга.  
 
Всего за пять лет капитализация рынка акций увеличилась более чем в 11 раз. Основным фактором ее роста стало повышение стоимости акций, обращающихся на организованном рынке, - индекс РТС за этот же период вырос в 7 раз. Однако значительный вклад в положительную динамику капитализации внес выход на рынок новых компаний: акции многих из них получили достойную оценку со стороны рынка и стали ликвидными. Среди ценных бумаг новых компаний, начавших обращение на организованном рынке, большую часть составили акции фирм, выведенных на биржи по инициативе собственного менеджмента или их доминирующих собственников. Этим период 2001—2005 гг. качественно отличается от 1995—1997 гг., когда вывод акций на биржу осуществлялся в основном по инициативе брокеров. 
 
По состоянию на конец 2005 г. среди всех развивающихся рынков по показателю капитализации Россия занимает седьмое место (уступив лишь доли процента расположившимся на пятом и шестом местах Тайваню и Бразилии), а среди всех национальных рынков акций мира - 19-e. Россия вернулась на те же позиции среди развивающихся рынков, которые были достигнуты к началу «азиатского» кризиса, но, в отличие от 1997 г., современный отечественный рынок более устойчив и стабилен. 
 
В последнее время интенсивно растут объемы сделок с корпоративными ценными бумагами. Годовой внутренний биржевой оборот российских акций в 2005 г. семикратно увеличился по сравнению с 2000 г. Тем не менее сохраняется проблема недостатка ликвидности и узости рынка из-за ограниченности спроса со стороны консервативных долгосрочных инвесторов. Значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда в последние годы ушла заметная доля акций, находящихся в свободном обращении. В 2004 г. около 75% объема сделок с российскими активами пришлось на иностранные фондовые биржи. Важнейшим событием периода стал интенсивный рост рынка корпоративных, облигаций - стоимость корпоративных облигаций в обращении на организованных рынках увеличилась за этот период в 12,3 раза [6]. Рынок корпоративных облигаций стал активно использоваться российскими компаниями и для привлечения долгосрочных финансовых ресурсов. Значительные изменения в структуре органов исполнительной власти и регулирования фондового рынка произошли в 2004 г.: в апреле в ходе административной реформы была ликвидирована ФКЦБ – вместо нее образована Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР), к функциям которой были добавлены полномочия по надзору и контролю за деятельностью негосударственных пенсионных фондов. ФСФР сосредоточила контроль и надзор за деятельностью всех сегментов финансового рынка, за исключением банковской, страховой и аудиторской деятельности. 
 
Срочный рынок получил активное развитие в период 2001 – 2005гг., но не успел достичь объемов, сопоставимых с аналогичными сегментами финансового рынка развитых стран. Конец 2005г. ознаменовался значимым событием в истории российского фондового рынка – либерализацией акций ОАО «Газпром», что в целом повысило привлекательность российского фондового рынка в глазах отечественных и иностранных инвесторов, положительно отразилась на его ликвидности и капитализации. 
 
Для российского фондового рынка 2006 год во многом был одним из наиболее успешных за всю его историю. Здесь в совокупности сказались весьма удачные внешние факторы, рекордный рост цен на нефть, успешные макроэкономические результаты и политическая стабильность в стране. Среди важных событий 2006г. необходимо отметить завершение работы над «Стратегией развития финансового рынка на 2006-2008 годы». В стратегии выделены четыре главных направления государственной политики в области рынка ценных бумаг на среднесрочную перспективу: 

•  
  Создание предпосылок для формирования конкурентных финансовых институтов.
•  
  Снижение регулятивных барьеров для обеспечения выхода российских компаний, и создание правовых основ для формирования новых финансовых инструментов.
•  
  Укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов.
•  
  Реформа системы регулирования на финансовом рынке.

 
Среди основных итогов, отличающих 2006г. от предыдущих, можно выделить следующее: 

•  
  Резкий рост первичных публичных размещений.
•  
  Переток основного объема торговли ценными бумагами российских эмитентов с зарубежных рынков на внутренний рынок.
•  
  Значительное увеличение активов паевых инвестиционных фондов.
•  
  Возникновение социальной прослойки частных инвесторов как следствие роста интереса населения страны к фондовому рынку.

 
 
Не самыми легкими для  российского рынка ценных бумаг  оказались последующие годы.  
 
Мировой финансовый рынок в 2007 г. испытал сильные потрясения, последствия которых будут ощущаться еще достаточно долго. Эти явления не могли не коснуться и российского рынка ценных бумаг. 
 
Среди важнейших внешних факторов, довлевших над рынком, в первую очередь следует выделить: 
 
существенное падение цен на нефть (с 60 до 40 долл. за баррель Brent) в январе; 
 
крупнейшее за последние десять лет падение на китайских фондовых биржах, вызванное действиями властей по снижению перегретости китайской экономики и национального фондового рынка, в феврале-марте; 
 
ипотечный кризис в США, который начал проявляться в марте, а во второй половине года перерос в глобальный кризис ликвидности; он привел к многомиллиардным убыткам ряда крупнейших финансовых компаний и банков не только в США, но и в Европе и Азии. 
 
Тем не менее, общие позитивные тенденции на мировом фондовом рынке, которые начались еще в 2002 г., сохранились, хотя и замедлились. 
 
По данным Всемирной федерации бирж усредненный показатель доходности по всем национальным рынкам в долларовом эквиваленте остался положительным и составил 18,3% (в 2005 и 2006 гг. этот показатель составлял 10,0% и 23,8% соответственно). По-прежнему наиболее прибыльным остается рынок Азиатско-Тихоокеанского региона. Капитализация мирового рынка акций выросла за 2007 г. до 60,7 трлн. долл., что на 19,9% больше, чем в 2006 г. За 2006 г. годовой прирост был больше —24,4% [6]. 
 
Вместе с тем национальные рынки в условиях финансовой нестабильности показали разнонаправленные тенденции изменения капитализации. Так, если такие крупные развивающиеся рынки Азии и Латинской Америки, как Китай, Индия и Бразилия, оказались в числе лидеров роста (Китай прирост 302,7% в долларовом эквиваленте, Индия — 122,1 %, Бразилия — 92,8%), то среди аутсайдеров оказался такой крупный развитый рынок, как японский (падение на 6,1%). Прирост капитализации других ведущих мировых финансовых центров по итогам 2007 г. оказался незначительным: 
 
США - 1,5%, Великобритания - 1,5%. Тем не менее в целом положение крупнейших по капитализации национальных рынков (за исключением активного завоевания лидирующих позиций Китаем) изменилось незначительно. 
 
Также разнонаправлено вели себя сводные фондовые индексы. Среди крупных развивающихся рынков наибольшую доходность показал фондовый рынок Китая (SZSE Composite — 162,8%, SSE Composite - 96,7%). В числе лидеров по итогам 2007 г. также Индия (S&P CNX 500 - 62,5%,SENNSEX 47,1%), Бразилия (IBOVESPA - 43,7%), Гонконг (S&P/HKEX — 38,3%), Южная Корея (KOSPI - 32,3%). Ведущие мировые финансовые центры не продемонстрировали высокой доходности в 2007 г.: CDAX Price (Германия)- 7,6%, NYSE Composite (США) — 6,6%, FTSE Ali Shares (Великобритания)2,0%, СВР 250 (Франция)-0,4%, ТОР1Х (Япония) — минус 12,2%[6]. 
 
За 2007 г, мультипликатор Р/Е для многих национальных рынков претерпел значимые изменения. Таким образом, на развивающихся рынках, относящихся к группе BRIC, по показателю Р/Е со значительным отрывом лидируют Китай и Индия. Следует подчеркнуть, что китайский рынок по этому показателю является одним из мировых лидеров, В таких странах, как США и Великобритания, показатель Р/Е за 2007 г. на фоне негативных тенденций значительно сократился. 
 
Глобальный объем первичных размещений в мире в 2007 г., по данным из различных источников, составил около 255 млрд долл., что всего на 3,7% больше, чем годом ранее. Следует отметить, что в 2006 г. рост объема привлеченных в ходе IPO средств был гораздо больше — 47,3%. Среди стран, лидирующих по объемам привлечения в 2007 г., отмечаются Китай (56,7 млрд долл.), США (39,5 млрд долл.), Бразилия (29,8 млрд долл.) [6]. 
 
В 2007 году продолжилась тенденция увеличения объема публичных предложений акций российских компаний, который составил свыше 23 млрд долл. за год, роста объема биржевых сделок а 30% (в 2006г. – на 57,47%), показатель сделок РЕПО от общего объема сделок составил 50-70% (в 2006г. – 25%). Капитализация внутреннего рынка акций российских предприятий достигла к концу 2007г. 1,3 трлн долл., увеличившись за год на 40%, что значительно меньше чем в 2006г., однако такое увеличение превышает глобальный прирост капитализации мирового рынка акций. Соотношение капитализации/ВВП российского рынка акций в этом году впервые практически достигло 100%. В отраслевом разрезе капитализация на 50% сосредоточена в компаниях, специализирующихся в области добычи и переработки нефти и газа. Таким образом, в условиях международного кризиса ликвидности рынок акций использовался, в том числе, и как денежный рынок под обеспечение ценными бумагами. Российский рынок корпоративных облигаций в течение 2007г. находился под негативным влиянием мирового кризиса ликвидности, но показал определенные позитивные результаты. Количество выпусков облигаций и эмитентов увеличилось за год на 24-25%. Общий объем корпоративных облигаций в обращении составил 1,26 трлн руб., увеличившись за год на 39%, однако в предыдущие годы такой прирост составлял не менее 80%. 
 
Следует отметить, что если в 2006г. наибольший прирост продемонстрировали открытые фонды (в первую очередь за счет фондов акций), то в 2007г. наибольшую тенденцию к росту проявили закрытые фонды, в особенности фонды недвижимости (увеличение стоимости чистых активов на 128%). Вместе с тем объем чистого привлечения средств в ПИФ, хотя и остался положительным, но резко упал практически в 5 раз. 
 
В течение 2007г. проявилась позитивная законодательная и нормативная активность, создавшая серьезные предпосылки для выпуска на рынок ценных бумаг новых финансовых инструментов, в том числе: подготовлена нормативно-правовая база для выпуска биржевых облигаций; созданы специализированные торговые площадки для привлечения инвестиций в новые инновационные компании, а также компании малой и средней капитализации; разработаны законодательные основы для выпуска и обращения российских депозитарных расписок. 
 
В целом 2007-2008гг. оказались менее результативными для российского рынка ценных бумаг, чем предыдущие два года. По многим сегментам наблюдалось замедление темпов роста и даже спад. В большей степени негативные кризисные явления, возникшие на мировом финансовом рынке, затронули внутренний долговой рынок. 
 

2.  
   Основные тенденции развития ценных бумаг России

 
В последние 10—15 лет во многих странах произошли существенные изменения в экономической политике. В бывших социалистических государствах были признаны неэффективными прямые методы вмешательства государства в хозяйственную деятельность и осуществлялся поэтапный переход к рыночной системе, способной более успешно стимулировать экономический рост и создавать условия для применения достижений научно-технического прогресса. 
 
Определенные позитивные сдвиги наблюдались и в мировом экономическом развитии. Повсеместно осуществлялись крупномасштабные программы приватизации. Происходила реструктуризация компаний, все больший размах приобретала практика резкого сокращения их штатов, передачи производства комплектующих специализированным фирмам. Компании все в большей мере ориентировались на ускоренный «агрессивный» рост, на проведение слияний и поглощений, на широкое использование инноваций и чаще обращались на фондовый рынок в поисках инвестиций. Происходила существенная трансформация инвестиционного климата в сторону смягчения административно-правовой регламентации, что проявлялось в либерализации финансового сектора, в снятии многих административных ограничений. 
 
Изменения в мировой экономике оказали существенное воздействие на рост активности рынка капитала. Растущее влияние на мировую финансовую систему имело и возникновение новых рынков капитала в развивающихся странах. Расширение мирового фондового рынка связано и с кардинальными изменениями в бывших социалистических странах в конце 80-х—начале 90-х годов XX в. Активно происходит интеграция этой группы стран, получивших название государств с переходной экономикой, в мировой финансовый рынок. В результате повсеместно наблюдается повышение роли фондовых рынков: растёт оборот ценных бумаг, создаются новые биржи и внебиржевые системы торговли, развивается инфраструктура и принимается законодательство, стимулирующее внутренние и внешние инвестиции. В последнее десятилетие развитие фондового рынка существенно ускорилось в результате широкой компьютеризации и обострения конкуренции между кредитно-финансовыми институтами. Одновременно развернулся процесс перестройки российского фондового рынка, приспособления его организации к меняющейся структуре держателей ценных бумаг. 
 
В настоящее время российский рынок ценных бумаг имеет следующие особенности: 

1.  
   стремительные темпы формирования в процессе приватизации предприятий и трансформации отношений собственности;
2.  
   «неоформленность» в макроэкономическом смысле в качестве стабильного источника финансирования развития народного хозяйства, института коллективных сбережений и накоплений;
3.  
   неразвитость материальной базы, технологий торговли, торговой сети, инфраструктуры;
4.  
   раздробленная система государственного регулирования рынка, включая Центральный банк Российской Федерации (контроль операций банков с ценными бумагами), Федеральную службу по финансовым рынкам с системой региональных управлений (общий контроль за соблюдением законодательства, контроль за деятельностью профессиональных участников рынка и саморегулируемых организаций), Министерство финансов Российской Федерации (контроль небанковских финансовых институтов), Федеральную антимонопольную службу по поддержке развития предпринимательских структур (контроль за соблюдением антимонопольного законодательства). Отсутствует действенная система надзора государства и саморегулируемых организаций за деятельностью участников рынка на региональных вторичных рынках ценных бумаг;
5.  
   высокая степень всех рисков, связанных с ценными бумагами, из-за большой зависимости от значительного числа факторов (начиная от уровня инфляции и заканчивая слабой профессиональной квалификацией менеджеров предприятий-эмитентов);
6.  
   сравнительно небольшой объем операций, относительно невысокая ликвидность;
7.  
   слабая активность вторичного рынка ценных бумаг, его неустойчивость и спекулятивный характер;
8.  
   разделение рынка на высоколиквидные (рынок «голубых фишек») и малоликвидные сегменты;
9.  
   развитие в довольно сложных экономических условиях, которые связаны с высокими темпами инфляции, финансовой нестабильностью, огромной взаимной задолженностью предприятий, спадом производства и дефицитом бюджетов всех уровней [4, с.178].

 
Главными проблемами развития рынка ценных бумаг в России являются организационные, кадровые и методологические. Организационные проблемы связаны с отсутствием развитой инфраструктуры рынка и слабым информационным обеспечением. Кадровые проблемы предопределены малым сроком развития рынка ценных бумаг и недостаточным числом высокопрофессиональных специалистов. Методологические проблемы вызваны непроработанностью методик осуществления многих фондовых операций и отдельных процедур на рынке ценных бумаг. 
 
Проблемы развития рынка ценных бумаг также связаны: 

•  
  с недостаточным объемом финансирования экономики с помощью инструментов фондового рынка (в России — менее 6%, а в странах с развитой рыночной экономикой — до 80%);
•  
  незначительной долей реального капитала на финансовом рынке;
•  
  отсутствием современной системы центров клиринговых расчетов, депозитариев, независимых регистраторов, обеспечивающих информационную «прозрачность» рынка для всех участников и соответствующих мировым стандартам;
•  
  юридической неподготовленностью к заключению договоров с партнерами с учетом возможных убытков от неожиданных изменений на рынке, с учетом надежности партнеров с точки зрения их платежеспособности;
•  
  отсутствием единых, соответствующих мировым стандартам общероссийских классификаторов операций, технологий банков и бирж;
•  
  несоответствием действующих форм бухгалтерского учета международным стандартам.

 
К перспективным направлениям развития рынка ценных бумаг в России до 2020г. относятся: 

•  
  внедрение механизмов, обеспечивающих участие многочисленных розничных инвесторов на финансовом рынке, и защиту их инвестиций;
•  
  расширение спектра производных финансовых инструментов и укрепление нормативно-правовой базы срочного рынка; 
•  
  создание возможности для секьюритизации широкого круга активов; 
•  
  повышение уровня информированности граждан о возможностях инвестирования сбережений на российском финансовом рынке; 
•  
  совершенствование созданной в предыдущие годы нормативно-правовой базы функционирования институтов коллективных инвестиций;
•  
  унификация регулирования всех сегментов организованного финансового рынка; 
•  
  создание нормативно-правовых и организационных условий для консолидации биржевой и расчетно-депозитарной инфраструктуры; 
•  
  обеспечение четких правовых рамок формирования и капитализации клиринговой организации российского финансового рынка, а также функционирования института центрального контрагента; 
•  
  обеспечение перехода на принципиально новый уровень предоставления услуг по учету прав собственности на ценные бумаги и финансовые инструменты, в том числе путем внедрения качественных требований к деятельности учетных институтов; 
•  
  формирование благоприятного налогового климата для участников финансового рынка, являющееся межведомственной задачей Минфина России и ФСФР России; 
•  
  повышение эффективности государственного регулирования финансового рынка через развитие системы преденциального надзора в отношении участников финансового рынка, унификацию принципов и стандартов регулирования участников финансового рынка, взаимодействие со СРО; 
•  
  снижение административных барьеров и упрощение процедур государственной регистрации выпусков ценных бумаг; 
•  
  обеспечение эффективной системы раскрытия информации на финансовом рынке; 
•  
  продолжение развития и совершенствования корпоративного управления; 
•  
  принятие действенных мер по предупреждению и пресечению недобросовестной деятельности на финансовом рынке; 
•  
  повышение эффективности контрольно - надзорной деятельности ФСФР России, проведение постоянного анализа применения норм действующего законодательства и на этой основе совершенствование нормативно-правовой базы развития российского финансового рынка [8].