Финансово-экономическая оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта

В случае получения отрицательной  величины сальдо накопленных денег необходимо будет привлечь дополнительные собственные или заемные средства и отразить их в расчетах эффективности.

В процессе инвестиционного проектирования оценка финансовой состоятельности может дополняться выбором варианта в зависимости от условий и целей проекта. При выполнении технико-экономического обоснования (далее – ТЭО) расчет потоков реальных денег осуществляется, как правило, в несколько этапов. Величина и время привлечения заемных средств определяются размерами и периодами появления дефицита денег. То же относится и к возврату займов, связанных с величиной накопленного сальдо реальных денег. Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют на общий объем инвестиций и величину издержек, так как проценты по займам составляют финансовые издержки. [3]

Таким образом, в информационном обеспечении  проекта можно выделить три блока, каждый из которых несет определенную смысловую нагрузку:

1. Доходы от производственной и иной деятельности (реализация продукции, работ, услуг…)
2. Производственные издержки, которые представляются двумя подблоками:

• издержки, связанные с созданием и пополнением оборотных средств;

• издержки, возникающие в результате приобретения и пополнения основных фондов.

3. Инвестиционные поступления проекта и их обслуживание.

Для наглядности представим основные информационные потоки в виде таблицы (см. Приложение), причем информационные потоки имеют денежную форму представления.

Денежные потоки проекта разнонаправлены, возникают не одновременно, имеют различную длительность существования.

Рассмотрим направление и период возникновения выделенных трех денежных потоков:

1. Денежные поступления (приток наличности), или брутто – доход от реализации проекта, который начинает функционировать только в фазе производства;

2. Денежные платежи (отток наличности), направляемые на основные и оборотные средства производства. Основная сумма оттока происходит на инвестиционной фазе. Это вложения в основные фонды, а также на оборотные средства в фазе производства, когда нет еще реализации.

3. Инвестиционные поступления,  которые компенсируют денежные  выплаты на фазах прединвестиционной и инвестирования, когда отсутствует брутто-доход, и пополняют оборотные средства на фазе производства, если доходы ниже издержек.

Указанные разновременные потоки необходимо привести к одной точке (времени) рассмотрения, для чего используется их дисконтирование. [5, с. 46]

3. Предварительная оценка потребности  в инвестициях

 

Предварительная оценка объемов вложений позволяет выявить ограниченность в ресурсах, что приведет к необходимости сократить возможности проекта и ограничить его мощность до минимального экономически оправданного значения.

Методически данный вид работ принято  выполнять в такой последовательности:

а) составляются во времени потоки наличностей для предлагаемого  проекта;

б) строится финансовый профиль предлагаемого бизнеса с учетом результативного потока наличностей;

в) анализируется финансовый профиль  проекта;

г) проводится анализ данных прогноза потоков наличностей и финансового  профиля проекта.

Рассмотрим содержание каждого  из указанных пунктов методики.

а) Метод анализа потоков наличностей (Cash Flows) представляет собой инструмент финансового планирования и позволяет определить размеры и сроки поступления необходимых вложений для конкретного проекта. Выражение Кэш-Фло (Cash Flows) из английского языка прочно вошло в лексикон экономистов и стало не менее популярным, чем «маркетинг» и «контролинг». Не существует ни одной организации, будь то финансовый институт, банк, инвестиционный фонд, промышленное предприятие…, действующей в условиях рынка, которая не использует анализ Кэш-Фло в своей инвестиционной деятельности. Это связано с тем, что анализ денежных потоков лежит в основе «классических» методов инвестиционного анализа и используется в наиболее известных методиках планирования и оценки эффективности предпринимательских проектов.

Cash Flows (Кэш-Фло) переводится дословно – поток наличностей, или денежный поток. С методом анализа денежных потоков российские экономисты и предприниматели практически малознакомы, поэтому рассмотрим эту часть анализа более подробно.

В данном анализе используются понятия: поток, отток, приток, сальдо наличностей.

В мировой практике принята следующая  терминология:

• Приток наличностей – денежное выражение доходов, поступлений;
• Отток наличностей – все виды денежных расходов: вложения в основные, оборотные средства, налоги, выплаты;
• Потоки наличностей – изменения значений оттока и притока наличностей во времени;
• Сальдо – разность между притоком и оттоком наличностей.

Смысл метода прогноза наличностей  основывается на анализе разности (сальдо) между двумя прогнозируемыми величинами:

– ожидаемым потоком поступлений наличностей (т.е. притоком наличностей от реализации выпускаемой продукции, оказания услуг, работы и т.д.);

– потоком издержек (т.е. оттока наличностей), который характеризует расходы на приобретение основных фондов, формирование запасов, сырья, материалов, выпуск и сбыт продукции и т.д.

Интервалы времени, в которые определяются значения потоков (приток, отток, сальдо) наличностей, зависят от длительности жизненного цикла проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочных проектов временной период между двумя измерениями составляет неделю, месяц, квартал… Для крупных проектов (создание, реконструкция завода) интервал времени принимается год.

Рассмотрим расчет потоков наличностей  на примере, используя следующие данные:

Доход от продаж (приток наличностей)

Год жизненного  цикла	4	5	6	7	8	9
млн. руб.	1000	1200	1800	1200	1200	500

 

Вложения в основной капитал (отток наличности)

Год жизненного  цикла	1	2	3	4	5	6	7	8
млн. руб.	0	100	900	500	0	0	0	0

 

 

Затраты на оборотный капитал (отток наличности)

Год жизненного  цикла	1	2	3	4	5	6	7	8
млн. руб.	50	50	100	500	600	600	600	600

 

Сведем исходные данные в одну таблицу  и выполним в ней расчет необходимых итогов.

 

 

Таблица 3.1. Потоки наличностей проекта (Cash Flows)

Периоды	прединвестиц	инвестиционный		эксплуатация					ликвида ция
Годы жизненного цикла	1	2	3	4	5	6	7	8	9
Показатели (млн. руб.)
1. Приток наличностей   Доход от продаж 2. Отток наличностей (1+2+3) в основной капитал   2) в оборотный  капитал   налоги   3. Сальдо (1–2) (чистый поток  наличности) (Net Cash Flows)   4. Кумулятивный  поток чистой наличности, накопление (Cumulative Cash Flows)	0   0 50     50   0     -50       -50	0   0 150 100   50   0     -150       -200	0   0 1000 900   100   0   -1000     -1200	1000   100   1000   500   500   0     0     -1200	1200   1200 700     600   100     +500       -700	1800   1800 700     600   100     +1100     +400	1200   1200 700     600   100     +500       +900	1200   1200 700     600   100     +500       +1400	500   500 50         50     +450       +1850

 

Из таблицы видно, что кумулятивный поток чистой наличности имеет отрицательные значения в периоды прединвестиционный, инвестиционный и в начале эксплуатации оборудования, т.е. на этот период времени и нужны вложения, максимальная величина вложений приходится на 3 и 4-й годы и равна 1200 млн. руб.

б) Построение финансового профиля проекта

Под финансовым профилем понимается графические изображение динамики дисконтированного чистого денежного  потока, рассчитанного нарастающим  итогом (Cumulative Cash Flow Diagram).

Используя данные табл. 3.1, построим финансовый профиль для нашего примера (рис. 3.1). В рассмотренном примере принято, что дисконтирование (учет фактора времени) произведено по значениям притока и оттока наличностей ранее, т.е. в исходных данных представлены дисконтированные величины, поэтому в табл. 3.1 эти расчеты не включены.

Из финансового профиля  наглядно видны и легко определяются первые приближенные значения следующих обобщающих финансовых показателей:

• максимальный денежный отток ресурсов (координата АБ);
• возможный период возврата капитальных вложений, Т₁;
• интегральный экономический эффект проекта.

в) Анализ потоков наличности и финансового профиля проекта позволяет определить величины необходимых инвестиций для каждого года; время и объемы их возможного возврата. Эти данные для наглядности представим в виде рабочей таблицы:

 

Рабочая таблица

год	1	2	3	4	5	6	7	8
млн. руб.
Потребность в инвестициях а) годовая б) кумулятивная Суммы возможного возврата инвестиций	-50 -50   0	-150 -200   0	-1000 -1200   0	0 0   0	0 0   500	0 0   1100	0 0   500	0 0   500

 

 

Рис. 3.1 Финансовый профиль

 

Для рассматриваемого примера (см. рабочую  таблицу) вложения средств в проект происходят порциями в течение трех лет. Погашение вложений может начаться через год после инвестирования. На 4-м году издержки на производство и вложения в основной капитал равны сумме реализации продукции, поэтому возврат вложений не рационален.

Погашение вложений может быть выполнено  менее, чем за два года и в дальнейшем, начиная с 6-го года, начинается накопление чистого дохода.

Рассмотрим, как после погашения  привлеченных инвестиций с учетом российского законодательства распределяются текущие доходы предприятия (рис. 3.2).

 

Рис. 3.2 Распределение текущих доходов предприятия на основе Российского законодательства

Согласно рис. 3.2, любая фирма заинтересована в увеличении амортизационных отчислений, т. к. эта часть средств не облагается налогами и напрямую идет на реинвестирование.

Платежи держателям облигаций и  акций уменьшают финансовые возможности фирмы, снижая уровень реинвестирования, формирования социальных и иных фондов фирмы, что необходимо учитывать на этапе выбора источников финансирования. Указанные виды затрат надо попытаться минимизировать.

Очень важно найти пути снижения налога на прибыль, а также сокращения текущих расходов за счет использования новейших технологий. [4]

4. Источники финансирования проектов

 

Финансирование проекта представляет собой процесс аккумулирования и эффективного использования финансовых ресурсов в процессе осуществления проекта.

При финансировании проекта решаются следующие основные задачи:

• определение источников финансирования и формирование такой структуры инвестиций, которая позволяет достичь финансовой реализуемости проекта при требуемом уровне эффективности для каждого их участников проекта;
• распределение инвестиций во времени, что позволит уменьшить общий объем финансирования и использовать преимущества более позднего вложения средств в проект.

Большинство проектов предполагает затраты (инвестиции) в начальный период и получение денежных поступлений в дальнейшем. При этом проект будет финансово реализуемым, если для него имеется достаточная сумма (собственных или привлеченных денег).

Обычно выделяют следующие способы финансирования проекта:

– акционерное финансирование, представляющее собой вклады денежных средств, передачу оборудования, технологий;

• финансирование из государственных источников, которое осуществляется непосредственно за счет инвестиционных программ в форме кредитов (в том числе и льготных) и за счет прямого субсидирования;
• долговое финансирование, производимое за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц;