Рынок корпоративных облигаций

     

 

     Рисунок 4 – Динамика изменения структуры  рублевого долга в России

 

     - повышение уровня корпоративного управления крупных российских компаний и рост доверия иностранных инвесторов к ним;

     - готовность многих компаний поделиться  собственностью.

 

 На отечественном  рынке стали преобладать горизонтальные слияния и поглощения - происходило отраслевое укрупнение бизнеса и концентрация производственных мощностей. Лидерами в этом процессе явились нефтегазовая, телекоммуникационная, металлургическая, банковская, страховая, пищевая отрасли и сельское хозяйство. Продолжался процесс консолидации активов в различных секторах промышленности.

     В 2006 г. на рынок ежемесячно выходило 12-13 новых корпоративных эмитентов. Объем российского рынка корпоративных  облигаций составил около 3% ВВП - цифра  низкая, однако она указывала потенциал роста. [21]

     В 2007 году российские компании  посредством выпуска корпоративных облигаций привлекли 460 млрд. руб. долгосрочных инвестиций. Этот год можно назвать годом «затруднений» в развитии рынка корпоративных облигаций по сравнению с 2005-2006 г.г. Из-за проблем ипотечного рынка в США часть размещений в ІІІ квартале была отменена. Но к концу 2007 года сектор корпоративных облигаций вышел на лидирующее положение. (см. рисунок 5)

 

     

     Рисунок 5 – Структура рублевого долга в России в 2007 г.

 

     Здесь сыграли два фактора:

     - на рынок вышло много квазисуверенных заемщиков;

     - в 2006 г. Россия отменила ограничения  на капитальные операции нерезидентов. А в начале 2007 г. Clearstream и Euroclear включили рубль в число расчетных валют. Это способствовало притоку средств иностранных операторов в долговой рынок России.

     К 2007 году доходности по облигациям сильно выросли, а ставки по депозитам в  Сбербанке упали примерно на один процент. Поэтому вложения в  облигации  получили свою привлекательность. Текущий  уровень доходности облигаций в 2007 году составлял 11-20 %.

     Но  основным фактором привлекательности  бумаг являлась все же не высокая  доходность, а ожидание дальнейшего  укрепления рубля. 

     2008 год на рынке российских корпоративных  облигаций проходил под знаком  преобладания негативных тенденций,  ухудшение конъюнктуры рынка на мировых рынках капитала сказалось и на рынке корпоративного долга, что привело к снижению цен и росту доходностей большинства выпусков, сокращению количества размещений, а также появлению первых дефолтов российского рынка корпоративных облигаций.

     По  данным ФБ ММВБ, объем невыполненных  в срок обязательств за период с  января по ноябрь 2008 года составил более 18 млрд. рублей (см. рисунок 6). 

 

     

     Рисунок 6 – Объем невыполненных обязательств по состоянию на 1 декабря 2008 г., млад. рублей

 

     И все же второе полугодие 2008 года стало  периодом «крупных размещений крупных  эмитентов», поэтому объем внутреннего  рынка корпоративных облигаций  в течение прошлого года остался  на лидирующем положении. (см. рисунок 7)

     Что касается отраслевой структуры, то максимальный объем облигаций за последние три года приходится на финансовый сектор. В 2006 в общей сложности на них пришлось более половины размещений. (см. рисунок 8)

     Это связано прежде всего с бумом  розничного кредитования.  А отрасль  розничной торговли заняла в 2005 году львиную долю ВВП, что и привело к активному размещению облигаций среди компаний розницы.

     Такие отрасли как энергетика, тяжелая  промышленность, металлургия требуют  огромного объема инвестиций, но активность эмитентов до сих пор мало

     

     Рисунок 7 – Структура внутреннего долга  в России в 2008 г.

 

проявляется. Основная причина в том, что реформы  в этих отраслях продвигаются медленно. Другой причиной можно назвать замедление роста в эти годы  промышленного  производства в России.

     Рисунок 8 – Динамика изменения отраслевой структуры рынка корпоративных облигаций за 2006-2008 г.г.

 

     Однако  эмитенты этого сегмента отличаются высоким кредитным качеством  и уровнем прозрачности, поэтому  на высокую доходность инвесторам рассчитывать не приходится.

     Как становится заметным то, что рынок  корпоративных облигаций до середины 2007 года развивался с интенсивной  скоростью, т.к. в отсутствие реальных дефолтов кредитному качеству эмитентов  не уделялось должного внимания, вследствие чего происходил бесконтрольный рост долговой нагрузки компаний.

     К концу лета 2007 года из-за разразившегося кризиса на ипотечном рынке США  начинается отток иностранного капитала, что привело к некоторому спаду  уровня ликвидности.

     Наиболее  заметной тенденцией 2008 года стало  сокращение количества первичных размещений из-за удорожания стоимости привлеченных средств. Основной объем эмиссий приходится, как обычно, на финансовый сектор.

     В условиях удорожания стоимости заемных  средств проявилась тенденция переориентации эмитентов с внешнего на внутренний рынок (например, ВТБ отказался от размещения еврооблигаций в пользу внутреннего долгового рынка). При этом эмитенты были вынуждены предлагать более высокую премию по доходности (размер ставки доходности к погашению увеличился в среднем на три-пять процентных пункта).

       Основным фактором ухудшения  ситуации на рынке рублевых  корпоративных облигаций стал  отток иностранного капитала  из-за неблагоприятной конъюнктуры  мировых рынков (банкротство сильнейших  финансовых институтов США) и  политикой российского правительства (война в Южной Осетии).

     Все это способствовало значительному  снижению уровня ликвидности, проявившему  сильнейший обвал на рынке корпоративных  облигаций, т.к последовала волна  технических дефолтов по облигациям компаний преимущественно пищевой промышленности и розничного секторов.

     Также чрезмерный рост размещений на первичном  рынке за эти годы, по словам аналитика  ИБ «Траст» Владимира Брагина, привел к тому, что эмитенты вынуждены  были существенно увеличивать премии при размещении. Высокие премии означали снижение спроса на облигации эмитентов на вторичном рынке, в результате чего премии становились еще больше.

     Таким образом, к началу мирового финансового  кризиса на рынке рублевого долга  уже наблюдалось избыточное предложение, вследствие чего реакция рынка на кризис ликвидности была крайне острой. 

     В целом доходы корпоративного сектора  от выпуска ценных бумаг со второй половины 2008 года стали снижаться. В  январе-мае 2009 года они приняли отрицательное  значение за счет резкого уменьшения выпуска акций и облигаций, так и за счет существенного роста расходов на обслуживание долговых бумаг. [26]

     Главной особенностью текущего состояния рынка  облигаций является полное отсутствие каких-либо ориентиров, отмечает аналитик ИБ «Траст» Владимир Брагин.

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
     

3. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ  ОБЛИГАЦИЙ

 

     По  словам А.О. Шабалина, доктора экономических  наук, ведущего сотрудника Института  экономики РАН, для преодоления  кризиса на рынке ценных бумаг  необходимы в первую очередь антикризисные меры со стороны основных регулирующих органов:

     - объединить усилия крупных банков  для качественного регулирования  фондового рынка. Их задачами  будут являться поддержание процентных  ставок на фондовом  и кредитном  рынках, стабилизация доходности курсов корпоративных бумаг;

     - создать ЦБ РФ совместно с  ФСФР единую депозитарную сеть  по государственным и корпоративным  ценным бумагам. Это позволит  пресекать недоброкачественные  сделки на рынке;

     - применять административные меры  в отношении участников рынка, приостанавливая какие-либо сделки, несущие негативные последствия на рынок корпоративных бумаг.

     Минфину РФ необходимо разработать рейтинг  корпоративных ценных бумаг. Присваивать  рейтинги облигациям различных эмитентов  должно рейтинговое агентство, созданное при участии Минфина. Такие рейтинги стали бы основой для ориентации государственных органов и коммерческих структур.

     Установить  срок (минимум три-четыре месяца), в  течение которого нерезиденты не могут вывезти за границу средства, полученные от продажи российских государственных и корпоративных ценных бумаг.

     В текущих экономических условиях, которые характеризуются ростом неопределенности, сломом устоявшихся  тенденций, точность прогнозирования  сильно снижается.

     Стандарты выпуска рублевых облигаций должны быть улучшены. У нас отсутствует практика взыскания задолженности с эмитента или поручителя в случае дефолта по облигациям, т. к. до кризиса не было реальных дефолтов.

     Инвесторы станут боле требовательными к юридической  защите своих прав, требуя, чтобы стандарты выпуска рублевых облигаций соответствовали стандартам выпуска еврооблигаций. 

     Российский  корпоративных сектор отличается от мировых аналогов тем, что рублевые облигации составляют незначительную часть совокупного долга (4%). Поэтому у российских компаний есть риск ликвидности, но не риск неплатежеспособности. Денежных средств будет по-прежнему достаточно для выплаты процентов по долгу компаний. Ликвидность рынка облигаций снизится, поскольку значительная часть новых выпусков будет оседать до погашения в портфелях крупных государственных финансовых структур.

     Объем рублевых облигаций в обращении  вырастет за счет выхода на рынок крупных  российских компаний.  Доля эмитентов  второго и третьего эшелонов заметно  сократится за счет погашений. А размещение новых облигационных займов будет недоступно для большинства компаний третьего эшелона и затруднительно для многих компаний второго эшелона.

     Корпоративные дефолты продолжатся, на фоне чего возрастет  количество чисто технических размещений. В будущем, в отсутствии новых внешних шоков и при сохранении достаточно стабильной ситуации с ликвидностью в банковской системе темпы роста просроченной задолженности в дальнейшем уменьшатся.  

     В 2008 году продолжал развиваться сегмент  биржевых облигаций. Вероятно, что количество эмитентов, выпускающих биржевые облигации, увеличится, поскольку интерес к этим бумагам достаточно высок из-за краткосрочной ликвидности. [33]

     Биржевая  облигация – это финансовый инструмент, который не требует регистрации эмиссии регулятором, бумаги регистрируются самой биржей. При эмиссии этих бумаг не надо платить государственную пошлину за регистрацию выпуска. Стандарты проспекта биржевых облигаций проще по сравнению с корпоративными облигациями. Срок обращения  данных облигаций не может превышать трех лет.     

     Главной проблемой, которая препятствует восстановлению функционирования рынка рублевых облигаций, является напряженная ситуация на денежном рынке. 

     Реакция компаний в ответ на финансовый кризис пока будет проявляться:

     - в снижении капитальных вложений;

     - в снижении операционных расходов  – оптимизацией расходов занимаются  компании практически всех секторов;

     - в реструктуризации посредством  консолидации или поглощения.

     Поэтому возможность обслуживания необеспеченных долговых обязательств ограничена, в дальнейшем – эмитенты с высокой долговой нагрузкой перейдут под контроль более крупных компаний или объявят о дефолте. Нынешняя ситуация на финансовом рынке приведет к тому, что на рынке практически не останется облигаций эмитентов низкого кредитного качества. 

     По  мнению Натальи Сидоровой, начальника Департамента депозитарных услуг ING Wholesale Banking, необходимо для обеспечения прозрачности функционирования всей инфраструктуры рынка ценных бумаг и в целях обеспечения защиты прав инвесторов совершенствование системы раскрытия информации об участниках финансового рынка.