Развитие ценных бумаг в Воронежской области

ВВЕДЕНИЕ 

     Воронежские ученые проанализировали степень открытости и закрытости бизнеса в Черноземье по способу привлечения инвестиционных ресурсов и пришли к выводу, что  закрытость компаний не просто говорит  о развитии теневой экономики  Воронежской области, но еще и  не дает расти инвестиционной привлекательности  региона. Главным критерием было выбрано кредитование или привлечение  средств через размещения акций  или облигаций. В первом случае можно  не раскрываться, во втором бизнес должен стать полностью прозрачным для  инвесторов и органов власти.

     Явное доминирование банковских кредитов в структуре корпоративных займов – это тревожный симптом, который  может свидетельствовать о негативных тенденциях в экономике. Осуществляя  эмиссию ценных  бумаг собственники компании сталкиваются с риском враждебного поглощения или банального рейдерства со стороны конкурентов, недобросовестных чиновников, силовых структур. Опасения собственников вполне обоснованы. Если ценные бумаги торгуются на открытом рынке, то потенциальные поглотители или захватчики могут элементарно скупить контрольный пакет акций и устроить легальный или насильственный передел собственности. Если же владельцы акций не хотят избавляться от своих пакетов, есть множество способов заставить их это сделать – от махинаций с выписками из депозитария до угроз и прямых насильственных действий.

     Итак, явное доминирование банковского  способа привлечения финансирования говорит о высоких рисках и  значительной доле теневой экономики. По этой причине анализ структуры  корпоративного финансирования можно  использовать в целях исследования инвестиционного климата в Воронежском регионе. 
 

     КОРПОРАТИВНЫМ ФИНАНСИРОВАНИЕМ В ВОРОНЕЖСКОЙ  ОБЛАСТИ 

     Текущая ситуация с корпоративным финансированием  в Воронежской области свидетельствует  о том, что подавляющее большинство  компаний фондовому рынку предпочитает банковский кредит. Сравним число  эмитентов, обращающихся на российских биржах, в Воронежской и ряде соседних областей (см. таблицу 1).

     Табл. 1. Число эмитентов, обращающихся на российских биржах

     На  первый взгляд, картина вполне обнадеживающая – среди пяти крупнейших регионов Черноземья Воронежская область  занимаем второе место по числу компаний, предпочитающих искать финансирование на открытом рынке. Однако более глубокий анализ дает почву для пессимизма. Во-первых, простое сравнение регионов по числу обращающихся на биржах эмитентов  не корректно по причине несопоставимости уровня развития разных регионов. Так, если в представленной таблице сделать  поправку на валовой региональный продукт (ВРП), то позиция Воронежской области  уже не будет выглядеть так  привлекательно (см. таблицу 2).

     Табл. 2. Число эмитентов, обращающихся на российских биржах с поправкой на валовой региональный продукт.

       Итак, с поправкой на ВРП Воронежская  область занимает уже третье  место среди регионов Черноземья по количеству обращающихся на российских биржах эмитентов. В получившуюся таким образом картину интересным представляется вклад Липецкой области, занимающей четвертое место по числу торгующихся эмитентов на каждые 100 млрд. ВРП. Несмотря на то, что ВРП Липецкой области составляет 263,2 млрд рублей (третье место в нашем рейтинге), значительная доля этого показателя обеспечивается за счет одного крупного предприятия – Новолипецкого металлургического комбината (НЛМК).  Если на менее чем половину ВРП приходится оставшиеся шесть эмитентов, то Липецкая область имеет все основания занять 2 место после Орловской области, оттеснив тем самым Воронежскую область еще на одну ступень вниз (четвертое место среди регионов Черноземья). 

     Далее, среди девяти компаний Воронежской  области, представленных на фондовом рынке, четыре компании представляют из себя либо окологосударственные предприятия (ОАО «Воронежоблгаз», ОАО «Воронежавтодор», ОАО «Воронежская энергосбытовая компания»), либо обособленные подразделения государственных структур (ОАО "Воронежское акционерное самолетостроительное общество"). Дружественные с государственными структурами эмитенты, даже если их акции и представлены в свободном обращении, не могут быть в фокусе анализа, так как решение о целесообразности финансирования на открытом рынке принималось в данном случае не под влиянием рассмотренных в начале факторов.

     Таким образом, из 386 крупных акционерных  обществ Воронежской области  лишь только пять являются самостоятельными компаниями, чьи акции представлены на российских фондовых площадках, что равнозначно 1,7 эмитента на каждые 100 млрд. ВРП. А это обеспечивает региону самое последнее место в рейтинге.

     Некоторые особенности банковского сектора  Воронежской области косвенно подтверждают версию о нежелании крупного и  среднего бизнеса обращаться за финансированием  на рынок ценных бумаг. Даже поверхностный  анализ основных тенденций развития местных и филиалов иногородних  банков говорит о том, что главным  мотивом низкой вовлеченности предприятий  региона в привлечение финансирования на рынке ценных бумаг является страх  за свой бизнес и нежелание становиться  прозрачнее.

     Так, Воронежский банковский сектор демонстрирует  уверенный рост кредитного портфеля (в разрезе крупных и средних  предприятий) на фоне стагнации показателей  развития промышленного производства в регионе. По итогам первого полугодия 2011 года, объем кредитов юридическим лицам вырос на 19,6 %, что, как отмечает банковский аналитик Елена Чуфринова, превышает не только среднее значение по Черноземью, но и общероссийские результаты. В результате, за первые пять месяцев 2011 года Воронежская область вошла в ТОП-10 регионов, продемонстрировавших самые быстрые темпы роста предоставленных бизнесу кредитов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Можно, конечно, списать данную тенденцию на высокую потребность бизнеса в кредитных ресурсах, однако нет никаких фактов, подтверждающих опережающий среднероссийский уровень рост показателей развития бизнеса в регионе. 
 
 
 
 
 

     ОБЛИГАЦИОННЫЕ ЗАЙМЫ 

     В 2007 году прошло внебиржевое размещение четвертого облигационного займа Воронежской области RU34001VRО0. Объем эмиссии составил 1 000 000 000 (один миллиард) рублей со сроком обращения 1820 дней (до пяти лет) и купонной ставкой 9% годовых. Цена одной государственной облигации Воронежской области 2007 года при размещении превысила номинальную стоимость в 1000 рублей на 0,15 %. Цель выпуска гособлигаций, как и предыдущих трех займов, остается прежней – компенсировать дефицит регионального бюджета.

       Удачному размещению гособлигаций способствовал ряд моментов.

       Воронежская область на протяжении  последних лет стабильно развивается,  демонстрируя позитивную динамику  роста важнейших социально-экономических  показателей. Так, по итогам 2006 года были достигнуты самые  высокие темпы роста налоговых  и неналоговых доходов облбюджета за всю новейшую историю региона (127,3%), сохранившиеся и в первом полугодии 2007 года. Также в минувшем году финуправлению удалось снизить кредиторскую задолженность региональной казны на 332,7 млн. рублей.

       Размещение облигаций стало возможным  после того, как в середине  июня Министерство финансов осуществило  государственную регистрацию Условий  эмиссии и обращения облигаций  Воронежской области с фиксированным  купонным доходом и амортизацией  долга. Процедура регистрации  ценных бумаг Воронежской области  была проведена Минфином в  плановом режиме.

       Облигационный займ 2007 года имеет несколько особенностей.

       Этот займ под 9% годовых является наиболее выгодным способом привлечения заемных средств для покрытия дефицита региональной казны. Сегодня, например, банковские структуры готовы предоставить финуправлению кредитные ресурсы с процентной ставкой, которая на два-три пункта выше купонной ставки эмиссии облигационного займа.

       К тому же, облигационный займ 2007 года – это второй для Воронежской области займ с амортизацией долга (первым стала эмиссия 2006 года). На практике это означает то, что погашение номинальной стоимости облигаций осуществляется амортизационными частями. Данное обстоятельство, безусловно, позволяет равномерно распределить долговую нагрузку на областной бюджет и избежать пика платежей, связанного с единовременным погашением всей суммы облигационного займа.

       Эмитентом облигационного займа  2007 года от имени Воронежской  области впервые выступило Главное  финансовое управление Воронежской  области; эмиссию предыдущих трех  займов осуществляла Администрация  Воронежской области. Изменение  порядка внутренних заимствований  определил новый Устав Воронежской  области, вступивший в силу  в середине прошлого года. Главным  андеррайтером эмиссии стал ОАО  АКБ «Росбанк».

       В настоящее время в обращении находятся четыре выпуска облигаций Воронежской области разных лет – помимо гособлигаций 2007 года, это пятилетние облигации на 500 млн. рублей, размещенные в июле 2006 года, четырехлетние облигации на 500 млн. рублей, размещенные в июне 2005 года, и трехлетние облигации на 600 млн. рублей, размещенные в декабре 2004 года.

       Эмиссия облигационных займов  позволяет Воронежской области  уйти от дорогих форм заимствования,  каковой являются банковские  кредиты, к более дешевым.

       Переломным в этом плане стал 2005 год, когда финуправлению области удалось существенно снизить объем госдолга по кредитам, полученных бюджетом Воронежской области от кредитных организаций. А уже в 2006-м и первом полугодии этого года Главное финансовое управление вообще не прибегало к такой форме заимствования, как банковский кредит, для финансирования дефицита бюджета региона.

       Таким образом, на протяжении  последних лет наблюдается оптимизация  структуры госдолга Воронежской  области, в которой значительное  место стала занимать более  дешевая форма заимствования  – эмиссия ценных бумаг. К  тому же, в отличие от банковского  кредита, выпуск гособлигаций дает возможность более гибкого управления госдолгом, поскольку по своей сути эмиссия ценных бумаг является долгосрочным инструментом заимствования.

       Администрация области ведет  целенаправленную работу по снижению  госдолга региона в части задолженности  по бюджетным ссудам.

       Так, по итогам 2005-06 годов Минфин  списал задолженность Воронежской  области по бюджетным ссудам  на сумму 140 миллионов рублей, причем условия соглашения об  их реструктуризации были перевыполнены  финуправлением области. Данная задолженность образовалась в 1992-94 годах, когда ряду областных государственных сельхозпредприятий в качестве кредитных ресурсов предоставлялись средства федерального бюджета. Однако по причине неудовлетворительных результатов хозяйственной деятельности и, как следствие, неспособности ими возврата заемных средств задолженность сельхозтоваропроизводителей региона перед федеральным бюджетом взяла на себя администрация Воронежской области. Схожее положение дел имело место в большинстве российских регионов, поэтому обязательства по погашению задолженности сельхозпредприятий были приняты практически всеми субъектами РФ.

     Согласно  бюджетному законодательству госдолг  субъекта РФ не должен превышать объема собственных доходов бюджета. Размер государственного долга Воронежской  области на протяжении последних  четырех лет находится на экономически безопасном уровне, кроме того, идет тенденция по его сокращению. Например, если в 2004 году доля госдолга составляла четвертую часть собственных  доходов казны, то по итогам прошлого года она снизилась до 16 процентов.

     Поступательная деятельность Администрации Воронежской области на рынке государственных заимствований была отмечена наградой. Наш регион признали одним из лучших эмитентов на рынке субфедеральных и муниципальных займов России в 2006 году. Так, по результатам ежегодного опроса профессионалов долгового рынка, проводимого авторитетным изданием – журналом «Рынок ценных бумаг», Воронежская область удостоилась главного приза в престижной номинации «Целенаправленная и долгосрочная политика на рынке субфедеральных облигационных займов».