Понятие и специфика денежно-кредитной политики в РФ

Прямым следствие повышения  резервных требований стало связывание части свободной ликвидности в рамках фонда обязательного резервирования (ФОР). По состоянию на 1 августа объём последнего увеличился более чем на 70 млрд. рублей против показателя на 1 июля. Для сравнения, ежемесячный прирост ФОРа на протяжении первого полугодия не превышал 16 млрд. рублей. Однако, основная надежда Центрального банка, по всей видимости, связана с ограничением будущего притока иностранной валюты по каналу капитальных операций. Повышение на 1 п.п. нормы резервирования само по себе является достаточно существенным воздействием. Вместе с тем, учитывая устойчивую тенденцию к снижению курса доллара, как на мировом валютном рынке, так и на внутреннем, эффективность этой меры может оказаться значительно ниже, чем можно было бы ожидать в других условиях.

Примечательно, что норматив резервирования по обязательствам кредитных  организаций перед физическими  лицами в рублях также был повышен (хотя и в меньшей степени –  на 0,5 п.п.). Это означает, что издержки банков вырастут и, как следствие, для поддержания рентабельности своего бизнеса они, вероятнее всего, будут вынуждены понизить ставки привлечения. Это, в свою очередь, может негативно сказаться на динамике депозитов населения, формирующих наименее инфляционную составляющую денежного предложения.

Остаётся добавить, что  средняя стоимость однодневного кредита в июле составила 3,39% годовых, что сопоставимо с показателями предыдущих трёх месяцев, однако, значительно  выше доходности однодневного депозита Банка России (2,5% годовых), который, по сути, представляет собой альтернативу размещению временно свободных рублёвых ресурсов на рынке МБК. Этот факт свидетельствует о сохраняющейся сегментированности денежного рынка и банковской системы в целом, обусловленной во многом доминирующим положением двух-трёх крупнейших банков, которым оказывается невыгодно оперировать с большим количеством несопоставимо более мелких банков.

Представление о состоянии  ликвидности денежного рынка  дает график, приведенный ниже (рис. 3).

Рис. 3. Уровень ликвидности денежного рынка

Данные о динамике денежной массы публикуются Банком России с лагом в 1 месяц. После  резкого роста в мае сразу  на 7,0%, в июне агрегат М2 увеличился лишь на 1,6%, что существенно ниже значения, характеризующего этот же месяц 2006 года, 6,0%. В итоге разрыв между суммарными с начала соответствующего года темпами прироста анализируемого агрегата заметно сократился. Так, по итогам первых шести месяцев текущего года увеличение денежного предложения составило 20,9% против 17,3% за тот же период 2006 года. По итогам июня и по отношению к декабрю 2006 года прирост агрегата в реальном выражении оценивается в 14,3%. Показатель за соответствующий период 2006 года был меньшим (как за счёт чуть более высокой инфляции, так и за счёт несколько более сдержанного роста денежной массы) и составлял 10,4%. В годовом выражении темпы прироста М2 снизились с максимальной отметки 59,9%, достигнутой по итогам мая, до 53,3% (отметим, что снижение показателя зафиксировано впервые за последние полтора года). Однако, с уверенностью говорить о развороте повышательного тренда пока рано.

Основные составляющие М2 – наличные и безналичные деньги – характеризовались в июне ростом на 4,5% и 0,5% соответственно. По состоянию  на 1 июля объем наличных денег в  обращении был выше уровня начала года на 8,7%. Что касается безналичных денег, то по итогам первых шести месяцев был зафиксирован их рост на 26,3%. Для сравнения, показатель, характеризующий январь-июнь 2006 года, был равен 20,4%.

Объём безналичных денег  в иностранной валюте сократился в июне на 2,7%. В сумме по итогам второго квартала сокращение составило 22% и нейтрализовало последовательный рост агрегата на протяжении первых трёх месяцев. В результате по состоянию на 1 июля объём безналичных денег в иностранной валюте был выше показателя начала года лишь на 0,4%. Рванная и слабо предсказуемая динамика в целом типична для данного агрегата. Достаточно сказать, что на протяжении 2006 года показатель прироста безналичных денег в иностранной валюте пять раз проходил нулевую отметку, хотя столь резких изменений, как в нынешнем году отмечено не было.

Добавим, что согласно уточнённому прогнозу Центрального банка (содержащемуся в одобренных в середине июля Государственной  Думой Основных направлениях денежно-кредитной  политики на 2008 год) рост денежной массы в 2007 год должен составить 37-39%. Изначально верхний предел увеличения денег в экономике в текущем году был зафиксирован на уровне 29%, однако даже новый, пересмотренный в сторону повышения, ориентир представляется явно заниженным, при этом никаких пояснений тому, каким образом Центральный банк намерен за оставшиеся полгода снизить темпы роста М2 почти в полтора раза, в документе не содержится.

Вплоть до недавнего  времени ускоренный рост денежных агрегатов  не оказывал явного негативного влияния на инфляцию, поскольку нейтрализовался столь же быстрым увеличением спроса на деньги. Даже ускорение инфляции в июне до 1,0% против 0,3% в соответствующий период прошлого года нельзя было однозначно отнести на счёт действия денежных факторов. Однако, июльские данные, характеризующиеся, в частности, резким увеличением темпов базовой инфляции, свидетельствуют об усилении, в первую очередь, монетарной инфляции.

Рис.4. Среднемесячный прирост  М2 с начала соответствующего года

Напомним, что по итогам 2006 скорость обращения, рассчитанная по денежному агрегату М2, снизилась на 12,9%, что в два с половиной раза выше показателя за предыдущий 2005 год, 5,0%. В 2007 году замедление скорости обращения денег продолжилось и стало ещё более выраженным: 22,5% по результатам первого полугодия и по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

В мае сберегательная активность населения  заметно снизилась. По итогам месяца суммарный объем банковских вкладов (в рублях и иностранной валюте) увеличился на 1,8%, что существенно ниже, как среднемесячного показателя прироста за 2006 год (2,7%), так и среднего за первые месяцы текущего года показателя (2,9%, без учёта января). Справедливости ради можно отметить, что сезонное снижение темпов роста банковских депозитов физических лиц наблюдалось в соответствующий период и в предыдущие годы, что, по всей видимости, связано с летним отпускным периодом. Соответственно, можно предположить, что замедление в динамике анализируемого агрегата имеет в большей степени локальный характер и в будущем сравнительно высокие темпы прироста сбережений в форме банковских вкладов сохранятся.

В структуре использования денежных доходов населения на долю сбережений (куда включаются банковские вклады и ценные бумаги) в мае пришлось лишь 5,2%, что заметно ниже апрельского значения 8,8% и среднего за 2006 год показателя, 6,6%. Одновременно на 5,8% увеличился объём денег «на руках».

Номинальная процентная ставках по вкладам после трёхмесячной стабилизации в мае пошла вниз: средневзвешенная ставка по срочным  вкладам (т.е. без учёта депозитов  «до востребования») с уровня 7,5% опустилась до 7,2%. Негативные подвижки в реальной процентной ставке (рассчитанной с поправкой на инфляцию в годовом выражении) оказались ещё более существенными. За счёт увеличения темпов роста потребительских цен в мае по сравнению с соответствующим показателем 2006 года реальная доходность депозитов снизилась на 0,4 п.п. и ещё глубже ушла в отрицательную область: с отметки минус 0,1%, достигнутой по состоянию на март и оказавшейся макси-мальным показателем за весь пост кризисный период, до минус 0,7% в мае.

Возвращаясь к динамике депозитов населения, можно отметить, что весь прирост в мае, как и в предыдущие месяцы, произошёл за счет депозитов в национальной валюте. В рублевом сегменте наиболее выраженную положительную динамику продемонстрировали депозиты на срок от года и выше, хотя и здесь было отмечено замедление темпов прироста. Объем последних увеличился за месяц на 2,9%, что ниже апрельского значения (3,8%) и среднего показателя за 2006 год (3,6%). Рост кратко- и среднесрочных депозитов был в мае умеренным, как в абсолютном, так и относительном выражении, менее 1% в каждом случае. Можно добавить, что, несмотря на устойчивый и превышающий средние темпы рост долгосрочных депозитов, их доля в общем объёме увеличивает достаточно медленно. По состоянию на конец мая 2007 года этот показатель был равен 63,7%, что на 2,1 п.п. выше значения годовой давности.

В валютном сегменте в  мае суммарный объём депозитов  остался неизменным. При этом произошел  незначительный переток средств  со среднесрочных (до 1 года) на долгосрочные депозиты. Вялая динамика валютных депозитов – закономерное следствие последовательного ослабления курса доллара на мировом рынке и на российском на протяжении уже более двух лет. Учитывая сохранение тенденции к снижению курса доллара, в краткосрочном периоде можно с уверенностью прогнозировать продолжение понижательной динамики депозитов в иностранной валюте.

В целом следует отметить, что, несмотря на периодически отмечаемые значимые процентные изменения в  той или иной группе валютных депозитов, существенного влияния на динамику итогового показателя (в рублях и иностранной валюте) они не оказывают. Если в начале 2006 года депозиты, деноминированные в иностранной валюте, составляли ещё порядка 25-20% от общего объёма депозитов населения, то в настоящее время их доля снизилась до менее чем 15%.

Суммарный (в рублях и  иностранной валюте) прирост депозитов  частных лиц за первые пять месяцев 2007 года составил 10,9%. Это выше соответствующего показателя за 2006 год, 9,7%. Рублевые депозиты увеличились с начала текущего года на 13,4%, что на 1,5 п.п. ниже прошлогоднего показателя прироста, 14,9%; валютные сократились на 1,4% по сравнению с уровнем начала года, тогда как за январь-май 2006 года их объём снизился на 6,4%. С опережением прошлогодних значений идёт в нынешнем году рост длинных – на срок от года – депозитов. С января по май 2007 года их объем увеличился на 15,1% против 12,2% за тот же период 2006 года. По данным на 1 июня доля депозитов указанной срочности составляла 63,2% от общего объёма депозитов, несколько увеличившись после периода относительной стабильности, продолжавшегося с конца 2006 – по начало 2007 года. Темпы прироста кредитного портфеля банковской системы вновь несколько снизились. По итогам месяца объём предоставленных кредитов увеличился на 2,6%, что ниже среднего показателя за 2006 год (3,0%), и среднего за первые месяцы текущего года значения, 3,1%. Вместе с тем, отмеченное снижение темпов прироста всецело оказалось следствием отрицательной динамики межбанковских кредитов, чей объём сократился за май сразу на 12,3%. Кредитная активность реального сектора экономики, напротив, заметно возросла.

Представляющий наибольший интерес показатель, отражающий задолженность  сектора нефинансовых предприятий  и организаций, продемонстрировал  в мае рост на 3,9%. Рублёвый портфель увеличился за месяц на 4,2%, а по итогам января-мая на 19,3%. Это в полтора раза выше показателя, характеризующего соответствующий период 2006 года 12,8%. Лидером роста в мае оказались долгосрочные кредиты (от 1 года), чей объём увеличился на 81 млрд. рублей или на 4,1%. Объём среднесрочных кредитов вырос на 2,9%.

Рост задолженности  реального сектора перед банковской системой в иностранной валюте составил в мае порядка 2,6% (2,7% в пересчет в доллары по текущему курсу ). Характеризуя динамику валютного портфеля в разбивке по срокам, можно отметить увеличение на 30 млрд. рублей (или 2,9%) задолженности по самым длинным (на срок свыше 1 года) кредитам. В отношении других категорий кредитов существенных изменений, будь то в относительном или абсолютном выражении, отмечено не было.

Темпы прироста кредитной  задолженности населения после  кратковременного спада в январе-феврале, типичного для начала года, в последние  месяцы стабилизировались на уровне 4,3-4,5% в месяц, что ниже прошлогодних показателей. Примечательно, что снижение кредитной активности населения (по сравнению с предыдущим годом) происходит на фоне бурного развития многими банками розничного направления в бизнесе и, в частности, потребительского кредитования. Возможно, здесь сказываются сразу несколько факторов и среди них замедление динамики доходов населения и локальное насыщение спроса на эти продукты (хотя, потенциал развития этого сегмента рынка, безусловно, остаётся огромным).

2.2. Инструменты  денежно-кредитной политики и  их использование

В 2006 году Банк России продолжил работу по совершенствованию системы инструментов денежно-кредитной политики, чтобы оперативно и адекватно реагировать на изменение ситуации в денежно-кредитной сфере при различных сценариях социально-экономического развития с учетом необходимости предотвращения возможных угроз для финансовой стабильности, обусловленных действием как внешних, так и внутренних факторов.

Несмотря на то, что  в следующем году прогнозные показатели платежного баланса по всем сценариям  социально-экономического развития характеризуются заметным приростом международных резервов Российской Федерации и сохраняется устойчивость состояния бюджетной сферы, конкретный набор инструментов денежно-кредитной политики, которые будут востребованы в этот период, в существенной мере будет зависеть от факторов, имеющих высокую степень неопределенности: состояния международных рынков товаров и капиталов, курсов основных мировых валют, экономических ожиданий участников внутреннего финансового рынка, направления и масштабов капитальных потоков в платежном балансе страны, динамики внутреннего и внешнего спроса.

В этих условиях Банк России будет обеспечивать применение инструментов как по абсорбированию свободных  денежных средств в банковском секторе, так и по предоставлению ликвидности кредитным организациям. Вместе с тем действия Банка России, направленные на формирование условий для развития межбанковского рынка и постепенного перехода к более гибкому курсообразованию и системе управления, опирающейся преимущественно на процентные ставки, предопределяют совершенствование и развитие инструментов денежно-кредитной политики с учетом приоритета рыночных инструментов в сочетании с использованием инструментов постоянного действия.

Учитывая значительную роль Стабилизационного фонда в  абсорбировании денежных средств банковского сектора, необходимо повысить уровень согласованности при проведении денежно-кредитной и бюджетной политики, в том числе за счет обеспечения большей равномерности в осуществлении бюджетных расходов в течение года.

Прогнозы показателей денежной программы показывают, что в зависимости от варианта может потребоваться использование инструментов как предоставления, так и изъятия свободной ликвидности. По второму, третьему и четвертому вариантам вероятно сохранение относительно высокого уровня свободной ликвидности в банковском секторе. В этих условиях в целях сдерживания инфляционных процессов будут использоваться операции, направленные на ограничение роста денежного предложения.