Монетарная политика: сущность, инструменты и эффективность

                                                       МхY=PхG                                          (1.2)

(M - денежная масса,  Y - скорость денежного обращения,  Р  -индекс цен,  G  -  количество  товаров).

 Ведь  если  посчитать,  что  ВНП=PхG, а Y стабильна (или  ее изменения предсказуемы),  то  ВНП напрямую зависит от массы денег, находящихся в обращении. В заключение хотелось бы отметить, что современные модели денежной политики  базируются и на кейнсианских и на монетаристских идеях.          Формирование в   нашей   стране  рыночных  отношений  объективно предопределяет овладение всем спектром механизмов экономического  регулирования.  Регулируются, и довольно жестко, практически все основные отношения, определяющие эффективность и жизнеспособность экономики  в  целом. 

ΙΙ Особенности денежно-кредитной политики в Республике Казахстан

2.1 Общий анализ денежно-кредитной политики  в Республике Казахстан

Фундаментальные особенности развития экономики, которые  формировались на протяжении последних  нескольких лет, стали одними из основных факторов уязвимости. Доходы сырьевых отраслей, внешние заимствования банков, рост государственных расходов продолжали способствовать «перегреву» экономики и росту совокупного спроса. Ограниченность инструментов для инвестирования в условиях объективной неспособности экономики быстро удовлетворить спрос на услуги инфраструктуры и недвижимость при активно растущем спросе привела к «перегреву» рынка недвижимости и повышению доходности в секторе строительства и других услуг. Рынок недвижимости стал наиболее привлекательным для инвестиций.  Рост финансового сектора экономики Республики Казахстан в последние годы сопровождается значительным накоплением рисков в банковской системе. Укрепление тенге, повышение суверенного кредитного рейтинга Республики Казахстан и рейтингов отечественных банков, инвестиционная привлекательность банковского сектора способствовали экспансии казахстанских банков на внешние рынки капитала. Хотя рост внешнего заимствования и высокие темпы увеличения объемов кредитования обеспечивались соответствующим качеством ссудного портфеля, тем не менее, потенциальный риск ухудшения качества активов банками не был адекватно оценен. Экспансивное кредитование банками строительной отрасли и рынка недвижимости обусловило, с одной стороны, дальнейшее повышение цен на рынке недвижимости и усиление подверженности банковского сектора кредитным рискам. С другой стороны, сектор строительства стал практически полностью зависеть от банковского финансирования. В течение ряда лет Национальным Банком Республики Казахстан и Агентством Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций принимались меры по минимизации возникающих рисков в банковской системе. В частности, предпринимались меры по регулированию качества ссудного портфеля, совершенствованию механизма минимальных резервных требований, были разработаны новые требования, направленные на более адекватную оценку кредитного риска, формирование провизий и увеличение капитала финансовых организаций, вводились ограничения на приток иностранных заимствований.           Вместе с тем возникшие на мировых финансовых рынках проблемы привели к проявлению накопленных рисков банковской системы и повышению уязвимости национальной экономики к внешним финансовым шокам. Казахстанские банки, для которых внешнее финансирование является важным источником пополнения ресурсной базы, столкнулись с проблемой нехватки текущей ликвидности. Снижение банковского финансирования привело в первую очередь к сокращению объемов строительства, а также снижению активности в других отраслях.  Переоценка риска, трудности с фондированием в финансовой системе привели к снижению международными рейтинговыми агентствами Standard & Poor’s и Fitch суверенного кредитного рейтинга Республики Казахстан, а также рейтингов ряда отечественных банков.

Рисунок 1.1 –  Внешнее фондирование

Тем не менее, значительного  замедления темпов роста экономики  до конца 2007 года не произошло. Сохранение благоприятных условий в мировой экономике и на внешних финансовых и торговых рынках способствовали достижению Казахстаном устойчивого экономического роста и улучшению макроэкономической ситуации в стране.         В минувшем году был принят ряд нормативных документов и поручений Главы государства и Премьер-министра, направленных на регулирование инфляционных процессов. Практическая работа по сдерживанию инфляции частично перенесена на уровень местного управления. В 2006 году Нацбанком совместно с центральными и местными исполнительными органами был разработан План мероприятий по регулированию инфляционных процессов на 2007—2008 годы. В соответствии с ним проводится мониторинг инфляционных процессов, анализируются ее причины. В этом году инфляция носит разнонаправленный характер. В первой половине года она снижалась, а затем начала вновь расти. Наибольший вклад в годовую инфляцию приходится на платные услуги. Отмечается рост цен на продовольственные товары, и их участие в формировании инфляции нарастает. Анализируя ситуацию прошлых лет, можно сказать, что тенденции на рынке сохраняются. Основными товарами и услугами, рост цен на которые оказывает значительное влияние на инфляцию, остаются фрукты и овощи, мясопродукты, бензин, транспортные услуги, услуги ЖКХ. При этом волатильность цен на эти товары и услуги обусловлена в большей степени фактором сезонности, что предсказуемо. Однако предусмотреть дисбаланс на отдельных рынках, вызванный шоками, как на внутреннем, так и на внешнем, сложно. По официальным статданным, годовая инфляция по итогам августа сложилась на уровне 9,4 процента, а среднегодовая — на уровне 8,3 процента. То есть инфляция находится в прогнозных рамках, определенных Нацбанком на 2007 год (7,3—8,3 процента). Необходимо учитывать временной фактор, поскольку корректировка монетарной и фискальной политики происходит в разные временные сроки. Для корректировки фискальной политики требуется много времени, тогда как денежно-кредитная политика, за исключением отдельных инструментов, более мобильна. При этом конечный результат применения мер налогово-бюджетной политики виден в процессе планирования и проявляется практически сразу при их реализации. Меры ДКП влияют на конечную цель с определенным запаздыванием (до нескольких месяцев), при этом могут быть нивелированы действием других факторов. Что касается эффективности рычагов воздействия Нацбанка на инфляцию, то в целом эффективность принимаемых мер должна определяться достижением поставленных целей в среднесрочном периоде. И если инфляция в перспективе будет оставаться на стабильном уровне и не выйдет из-под контроля, то это будет означать, что принимаемые нами меры с учетом временного лага были эффективны.        В текущем году Нацбанк проводит политику дальнейшего ужесточения ДКП. Эти меры направлены на изъятие избыточной ликвидности банковского сектора и проведение политики «дорогих» денег. Тем самым НБ РК стремится снизить кредитную активность коммерческих банков, повысить стоимость денег для субъектов экономики. В результате должно произойти снижение потребительского и инвестиционного спроса и, как следствие, замедление инфляции. Национальный банк также работает над повышением эффективности денежно-кредитных операций.     В связи с последними событиями, которые происходят на внутреннем финансовом рынке, Национальный банк также проводит операции не только по изъятию ликвидности банков, но и по ее пополнению. Национальным банком были изменены Правила о минимальных резервных требованиях. Кроме того, в целях регулирования краткосрочной ликвидности банков второго уровня было принято решение перенести сроки введения новых нормативов МРТ: по внутренним обязательствам — пять процентов (ранее — шесть процентов), по иным обязательствам — десять процентов (восемь процентов) с 29 августа 2007 года, как первоначально планировалось, на 15 января 2008 года. Национальный банк также сохранил на уровне 9,0 процента официальную ставку рефинансирования, что направлено на сглаживание проблем с краткосрочной ликвидностью банков, а также на снижение инфляционных ожиданий. Мониторинг цен в строительстве по отдельным типам сооружений жилищного, производственного и автодорожного назначения ведется Агентством по статистике, которым также готовится анализ статданных о жилом фонде и ценах на жилье. Что касается инструментов реагирования Нацбанка, то, учитывая объемлющую ДКП, Нацбанк не располагает инструментами денежно-кредитного регулирования в отдельных регионах республики либо на отдельных рынках товаров или небанковских услуг. Но вполне вероятно, что кризис ипотечного кредитования США, повлекший за собой дисбаланс на международных финансовых рынках, отразится на развитии внутреннего финансового сектора. Что вынудит отечественные банки скорректировать собственную политику, ужесточить требования к потенциальным заемщикам. А возможно, пойти на удорожание банковских, в том числе ипотечных кредитов. Однако точно сказать, как эта ситуация повлияет на рынок недвижимости, не представляется возможным. Спрос на недвижимость в Казахстане все еще остается высоким. Тем не менее Национальный банк будет предпринимать необходимые меры для поддержания стабильности финансового сектора в целях снижения рисков.           Что касается причин роста цен на рынке недвижимости в последние годы, то он вызван двумя основными факторами.      Во-первых, развитие банковского сектора, в том числе спектра банковских услуг, сделало доступным для населения ипотечные кредиты. Так, объемы кредитов на строительство и приобретение недвижимости гражданами за 2001—2006 годы увеличились в 94,8 раза (!), при этом цены на первичном рынке жилья за этот период выросли в 5,2 раза, а на вторичном рынке — в десять раз. Во-вторых, негативное влияние на формирование цен на недвижимость оказывает спекулятивный (инвестиционный) фактор. В настоящее время приобретение жилья является практически единственным средством инвестирования средств как для населения, так и для предприятий. В результате на этом рынке создается «искусственный» спрос, не подкрепленный соответствующим предложением. В Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2007—2009 годы Национальный банк представил три сценария развития экономики. Первый — сценарий умеренных цен на нефть при умеренном притоке капитала. Второй — сценарий умеренных цен на нефть при высоком притоке капитала. Третий — сценарий высоких цен на нефть. В настоящее время реализуется третий сценарий, предполагающий, что средняя мировая цена на нефть в текущем году будет выше 60 долларов за баррель. Однако уже по итогам семи месяцев, по данным Всемирного банка, мировая цена на нефть сорта Брент превысила 65 долларов. В этом случае прогноз Национального банка по инфляции составляет 8,2—9,2 процента. Как видим, она удерживается в заданном коридоре, но пока говорить о каких-то итогах по году преждевременно. Все будет зависеть от того, как будет развиваться ситуация в последние месяцы года. Сдерживающее влияние на инфляцию будет оказывать антиинфляционная политика НБ РК и Правительства. Национальный банк планирует предпринять еще ряд мер до конца года. Правительство также прилагает все усилия для стабилизации ситуации на внутреннем рынке. Национальный банк не исключает пересмотр своего прогноза по инфляции, но придерживается показателей, заложенных в Основных направлениях ДКП. В последние годы экономика Казахстана растет значительными темпами. Так, на протяжении 2000—2006 годов рост реального ВВП в среднем за год превышал десять процентов. Это способствует значительному расширению совокупного спроса. Если это расширение спроса не подкрепляется соответствующим расширением совокупного предложения товаров и услуг, растет инфляция. И, по нашему мнению, ее уровень на настоящий момент является адекватным сложившимся макроэкономическим предпосылкам. Конечно, в определенной степени рост инфляции обусловлен и спекулятивным фактором. Однако влияние этого фактора незначительно в сравнении с другими факторами, имеющими фундаментальный характер. Кроме того, Правительство совместно с местными исполнительными органами предпринимает необходимые меры по развитию конкуренции на рынках товаров и услуг и предупреждению сговора, тем самым снижая степень влияния спекулятивного фактора.          Они являются одной из немаловажных причин инфляции. Инфляционные ожидания могут повлиять на увеличение спроса в ожидании роста цен в будущем. Это в свою очередь оказывает давление на цены в сторону их повышения. Когда инфляция становится очевидной, инфляционные ожидания потребителей нарастают, и продолжает раскручиваться спираль инфляции, вызванной чрезмерным ростом спроса по сравнению с ростом предложения. К сожалению, этот психологический фактор, в сущности, не поддается контролю. Практически единственной мерой является повышение доверия к проводимой политике, что обеспечивается правильными действиями властей по достижению поставленных ориентиров. В текущем году инфляционные ожидания не проявляются так сильно. Думаю, этому в немалой степени способствуют более сбалансированная денежно-кредитная политика Национального банка и социальная политика Правительства.

2.2 Перспективы   денежно-кредитной политики

По сложившейся практике Национальный Банк Республики Казахстан  ежегодно разрабатывает Основные направления  денежно-кредитной политики на предстоящие 3 года, в которых определяются целевые ориентиры по инфляции, а также меры денежно-кредитной политики по их достижению. Определение стратегических направлений политики на среднесрочный период повышает предсказуемость политики Национального Банка Республики Казахстан и снижает степень неопределенности для участников финансового рынка в направлении его развития.    В 2007 году выполнение задач, стоящих перед Национальным Банком Республики Казахстан, осложнилось высокой степенью неясности перспектив развития мирового финансового рынка и, соответственно, внутренней экономики. В условиях высокого риска дальнейшего ухудшения ситуации на мировом финансовом рынке центральные банки крупнейших развитых стран начали оказывать помощь своим банковским системам для стабилизации ситуации. В 2007 году годовая инфляция (декабрь по сравнению с декабрем предыдущего года) в Республике Казахстан составила 18,8% (максимальный уровень за последние 7 лет). Специфика текущего момента заключается в том, что в условиях усиливающегося инфляционного давления и ухудшения ситуации на финансовом рынке перед Национальным Банком Республики Казахстан, как и перед другими центральными банками, возникла определенная дилемма. С одной стороны, необходимо обеспечить достижение стабильности цен, а, с другой – стабильность финансовой системы, сохранить условия для дальнейшего экономического роста. В этих условиях Национальный Банк Республики Казахстан принял решение разработать Основные направления денежно-кредитной политики на два года вперед, то есть на 2008-2009 годы. При этом помимо реализации основной цели особое внимание уделено комплексу мер по обеспечению стабильности банковской системы. По мере снижения неопределенности Национальный Банк Республики Казахстан намерен вернуться к практике разработки Основных направлений денежно-кредитной политики на трехлетний период. Рост цен на мировых товарных рынков обеспечил дальнейший рост экспортных доходов Республики Казахстан. По данным таможенной статистики экспорт товаров за 9 месяцев 2007 года увеличился на 19% по сравнению с соответствующим периодом 2006 года и составил 33,8 млрд. долл. США. Сохранение высокого уровня мировых цен на энергоносители способствовало притоку иностранных прямых инвестиций в развитие инфраструктуры нефтяных месторождений. При этом источником высоких темпов роста несырьевого сектора в основном выступали внешние займы банковского сектора. Как и в предыдущие годы, доходы от текущих операций (в основном, поступления от экспорта товаров), не покрывали расходы на импорт и выплаты нерезидентам доходов за привлеченные финансовые и трудовые ресурсы. В 2007 году эти тенденции усилились, в результате чего произошло дальнейшее увеличение дефицита по счету текущих операций. Дефицит текущего счета платежного баланса за 9 месяцев 2007 года составил 5,3 млрд. долл. США, а по результатам 2007 года ожидается на уровне 7 млрд. долл. США (в 2006 году – 1,8 млрд. долл. США).            Вследствие значительного нетто-притока прямых иностранных инвестиций (около 6 млрд. долл. США за 9 месяцев 2007 года) произошел рост расходов совместных предприятий на импорт, прежде всего, международных услуг. По итогам 9 месяцев 2007 года дефицит баланса международных услуг составил 5,7 млрд. долл. США, что на 28,5% больше, чем в соответствующем периоде 2006 года. Суммы, репатриируемые прямыми иностранными инвесторами, составляют основную часть расходов по текущему счету. За 9 месяцев 2007 года они составили 6,9 млрд. долл. США, что на 23,6% больше, чем в соответствующем периоде 2006 года. Увеличение дефицита по счету текущих операций также происходит за счет роста выплат вознаграждения по внешнему долгу банковского сектора. За 9 месяцев 2007 года эта сумма составила 2,3 млрд. долл. США (рост в 2 раза по сравнению с соответствующим периодом 2006 года). Выплата дивидендов прямым иностранным инвесторам и расходы на международные услуги в достаточной степени финансируются за счет получаемых совместными предприятиями экспортных доходов и прямых инвестиций. В то время как возможности финансирования остальных операций платежного баланса, определяющих отток капитала из страны (обслуживание и погашение внешнего долга), напрямую зависят от доступа казахстанских резидентов к международным рынкам капитала и от объемов накопленных резидентами иностранных активов. Так, в первом полугодии 2007 года нетто-приток финансирования, обеспеченный внешним заимствованием банковского сектора, составил 12,1 млрд. долл. США в сравнении с нетто-притоком в 5,2 млрд. долл. США в первом полугодии 2006 года. Приток внешних ресурсов в страну значительно превышал потребности финансирования текущих выплат и не компенсировался ростом иностранных активов частного сектора. Избыточное предложение иностранной валюты, сформированное операциями финансового счета платежного баланса, оказывало существенное давление на обменный курс тенге в сторону укрепления, которое было ослаблено за счет операций Национального Банка Республики Казахстан на внутреннем валютном рынке.         За первое полугодие золотовалютные резервы Национального Банка Республики Казахстан выросли на 3,2 млрд. долл. США, в том числе на 1,1 млрд. долл. США за счет операций, проведенных на Казахстанской фондовой бирже (KФБ) и межбанковском рынке. Номинальный курс тенге, составлявший на конец 2006 года 127 тенге за доллар США, в апреле 2007 года укрепился до 120,1 тенге за доллар США, а на конец июня 2007 года составлял 122,31 тенге за доллар США. Проявление глобального кризиса на рынках капитала привело к существенному ухудшению условий привлечения внешних ресурсов для казахстанских банков с августа 2007 года и, как следствие, изменению условий функционирования экономики Республики Казахстан.              В третьем квартале 2007 года банки привлекли долгосрочные внешние займы (срок более 1 года) на сумму 4,2 млрд. долл. США, в то время как объем привлечения в первом и втором кварталах составлял 6,9 и 6,2 млрд. долл. США, соответственно. С учетом выплат основного долга по ранее привлеченным долгосрочным займам и чистого погашения краткосрочных займов нетто-приток ресурсов по внешним займам банковского сектора в третьем квартале 2007 года составил только 0,2 млрд. долл. США. В условиях сокращения предложения иностранной валюты рост спроса был профинансирован за счет золотовалютных резервов Национального Банка Республики Казахстан.

Появление дефицита ликвидности в иностранной валюте у банков, последовавшее за событиями на мировых рынках капитала, спровоцировало панические настроения у населения в отношении дальнейшей динамики валютного курса. В августе произошло ослабление обменного курса до 126,25 тенге за доллар США на конец месяца. Интервенции Национального Банка Республики Казахстан, предпринятые в целях стабилизации ситуации на валютном рынке, и меры по восстановлению доверия к банковской системе обеспечили стабилизацию обменного курса тенге. На конец сентября 2007 года обменный курс составлял 120,96 тенге за доллар США, а на конец декабря 2007 года – 120,30 тенге за доллар США. Золотовалютные резервы Национального Банка Республики Казахстан за период с августа по декабрь 2007 года снизились на 6,0 млрд. долл. США и на конец декабря составили 17,4 млрд. долл. США. Принимая во внимание наличие фундаментальных факторов, определяющих укрепление тенге относительно доллара США в среднесрочной перспективе, недопущение резких колебаний курса тенге является существенным фактором для обеспечения стабильности финансовой системы.

Рисунок 2.1 –  Динамика курса валюты

Экономическое развитие Республики Казахстан в 2007 году характеризовалось сохранением  высоких темпов роста, которые продолжаются на протяжении последних 7 лет. По итогам 9 месяцев 2007 года реальный рост ВВП составил 9,7%, незначительно замедлившись по сравнению с показателем 2006 года (10,7%). Основной рост был связан с высокими темпами развития таких отраслей, как обрабатывающая промышленность, операции с недвижимым имуществом, строительство, торговля. Инвестиции в основной капитал за январь-ноябрь 2007 года увеличились на 10,5% (в 2006 году – 11,1%). Продолжает расти занятость в экономике. По итогам 11 месяцев 2007 года рост занятости в экономике составил 2,4% (в 2006 году – 2,0%). Как следствие, уровень безработицы сократился с 7,8% в декабре 2006 года до 7,4% в ноябре 2007 года. Тем не менее, в третьем квартале 2007 года наблюдалось замедление темпов роста в таких отраслях экономики, как горнодобывающая промышленность, строительство и финансовая деятельность. При этом сокращение объемов производства наблюдается практически во всех отраслях горнодобывающей промышленности. Развитие ситуации в финансовом секторе, прежде всего в банковском сегменте, в течение 2007 года характеризовалось разнонаправленными тенденциями. В течение января-июля 2007 года наблюдалось дальнейшее расширение банковской деятельности, значительными темпами росли активы, обязательства банков. Несмотря на постепенное повышение в этот период ставок на мировом финансовом рынке, их уровень позволял отечественным банкам продолжать политику по привлечению внешних заимствований. Обязательства банков перед нерезидентами за январь-июль 2007 года увеличились на 32,9% (соответствующий период 2006 года – 19,5%). Значительная часть привлекаемых ресурсов направлялась на расширение кредитования отечественной экономики. В течение 7 месяцев 2007 года рост кредитов экономике составил 46,6% (за соответствующий период 2006 года – 27,7%). На фоне происходящих событий депозиты населения, как показатель, наиболее чутко реагирующий на изменение обстановки в финансовом секторе, в период с августа по октябрь 2007 года снизились на 4,7%. Тем не менее их объем в эти месяцы превышал уровень июня 2007 года, а за ноябрь-декабрь 2007 года депозиты населения, по предварительным данным, увеличились на 3,5%. За 2007 год депозиты резидентов в банковской системе, по предварительным данным, возросли на 25,9%, причем прирост депозитов населения составил 40,5%. Несмотря на ограничения доступа к внешним заимствованиям, роста ставок на мировых финансовых рынках, а также некоторого оттока депозитов отечественные банки не приостановили кредитование экономики. За август-декабрь 2007 года кредиты экономике, по предварительным данным, выросли на 5,5%. По официальным данным Агентства Республики Казахстан по статистике инфляция по итогам 2007 года составила 18,8% (декабрь 2007 года к декабрю 2006 года), что на 10,4 п.п. выше по сравнению с показателями 2006 года. Продовольственные товары стали дороже на 26,6%, непродовольственные – на 10,5%, платные услуги – на 15,4%. Базовая инфляция (инфляция без учета роста цен на фрукты и овощи, бензин и уголь), которая отражает общую тенденцию в динамике инфляционных процессов, в годовом выражении выросла до 17,3% по итогам ноября 2007 года (в 2006 году – 7,3%). В 2007 году инфляционные процессы носили разнонаправленный характер. В начале года отмечалось некоторое снижение темпов роста инфляции: годовая инфляция снизилась с 8,4% по итогам декабря 2006 года до 7,6% по итогам мая 2007 года. Во втором полугодии 2007 года инфляционные процессы в экономике Республики Казахстан усилились. Только в сентябре-ноябре 2007 года рост цен достиг 9,7%, что составляет более 50% общего роста цен за 2007 год. В результате годовой уровень инфляции по итогам 2007 года достиг своего максимального значения за последние 7 лет (18,8%), а среднегодовая инфляция составила 10,8%. Усиление инфляционного давления в 2007 году было вызвано не столько влиянием фундаментальных факторов, действие которых продолжается на протяжении ряда лет, сколько воздействием внешних факторов, имевших шоковый характер. Фундаментальными факторами инфляции в 2007 году оставались приток иностранной валюты, высокие темпы роста совокупного спроса, увеличение денежного предложения в 2006 году, низкая производительность труда, недостаточный уровень конкуренции на отдельных рынках товаров и услуг. Как было отмечено выше, в августе 2007 года на мировых рынках произошло резкое повышение цен на ряд продовольственных товаров (пшеница, растительные масла). С некоторым запаздыванием это отразилось на ценах на соответствующие товары и товары их переработки внутри Республики Казахстан. В частности, значительными темпами в сентябре-ноябре 2007 года росли цены на такие продукты, как хлеб, мука и масло подсолнечное. Учитывая, что рост цен на данные продукты оказал мультипликативное влияние и на другие продовольственные товары, то, по оценке Национального Банка, годовая инфляция в 2007 году без учета роста цен на продовольственные товары в период с сентября по ноябрь сложилась бы на уровне 14,8% вместо фактических 18,8%.       Таким образом, в результате действия указанных факторов прогноз Национального Банка Республики Казахстан по инфляции на 2007 год не был выдержан. В соответствии с Основными направлениями денежно-кредитной политики на 2007-2009 годы прогноз по инфляции на 2007 год был определен по 3 сценариям развития экономики («умеренные цены на нефть при умеренном притоке капитала», «умеренные цены на нефть при высоком притоке капитала» и «высокие цены на нефть»). Итоги 2007 года демонстрируют, что реализовался сценарий «высокие цены на нефть», при котором прогноз среднегодовой инфляции был определен в пределах 8,2%-9,2%. Средняя цена на нефть сорта Brent в 2007 году составила 72,7 долл. США за баррель.       

В первом полугодии 2007 года денежно-кредитная политика Национального Банка Республики Казахстан была направлена на проведение политики по повышению ставок по операциям денежно-кредитной политики, а также принятие мер по абсорбированию избыточной ликвидности банков. Регулированию избыточной ликвидности в иностранной валюте способствовала либерализация валютного режима. С 1 января 2007 года Законом Республики Казахстан «О валютном регулировании и валютном контроле» были полностью отменены ограничения по капитальным операциям между резидентами и нерезидентами. Основным инструментом денежно-кредитной политики первой половине 2007 года был выпуск краткосрочных нот. В январе-июле объем выпущенных краткосрочных нот составил 3,8 трлн. тенге (в 2,1 раза больше, чем в соответствующем периоде 2006 года). Средневзвешенная доходность по нотам возросла с 4,69% в декабре 2006 года до 5,64% в декабре 2007 года.      Начиная с 1 марта 2007 года, Национальный Банк Республики Казахстан приступил к выпуску нот со сроками обращения до 1 года (до 1 марта выпускались ноты со сроком только 28 дней). Выпуск нот осуществлялся со сроками обращения 28 дней (1 месяц), 3 месяца, 6 месяцев и 1 год.            В январе-июле 2007 года от банков второго уровня было привлечено депозитов на сумму 4,1 трлн. тенге, что на 34,5% меньше, чем в соответствующем периоде 2006 года. Остатки по депозитам банков в Национальном Банке Республики Казахстан снизились на 86,2% до 18,2 млрд. тенге на конец июля 2007 года. Снижение объемов депозитов банков в Национальном Банке Республики Казахстан было обусловлено снижением их привлекательности по сравнению с краткосрочными нотами. На внутреннем валютном рынке в январе-июле 2007 года Национальный Банк Республики Казахстан выступал преимущественно в качестве покупателя иностранной валюты. Тем не менее, объемы нетто-покупок иностранной валюты были несущественными – 291 млн. долл. США. При помощи выпуска краткосрочных нот Национальный Банк Республики Казахстан не только полностью абсорбировал тенговую ликвидность, полученную банками в результате операций Национального Банка Республики Казахстан на внутреннем валютном рынке (40,8 млрд. тенге) и в результате снижения остатков на депозитах банков в Национальном Банке Республики Казахстан (113,4 млрд. тенге), но и часть избыточной ликвидности банков (на 163,4 млрд. тенге). На протяжении 11 месяцев 2007 года официальная ставка рефинансирования оставалась на уровне 9,0%, а ставка по привлекаемым Национальным Банком Республики Казахстан депозитам от банков второго уровня, которая устанавливается на уровне от официальной ставки рефинансирования, – 4,5%. С 1 декабря 2007 года обе ставки были повышены до 11,0% и 5,5%, соответственно. Во второй половине 2007 года Национальный Банк Республики Казахстан, реагируя на изменение ситуации и проявление дефицита ликвидности у банков, обусловленного глобальным кризисом, предпринимал шаги по обеспечению стабильности финансовой системы путем предоставления ликвидности банкам. Выбор в пользу обеспечения финансовой стабильности был правильным, и по данному пути пошли многие центральные банки, в том числе развитых стран. В целях обеспечения банков краткосрочной тенговой ликвидностью Национальный Банк Республики Казахстан с августа 2007 года увеличил объемы проведения операций обратного РЕПО, начал проводить операции валютного СВОП под залог иностранной валюты, а также под залог остатков на корреспондентских счетах банков в Национальном Банке Республики Казахстан в свободно-конвертируемой валюте. Также Национальный Банк Республики Казахстан возобновил практику досрочного погашения собственных краткосрочных нот. Кроме того, Национальным Банком Республики Казахстан была введена новая форма займов рефинансирования, а именно краткосрочные займы под залог остатков на корреспондентских счетах банков в Национальном Банке Республики Казахстан в национальной валюте. Данные операции рефинансирования проводились со сроком 7 дней. За период с августа по декабрь 2007 года Национальным Банком Республики Казахстан были проведены операции обратного РЕПО в объеме 723,9 млрд. тенге, операции валютного СВОП – 4043,1 млрд. тенге. По состоянию на конец декабря 2007 года объем непогашенной банками задолженности перед Национальным Банком Республики Казахстан по операциям обратного РЕПО составлял 4,0 млрд. тенге, по операциям валютного СВОП – 123,8 млрд. тенге. Начиная с августа 2007 года, значительно сократился спрос со стороны банков на краткосрочные ноты, в результате чего в обращение выпускались ноты со сроками обращения только 28 дней. Объемы операций Национального Банка Республики Казахстан по привлечению депозитов проводились в незначительных объемах. Это было связано с отсутствием «свободной» ликвидности банков. В результате объемы нот в обращении сократились до 228,9 млрд. тенге (в целом за 2007 год – снижение на 57,1%), объемы депозитов банков в Национальном Банке Республики Казахстан – до 9,9 млрд. тенге (в целом за 2007 год – снижение на 92,4%). На внутреннем валютном рынке в августе-декабре 2007 года Национальный Банк Республики Казахстан выступал преимущественно в качестве продавца иностранной валюты. Объем нетто-продаж иностранной валюты достиг 6,5 млрд. долл. США.          Итогом операций Национального Банка Республики Казахстан на внутреннем рынке стало пополнение ликвидности банков второго уровня на 58,2 млрд. тенге за август-декабрь 2007 года. В августе Национальным Банком Республики Казахстан был пересмотрен механизм минимальных резервных требований. Изменения были направлены на сокращение базы резервных обязательств и расширение структуры резервных активов, что позволило банкам дополнительно высвободить, по оценке, 150 млрд. тенге. Данные изменения вступили в силу с 9 октября 2007 года. Кроме того, в июле 2007 года были приняты изменения в нормативы минимальных резервных требований. В соответствии с ними норматив по внутренним обязательствам снижается с 6% до 5%, а норматив по иным (включая внешние) обязательствам повышается с 8% до 10%. Учитывая, что в структуре обязательств банков второго уровня объем иных обязательств превышает объемы внутренних обязательств, данными изменениями предполагалось дополнительно «связать» часть избыточной ликвидности банков. Введение данных нормативов планировалось с августа 2007 года. Однако с учетом возникновения проблем банков с ликвидностью сроки вступления в силу новых нормативов минимальных резервных требований были перенесены на 1 июля 2008 года. Результатом мер Национального Банка Республики Казахстан в 2007 году стало существенное замедление темпов роста денежного предложения. За 2007 год произошло сжатие денежной базы на 2,5% (в 2006 году – расширение на 126,4%) до 1464,3 млрд. тенге. По предварительным данным за 2007 год денежная масса увеличилась на 25,5% (за 2006 год – на 78,1%) до 4613,7 млрд. тенге, наличные деньги в обращении – на 23,1% (на 45,9%) до 739,7 млрд. тенге. Основным приоритетом Национального Банка Республики Казахстан является продолжение работы по переходу к принципам инфляционного таргетирования. Инфляционное таргетирование полностью отвечает основной цели Национального Банка Республики Казахстан по снижению инфляции и, ввиду повышенной прозрачности поставленной цели, обеспечивает большее доверие участников рынка. Применение альтернативных принципов проведения денежно-кредитной политики или перенос акцентов в сферу денежного таргетирования или таргетирования обменного курса, на данном этапе нецелесообразны. В рамках перехода к принципам инфляционного таргетирования Национальный Банк Республики Казахстан будет придерживаться режима плавающего обменного курса, то есть обменный курс тенге будет устанавливаться в зависимости от спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке.