Финансовый левередж

1. Структура капитала (левередж, финансовый рычаг, управление задолженностью)

    Финансовый левередж или степень, в которой компания использует заемное финансирование.

1. При наращивании активов за счет заемных средств акционеры могут управлять фирмой без увеличения собственных вложений.
2. Кредиторы анализируют собственный капитал компании, чтобы определить вероятность невозврата своих ссуд, поэтому, чем больше удельный вес собственного капитала, тем риск невозврата меньше.
3. Если фирма получает больше прибыли от инвестиций, финансируемых за счет заемных средств, чем она выплачивает в виде процентов, растет рентабельность собственного капитала.

 

    Финансовый Левередж (EM (equity margin), FL(financial leverage), DFL(degree of financial leverage))

    Финансовый  рычаг либо плечо финансового  рычага: 
 

Свернутый баланс

    Баланс  нарушается если делаются поправки, например на НИОКР. 

    Это отношение между суммами, которые инвестируются владельцами компании, и суммами вкладываемыми сторонними лицами, что оказывает существенное влияние на степень риска, связанного с ведением бизнеса. 
 
 
 
 
 
 

Влияние финансового левереджа на прибыль акционеров 

 
 
 
 
 
 

    Эффект  финансового рычага (DFL)

ЧОК, NWC (руб.)

Внеоборотные активы (руб.)

Чистые активы

( руб.)

Объем продаж, S

(руб.)

    K – точка равновесия для финансового рычага (значение кредитной ставки равно рентабельности чистых активов)

    ДЗ

    (Придумать  3 год для сквозного и пример)

    Пусть 1000 кредиторской задолженности реструктуризируется  в облигационный займ, пусть в 2005 году были проведены масштабные мероприятия по технической модернизации, ожидается с 2006 года прирост выручки составит более коэффициент роста выше нормального обыкновенного уровня назначить самим. При этом изменилась структура капитала до 1500 обыкновенных акций 1200, 300 привилегированные акции номинал 4 руб. (300, 75).  

    Финансовый рычаг (Financial leverage, FL,EM,LR)

• Свидетельствуют о наличии и степени финансовой зависимости компании от сторонних инвесторов, временно кредитующих фирму
• Характеризует предел, до которого может быть улучшена деятельность компании за счет кредитов банка.

    2 способа измерения  финансового рычага (при  свернутом балансе): 

    или 

    TA=CapEX+Intangibles+NWC

    TA=IC+E+D

www.damodoran.com

    Структура капитала (EM):

• Выбор целевой структуры капитала – связан с предпочтением инвесторов и его отношением у риску
• Стоимость (цена, проценты по кредиту) капитала
• Налоговая политика (политика государства)
• Соотношение долгосрочного и краткосрочного долга

 

    Как финансируется компания:

    Отношение общей задолженности к общим  активам 

    Измеряет  процент фондов предоставляемых  акционерами 

    Коэффициенты  долговой нагрузки 
 
 
 

    Коэффициент покрытия процентов

    Соизмеряет  величину прибыли, располагаемой для  уплаты процентов по кредиту с  издержками по выплате процентов. 
 

    Средний по отрасли 6,0 (риск выше) 

    Возможность обслуживать долг: коэффициент покрытия фиксированных платежей 
 

Недостатки:

1. Прибыль и ДП
2. Структура фиксированных платежей

 

    Тема 13. Оценка корпорации и ценностно-ориентированный  менеджмент 

    Максимальное  увеличение акционерной стоимости  должно быть главной задачей менеджмента.

    Инструмент  - модель оценки корпорации, представляющая собой приведенное значение FCF, порождаемых бизнесом и дисконтируемых по WACC.

    Ценностно-ориентированный  менеджмент  включает систематическое  применение модели корпоративной оценки для оценки потенциальных решений  компании. 

    Модель  оценки корпорации:

1. Корпоративные активы делятся на операционные и финансовые, или неоперационные активы.
2. Операционные активы имеют две формы: имеющиеся, действующие активы, которые включают землю, здания, машины и материально-производственные запасы, которые фирма использует в своем производстве, и опционы роста, развития и т.п. Эти опционы (возможности) возникают вследствие произведенных фирмой затрат на исследования и разработки, налаживания устойчивых отношений с клиентами и т. п.
3. Неоперационные активы включают такие статьи, как страховой запас денежных средств, не используемый в текущих операциях фирмы, инвестиции в ликвидные ценные бумаги с целью перепродажи, а также неконтролирующие пакеты акций других компаний.
4. Стоимость неоперациопных активов обычно близка к цифре, отражаемой в балансе.

 

    Стоимость операций 

    Основа  операционной деятельности компании –  операционные активы.

    Стоимость операций — это приведенное значение будущих свободных денежных потоков, порождаемых операциями компании и дисконтированных по средневзвешенной стоимости капитала: 
 
 

    Терминальная  стоимость 

    Терминальным  значением, или значением горизонта, называется стоимость операций в конце периода планирования (прогнозирования); иногда его также называют продолженным значением. Оно равно приведенному значению всех свободных потоков денежных средств далее конца этого периода, дисконтированному к этому моменту: 

    Согласно  модели корпоративной оценки общая стоимость компании может быть найдена как сумма стоимости ее операций и стоимости ее неоперационных активов.

Стоимость фирмы=Стоимость операций + Стоимость  неоперационных активов

    Прогноз отчета о прибылях и убытках, млн долларов, за исключением данных на одну акцию

 
 

    Прогноз балансового отчета, млн долларов