Затратный подход в оценке бизнеса

Тема 4. Затратный  подход в оценке бизнеса

 

Затратный (имущественный) подход предполагает поэлементную оценку объекта. Общую стоимость объекта получают суммированием стоимостей всех его элементов. Применение подхода дает пессимистическую оценку объекта, однако в российских условиях, когда фондовый рынок еще не сформирован, а рыночная информация отсутствует, этот подход часто оказывается единственно возможным.

Сущность подхода состоит  в том, что проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и далее из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Базовой формулой подхода  является:

Собственный капитал = Активы – Обязательства.

Имущественный подход включает три основных метода:

1) метод накопления активов;

2) метод стоимости чистых  активов;

3) метод ликвидационной  стоимости.

Все методы основаны на определении в текущих ценах стоимости отдельных видов имущества и вычитании задолженностей предприятия. Они базируются на одной информационной базе — балансе предприятия. Основное их преимущество заключается в том, что все он основываются на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия. Основной недостаток — не учитывают будущие возможности предприятия в получении чистого дохода.

 

МЕТОД НАКОПЛЕНИЯ АКТИВОВ

Основные сферы  применения метода накопления активов:

• оценка контрольных  пакетов акций предприятия;

• оценка предприятий  с высоким уровнем фондоемкости;

• оценка предприятий  со значительными нематериальными  активами и возможностью их выделения и оценки;

• оценка холдинговых  или инвестиционных компаний;

• оценка предприятий, не имеющих ретроспективных данных о прибылях;

• оценка новых  предприятий, недавно зарегистрированных;

• оценка предприятий, очень сильно зависящих от контрактов (например, строительные фирмы) или не имеющих постоянной клиентуры;

• оценка предприятий, значительную часть активов которых составляют финансовые активы (ценные бумаги, денежные средства и пр.).

Метод накопления активов предполагает оценку рыночной стоимости предприятия по рыночной стоимости его имущества, очищенной от стоимости задолженности предприятия.

Это, в свою очередь, требует переоценки балансовой стоимости  активов на их современную рыночную стоимость, т.е. баланс, составленный на основе затрат, заменяется балансом, в котором все активы и все обязательства показаны по рыночной стоимости. В расчет принимаются и активы, не отраженные в балансе.

Основные этапы  оценки методом накопления активов:

1) оценивается  недвижимое имущество предприятия  по обоснованной рыночной стоимости;

2) определяется  обоснованная рыночная стоимость  машин и оборудования;

3) выявляются  и оцениваются нематериальные  активы;

4) определяется рыночная  стоимость финансовых вложений (долгосрочных  и краткосрочных);

5) товарно-материальные запасы  переводятся в текущую стоимость;

6) оценивается дебиторская  задолженность;

7) оцениваются расходы  будущих периодов;

8) обязательства предприятия  переводятся в текущую стоимость;

9) определяется стоимость  собственного капитала путем  вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

Классификация активов и методы определения  их рыночной стоимости приведены  в табл.5.1.

Таблица 5.1

Методы  расчета рыночной стоимости активов

Оценка рыночной стоимости предприятия производится вычитанием из стоимости накопленных активов текущей стоимости задолженности, оценка которой приведена в табл.5.2.

Таблица 5.2

Оценка  задолженности предприятия

 

Метод избыточных прибылей для оценки гудвилла. К типичным нематериальным активам предприятия относятся: патенты и лицензии, ноу-хау, товарный знак, деловая репутация, торговое имя, обученный и подобранный персонал, льготные контракты, закрепленная клиентура и т.д.

Рыночная стоимость нематериальных активов может существенно отличаться от их балансовой стоимости. В интересах оценки бизнеса достаточно оценить стоимость всей совокупности НМА предприятия, которая называется гудвиллом (goodwill).

Под гудвиллом  понимаются нематериальные активы, возникающие  в результате действия факторов, вызывающих экономические выгоды, таких как популярное название предприятия, постоянство клиентуры, удачное размещение, характер продукции и др. Иными словами гудвилл представляет собой увеличение оценки бизнеса, его стоимости в той мере, в какой этому способствуют репутация, авторитет фирмы и другие подобные, трудно определимые «неосязаемые» факторы.

Для оценки гудвилла предприятия, как правило, используется метод избыточных прибылей, который основан на предпосылке о том, что избыточные прибыли приносят предприятию не отраженные в балансе НМА, обеспечивающие доходность на активы и на собственный капитал выше среднеотраслевого уровня. Алгоритм метода сводится к следующему.

1. Расчет среднеотраслевого  показателя съема прибылей (П)  с чистых материальных активов (ЧМА) по формуле:

 

2. Определение  для оцениваемого предприятия  показателей стоимости чистых материальных активов (ЧМАоц) и нормализованной прибыли (Поц).

3. Расчет ожидаемой  прибыли на оцениваемом предприятии  (Пож) в расчете на имеющиеся чистые материальные активы (ЧМАоц) без учета влияния его НМА по формуле:

4. Расчет избыточной прибыли (Пизб) вычитанием ожидаемой прибыли предприятия (Пож) из фактически регулярно получаемой прибыли:

 

5. Расчет стоимости  НМА (гудвилла) делением избыточной  прибыли на коэффициент капитализации:

где i — ставка дисконта, учитывающая риски оцениваемого бизнеса.

 

МЕТОД СТОИМОСТИ  ЧИСТЫХ АКТИВОВ

Нормативным документом, регламентирующим порядок расчета  чистых активов, является «Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», утвержденный приказом Министерства финансов России и ФКЦБ России от 29 января 2003 г. N№10н/03-6/пз.

Согласно этому  документу под стоимостью чистых активов акционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету. Подробно статьи актива и пассива баланса, участвующие в расчете стоимости чистых активов, представлены в табл.5.3.

Таким образом, формула расчета чистых активов  имеет следующий вид:

Стоимость чистых активов = Активы, принимаемые к расчету [стр.110 + стр.120 + стр.130 + стр.135 + стр.140 + стр.250 – стр.252 + стр.150 + стр.210 + стр.220 + стр.230 + стр.240 – стр.244 + стр. 260 + стр.270] – Пассивы, принимаемые к расчету [стр.510 + стр.520 + стр.610 + стр.620 + стр.630 + стр. 650 + стр.660] = [стр.190 + (стр.290 – стр.244 – стр.252)] – [стр.590 + стр.690 – стр.640].

В целях оценки стоимости предприятия может  быть сделана корректировка статей баланса, которая заключается как в нормализации бухгалтерской отчетности (в том числе статей баланса), так и в пересчете статей актива и пассива баланса в текущие цены. Поправки могут касаться:

Таблица 5.3

Расчет  стоимости чистых активов акционерного общества

 

• единовременных чистых доходов и расходов (они  исключаются из расчетов);

• чистых доходов  и расходов по избыточным или неоперационным (непроизводственным или излишним) активам (они исключаются из расчетов);

• необычных  расходов самих владельцев предприятия (они тоже исключаются из расчетов).

Пересчет статей актива баланса предприятия в  текущие цены состоит:

• в определении  остаточной восстановительной стоимости  основных средств и нематериальных активов;

• в определении  фактической текущей стоимости  «незавершенки»;

• в анализе  и оценке по текущим ценам запасов, затрат и денежных средств;

• в анализе и определении текущей стоимости имеющихся у предприятия задолженностей.

После корректировки  статей баланса предприятия можно  рассчитать чистую стоимость его активов по указанному выше алгоритму.

Уровень стоимости  предприятия, полученный с использованием данной методики расчета, характеризует низший уровень стоимости оцениваемого предприятия.

 

ОЦЕНКА ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Оценка ликвидационной стоимости осуществляется в следующих  случаях:

• компания находится  в состоянии банкротства или  есть серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;

• стоимость  компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности, т.е. прибыль предприятия от производственно-хозяйственной деятельности невелика по сравнению со стоимостью ее чистых активов (рентабельность низкая или предприятие убыточное);

I. АКТИВЫ

1. Нематериальные  активы 110

2. Основные средства 120

3. Незавершенное  строительство 130

4. Доходные вложения  в материальные ценности 135

5. Долгосрочные  и краткосрочные финансовые вложения (за исключением фактических затрат 140 + 250 – 252 по выкупу собственных акций у акционеров)

6. Прочие внеоборотные  активы 150

7. Запасы 210

8. Налог на  добавленную стоимость по приобретенным  ценностям 220

9. Дебиторская задолженность (за исключением задолженности участников (учредителей) 230 + 240 – 244 по взносам в уставный капитал)

10. Денежные средства 260

11. Прочие оборотные  активы 270

12. Итого активы, принимаемые к расчету (сумма  пунктов 1–11)

II. ПАССИВЫ

13. Долгосрочные обязательства по займам и кредитам 510

14. Прочие долгосрочные  обязательства 520

15. Краткосрочные  обязательства по займам и  кредитам 610

16. Кредиторская  задолженность 620

17. Задолженность  участникам (учредителям) по выплате  доходов 630

18. Резервы предстоящих расходов 650

19. Прочие краткосрочные  обязательства 660

20. Итого пассивы,  принимаемые к расчету (сумма  пунктов 13–19)

Таблица 5.3

Расчет  стоимости чистых активов акционерного общества

Наименование  показателя

Код строки бухгалтерского баланса

• оценивается  доля собственности, составляющая либо контрольный пакет акций, либо такую долю, которая способна вызвать продажу активов предприятия;

• принято решение  о ликвидации предприятия.

Оценка ликвидационной стоимости необходима во многих случаях  работы с несостоятельным предприятием, например:

• при определении  целесообразности финансирования предприятия-должника;

• при определении  целесообразности финансирования реорганизации  предприятия;

• при выработке  плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под

угрозой банкротства;

• при обосновании  вариантов санации предприятия  без судебного разбирательства;

• при оценке заявок на покупку предприятия;

• при экспертизе мошеннических сделок по передаче прав собственности третьим лицам;

• при экспертизе программ реорганизации предприятия.

К объектам оценки, требующим определения ликвидационной стоимости, относятся:

• объекты залога, в том числе имущество, пребывающее  в налоговом залоге;

• объекты незавершенного строительства;

• активы ликвидируемых предприятий, в том числе предприятий-банкротов;

• имущество, реализуемое  с участием судебных приставов;

• прочее имущество, подлежащее ускоренной ликвидации.

Согласно Постановлению  Правительства РФ от 6 июля 2001 г. N№519 ликвидационная стоимость объекта оценки — это стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов.

На практике также пользуются определением ликвидационной стоимости, данным ведущим американским оценщиком Ш.Праттом. По его мнению, ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже его активов.