Нормативно-правовое регулирование структуры капитала предприятия в Российской Федерации

      Структура капитала — специальное логическое понятие, введенное в современный  финансовый анализ для обозначения  комбинации (соотношения) источников заемного и собственного финансирования, которая  принята в компании для реализации ее рыночной стратегии.

      Структура капитала любой компании отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования развития компании. Являясь результатом принятых решений о финансировании, такое соотношение может иметь случайный характер или быть результатом целенаправленного выбора. Но даже сознательно установленная пропорция заемного и собственного капиталов порой далека от оптимальной. Оптимальная структура - это соотношение заемного и собственного капиталов, при котором достигается минимум совокупных затрат на капитал, которым компания финансирует долгосрочное развитие, или средневзвешенных затрат на капитал. Структура капитала - это важный стратегический параметр компании.

      Оптимизация структуры капитала особенно важна  для компании, так как она должна отвечать, с одной стороны,  требованиям нормативных актов, а с другой – отвечать критерию финансовой устойчивости и платежеспособности организации.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1. Понятие капитала. Состав и  структура капитала

      Финансовый  менеджмент, или управление финансами, — это, прежде всего управление капиталом компании.

      Под капиталом в самом узком смысле этого понятия понимается свободное  от обязательств имущество компании (собственные средства, чистые активы), являющееся ее стратегическим резервом, который создает условия для развития компании, при необходимости компенсирует убытки и является одним из важнейших ценообразующих факторов, когда речь идет о стоимости самой компании.

      В зарубежной практике финансового менеджмента  под капиталом также понимают долгосрочные пассивы, приравнивая долгосрочные заемные средства по своему назначению и функциям к собственным средствам .

      Иногда  проводится различие между основным и оборотным капиталом. Основной капитал может использоваться в  течение продолжительного периода  времени, в то время как оборотный капитал недолговечен и может быть полностью потреблен в ходе одного производственного цикла.

      В финансовом смысле капитал представляет собой сумму денег, которую владельцы  фирмы инвестировали в приносящие доход активы. К таким активам  относятся не только орудия производства, сырье, земля, запасы готовой продукции и незавершенное производство, банковские счета, с которых производится оплата поставщиков и работников, дебиторская задолженность данной фирме и деньги, вложенные в другие предприятия, но также нематериальные ("неосязаемые") активы, например патенты и авторские права.

      В структуру капитала входят денежные средства, вложенные в основные фонды, нематериальные активы, оборотные фонды, фонды обращения.

      Капитал - один из основных объектов управления финансовой деятельностью предприятия. С этой позиции он выражает величину денежных средств авансируемых и инвестируемых в производство с целью получения дохода.

      Капитал предприятия является измерителем  его рыночной стоимости. В этом качестве, прежде всего, выступает собственный капитал предприятия, определяющий объем его чистых активов сформированных за счет собственных средств. Вместе с тем, объем используемого предприятием собственного капитала характеризует одновременно и потенциал привлечения им заемных средств;

      Динамика  капитала предприятия является важнейшим  показателем уровня эффективности  его хозяйственной деятельности, то есть за счет возрастания собственного капитала, предприятие способно поддерживать свое финансовое равновесие, используя внутренние финансовые ресурсы (источники).

      Капитал предприятия характеризует общую  стоимость средств в денежной, материальной и не материальной формах инвестируемых в формировании его  активов.

      Капитал можно разделить по нескольким критериям:

1. по принадлежностям:
• Собственный капитал - общая стоимость средств предприятия принадлежащих ему на правах собственности;
• Заемный капитал характеризует привлекаемые денежные средства для финансирования предприятия. Все формы заемного капитала представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие оплате и погашения в предусмотренные сроки.
2. по формам инвестирования:
• В финансовой форме (деньги, ценные бумаги и т.п.);
• В материальной форме (основные оборотные средства);
• В не материальной форме (патенты, права, торговые марки и т.п.).
3. по времени использования:
• Краткосрочный (до 1 года);
• Среднесрочный (от 1 года до 3 лет);
• Долгосрочный (от 3 лет и более).
4. по объекту инвестирования:
• Основной;
• Оборотный.
5. по времени создания:
• Первоначальный капитал - это те средства, которые вкладывают, чтобы начать свою деятельность и уже на действующем предприятии будет, как текущий капитал определяться за промежуток времени;
• Текущий - его состояние отражается в балансе на конкретную дату (начало или конец месяца).

      Структура капитала представляет собой соотношение между собственными и заемными средствами, которые используются в процессе финансовой и хозяйственной деятельности (Рис.1.1.).

      Собственный капитал рассчитывается как разница  между активами предприятия и  его обязательствами (пассивами) и представляет собой сумму превышения обоснованной рыночной стоимости предприятия над непогашенной задолженностью.

      Элементы  заемного капитала традиционно делятся  в зависимости от срока погашения  возникающей задолженности на краткосрочные (до одного года) и долгосрочные (свыше одного года). Долгосрочный заемный капитал чрезвычайно важен как источник долгосрочного инвестирования, являющегося финансовой базой для реконструкции (модернизации) и развития компании. 

      Рисунок 1.1 . Структура капитала предприятия 

      Компания  может избрать любую структуру  капитала. Она может выпустить  облигации и использовать поступления от их продажи для того, чтобы выкупить некоторое количество акций, повышая тем самым уровень «финансового рычага», рассчитываемого как отношение долга к акционерному капиталу. Или может выпустить акции и использовать полученные от их продажи средства для выплаты долга, понижая тем самым в случае необходимости уровень финансового рычага компании. Подобные действия, изменяющие существующую структуру капитала компании, называются реструктурированием капитала. В общем случае можно сказать, что такое реструктурирование происходит всякий раз, когда компания меняет одну структуру капитала на другую, оставляя при этом свои активы прежними.

      Структура капитала может измениться также и при расширении компании, поскольку необходимый для этого капитал может быть привлечен как в форме заемных средств, так и в виде собственного, акционерного,  капитала.

      Принципы  формирования капитала

      Основной  целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиции обеспечения условий эффективного его использования.

      Формирования  капитала строится на следующих принципах:

1. Учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия.
2. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия.
3. Обеспечение оптимальной структуры капитала с помощью эффективного его использования.
4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников.
5. Обеспечение эффективного использования капитала предприятия в процессе его хозяйственной деятельности.

     Существует 4 основные теории относящиеся к  проблеме выбора структуры капитала корпорации:

1. традиционная теория финансового рычага;
2. теория Модильяни-Миллера;
3. теория компромисса;
4. теория иерархии.

     Согласно  взглядам традиционалистов, по мере того как в структуре капитала предприятия  повышается доля долга, средневзвешенная стоимость капитала сначала снижается. Это происходит в связи с тем, что менее рисковый заемный капитал имеет более низкую стоимость, и когда его доля в структуре капитала увеличивается, средневзвешенная стоимость капитала снижается.

     Однако, начиная с определенного значения финансового рычага, долг становится более дорогим из-за возникшего кредитного риска. Кроме того, если корпорация наращивает заимствования, создается дополнительный финансовый риск и для акционеров корпорации, поэтому стоимость собственною капитала также возрастает.

     Традиционная  теория не формализована и базируется только на рациональных соображениях, поэтому и нет математической модели, позволяющей определить этот оптимум для конкретной корпорации.

     Альтернативная  точка зрения на выбор оптимального финансового рычага известна как теория Модильяни-Миллера (М&М), названная по имени ее разработчиков — американских ученых. Сделав допущения, что на рынке: инвесторы ведут себя рационально и одинаково информированы; предоставление и получение долга происходит по безрисковой ставке; не существует различий между корпоративным и персональным заимствованием; отсутствует налогообложение прибыли, эти ученые доказали, что при указанных обстоятельствах стоимость фирмы и средневзвешенная стоимость ее капитала не зависит от финансового рычага. Вместе с ростом финансового рычага стоимость собственного капитала фирмы растет таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса относительно дешевого заемного капитала.

     С точки зрения приведенных закономерностей, чем выше доля долга, привлекаемого корпорацией для финансирования своих программ, тем меньше стоимость капитала компании и выше экономический эффект ее проектов (NPV). Однако корпорация не может увеличить рычаг выше объективного максимума, обусловленного требованиями кредиторов. Поэтому выбор конкретного финансового рычага в таких условиях — вопрос больше для кредитора, чем для менеджера корпорации.

     Применяя  положения и выводы теории М&М, необходимо помнить, что они выведены лишь для случая, когда:

• процентные платежи освобождены от налога на прибыль
• заемный капитал компании имеет более низкую стоимость, чем собственный.

     Достаточно  широкое распространение в США  получила теория компромисса, которая  объясняет, почему различные компании выбирают различные соотношения “долг - собственный капитал”. Суть данной теории заключается в том, что менеджеры принимают решение о выборе структуры капитала фирмы как компромисс между налоговой защитой по процентным платежам и издержками финансовых трудностей. Балансируя между положительной стоимостью налоговой защиты и различными потерями от ухудшения финансового состояния, финансовых кризисов и банкротства, фирма ищет оптимальное соотношение «долг - собственный капитал». Однако необходимо отметить, что задача определения оптимальной величины долга не определена, т.к. не установлены точные зависимости потерь при финансовом кризисе.

     Существует  альтернативная теория поиска оптимальной  структуры капитала фирмы - теория иерархии. Основные принципы данной теории заключаются в следующем:

• Фирмы отдают предпочтение внутренним источникам финансирования и стараются не прибегать к займам или выпуску долговых ценных бумаг.
• Фирмы устанавливают размер своих дивидендных выплат в соответствии со своими инвестиционными возможностями, и пытаются избегать неожиданных изменений в дивидендной политике.

     Стабильная  дивидендная политика в сочетании  с непредсказуемыми колебаниями  коэффициентов рентабельности и  инвестиционных возможностей означает, что потоки денежных средств, получаемые за счет собственных источников, иногда превышают объем капитальных вложений, а иногда нет. Если потоки денежных средств превышают объем капитальных вложений, то фирмы погашают долг или инвестируют средства в легко реализуемые ценные бумаги.

     Если  требуется внешнее финансирование, фирмы сначала выпускает самые надежные ценные бумаги, т.е. она начинает с займов, затем может выпустить смешанные бумаги или на крайний случай обыкновенные акции.

     Данная  теория не предполагает какого-то определенного  планового (оптимального) соотношения долга и собственного капитала. Менеджеры компании при выборе источников финансирования всегда стремятся выбрать источник высшей иерархии, т.е. источник с наименьшими затратами по привлечению и наименьшим риском. В этой связи менеджеры сначала используют полностью внутренние источники финансирования, а лишь затем начинают прибегать к внешним.