Электронные торги

При изучении составных  частей инфраструктуры рынка следует  обратить внимание на различия между  двумя основными схемами организации  торговли - биржевой (order-driven) и внебиржевой (dealer-driven). Основное отличие этих схем состоит в принципе выбора участников сделки и гарантированности исполнения сделок.

В электронной биржевой системе предполагается, что сделка заключается между участниками  на принципах анонимности, и биржа  в этом случае выступает в качестве посредника и в этом смысле гаранта  исполнения сделки.

Во внебиржевой  схеме торговая система ни в коей мере не является участником сделки, а  служит лишь как место, где фиксируется  по определенным правилам факт совершения сделки между двумя участниками, и торговая система выступает  не как участник, а в определенном смысле как независимый арбитр при  совершении этой сделки.

Центральную роль в  структуре организации внебиржевого рынка играет система правил торговли, контроля за их выполнением и меры дисциплинарного воздействия, осуществляемые организатором внебиржевой торговли..

Организация фондового  рынка прошла путь от так называемого  «уличного» (дикого) неорганизованного  рынка ценных бумаг до фондовой биржи  и современных электронных систем торговли ценными бумагами. Фондовая биржа является одной из наиболее развитых форм организации торговли ценными бумагами. Напомним, что  биржевой рынок представляет собой  особый институционально организованный рынок, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и  операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Внебиржевой и «уличный»  рынок ценных бумаг -- не тождественные  понятия, поскольку внебиржевой  рынок можно подразделить на организованный и неорганизованный. «Уличный» (дикий) рынок может быть охарактеризован как внебиржевой неорганизованный рынок. Внебиржевой неорганизованный рынок подробно будет рассмотрен в данной работе позднее.

Значение биржевых и внебиржевых рынков в организации  торговли ценными бумагами, их соотношение  в различных странах неодинаково. В одних государствах торговля вне  бирж не играет существенной роли, а  в других -- даже запрещена. В то же время в ряде стран во внебиржевом обращении находится значительная масса ценных бумаг.

Хотя в странах  с развитой рыночной экономикой фондовые биржи все еще играют достаточно большую роль в организации обращения  ценных бумаг тем не менее значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи фондовых ценностей постоянно снижается. По сути дела, биржа при наличии высокоэффективных средств связи не столь уж необходима, и на Западе биржа как место, где ведется торговля финансовыми активами, постепенно утрачивает свои позиции. Основными ее конкурентами выступают коммерческие и инвестиционные банки, все более превращающиеся в расчетные центры и центры торговли фондовыми ценностями. Все более решительно заявляют о себе новые формы организации внебиржевого оборота с использованием компьютерной техники и каналов связи.

Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в  США, где преобладающее большинство  торговых сделок с государственными ценными бумагами производится через  компьютерные экраны или с помощью  телефонов, телексов и без биржевых посредников.

Закономерностью развития организационных форм фондового  рынка является постепенное стирание различий между биржевой и внебиржевой  формами организации торговли ценными  бумагами, появление различных переходных форм. Примером могут служить так называемые «вторые», «третьи», «параллельные» рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием. Такого рода рынки функционируют с 80-х годов в важнейших европейских центрах торговли ценными бумагами. Их возникновение было обусловлено стремлением участников фондового рынка расширить границы рынка, желанием создать упорядоченный регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.

Поэтому эти рынки  имеют в сравнении с биржевым более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, но при этом поддерживают регулярность торговли, котировки, единство правил и т. д.

В то же время из внебиржевого оборота возникают системы торговли ценными бумагами, основывающиеся на современных средствах коммуникации и компьютерных технологиях. Эти  системы представляют собой подобие  территориально распределенной электронной  биржи. Они имеют свои правила  организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора участников и т. д.

В качестве примера  организованных компьютерных рынков внебиржевой  торговли служат:

- Система автоматической  котировки национальной ассоциации  инвестиционных дилеров НАСДАК (NASDAQ -- National Associatiin of Securities Dealers Automated Security);

- Канадская система  внебиржевой автоматической торговли (СОАТС -- Canadian Over-the-counter Automated);

- Система автоматической  котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ -- Singapore Stock Exchang Dealing And Automated Quotation System).

Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с  тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществляется преимущественно  на внебиржевом рынке, что соответствует  и мировой практике.

Сейчас в результате длительного процесса превращения  российского рынка ценных бумаг  в более-менее цивилизованное образование  внебиржевой фондовый рынок страны приблизился к моделям подобных рынков в странах с развитой рыночной экономикой. От явлений, подобных торговле суррогатными акциями мифических корпораций, на данном этапе, благодаря усилиям  органов государственной власти и профессиональных участников фондового  рынка, удалось избавиться. Однако и  по сей день остается нерешенной проблема уличной, практически нерегулируемой так называемой скупки акций. Актуальным для сегодняшнего российского рынка  ценных бумаг является также проблема в целом организованного, однако никоим образом не упорядоченного и нерегулируемого «телефонного» рынка ценных бумаг, представленного в России дюжиной брокерских площадок.

Каждый из вышеназванных  видов внебиржевых рынков (каждый сегмент, сектор внебиржевого рынка) характеризуется  определенной системой параметров:

- обращающиеся на  данном рынке финансовые инструменты  (условия их выпуска -- эмиссии и обращения);

- состав участников (их функции);

- наличие (отсутствие) определенной обслуживающей инфраструктуры;

- механизм регулирования  данного вида внебиржевого рынка;

- правила работы  с данным финансовым инструментом;

- правила осуществления  торгов.

Российская торговая система -- система внебиржевой торговли ценными бумагами. В качестве ее первоначального варианта -- «Портал» -- была принята одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли NASDAQ. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила свое нынешнее наименование. РТС была создана при финансовом содействии правительства США.

Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции  крупнейших российских предприятий, таких, как: РАО ЕЭС, Ростелеком, РАО «Норильский  никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «Лукойл». Всего в основном листинге РТС более 75 крупных компаний.

Однако ряд объективных  причин привел к тому, что сейчас РТС является основной торговой площадкой  для корпоративных ценных бумаг, через которую проходит около 80-90 % всего общероссийского объема торгуемых  акций. 
 
 
 

Глава 2. Анализ развития интернет-трейдинга в России

2.1 Общее представление  о современном интернет-трейдинге

Интернет-трейдинг впервые  получил известность в середине 90-х годов как технология, позволяющая  упростить и ускорить процесс  приема заявок от частных инвесторов на операции с ценными бумагами, а также как чрезвычайно прибыльный бизнес. В конечном итоге это привело  к пересмотру ряда экономических  моделей и концепций функционирования мировых финансовых рынков в целом, возникновению принципиально новой  конкурентной среды, разработке технологических  стандартов, появлению новых игроков, торговых площадок и финансовых инструментов.

Онлайновые технологии подоспели как раз вовремя  и оказались манной небесной для  дисконт-брокеров. Получившаяся в результате этого симбиоза модель бизнеса оказалась экономически востребованной и, более того, фактически создала новый рынок услуг. Интернет-трейдинг, как и любой бизнес, растет за счет оборота. Заработала самодостаточная цепочка: чем меньше комиссия и проще технология, тем больше клиентов, а значит - больше транзакций, больше прибыль, несмотря на то, что комиссия постоянно снижается. Рядом с брокерами сразу появились поставщики финансовой информации, начали издаваться новые журналы, книги, проводиться конференции, открываться учебные и консалтинговые центры и т. д. Возникла целая отрасль услуг. С другой стороны, этот бизнес, «расшевелив» новый слой клиентов, привлек на фондовый рынок массу частных инвесторов. Спрос на акции неминуемо толкал котировки вверх, поддерживал высочайшую ликвидность и привел к расцвету инвестиционной эйфории. Многие аналитики считают, что этот феномен явился основной причиной подъема американского рынка акций в целом за последние годы.

Востребованность  этого сервиса со стороны потребителей подтверждает и реакция фондового  рынка. Например, именитый брокерский дом Charles Schwab, вовремя уловив тенденцию и переориентировавшись на предоставление услуг в режиме онлайн, стал ведущим Интернет-брокером в мире. Сейчас Charles Schwab обслуживает около 3,3 млн. инвестиционных счетов, совершая порядка 180 тыс. транзакций в день. В 1999 году он сохранил лидирующее положение, но испытал сильнейшее

Ряд аналитиков акцентируют  внимание на спекулятивном характере  операций многих частных инвесторов и считают, что деньги, пришедшие  на рынок в результате рассматриваемых  процессов, крутятся там чисто «виртуально». На самом деле эти капиталы реально  работают на рост экономики. Например, венчурные hi-tech-компании (связь, Интернет, биотехнологии и т.п.) получили реальный механизм заимствования средств с открытого рынка, которые оперативно вкладываются в разработки и маркетинг.

Отметим, что с внедрением Интернет-технологий уменьшилось время принятия решений и реакции участников на рыночную ситуацию. За счет резкого роста числа сделок (пусть и небольших по объему) увеличилась скорость оборота капитала. Сдвиги в структуре инвесторов вкупе с новыми технологиями привели к изменению характера и динамики самих рынков. Даже технические аналитики повсеместно признают, что наработанные модели уже не действуют.

Указанные факторы  приводят к новым экономическим  концепциям и моделям бизнеса. Мировые  финансовые рынки активно переходят  к "розничной" модели развития, переориентируя свою инфраструктуру на индивидуального  инвестора.

Новые принципы организации  торгов требуют разработки новых  инструментов и правил их обращения. В США и в Европе резко ускорился  процесс создания новых торговых площадок, в том числе альтернативных торговых систем (ATS) и сетей электронной  связи (ECN), возросла конкуренция между  ними.

Так как Интернет позволяет  предоставить клиенту в одной  точке доступа практически неограниченный набор интерактивных сервисов, то развитие бизнеса (и Интернет-трейдинга  в частности) идет на основе принципа «функциональной полноты». Компании стремятся объединить на своем сайте  настолько полный комплекс услуг - банковских, инвестиционных, страховых, информационных, чтобы клиенту не было необходимости  обращаться в другие фирмы.

Финансовая компания, предоставляющая такой полномасштабный  сервис, фактически получает возможность  контролировать все денежные операции клиента, начиная от займов на покупку  недвижимости и кончая пенсионными  схемами. Поэтому быстрыми темпами  идут процессы интеграции технологий и бизнеса, резко ускорилось создание альянсов между провайдерами финансовых данных, брокерами, электронными банками, страховыми компаниями и т.д.

Многие брокеры  стали партнерами, либо собственниками ECN и развивают свои собственные ATS, а ведущие поставщики финансовой информации стремятся включить исполнение ордеров в число своих услуг. Например, провайдер GlobalNet Financial заключил стратегический альянс с сетью NexTrade, купив ее торговую платформу и получив доступ ко всем ее рынкам. Тем самым он добавил к своим уникальным информационным возможностям услуги по Интернет-трейдингу. Datek владеет электронной сетью Island и таким образом обеспечивает своим клиентам возможность торговли акциями, котируемыми на NASDAQ, после закрытия официальной торговой сессии. E*Trade заключил альянс с ECN Instinet (в которой присутствуют акции NYSE и NASDAQ) с аналогичной целью.

С другой стороны, происходит формирование специализированных сервисов, ориентированных на разные типы инвесторов. Например, средний размер клиентского  портфеля у Paine Webber составляет 1 млн. долларов. Понятно, что такая клиентура имеет совсем иные критерии оценки и выбора контрагента, во всяком случае, не размер комиссионных. Поэтому руководство крупных инвестиционных банков хотя и развивает онлайновый сервис, но рассматривает его как дополнительный. Вполне возможно, что более практичным для таких «китов» является не создание собственного подразделения, а покупка одного из Интернет-брокеров, со всеми его технологиями и клиентурой.

2.2 Развитие интернет-трейдинга в России

Bозможность торговать ценными бумагами через Интернет (Интернет-трейдинг), кардинально изменившая не только технологию работы на фондовых рынках Запада, но и сам фондовый рынок, теперь появилась и в России. В последнее время рынок услуг Интернет-трейдинга переживает бурный рост. Многие рассматривают его в качестве основного пути расширения фондового рынка и привлечения к работе на нем региональных и индивидуальных инвесторов. В развитии этого направления заинтересованы все категории участников рынка -- организаторы торгов (биржи и внебиржевые торговые площадки), брокеры-дилеры, инвесторы, эмитенты, а также технологические компании, занимающиеся разработкой программного обеспечения для данного вида услуг.

В середине 1999 г. началась работа над пилотными проектами  создания шлюзов, обеспечивающих программный  доступ к торговым системам российских бирж из внешней среды. Первой была Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), разработавшая совместно с компанией CMA Small Systems прикладной программный интерфейс (API), позволяющий подключать к торгово-депозитарным комплексам ММВБ внешние системы распространения торговой информации, сбора клиентских заявок, ведения позиций, риск-менеджмента и т. д. Покупка данного шлюза -- первое, что нужно сделать брокеру, собирающемуся установить или разработать систему Интернет-трейдинга для работы на ММВБ. Заметим, что в целях стимуляции внедрения Интернет-брокерских систем биржа приняла решение о бесплатной поставке 100 шлюзов профессиональным участникам рынка ценных бумаг. По словам представителей ММВБ, общее число членов ее фондовой секции, эксплуатирующих покупные и собственные системы, составляет уже несколько десятков, из них половина -- региональные брокеры. В июне 2000 г. оборот компаний, использующих шлюз, приблизился к 45% от общего оборота биржи.