Структура современного рынка ценных бумаг и его характеристика

Выпуск акций в развитых странах в настоящее время обусловлен финансированием поглощения (слияния) компаний, необходимостью снижения доли заемною капитала в совокупном капитале корпораций.

В некоторых странах соотношение между собственным и заемным капиталом устанавливается законом. Однако независимо от прописанного в законе в каждой стране складывается четкое представление о предельных размерах заемных средств. Переход за эту грань сопряжен со значительным риском для компании и ее акционеров. В этой ситуации компания регулирует структуру своего капитала путем эмиссии новых акций, замещая ими свои долговые обязательства.

На современном этапе развитая рынка ценных бумаг эмиссия новых акций в развитых странах очень незначительна и не всегда связана с мобилизацией свободных денежных ресурсов для финансирования экономики. Доля акций на первичном рынке ценных бумаг уменьшается, а их роль как регулятора инвестиций снижается.

3.3 Вторичный биржевой рынок (фондовая биржа)

Вторичный рынок представлен фондовой биржей, т.е. это биржевой рынок. Сюда поступают ценные бумаги, прошедшие через первичный внебиржевой рынок. В ряде западных стран на вторичный рынок частично поступают пенные бумаги первичной эмиссии. Фондовая биржа перерабатывает в основном акции и в меньшей степени частные и государственные облигации; она больше связана с перераспределением собственности и капиталов, хотя и выполняет функцию мобилизации денежного капитала в экономику.

Фондовая биржа -- традиционно и постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем их купли-продажи. Это важный элемент современного экономического механизма. Биржа играет огромную роль в торговле ценными бумагами, концентрации и централизации капитала, а также в проведении спекулятивных операций.

На современном этапе роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась. Основная причина этого образование мощных кредитно-финансовых институтов, а также перемещение торговли облигациями почти полностью на внебиржевой рынок (в США около 90-95% сделок с облигациями совершается вне биржи), увеличение государственных облигаций в общей массе ценных бумаг, уменьшение доли акций в эмиссиях корпораций, установление строгого государственного надзора за биржевыми сделками в западных странах после кризиса 1929-1933 гг.

Часть функций по размещению пакетов акций и облигаций перешла к инвестиционным и коммерческим банкам, банкирским домам, инвестиционным и страховым компаниям, которые являются членами биржи и выступают от имени многочисленных индивидуальных владельцев, доверяющих им осуществлять куплю-продажу ценных бумаг. Кредитно-финансовые учреждения, будучи кредиторами и совладельцами, проводят политику, направленную на расширение биржевых операций за счет дополнительного выпуска акций или увеличения числа их владельцев.

Другие важные факторы ослабления роли биржи в 1970-х годах - вытеснение с биржи кредитно-финансовыми институтами мелких инвесторов, развитие параллельных рынков ценных бумаг, бегство индивидуальных вкладчиков как результат снижения курсов акций по влиянием нестабильности экономической конъюнктуры. Мелкими инвесторами, как правило, являются высокооплачиваемые служащие и рабочие. В последние годы эти слои населения предпочитают размещать свои сбережения на сберегательных счетах банков, в резервах компаний страхования жизни, пенсионных фондах, а также в дешевых акциях инвестиционных компаний, в результате кредитно-финансовые учреждения ведущих западных стран все больше превращаются монополистов -- держателей всех видов ценных бумаг, что приводит к укрупнению размеров пакетов акций, котирующихся на бирже. На Нью-Йоркской фондовой бирже стала типичной купля-продажа пакетов в 1000 и более акций. Однако в странах Западной Европы в начале 1980-х годах в связи с проведением приватизации части государственной собственности и снижением налогов мелкие инвесторы начали возвращаться на фондовую биржу.

Новые тенденции способствовали развитию ряда негативных явлений в работе биржи. Замена мелких пакетов крупными уменьшила количество совершаемых сделок, неблагоприятно сказалась на формировании реальной цены акций, генерировала условия, при которых происходили слияния одних компаний с другими.

Концентрация огромных пакетов ценных бумаг у кредитно-финансовых институтов позволяет осуществлять куплю-продажу за пределами биржи. За последние 15-20 лет большое распространение получили прямые сделки между кредитно-финансовыми учреждениями по реализации и приобретению ценных бумаг, что позволяет им экономить на комиссионных и других сборах, выплачиваемых ранее брокерским фирмам и биржевому комитету. Развитие новых форм размещения ценных бумаг способствовало созданию нескольких рынков торговли фиктивным капиталом, которые продолжают активно функционировать в настоящее время и подрывать деятельность биржи, сводя иногда ее роль к регистрации котировок ценных бумаг во внебиржевом обороте.

Однако ослабление роли биржи, особенно в последние годы, не меняет ее значения в торговле ценными бумагами, поскольку сохраняется концентрация, и централизация капитала на самой бирже, возрастает уровень компьютеризации ее операций, совершенствуются формы и методы сбора, доставка и обработки информации, осуществляется прямое государственное регулирование биржевых операций, нарастают тенденции интернационализации биржевых сделок. Особо следует отметить информационный характер современной фондовой биржи, которая, обслуживая рынок капиталов и кредитные институты, стала своеобразной базой данных. Она тесно связана с многочисленными информационно-консультативными фирмами, торгующими информацией, представляющей интерес для корпораций и кредитно-финансовых институтов. Обмен информацией между биржей и этими компаниями позволяет инвесторам принимать оптимальные решения по вложениям.

Дальнейшей концентрации и централизации капитала на бирже способствовала волна банкротств и биржевых крахов, из-за ухудшением экономической конъюнктуры большими масштабами спекулятивных сделок.

Сложившиеся тенденции отражают усиление конкуренции на рынке ценных бумаг. Противоречия между биржей и ее конкурентами привело к подрыву монопольных позиций биржи как рынка фиктивного капитала.

Концентрация помощи торгово-промышленных монополий и кредитно-финансовых институтов обусловила определенную зависимость брокерских фирм от своих клиентов, по существу превратила их в дочерние компании. В результате их роль в посредничестве снижается, а размер комиссионных уменьшается, так как кредитные институты сами непосредственно занимаются сделками с ценными бумагами.

Вытеснение независимых брокеров крупными брокерскими компаниями, инвестиционными банками и банкирскими домами, а индивидуальных владельцев пакетов ценных бумаг -- коллективными отражает процесс монополизации биржи. В начале 1960-х годов на кредитно-финансовые институты приходилось 35% стоимости оборота ценных бумаг Нью-Йоркской фондовой биржи, но уже в 1970-1980-х годах их доля составила 70%, а па других биржах достигала 90%.

Важную форму владения фиктивным капиталом представляют акции, особенно обыкновенные, дающие право голоса на собраниях акционеров крупных корпораций.

Монополизация биржевых сделок существенно подрывает действие закона спроса и предложения, нарушая, таким образом, механизм саморегуляции рыночной экономики. Деятельность крупных кредитно финансовых институтов на рынке ценных бумаг, их единая политика в роли покупателей и продавцов зачастую способствуют развитию спекулятивных тенденций и обусловливают резкие колебания стоимости акций и облигаций на бирже.

Монополизация биржевых операций, не устранив конкуренции, усложнила ее механизм. Фондовые биржи превратились в центр многочисленных и довольно глубоких противоречий.

В последние годы монополизация биржи крупными кредитно-финансовыми институтами облегчена вследствие того, что мелкие инвесторы покинули биржу, а также и в результате неустойчивой экономической конъюнктуры в западных странах. Вложение небольших денежных капиталов все больше превращалось в разорительную операцию из-за инфляции и частых понижательных колебаний конъюнктуры в 1960-1980-х годах. На тенденцию снижения роли биржи в обороте ценных бумаг указывают также многие зарубежные экономисты. Немецкий исследователь Э. Роде отмечал, что к снижению роли бирж в ФРГ привело сокращение их числа по сравнению с прошлым, обусловленное тем, что выполняемые ими функции отошли к крупным банкам. В то же время, по его мнению, фондовая биржа продолжает выполнять важную роль в мобилизации временно свободных денежных средств в основном в интересах крупного капитала.

В настоящее время основные географические центры биржевой торговли и спекуляции расположены в Нью-Йорке (США), Лондоне (Великобритания), Франкфурте-на-Майне (ФРГ), Париже (Франции), Цюрихе (Швейцария), Люксембурге, Токио (Япония), Сингапуре, Сянгане.

Господство крупных кредитно-финансовых институтов на бирже в значительной степени способствовало интернационализации рынков ценных бумаг, в том числе и бирж развитых стран, поскольку по своей сути они транснациональны. В настоящее время центральные биржи промышленно развитых стран Запада -- это фактически международные рынки, но торговля ценными бумагами ведется в крупных международных центрах или специальных финансовых анклавах небольших стран.

Так, в 1970-х годах Люксембург превратился в крупный международный банковский центр, где ведут операции американские, германские, швейцарские, бельгийские и французские банки. На Люксембургской фондовой бирже лишь незначительная часть ценных бумаг принадлежит частным, правительственным и муниципальным компаниям этой страны (около 69 видов из 806), а часть -- иностранные ценные бумаги.

В 1980-х годах в Японии в связи с развитием рынка иностранных кредитов заметно увеличились число и объемы эмиссий иностранных облигаций в иенах, развился доступный для иностранцев рынок Gensaki. На нем одновременно осуществляются покупки (продажи) и перепродажи (перепокупки) ценных бумаг в определенные сроки по фиксированным ценам. Участники рынка выступают либо заемщиками, либо кредиторами в зависимости от типа сделки. Такие операции, как депорт и репорт, стеллажные, с маржей известные на фондовых биржах ряда стран, носят спекулятивный характер.

О масштабах интернационализации биржевого рынка ценных бумаг свидетельствует не только участие в биржевом и внебиржевом обороте иностранных покупателей, но и выпуск на мировой рынок, в частности на рынок евровалют, по существу интернациональных фондовых ценностей, оборот и стоимость которых увеличиваются.

В целях более быстрого продвижения евроакций на рынок евровалют летом 2000 г. между Англией, Испанией и ФРГ было принято соглашение о создании объединенной фондовой биржи е центром во Франкфурте-на-Майне -- «финансовой столице» Германии.

Большое влияние на развитие фондовых бирж на Западе оказало появление в 1970-1980-х годах производных ценных бумаг -- деривативов, занявших заметное место в биржевом обороте ведущих фондовых бирж западных стран. В роли таких бумаг, как правило, выступают конвертируемые акции и облигации, варранты, опционы и фьючерсы, зачастую называемые «финансовыми пузырями». В конце 1980-х годов их объем составил 12 трен долл., т.е. в 25 раз превышал объем всею товарооборота на мировом рынке. На начало 1997 г. объем деривативов превысил 100 трлн. долл., а годовой мировой оборот, учитывая их высокую скорость, -- 1000 трлн. долл.

Автоматизация и компьютеризация фондовых бирж упростила получение конфиденциальной информации в рамках собственных корпораций, что обусловило быстрое обогащение биржевых игроков (1970-1980-е годы в США). Кроме того, чрезмерное доверие прогнозам ЭВМ, касающимся динамики курса акций, при принятии инвестиционных решений в ряде случаев приводило к значительным потерям в операциях с ценными бумагами. Индивидуальное финансовое чутье брокера, игрока, спекулянта стало подменяться чутьем машины, что обернулось значительными денежными потерями на фондовых биржах в 1970-1990-х годах.

3.4 Уличный рынок ценных бумаг

В западных странах кроме первичного внебиржевого и вторичного (биржевого) рынков ценных бумаг существует также внебиржевой уличный рынок. Это обусловлено рядом обстоятельств: определенными ограничениями по приему акций к котировке на фондовой бирже высокими комиссиями и требованиями; монополизацией членства на бирже.

Внебиржевой рынок носит как организованный, так и неорганизованный характер. При организованном обороте действуют саморегулирующие органы -- посредники (брокеры). Ведущую роль на вне биржевом уличном рынке выполняют биржевые брокеры.

Некоторые особенности имеют уличные рынки в США, Японии и ряде западных стран. Так, в США в 1971 г. ограниченное количество дилеров по проведению операций е акциями молодых компаний, жесткие требования и высокая стоимость биржевых котировок привели к организации Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ) которая насчитывает в своем составе более 3 тыс. дилеров, 500 брокеров и множество инвестиционных банков и банкирских домов. Главная задача этой ассоциации -- обслуживание оборота ценных бумаг (в основном акций), которые не попадают на фондовые биржи США. Как правило, сделки в этой системе организуются и осуществляются между крупными институциональными инвесторами и ведутся на оптовой основе. Особенность этого внебиржевого рынка в том, что сделки проводятся через электронные терминалы, скорость которых выше, чем на фондовых биржах. Многие крупные корпорации США несмотря на участие в котировке фондовых бирж широко используют и этот рынок.

Впервые организация, официально занимающаяся проблемами уличного рынка, была зарегистрирована в США в 1933 г. как Кодекс банкиров-инвесторов (Investment Bankers Code) и сертифицирована Национальной администрацией по восстановлению (Nacional Recovery Administration). После того как в 1935 г. Акт о восстановлении национальной промышленности был отменен, большинство фирм, связанных с рынком ценных бумаг, столкнулись с потребностью в некоем общем законе и добровольно согласились следовать положениям Кодекса.

Первый акт нового законодательства (впоследствии известный как Акт Мэлони, Маloney Асt), выпущенный для передачи права ассоциациям, работающим с национальными ценными бумагами, и позволивший контролировать ситуацию уличного рынка, датируется 4 ноября 1937 г. Через семь с половиной месяцев, 25 июня 1938 г., Акт Мэлони (Секция 15А Акта биржи ценных бумаг 1934 г.) стал законом. Правительственный комитет конференции банкиров-инвесторов назначил комитет по разработке необходимого сертификата об объединении, подготовке устава, правил порядочности и кодекса процедуры, соответствующих правилам торговли, которые смогли бы квалифицировать конференцию как национальную ассоциацию дилеров ценных бумаг в новом статусе.