Инвестиционный анализ проекта

1.2 Обоснование величины  коэффициента дисконтирования

 

     С проблемой корректного определения  величины коэффициента дисконтирования (или, как иногда его называют, ставки дисконта, альтернативных издержек или требуемой нормы доходности) сталкивается любой финансовый аналитик при вычислении текущей стоимости будущих денежных потоков. Эту операцию необходимо осуществлять при оценке инвестиционных проектов, стоимости действующего бизнеса, некоторых видов финансовых активов, а также при проведении ряда финансовых операций.

     Ставка  дисконта - это ежегодная ставка доходности, которая могла бы быть получена в настоящий момент от аналогичных инвестиций. Следует подчеркнуть, что ставка дисконта - это мера не только доходности, но и риска.  

     Наиболее  распространены следующие методы расчета  ставки дисконтирования:

• метод оценки капитальных активов (CAPM);
• модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC);
• метод кумулятивного построения (CCM).

 

Метод оценки капитальных  активов CAPM 

     Основан на анализе изменения доходности свободно обращающихся на фондовом рынке  акций. Может быть использован открытыми акционерными обществами, разместившими свои акции на фондовом рынке. Для «закрытых» организаций, метод требует корректировок.

Расчетная формула:

где:

• I — ставка дисконтирования;
• R — безрисковая ставка доходности;
• β — коэффициент, являющийся мерой систематического риска и учитывающий макроэкономическую ситуацию в стране;
• R_m — средняя доходность акций на фондовом рынке;
• х — премия, учитывающая риски вложения в малые предприятия (риск невозможности погашения долгов по причине недостаточного имущественного обеспечения);
• y — премия, учитывающая недостаток информации о реализуемом проекте. Если инвестор располагает всеми данными, необходимыми для оценки перспектив проекта, величина премии принимается равной нулю;
• f — премия, учитывающая страновой риск.

В качестве безрисковой ставки, как правило, используются:

• ставка по депозитам в банках наибольшей надежности;
• доходность по государственным долговым обязательствам.

     Фактически, коэффициент β представляет собой  отношение изменчивости курса акций  рассматриваемого предприятия к  изменчивости аналогичного показателя по рынку в целом. Если курс акций  рассматриваемой компании изменяется в два раза медленнее среднего показателя по рынку, коэффициент принимает значение 0,5.  

Метод средневзвешенной стоимости  капитала (WACC) 

     Используется  при расчете NPV в целом по проекту. Учитывает соотношение акционерного и заемного капитала. С экономической точки зрения представляет собой средневзвешенную стоимость используемого компанией капитала. Базируется на предположении, что альтернативным способом вложения денежных средств компании является финансирование своей текущей деятельности (замещение заемных средств при увеличении оборотного капитала).

Расчетная формула:

• I — ставка дисконтирования;
• k_d — стоимость привлечения заемного капитала;
• t_c — ставка налога на прибыль;
• k_p — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);
• k_s — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);
• W_d — доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;
• W_p — доля привилегированных акций в структуре капитала;
• W_s — доля обыкновенных акций в структуре капитала.

 

Метод кумулятивного построения (ССМ) 

Экспертный  метод. Расчетная формула:

где:

• I — ставка дисконтирования;
• R — безрисковая ставка;
• j=[1;k] — количество учитываемых инвестиционных рисков;
• G_j — премия за j-ый риск.

В ставке могут быть учтены следующие риски:

1. Недостаточная диверсифицированность продукции (в структуре выпуска преобладает продукция одного вида);
2. Недостаточная диверсифицированность рынков сбыта (ориентация деятельности на строго ограниченную категорию потребителей);
3. Размер предприятия (риски вложения в малые предприятия: дефицит имущественных средств при необходимости покрытия инвестированных средств);
4. Страновой риск;

     Недостаточность информации о перспективах реализации проекта. 

      Для целей курсовой работы применим методику расчета ставки дисконтирования, рекомендованную  Постановлением Правительства РФ от 22.11.97 № 1470 “Об утверждении порядка  предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития Российской Федерации и положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации”.

      Коэффициент дисконтирования (d) без учета риска проекта определяется как отношение ставки рефинансирования (r), установленной Центральным банком РФ, и объявленного Правительством РФ на текущий год темпа инфляции (i):

     Поправка на риск проекта определяется по данным следующей таблицы:

Таблица 1  Риски проектов

 

     Коэффициент дисконтирования, учитывающий риски  при реализации проектов, определяется по формуле:

, где P – поправка на риск.

     Таким образом, учитывая, что ставка рефинансирования установлена в размере 16% годовых, запланированный Правительством уровень инфляции на 2003 год равен 12%, а риск проекта составляет порядка 7%, получаем ставку дисконтирования 13% годовых.  
 
 
 

2. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ  ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 

2.1 Выкуп объекта  с переходом на  двухсменную работу 

     Данный  вид инвестиций предполагает выкуп  уже действующего предприятия и  эксплуатация его в две смены. При этом объем производства увеличится в 1,7 раза, и составит 5100 усл. ед. Проект не предусматривает усовершенствования технологии, закупки более качественного сырья, и соответственно, повышения качества продукции. Поэтому цена останется на прежнем уровне – 325 руб. за единицу. Переменные затраты, зависящие от объема производства, увеличатся в 1,7 раза, и составят: 140 руб. на ед. * 3000 усл. ед. * 1,7 = 714 тыс. руб.

     Постоянные  затраты возрастут на 82 %: 95 тыс. руб. * 1,82 = 172,9 тыс. руб.

     Поскольку производится выкуп уже действующего предприятия, предполагается, что его основные фонды достаточно сильно изношены и амортизация по ним не начисляется.

     Капитальные затраты на реализацию проекта составляют 1500 тыс. руб. Потребность в оборотных  средствах рассчитаем исходя из периода оборачиваемости оборотного капитала: = 90*(714+172,9) / 360 = 221,7 тыс. руб.

     Таким образом, общая сумма инвестиций составит: 1500 + 221,7 = 1721,7 тыс. руб. Всего  инвестор располагает суммой в 1750 тыс. руб. Поэтому представляется наиболее рациональным оставшиеся денежные средства в размере 28,3 тыс. руб. положить на депозитный счет в банке под 13 % годовых на 6 лет с ежегодным начислением и выплатой процентов.

     Известно, что ликвидационная стоимость действующего предприятия складывается из высвобождения его оборотных средств. Поэтому, если предполагается, что по истечении 6 лет объект будет ликвидирован, эта ликвидационная стоимость увеличит чистый денежный поток в конце 6-го года.  

Таблица  2  Расчет чистых денежных потоков предприятия на 6 лет, тыс. руб.

 

= 2768 – 1721,7 = 1046,3 тыс. руб.

= 2768 / 1721,7 = 1,6.

PP = IC / P = 1721,7 / 588,5 = 2,93 = 3 года.

IRR = 45%. 

     Составим  баланс предприятия на начало 0-го года и конец 5-го года инвестиций. Понятно, что данных для точного воспроизведения положения на предприятии через 6 лет недостаточно, поэтому некоторые показатели в балансе будут условными.

Таблица 3    Баланс предприятия, тыс. руб.

 

     Рассчитаем  некоторые коэффициенты, характеризующие  эффективность деятельности предприятия.

Таблица 4  Коэффициенты эффективности деятельности